Per quasi due anni la domanda che muoveva il mercato degli ETF crypto \u00e8 stata una sola: la SEC approver\u00e0? A met\u00e0 novembre 2026 quella domanda ha smesso di contare. Gli ETF spot su Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP e una dozzina di altri asset esistono gi\u00e0, si quotano a Wall Street e si comprano con un clic. Eppure, proprio mentre il rubinetto delle approvazioni resta spalancato, il denaro ha iniziato a defluire: il 2026 \u00e8 avviato a diventare il primo anno di deflussi netti da quando questi prodotti sono nati, nel gennaio 2024.<\/p>
Il quadro di mercato aiuta a leggere il clima. Il 12 novembre Bitcoin viaggia intorno ai 66.100 euro<\/a> (circa 73.350 dollari, in calo dello 0,4% in ventiquattro ore), Ethereum sui 1.840 euro<\/a> (2.042 dollari) e Solana attorno ai 75 euro (82,9 dollari), con il cambio euro-dollaro poco sopra quota 1,10. Sono prezzi lontani dai massimi, in un mese in cui le societ\u00e0 che emettono ETF scoprono una verit\u00e0 scomoda: ottenere il via libera \u00e8 diventato quasi gratis, riempire i fondi di masse \u00e8 tutta un’altra faccenda.<\/p> Questo articolo guarda al lato dell’offerta, quello degli emittenti, non a quello della domanda che abbiamo raccontato altrove. La tesi \u00e8 semplice: il filtro non \u00e8 pi\u00f9 il regolatore, \u00e8 il mercato. E il mercato, a novembre, sta bocciando gran parte di ci\u00f2 che la SEC ha lasciato passare. Per capire come ci siamo arrivati conviene partire dall’ultima mossa di Washington, che non \u00e8 una nuova approvazione ma un pezzo di idraulica finanziaria.<\/p> L’evento regolatorio pi\u00f9 concreto degli ultimi giorni non \u00e8 uno spot su un nuovo token, ma un tassello di infrastruttura. Il 10 novembre la SEC ha dato il via libera alla domanda SR-ISE-2026-42<\/a>, presentata dal Nasdaq ISE il 28 luglio, che autorizza la quotazione di opzioni sugli ETP legati alle commodity digitali. La scadenza per la decisione era l’11 novembre: la SEC ha deciso con un giorno di anticipo.<\/p> La portata \u00e8 ampia. L’ordine copre 19 asset sottostanti, come riportato da Genfinity<\/a> e da John Lothian News<\/a>: Bitcoin, Bitcoin Cash, Litecoin, XRP e Stellar sul fronte riserva di valore e pagamenti; Ethereum, Solana, Avalanche, Cardano, Polkadot, Tezos, Aptos e Algorand tra le Layer-1 a contratti intelligenti; Hedera, Chainlink e Canton Coin per l’infrastruttura dati; Dogecoin, Shiba Inu e LBRY Credits nella categoria community. Il punto chiave: il Nasdaq ISE pu\u00f2 ora listare opzioni su un ETP qualificato senza tornare dalla SEC per ogni singolo prodotto.<\/p> I paletti non mancano. Ogni commodity sottostante deve aver registrato un valore di mercato medio giornaliero di almeno 700 milioni di dollari negli ultimi dodici mesi, e almeno l’85% del NAV del trust deve essere investito in asset con mercati derivati soggetti a sorveglianza, lasciando un margine del 15% fuori da quel requisito. Per dare la scala, il limite di posizione sulle opzioni dell’ETF Bitcoin di punta, IBIT, era gi\u00e0 stato alzato a un milione di contratti con un ordine del 27 aprile 2026. Non \u00e8 burocrazia: significa che sopra agli ETF spot si sta montando uno stack di derivati regolamentati, con copertura, leva e reddito da premi. La frontiera si \u00e8 spostata dal quotare un nuovo asset al costruire strumenti sopra quelli gi\u00e0 quotati.<\/p> Perch\u00e9 contano tanto le opzioni quotate? Perch\u00e9 aprono tre usi che prima richiedevano scorciatoie: la copertura (un gestore pu\u00f2 proteggere una posizione senza venderla), il reddito (vendere opzioni call sul fondo trasforma un asset fermo in una cedola, la logica dietro i nuovi ETF a reddito da opzioni) e la leva regolamentata. Per gli investitori istituzionali, che ragionano in termini di rischio coperto e non di scommessa direzionale, la presenza di un mercato di opzioni liquido \u00e8 spesso la precondizione per entrare. \u00c8 il segnale che un asset ha smesso di essere una curiosit\u00e0 ed \u00e8 diventato una riga in un portafoglio diversificato.<\/p> Pochi giorni prima, un altro episodio ha mostrato quanto sia cambiata la grammatica delle approvazioni. L’ETF VanEck JitoSOL, pensato per dare esposizione al Solana in staking liquido tramite il token JitoSOL, aveva una scadenza SEC fissata al 15 novembre. Quella scadenza \u00e8 semplicemente svanita: il 14 ottobre il Nasdaq ha ritirato la propria proposta di modifica regolamentare e, con essa, \u00e8 caduto l’intero orologio dei 240 giorni, come documentato da FinanceFeeds<\/a>.<\/p> Qui sta il paradosso. Fino al 2024 il ritiro di una pratica era una mezza sconfitta: segnalava che l’emittente aveva fiutato un rifiuto e preferiva evitarlo. Oggi non \u00e8 pi\u00f9 cos\u00ec. Come nota la stessa FinanceFeeds, il ritiro non equivale a un rifiuto della SEC, e il registro pubblico del regolatore non indica alcuna valutazione negativa su JitoSOL in s\u00e9. Il motivo \u00e8 tecnico ma decisivo, ed \u00e8 la chiave per leggere tutto il resto.<\/p> Per anni ogni ETF crypto doveva superare due porte. La prima \u00e8 il modulo 19b-4, la richiesta di modifica delle regole di quotazione presentata dalla borsa (Nasdaq, NYSE Arca, Cboe): \u00e8 la porta che impone alla SEC una decisione entro una scadenza, i famigerati 240 giorni, e che generava il conto alla rovescia attorno a cui ruotava la saga del Bitcoin spot. La seconda \u00e8 il modulo S-1, la registrazione del prodotto presentata dall’emittente, che diventa semplicemente efficace una volta risolti i rilievi, senza una vera data limite.<\/p> Il 17 settembre 2025 la SEC ha approvato gli standard di quotazione generici per i prodotti su commodity, aprendo tre corsie di idoneit\u00e0 e comprimendo i tempi da circa 240 giorni a 60-75, come spiega la National Law Review<\/a> e come conferma la dichiarazione ufficiale<\/a> della commissaria Caroline Crenshaw. Qualche settimana prima, il 29 luglio 2025, la SEC aveva autorizzato il meccanismo di creazione e rimborso in natura (in-kind), pi\u00f9 efficiente sul piano fiscale, sotto la presidenza di Paul Atkins. L’effetto combinato \u00e8 che, per un asset che rientra negli standard, la borsa non ha pi\u00f9 bisogno di presentare un 19b-4 dedicato: basta l’S-1.<\/p> Le corsie di idoneit\u00e0, in concreto, sono tre: l’asset sottostante scambia su un mercato membro dell’Intermarket Surveillance Group, oppure ha alle spalle almeno sei mesi di contratti futures regolamentati su una borsa CFTC, oppure \u00e8 gi\u00e0 detenuto in misura rilevante da un ETF esistente. Chi rientra in una di queste caselle salta la fila; chi non ci rientra resta fuori. \u00c8 cos\u00ec che la corsa del 2026 ha premiato gli asset pi\u00f9 liquidi e maturi, lasciando indietro i token minori: la deregolamentazione non \u00e8 stata uguale per tutti, e questo spiega met\u00e0 della selezione che vedremo pi\u00f9 avanti.<\/p> Ecco perch\u00e9 il Nasdaq ha ritirato la pratica su JitoSOL: non era una resa, era l’ammissione che quella porta non serviva pi\u00f9. Ed ecco perch\u00e9, nel 2026, approvare \u00e8 diventato un atto quasi amministrativo. Il conto alla rovescia che teneva col fiato sospeso gli investitori \u00e8 stato sostituito da un silenzioso via libera tecnico. Quando togliere l’ostacolo costa poco, l’ostacolo smette di selezionare. Resta da capire chi seleziona al suo posto, e la risposta, impietosa, \u00e8 la raccolta.<\/p> Il risultato di una porta spalancata \u00e8 prevedibile: troppa offerta. A met\u00e0 2026 il mercato statunitense contava gi\u00e0 11 ETF spot su Bitcoin, sette su XRP, diversi su Solana, un ETF su Dogecoin, uno su Polkadot (quotato a marzo), l’arrivo di BNB con il VBNB di VanEck e il Litecoin LTCC, secondo la ricognizione di KuCoin<\/a>. Bitwise ha stimato oltre 100 nuovi ETF crypto in lancio negli Stati Uniti. Ma solo pochi nomi, XRP e Solana su tutti, hanno raccolto denaro istituzionale in quantit\u00e0 rilevante. Gli altri sono spesso gusci quasi vuoti.<\/p> La distanza tra numero di prodotti e masse effettive \u00e8 la vera notizia. Non c’\u00e8 nulla di automatico nel fatto che un ETF, una volta quotato, trovi compratori: la liquidit\u00e0 chiama liquidit\u00e0, e i fondi partiti in ritardo o su asset di nicchia faticano a superare la soglia minima di masse che li rende sostenibili. \u00c8 la differenza tra esistere e contare.<\/p>Opzioni su 19 asset: la mossa della settimana<\/h2>
Il paradosso del ritiro: quando \u00abritirare\u00bb non significa \u00abno\u00bb<\/h2>
Perch\u00e9 approvare non costa pi\u00f9 nulla<\/h2>
Cento prodotti, una manciata di vincitori<\/h2>