Quando um contrato de futuros de Bitcoin negoceia acima do pre\u00e7o \u00e0 vista, essa diferen\u00e7a tem um nome pr\u00f3prio: base, ou basis no jarg\u00e3o internacional. \u00c9 um dos n\u00fameros mais vigiados pelas mesas institucionais, porque condensa num s\u00f3 valor o custo do dinheiro, o sentimento do mercado e o apetite por alavancagem. Em julho de 2026, com o Bitcoin perto dos 62.000 USD (cerca de 54.400 EUR ao c\u00e2mbio de 1,14) e a arbitragem de base comprimida para m\u00ednimos de v\u00e1rios anos, perceber esta mec\u00e2nica deixou de ser um exerc\u00edcio acad\u00e9mico.<\/p>\n\n
Este guia explica o que \u00e9 a base de futuros, como se calcula, como se transforma na estrat\u00e9gia de cash-and-carry que atraiu milhares de milh\u00f5es de euros para os ETF de Bitcoin, e porque \u00e9 que, em Portugal, os futuros e os perp\u00e9tuos caem sob a al\u00e7ada da CMVM e da MiFID II, e n\u00e3o do MiCA.<\/p>\n\n
A base \u00e9 a diferen\u00e7a entre o pre\u00e7o de um contrato de futuros e o pre\u00e7o \u00e0 vista (spot) do ativo subjacente. Se o futuro de Bitcoin com vencimento em setembro negoceia a 63.000 USD enquanto o Bitcoin \u00e0 vista est\u00e1 nos 62.000 USD, a base \u00e9 de 1.000 USD, ou cerca de 1,6% em termos relativos. Quando os futuros valem mais do que o spot, diz-se que o mercado est\u00e1 em contango; quando valem menos, est\u00e1 em backwardation.<\/p>\n\n
Nos mercados tradicionais de mat\u00e9rias-primas, a base reflete sobretudo custos de armazenamento, seguro e transporte. No Bitcoin n\u00e3o h\u00e1 barris nem armaz\u00e9ns: a base \u00e9 essencialmente o pre\u00e7o do tempo e do dinheiro, ou seja, quanto os investidores est\u00e3o dispostos a pagar para ter exposi\u00e7\u00e3o alavancada agora, em vez de comprarem o ativo e o guardarem. Os futuros de Bitcoin da CME, lan\u00e7ados em dezembro de 2017 e liquidados em numer\u00e1rio, s\u00e3o a refer\u00eancia institucional para esta leitura (CME Group<\/a>).<\/p>\n\n No vencimento, o pre\u00e7o do futuro e o pre\u00e7o \u00e0 vista convergem: \u00e9 uma certeza matem\u00e1tica, n\u00e3o uma opini\u00e3o. \u00c9 essa converg\u00eancia garantida que transforma a base numa oportunidade de arbitragem, e n\u00e3o numa simples aposta direcional.<\/p>\n\n Uma base de 1,6% diz pouco se n\u00e3o soubermos a que prazo se refere. Ganhar 1,6% em tr\u00eas meses \u00e9 muito diferente de ganhar 1,6% ao longo de um ano inteiro. Por isso, as mesas trabalham quase sempre com a base anualizada, que coloca todos os prazos na mesma escala.<\/p>\n\n Retomando o exemplo, 1,6% num contrato a 91 dias equivalem a cerca de 6,4% anualizados. \u00c9 este valor, a base anualizada, que aparece nos pain\u00e9is p\u00fablicos da CryptoQuant e da Glassnode e que os investidores comparam com a taxa sem risco, com os juros de um dep\u00f3sito a prazo ou com o rendimento de d\u00edvida p\u00fablica de curto prazo (CryptoQuant<\/a>). Quando a base anualizada supera com folga essas alternativas, atrai capital; quando cai abaixo delas, o dinheiro procura outro destino.<\/p>\n\n A estrat\u00e9gia que liga o spot e os futuros chama-se cash-and-carry. O investidor compra Bitcoin \u00e0 vista, cada vez mais atrav\u00e9s de um ETF, e, em simult\u00e2neo, vende um contrato de futuros com o mesmo valor nocional. Fica neutro face ao pre\u00e7o: se o Bitcoin sobe, ganha na perna \u00e0 vista e perde nos futuros; se cai, acontece o contr\u00e1rio. O que embolsa \u00e9 a base, que se materializa quando os dois pre\u00e7os convergem no vencimento. O Banco de Pagamentos Internacionais descreveu esta din\u00e2mica como um \u00abcarry\u00bb de cripto, an\u00e1logo ao das moedas (BIS<\/a>).<\/p>\n\nComo se calcula a base anualizada<\/h2>\n\n
O cash-and-carry: a arbitragem que define a base<\/h2>\n\n