{"id":161,"date":"2026-07-10T10:45:25","date_gmt":"2026-07-10T10:45:25","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/funding-perpetuos-guia-2026\/"},"modified":"2026-07-10T10:45:25","modified_gmt":"2026-07-10T10:45:25","slug":"funding-perpetuos-guia-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/funding-perpetuos-guia-2026\/","title":{"rendered":"Funding dos perp\u00e9tuos: a taxa que ancora o mercado cripto"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\">Quem negoceia contratos perp\u00e9tuos paga ou recebe uma pequena taxa a cada poucas horas, mesmo sem tocar em nada. Essa taxa chama-se funding e \u00e9 o mecanismo que impede um contrato sem data de vencimento de se desligar do pre\u00e7o \u00e0 vista do ativo que replica. Em 2026 esse mecanismo ficou particularmente vis\u00edvel: o funding do bitcoin passou grande parte do primeiro semestre em territ\u00f3rio negativo, a s\u00e9rie mais longa desde o colapso da FTX em novembro de 2022.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Este artigo dissecta a f\u00f3rmula exata usada por cada exchange, o que aconteceu ao mercado nos primeiros meses de 2026, como se pode transformar o funding numa estrat\u00e9gia de rendimento e o que a ESMA veio esclarecer em fevereiro sobre a forma como estes produtos s\u00e3o regulados na Uni\u00e3o Europeia. J\u00e1 t\u00ednhamos abordado os fundamentos do tema <a href='https:\/\/hoge.gg\/pt\/funding-perpetuos-taxa-perps-cripto\/'>neste artigo anterior<\/a>; aqui aprofunda-se a mec\u00e2nica, exchange a exchange, e o contexto regulat\u00f3rio mais recente.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>O que \u00e9 o funding e porque existe<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Um contrato perp\u00e9tuo (perpetual future ou perpetual swap) replica a exposi\u00e7\u00e3o ao pre\u00e7o de um ativo, por exemplo o Bitcoin ou o Ethereum, sem nunca expirar e sem liquida\u00e7\u00e3o f\u00edsica. Isso resolve um problema pr\u00e1tico (n\u00e3o h\u00e1 necessidade de rolar posi\u00e7\u00f5es de contrato em contrato, como acontece nos futuros tradicionais da CME), mas cria outro: sem uma data de vencimento que force a converg\u00eancia entre o pre\u00e7o do contrato e o pre\u00e7o \u00e0 vista, nada impede o perp\u00e9tuo de derivar indefinidamente para longe do spot.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">A solu\u00e7\u00e3o, inventada pela BitMEX em maio de 2016, foi o funding: um pagamento peri\u00f3dico trocado diretamente entre quem est\u00e1 comprado (long) e quem est\u00e1 vendido (short), sem passar pela exchange. Quando o perp\u00e9tuo negoceia acima do pre\u00e7o \u00e0 vista, os longs pagam aos shorts; quando negoceia abaixo, s\u00e3o os shorts que pagam aos longs. Esse custo, ou receita, extra \u00e9 o que mant\u00e9m o incentivo econ\u00f3mico para arbitrar o contrato de volta para perto do spot.<\/p><blockquote class=\"wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow\"><p>\u00abPergunt\u00e1vamo-nos rotineiramente se havia uma forma de criar um produto sem vencimento, para concentrarmos a liquidez num \u00fanico contrato.\u00bb<\/p><cite>Arthur Hayes, cofundador da BitMEX, em <a href='https:\/\/www.bitmex.com\/blog\/adapt-or-die'>Adapt or Die<\/a><\/cite><\/blockquote><p class=\"wp-block-paragraph\">Hayes explica o mecanismo com um exemplo simples: se o perp\u00e9tuo negociasse, em m\u00e9dia, com um pr\u00e9mio de 1% face ao pre\u00e7o \u00e0 vista nas \u00faltimas oito horas, quem mantivesse uma posi\u00e7\u00e3o comprada no momento da liquida\u00e7\u00e3o do funding pagaria esse 1% a quem estivesse vendido. \u00c9 importante perceber que este pagamento n\u00e3o \u00e9 uma comiss\u00e3o da exchange: \u00e9 uma transfer\u00eancia direta entre traders, ponto a ponto (peer to peer), redistribu\u00edda proporcionalmente ao tamanho de cada posi\u00e7\u00e3o.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Futuros com vencimento vs. perp\u00e9tuos: a mec\u00e2nica que muda tudo<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Nos futuros tradicionais, como os contratos de bitcoin negociados na CME, a converg\u00eancia com o pre\u00e7o \u00e0 vista acontece de forma autom\u00e1tica: no vencimento, o contrato \u00e9 liquidado em numer\u00e1rio face a uma refer\u00eancia de pre\u00e7o \u00e0 vista (a CF Bitcoin Reference Rate, no caso da CME), e a diferen\u00e7a entre o pre\u00e7o do futuro e o spot, a chamada base, desaparece por defini\u00e7\u00e3o.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">O perp\u00e9tuo n\u00e3o tem esse luxo. A ideia de um futuro sem vencimento nem \u00e9 nova: o economista Robert Shiller descreveu, num artigo acad\u00e9mico de 1993, um contrato perp\u00e9tuo em que os pagamentos de juro entre longs e shorts seriam determinados por uma fonte de pre\u00e7o ex\u00f3gena. S\u00f3 que, como o pr\u00f3prio Hayes reconhece, o que a BitMEX construiu tomou emprestado elementos de mercados de c\u00e2mbio e de plataformas de empr\u00e9stimo peer to peer, aplicando-os pela primeira vez a um contrato de bitcoin.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">O resultado \u00e9 um instrumento h\u00edbrido: comporta-se como trading com margem, sem data para fechar a posi\u00e7\u00e3o, mas usa uma f\u00f3rmula de funding, e n\u00e3o a converg\u00eancia natural do vencimento, para manter o pre\u00e7o ancorado. \u00c9 essa f\u00f3rmula que se detalha a seguir.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>A f\u00f3rmula: taxa de juro mais \u00edndice de pr\u00e9mio<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Apesar das varia\u00e7\u00f5es entre exchanges, a generalidade das f\u00f3rmulas de funding partilha a mesma estrutura, popularizada pela <a href='https:\/\/www.binance.com\/en\/support\/faq\/detail\/360033525031'>documenta\u00e7\u00e3o da Binance<\/a> e replicada, com pequenos ajustes, por praticamente todo o setor: o funding rate \u00e9 a soma de um \u00edndice de pr\u00e9mio com uma componente de taxa de juro, sujeita a um limite (clamp).<\/p><ul class='wp-block-list'><li><strong>\u00cdndice de pr\u00e9mio:<\/strong> mede a diferen\u00e7a entre o pre\u00e7o de impacto do livro de ordens do perp\u00e9tuo (impact bid\/ask) e o pre\u00e7o de refer\u00eancia (index price), normalmente uma m\u00e9dia ponderada do pre\u00e7o \u00e0 vista em v\u00e1rias exchanges.<\/li><li><strong>Taxa de juro:<\/strong> uma componente fixa, definida pela exchange, que replica o custo te\u00f3rico de financiamento entre deter a cripto e deter dinheiro; na maioria das plataformas ronda 0,01% por per\u00edodo de oito horas.<\/li><li><strong>Clamp (limite):<\/strong> uma banda que absorve pequenas diverg\u00eancias entre as duas componentes, para que pr\u00e9mios insignificantes n\u00e3o gerem funding em todas as sess\u00f5es.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">Na pr\u00e1tica, isto significa que o funding raramente reflete apenas o custo de financiamento; a maior parte do movimento vem do \u00edndice de pr\u00e9mio, ou seja, de quanto o perp\u00e9tuo est\u00e1 a negociar acima ou abaixo do \u00edndice de pre\u00e7o \u00e0 vista. Quando h\u00e1 mais procura por posi\u00e7\u00f5es compradas alavancadas do que vendidas, o perp\u00e9tuo tende a negociar ligeiramente acima do spot, o pr\u00e9mio sobe, e o funding torna-se positivo.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">A liquida\u00e7\u00e3o do funding n\u00e3o acontece de forma instant\u00e2nea no momento da marca temporal: a generalidade das exchanges usa uma m\u00e9dia ponderada no tempo (TWAP) do \u00edndice de pr\u00e9mio ao longo de todo o per\u00edodo anterior, precisamente para impedir que algu\u00e9m manipule o pre\u00e7o nos segundos antes da liquida\u00e7\u00e3o e force um funding artificialmente alto ou baixo.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Como cada exchange calcula o funding<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">N\u00e3o existe um standard \u00fanico. Cada plataforma afina os seus pr\u00f3prios par\u00e2metros, o intervalo de liquida\u00e7\u00e3o, a largura da banda de amortecimento e o limite m\u00e1ximo, o que faz do funding um mecanismo com a mesma l\u00f3gica mas resultados diferentes consoante a exchange escolhida.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>Exchange<\/th><th>Frequ\u00eancia<\/th><th>Componente de juro<\/th><th>Amortecimento \/ limite<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>Binance<\/td><td>8 em 8 horas<\/td><td>0,01% por per\u00edodo (fixo, salvo exce\u00e7\u00f5es como ETHBTC)<\/td><td>Clamp de \u00b10,05% entre juro e pr\u00e9mio<\/td><\/tr><tr><td>Bybit<\/td><td>8 em 8 horas<\/td><td>0,01% por per\u00edodo, atualizado ao minuto (TWAP)<\/td><td>Clamp de \u00b10,05%; bandas alargadas em mercados muito vol\u00e1teis<\/td><\/tr><tr><td>OKX<\/td><td>8 em 8 horas (passa a 1 hora se o limite for atingido)<\/td><td>0,01% por per\u00edodo de 8 horas<\/td><td>M\u00e9dia ponderada m\u00f3vel desde a revis\u00e3o de abril de 2025; clamp de \u00b10,05%<\/td><\/tr><tr><td>Deribit<\/td><td>Cont\u00ednua, expressa em base de 8 horas<\/td><td>Impl\u00edcita no pr\u00e9mio (sem componente separada)<\/td><td>Banda morta de \u00b10,025%; limite de \u00b10,5% (BTC) e \u00b11% (ETH)<\/td><\/tr><tr><td>Hyperliquid<\/td><td>1 em 1 hora<\/td><td>0,01% por 8 horas (0,00125%\/hora, cerca de 11,6% ao ano, pago aos shorts)<\/td><td>Limite extremo de 4% por hora (circuit breaker)<\/td><\/tr><tr><td>dYdX v4<\/td><td>1 em 1 hora<\/td><td>0,125 pontos base por hora (cerca de 1 pb por 8 horas), ajust\u00e1vel por governan\u00e7a<\/td><td>Limite de 8 horas ligado \u00e0 margem de manuten\u00e7\u00e3o (cerca de 12% para o BTC)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">As fontes prim\u00e1rias, a <a href='https:\/\/insights.deribit.com\/education\/perpetual-swap-funding\/'>documenta\u00e7\u00e3o da Deribit<\/a> e a <a href='https:\/\/hyperliquid.gitbook.io\/hyperliquid-docs\/trading\/funding'>documenta\u00e7\u00e3o da Hyperliquid<\/a>, detalham estas f\u00f3rmulas com o mesmo grau de abertura que um reposit\u00f3rio de c\u00f3digo: a Hyperliquid, por exemplo, publica a f\u00f3rmula completa, incluindo a forma como o pr\u00e9mio \u00e9 amostrado a cada cinco segundos e depois calculada a m\u00e9dia ao longo da hora.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Um pormenor que gera confus\u00e3o: a Deribit n\u00e3o tem uma componente de juro expl\u00edcita, o pr\u00e9mio \u00e9 amortecido diretamente e depois sujeito ao limite m\u00e1ximo. J\u00e1 a dYdX, por ser uma chain com governan\u00e7a on-chain, permite literalmente votar a altera\u00e7\u00e3o destes par\u00e2metros, algo impens\u00e1vel numa exchange centralizada.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Frequ\u00eancia de liquida\u00e7\u00e3o: uma hora ou oito horas?<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">A frequ\u00eancia com que o funding \u00e9 cobrado n\u00e3o \u00e9 um detalhe menor. Um ciclo de uma hora, como o da Hyperliquid ou da dYdX, gera pagamentos mais pequenos mas mais frequentes, o que mant\u00e9m o pre\u00e7o do perp\u00e9tuo mais colado ao spot em perman\u00eancia. Um ciclo de oito horas, como o da Binance, Bybit ou OKX, permite que o pr\u00e9mio se acumule mais tempo entre liquida\u00e7\u00f5es, o que pode produzir saltos maiores em cada pagamento.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Esta diferen\u00e7a de desenho tem consequ\u00eancias reais. Segundo o relat\u00f3rio de derivados do segundo trimestre de 2026 da <a href='https:\/\/www.bitmex.com\/blog\/2026q2-derivatives-report'>BitMEX<\/a>, assinado pelo analista s\u00e9nior Shang Wu, o spread entre o contrato inverso XBTUSD e o linear XBTUSDT da pr\u00f3pria BitMEX ficou, em m\u00e9dia, em -3,93% e negativo em 94% de todas as janelas m\u00f3veis de 90 dias analisadas em 2026, prova de como at\u00e9 dois contratos do mesmo ativo, na mesma exchange, podem ter perfis de funding sistematicamente diferentes consoante a forma como s\u00e3o desenhados.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Mais relevante ainda: o mesmo relat\u00f3rio mostra que a Hyperliquid paga, em m\u00e9dia, cerca de 7,17 pontos percentuais mais de funding anualizado do que a Binance em bitcoin, e cerca de 5,31 pontos percentuais mais em ether, um vi\u00e9s que se manteve consistente em mais de 90% dos dias analisados. Isto sugere que a cad\u00eancia hor\u00e1ria e o desenho on-chain da Hyperliquid n\u00e3o tornam o funding mais barato, tornam-no mais reativo, o que nem sempre \u00e9 a mesma coisa.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Funding positivo vs. negativo: quem paga a quem<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">O sinal do funding conta uma hist\u00f3ria sobre o posicionamento do mercado, n\u00e3o sobre o valor justo do ativo. Funding positivo significa que o perp\u00e9tuo negoceia acima do \u00edndice de pre\u00e7o \u00e0 vista: h\u00e1 mais procura por exposi\u00e7\u00e3o comprada alavancada do que vendida, e os longs pagam aos shorts para manter as suas posi\u00e7\u00f5es. \u00c9 o estado mais comum durante fases de otimismo generalizado.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Funding negativo \u00e9 o espelho: o perp\u00e9tuo negoceia abaixo do spot, os shorts pagam aos longs, e o sinal \u00e9 de posicionamento vendido dominante, seja por cobertura (hedging), seja por apostas direcionais de queda. Per\u00edodos prolongados de funding negativo tendem a coincidir com fases de medo ou de capitula\u00e7\u00e3o, embora, como se ver\u00e1 adiante, isso n\u00e3o signifique automaticamente que o pre\u00e7o v\u00e1 subir a curto prazo.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">H\u00e1 ainda um terceiro estado, o funding neutro ou pr\u00f3ximo de zero, que reflete um mercado equilibrado entre compradores e vendedores alavancados, ou simplesmente baixa atividade especulativa. Traders experientes olham menos para o valor absoluto do funding num dado momento e mais para a sua tend\u00eancia ao longo de dias ou semanas, e para o open interest, os contratos em aberto, que o acompanha: funding a subir com open interest a subir \u00e9 diferente de funding a subir com open interest estagnado.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Quando o funding fica extremo: sobreaquecimento e p\u00e2nico<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Picos extremos de funding, positivos ou negativos, s\u00e3o normalmente lidos como sinais de posicionamento excessivamente unilateral, e por isso propensos a revers\u00f5es bruscas (short squeezes ou long squeezes). Em janeiro de 2026, por exemplo, com o bitcoin a testar os 100 mil d\u00f3lares, analistas da <a href='https:\/\/www.theblock.co\/post\/320236\/qcp-capital-analysts-say-increased-futures-funding-rates-heighten-risk-of-crypto-market-correction'>QCP Capital<\/a> notaram que o funding perp\u00e9tuo do bitcoin na Deribit tinha disparado para l\u00e1 de um equivalente anualizado de 30%, sinal, escreveram, de que os market makers estavam short gamma face \u00e0 subida, o que os obrigava a comprar mais \u00e0 medida que o pre\u00e7o avan\u00e7ava, amplificando o movimento.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Vale a pena ter uma refer\u00eancia para o que \u00e9 \u00abnormal\u00bb: com uma componente de juro t\u00edpica de 0,01% por per\u00edodo de oito horas, o funding de base, sem qualquer pr\u00e9mio, j\u00e1 anualiza para perto de 11%. Qualquer leitura muito acima ou muito abaixo dessa refer\u00eancia reflete posicionamento real, e n\u00e3o apenas o custo de financiamento embutido na f\u00f3rmula.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">O contr\u00e1rio tamb\u00e9m se verifica: quando o funding cai para valores fortemente negativos durante semanas seguidas, isso tende a indicar um mercado inclinado para o lado vendido, por vezes de forma excessiva. Foi exatamente isso que aconteceu ao bitcoin ao longo de boa parte de 2026, como se detalha a seguir.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Estudo de caso: o funding negativo prolongado de 2026<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">O bitcoin atingiu um m\u00e1ximo hist\u00f3rico de 126.198 d\u00f3lares a 6 de outubro de 2025, segundo a <a href='https:\/\/www.forbes.com\/sites\/digital-assets\/2025\/10\/06\/bitcoin-prices-reach-latest-high-as-multiple-factors-create-perfect-storm\/'>Forbes<\/a>, impulsionado por entradas fortes nos ETF \u00e0 vista e por um d\u00f3lar mais fraco. A partir da\u00ed, o pre\u00e7o entrou numa corre\u00e7\u00e3o prolongada que se estendeu pelo primeiro semestre de 2026.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">No final de fevereiro de 2026, com o bitcoin a recuar para perto dos 63 mil d\u00f3lares depois de j\u00e1 ter tocado os 60 mil d\u00f3lares a 6 de fevereiro, o funding caiu para cerca de -6%, o n\u00edvel mais negativo em tr\u00eas meses, segundo dados da CoinGlass citados pela <a href='https:\/\/www.coindesk.com\/markets\/2026\/02\/28\/bitcoin-sets-up-potential-short-squeeze-as-funding-plunges-to-6'>CoinDesk<\/a>. O detalhe mais interessante n\u00e3o foi a queda em si, mas o facto de o open interest em contratos com margem em cripto ter subido de 668 mil para 687 mil BTC nas 24 horas seguintes: eram posi\u00e7\u00f5es vendidas novas a entrar, n\u00e3o apenas posi\u00e7\u00f5es antigas a resistir. Nesse mesmo per\u00edodo, mais de 500 milh\u00f5es de d\u00f3lares foram liquidados em 24 horas, dos quais mais de 420 milh\u00f5es em posi\u00e7\u00f5es compradas.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">O funding do bitcoin manteve-se maioritariamente negativo desde ent\u00e3o, a s\u00e9rie mais longa desde o colapso da FTX em novembro de 2022, quando o pre\u00e7o tocou perto de 15.500 d\u00f3lares e o funding passou cerca de 50 dias em territ\u00f3rio negativo antes de o lado vendido capitular e o pre\u00e7o recuperar para perto de 23.000 d\u00f3lares at\u00e9 finais de janeiro de 2023, segundo dados compilados pela <a href='https:\/\/phemex.com\/blogs\/bitcoin-funding-rates-negative-46-days-ftx-bottom'>Phemex<\/a>. \u00c9 um padr\u00e3o hist\u00f3rico conhecido: funding negativo prolongado tende a preceder recupera\u00e7\u00f5es, mas o intervalo de tempo at\u00e9 isso acontecer pode ser medido em semanas ou meses, n\u00e3o em dias.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Em julho de 2026, o quadro mant\u00e9m-se fr\u00e1gil: o bitcoin chegou a negociar abaixo dos 60 mil d\u00f3lares a 1 de julho, o n\u00edvel mais baixo em quase dois anos, antes de recuperar para perto dos 63 mil d\u00f3lares, cerca de 55 mil euros ao c\u00e2mbio atual, nos dias seguintes. Este pano de fundo de funding cronicamente negativo ajuda a explicar por que raz\u00e3o o <a href='https:\/\/hoge.gg\/pt\/posicionamento-derivados-mercado-cripto\/'>posicionamento em derivados<\/a> se tornou, em 2026, uma das leituras de sentimento mais seguidas pelos traders, ao lado do open interest e da pr\u00f3pria base dos futuros.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>Per\u00edodo<\/th><th>Sinal de funding<\/th><th>Contexto<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>Novembro de 2022<\/td><td>Negativo durante cerca de 50 dias<\/td><td>Colapso da FTX; bitcoin perto dos 15.500 d\u00f3lares<\/td><\/tr><tr><td>Janeiro de 2026<\/td><td>Acima de um equivalente anualizado de 30% (Deribit)<\/td><td>Bitcoin a testar os 100 mil d\u00f3lares; dealers short gamma<\/td><\/tr><tr><td>6 de fevereiro de 2026<\/td><td>Negativo<\/td><td>Bitcoin perto dos 60 mil d\u00f3lares<\/td><\/tr><tr><td>28 de fevereiro de 2026<\/td><td>Cerca de -6%<\/td><td>M\u00ednimo de tr\u00eas meses; mais de 500 milh\u00f5es de d\u00f3lares em liquida\u00e7\u00f5es em 24h<\/td><\/tr><tr><td>Julho de 2026<\/td><td>Persistentemente negativo<\/td><td>Bitcoin entre os 60 mil e os 63 mil d\u00f3lares<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><h2 class='wp-block-heading'>Estrat\u00e9gias: cash-and-carry, delta-neutral e o caso Ethena<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">O funding n\u00e3o \u00e9 apenas um indicador de sentimento, \u00e9 tamb\u00e9m uma fonte de rendimento. A estrat\u00e9gia mais comum, conhecida como funding rate arbitrage ou farming, consiste em deter o ativo \u00e0 vista, ou uma posi\u00e7\u00e3o comprada equivalente, e abrir, em simult\u00e2neo, uma posi\u00e7\u00e3o vendida no perp\u00e9tuo de tamanho igual. A exposi\u00e7\u00e3o direcional ao pre\u00e7o anula-se, da\u00ed o termo delta-neutral, e o que resta \u00e9 o fluxo de funding, recebido sempre que este \u00e9 positivo.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c9 a mesma l\u00f3gica do cash-and-carry, mas aplicada de forma cont\u00ednua em vez de um \u00fanico desconto capturado no vencimento; no jarg\u00e3o do setor, esta fam\u00edlia de opera\u00e7\u00f5es costuma ser agrupada sob o nome \u00abcrypto carry\u00bb.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">O exemplo mais vis\u00edvel \u00e0 escala \u00e9 a Ethena: o seu d\u00f3lar sint\u00e9tico USDe \u00e9 garantido por colateral em ETH e staked ETH coberto por uma posi\u00e7\u00e3o vendida de igual valor nocional em perp\u00e9tuos, e o rendimento distribu\u00eddo a quem faz stake em sUSDe vem da combina\u00e7\u00e3o do yield de staking com o funding, e a base, capturados nessa perna vendida. Segundo dados citados pela <a href='https:\/\/www.forbes.com\/sites\/digital-assets\/2026\/06\/15\/ethenas-usde-pays-yield-legally-and-the-genius-act-has-no-answer-for-it\/'>Forbes<\/a>, ao longo de tr\u00eas anos o funding somado foi negativo em cerca de 17,5% dos dias, com a sequ\u00eancia negativa mais longa a rondar os 13 dias, e o USDe chegou a descolar para 0,97 d\u00f3lares a 10 de outubro de 2025, durante uma queda s\u00fabita e generalizada do mercado.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Esta arquitetura de rendimento sint\u00e9tico n\u00e3o \u00e9 exclusiva dos d\u00f3lares est\u00e1veis: partilha ADN com os produtos de restaking que j\u00e1 <a href='https:\/\/hoge.gg\/pt\/restaking-2026-rendimento-ethereum-cmvm\/'>analis\u00e1mos anteriormente<\/a>, no sentido em que ambos empacotam um fluxo de rendimento nativo da cripto, funding, neste caso, recompensas de valida\u00e7\u00e3o e de seguran\u00e7a partilhada, no caso do restaking, num token que parece, \u00e0 superf\u00edcie, mais simples do que a estrat\u00e9gia subjacente. Em ambos os casos, o risco de cauda est\u00e1 escondido na correla\u00e7\u00e3o: se o mercado cair a pique e o funding virar negativo ao mesmo tempo que a liquidez de cobertura seca, o rendimento transforma-se em custo.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Funding vs. base de futuros: duas m\u00e9tricas, uma s\u00f3 hist\u00f3ria<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Funding e base de futuros medem, no fundo, a mesma for\u00e7a de mercado, a disposi\u00e7\u00e3o para pagar um pr\u00e9mio por exposi\u00e7\u00e3o alavancada, apenas com rel\u00f3gios diferentes. J\u00e1 dedic\u00e1mos um artigo inteiro \u00e0 <a href='https:\/\/hoge.gg\/pt\/base-de-futuros-basis-bitcoin\/'>base dos futuros de bitcoin<\/a>: a base dos futuros com vencimento, como os da CME, \u00e9 uma taxa anualizada que converge para zero \u00e0 medida que se aproxima a data de liquida\u00e7\u00e3o; o funding dos perp\u00e9tuos \u00e9 essa mesma l\u00f3gica sem data de converg\u00eancia, reavaliada a cada hora ou a cada oito horas, para sempre.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Quando as duas m\u00e9tricas divergem, por exemplo um funding perp\u00e9tuo muito aquecido numa exchange cripto-nativa enquanto a base dos futuros da CME est\u00e1 comprimida, essa diverg\u00eancia transforma-se, ela pr\u00f3pria, numa oportunidade de arbitragem entre plataformas, e \u00e9 por isso que profissionais do setor costumam ler em conjunto o open interest, a base e o funding, e n\u00e3o isoladamente.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Uma diferen\u00e7a estrutural que vale a pena reter: nos futuros da CME n\u00e3o existe funding nenhum. A converg\u00eancia com o spot \u00e9 garantida pela pr\u00f3pria mec\u00e2nica do contrato datado; o pre\u00e7o do futuro e o pre\u00e7o \u00e0 vista fundem-se automaticamente no vencimento, sem qualquer pagamento peri\u00f3dico entre as partes.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Perp\u00e9tuos on-chain: Hyperliquid, dYdX e a press\u00e3o sobre as centralizadas<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">A fatia dos perp\u00e9tuos negociados on-chain, fora das exchanges centralizadas tradicionais, cresceu de forma acentuada em 2026. A Hyperliquid tornou-se a plataforma claramente dominante entre as descentralizadas, \u00e0 frente da dYdX e de outras alternativas, e passou a disputar diretamente open interest com exchanges centralizadas de topo como a Binance, a Bybit e a OKX.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Essa arquitetura on-chain tem implica\u00e7\u00f5es diretas no funding. Como referido, a Hyperliquid usa um ciclo hor\u00e1rio e um pre\u00e7o de or\u00e1culo, uma agrega\u00e7\u00e3o de v\u00e1rias exchanges \u00e0 vista, em vez do mark price interno de uma \u00fanica plataforma para calcular tanto o pr\u00e9mio como o valor nocional de cada pagamento, o que a torna estruturalmente mais sens\u00edvel a desequil\u00edbrios de posicionamento do que uma exchange centralizada com ciclos de oito horas.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">A dYdX v4 segue uma l\u00f3gica parecida, mas acrescenta uma camada que nenhuma exchange centralizada oferece: governan\u00e7a. Os par\u00e2metros do funding, o fator de amortecimento, a componente de juro, a dura\u00e7\u00e3o de cada \u00e9poca, podem, em teoria, ser alterados por vota\u00e7\u00e3o da comunidade, um desenho radicalmente mais transparente do que a atualiza\u00e7\u00e3o unilateral que, por exemplo, a OKX fez \u00e0 sua f\u00f3rmula em tr\u00eas lotes ao longo de abril de 2025.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Para as estrat\u00e9gias de funding farming descritas acima, esta transpar\u00eancia tem um efeito pr\u00e1tico: negociar e reequilibrar posi\u00e7\u00f5es numa infraestrutura on-chain implica custos de execu\u00e7\u00e3o, gas e slippage, que s\u00f3 se tornaram competitivos com os das exchanges centralizadas \u00e0 medida que a infraestrutura subjacente foi baixando as suas pr\u00f3prias taxas nos \u00faltimos anos.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Enquadramento regulat\u00f3rio: ESMA, MiFID II e a CMVM<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">A 24 de fevereiro de 2026, a ESMA (European Securities and Markets Authority) publicou uma declara\u00e7\u00e3o p\u00fablica a lembrar \u00e0s empresas que o nome comercial \u00abperpetual futures\u00bb \u00e9 irrelevante para efeitos de classifica\u00e7\u00e3o legal: sempre que um derivado destes ofere\u00e7a exposi\u00e7\u00e3o alavancada a um ativo subjacente, incluindo criptoativos como o bitcoin, \u00e9 prov\u00e1vel que caia no \u00e2mbito das medidas de interven\u00e7\u00e3o de produto sobre CFD j\u00e1 em vigor ao abrigo da <a href='https:\/\/www.esma.europa.eu\/press-news\/esma-news\/esma-reminds-firms-their-obligations-under-cfd-product-intervention-measures'>DMIF II (MiFID II)<\/a>.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Na pr\u00e1tica, isto implica limites de alavancagem, aviso de risco obrigat\u00f3rio, a regra do fecho de posi\u00e7\u00e3o por perda de margem (margin close-out), prote\u00e7\u00e3o contra saldo negativo e a proibi\u00e7\u00e3o de incentivos comerciais para a angaria\u00e7\u00e3o de clientes. Para criptoativos, o limite de alavancagem para investidores n\u00e3o profissionais mant\u00e9m-se em 2:1, o mesmo que a ESMA j\u00e1 tinha fixado em 2018 para CFD sobre cripto, muito abaixo dos 30:1 permitidos para pares de c\u00e2mbio principais.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Para um investidor portugu\u00eas, a novidade da declara\u00e7\u00e3o de fevereiro \u00e9 mais uma clarifica\u00e7\u00e3o do que uma mudan\u00e7a de regras: a CMVM j\u00e1 tinha tornado permanentes, atrav\u00e9s de regulamento pr\u00f3prio, as medidas de interven\u00e7\u00e3o de produto da ESMA para CFD, incluindo o limite de 2:1 para cripto, e entre 74% e 89% dos investidores n\u00e3o profissionais perdem dinheiro a negociar CFD em diferentes mercados da UE, segundo dados compilados pelo <a href='https:\/\/jornaleconomico.sapo.pt\/noticias\/cmvm-impoe-limites-a-venda-do-derivado-cfd-400557\/'>Jornal Econ\u00f3mico<\/a>. O que a ESMA fecha \u00e9 a brecha de quem argumentava que, por se chamar \u00abperp\u00e9tuo\u00bb e n\u00e3o \u00abCFD\u00bb, o produto escaparia a estas regras.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Vale sublinhar a distin\u00e7\u00e3o que j\u00e1 se aplica a todo este universo: os perp\u00e9tuos e outros derivados de cripto s\u00e3o instrumentos financeiros ao abrigo da DMIF II, supervisionados pela CMVM enquanto autoridade de conduta de mercado; n\u00e3o s\u00e3o criptoativos ao abrigo do MiCA, que regula os mercados \u00e0 vista e os prestadores de servi\u00e7os de criptoativos (CASP), cujo per\u00edodo transit\u00f3rio em Portugal terminou a 1 de julho de 2026, ao abrigo da Lei n.o 69\/2025. Um residente em Portugal que negoceie perp\u00e9tuos com alavancagem de 20x, 50x ou mais numa plataforma sem qualquer entidade autorizada na UE est\u00e1, na pr\u00e1tica, fora deste per\u00edmetro de prote\u00e7\u00e3o ao investidor, seja qual for o nome que a plataforma d\u00e1 ao produto.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Ferramentas para acompanhar o funding em tempo real<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Para quem quer acompanhar o funding sem depender de capturas de ecr\u00e3 de terceiros, existem hoje v\u00e1rias fontes de dados agregados, gratuitas na sua maioria, cobrindo dezenas de exchanges em simult\u00e2neo.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>Ferramenta<\/th><th>O que mostra<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>CoinGlass<\/td><td>Funding em tempo real e hist\u00f3rico por exchange e por par, mapas de calor de posicionamento e liquida\u00e7\u00f5es<\/td><\/tr><tr><td>The Block Data<\/td><td>S\u00e9ries hist\u00f3ricas de funding do bitcoin nas principais exchanges, com contexto editorial<\/td><\/tr><tr><td>CryptoQuant<\/td><td>Funding agregado cruzado com m\u00e9tricas on-chain (exchange flows, open interest)<\/td><\/tr><tr><td>Coinalyze<\/td><td>Gr\u00e1ficos de funding por contrato individual, por exemplo o BTC-PERPETUAL da Deribit<\/td><\/tr><tr><td>P\u00e1ginas nativas das exchanges<\/td><td>Hist\u00f3rico oficial de funding de cada plataforma, incluindo p\u00e1ginas de compara\u00e7\u00e3o entre exchanges<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">Nenhuma destas ferramentas substitui a leitura em conjunto: um n\u00famero isolado de funding diz pouco sem o contexto do open interest, da dire\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o nas horas anteriores e do que est\u00e1 a acontecer nos futuros com vencimento em paralelo.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Riscos pr\u00e1ticos para quem negoceia perp\u00e9tuos<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">O funding \u00e9 um custo, ou receita, recorrente que se acumula ao longo do tempo em que uma posi\u00e7\u00e3o fica aberta. Uma tese direcional pode estar certa e, ainda assim, perder valor lentamente para o funding se a posi\u00e7\u00e3o for mantida durante demasiado tempo contra o consenso do mercado; isto \u00e9 especialmente relevante em posi\u00e7\u00f5es alavancadas, onde o funding pesa proporcionalmente mais sobre a margem colocada do que sobre o valor nocional total.<\/p><ul class='wp-block-list'><li>O funding projetado pode inverter-se de um per\u00edodo para o outro; nenhuma exchange garante a continuidade de uma taxa favor\u00e1vel.<\/li><li>Estrat\u00e9gias delta-neutral de funding farming n\u00e3o s\u00e3o isentas de risco: dependem da solv\u00eancia e da liquidez da contraparte, a exchange ou o protocolo onde a perna vendida est\u00e1 aberta.<\/li><li>Produtos on-chain acrescentam risco de contrato inteligente e, como mostrou o caso do USDe em outubro de 2025, risco de descolagem tempor\u00e1ria do peg em choques de mercado generalizados.<\/li><li>Plataformas sem entidade autorizada na UE n\u00e3o oferecem prote\u00e7\u00e3o contra saldo negativo nem fecho autom\u00e1tico de posi\u00e7\u00e3o por perda de margem.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">H\u00e1 ainda um paralelo que vale a pena fazer com a cultura de <a href='https:\/\/hoge.gg\/pt\/autopsias-protocolos-post-mortem-cultura-cripto\/'>aut\u00f3psias de protocolos<\/a> que j\u00e1 document\u00e1mos noutros artigos: quando uma estrat\u00e9gia de funding farming ou um produto sint\u00e9tico colapsa, raramente \u00e9 por a f\u00f3rmula do funding estar errada, \u00e9 quase sempre por alavancagem excessiva sobreposta a um choque de liquidez que ningu\u00e9m tinha testado. A f\u00f3rmula, no papel, funciona sempre; o que falha \u00e9 a gest\u00e3o do risco \u00e0 sua volta.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Uma pr\u00e1tica simples reduz boa parte deste risco: verificar n\u00e3o s\u00f3 o funding atual mas tamb\u00e9m o funding previsto para o pr\u00f3ximo per\u00edodo, a maioria das exchanges publica-o, e incorporar o custo esperado de manter a posi\u00e7\u00e3o na decis\u00e3o de quanto tempo a manter, e n\u00e3o apenas no pre\u00e7o de entrada.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Perguntas Frequentes<\/h2><h3 class='wp-block-heading'>O que \u00e9 a taxa de funding num contrato perp\u00e9tuo?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c9 um pagamento peri\u00f3dico trocado diretamente entre traders comprados (longs) e vendidos (shorts) num contrato perp\u00e9tuo. Substitui o mecanismo de converg\u00eancia que, nos futuros tradicionais, \u00e9 garantido pela data de vencimento, mantendo o pre\u00e7o do perp\u00e9tuo pr\u00f3ximo do pre\u00e7o \u00e0 vista do ativo subjacente.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Quem paga o funding, os longs ou os shorts?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Depende do sinal da taxa. Quando o funding \u00e9 positivo, o perp\u00e9tuo negoceia acima do pre\u00e7o \u00e0 vista e os longs pagam aos shorts. Quando \u00e9 negativo, o perp\u00e9tuo negoceia abaixo do spot e s\u00e3o os shorts que pagam aos longs. O pagamento \u00e9 proporcional ao tamanho nocional de cada posi\u00e7\u00e3o.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Com que frequ\u00eancia \u00e9 cobrado o funding?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Varia por exchange. A Binance, a Bybit, a OKX e a Deribit liquidam de oito em oito horas, embora a OKX passe a hora a hora se um limite for atingido. Plataformas on-chain como a Hyperliquid e a dYdX v4 liquidam de hora a hora, gerando pagamentos mais pequenos mas mais frequentes.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Um funding negativo prolongado \u00e9 sinal para comprar?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Historicamente, s\u00e9ries longas de funding negativo, como a de cerca de 50 dias ap\u00f3s o colapso da FTX em 2022, ou a registada ao longo de boa parte de 2026, tendem a preceder recupera\u00e7\u00f5es de pre\u00e7o, porque refletem um posicionamento vendido excessivo. N\u00e3o \u00e9, contudo, um sinal de entrada autom\u00e1tico: o intervalo at\u00e9 uma eventual revers\u00e3o pode alargar-se por semanas ou meses.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Os contratos perp\u00e9tuos est\u00e3o sujeitos ao regime MiCA em Portugal?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">N\u00e3o. Perp\u00e9tuos e outros derivados de cripto s\u00e3o instrumentos financeiros ao abrigo da DMIF II (MiFID II), supervisionados pela CMVM enquanto autoridade de conduta, com limites de alavancagem de 2:1 para investidores n\u00e3o profissionais. O MiCA regula os criptoativos \u00e0 vista e os prestadores de servi\u00e7os de criptoativos (CASP), um per\u00edmetro diferente, tamb\u00e9m supervisionado pelo Banco de Portugal.<\/p><script type='application\/ld+json'>{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@type\":\"FAQPage\",\"mainEntity\":[{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"O que \u00e9 a taxa de funding num contrato perp\u00e9tuo?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"\u00c9 um pagamento peri\u00f3dico trocado diretamente entre traders comprados (longs) e vendidos (shorts) num contrato perp\u00e9tuo. 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