{"id":184,"date":"2026-07-18T10:42:07","date_gmt":"2026-07-18T10:42:07","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/basis-trade-guia-arbitragem-futuros-spot\/"},"modified":"2026-07-18T10:42:07","modified_gmt":"2026-07-18T10:42:07","slug":"basis-trade-guia-arbitragem-futuros-spot","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/basis-trade-guia-arbitragem-futuros-spot\/","title":{"rendered":"Basis trade: o guia completo da arbitragem entre futuros e spot"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\">Em julho de 2026, o bitcoin negoceia por volta dos 56.000 euros, quase metade do m\u00e1ximo hist\u00f3rico de cerca de 107.000 euros atingido em outubro de 2025, segundo dados da <a href='https:\/\/www.coingecko.com\/en\/coins\/bitcoin\/eur'>CoinGecko<\/a>. O pre\u00e7o \u00e0 vista, por\u00e9m, \u00e9 s\u00f3 metade da hist\u00f3ria. Por tr\u00e1s dele existe um segundo mercado, bem menos vis\u00edvel para quem investe em bitcoin atrav\u00e9s de uma corretora comum, onde fundos de cobertura, mesas propriet\u00e1rias e, cada vez mais, tesourarias corporativas disputam uma fatia de rendimento que, em teoria, n\u00e3o depende da subida ou da descida do pre\u00e7o: a base dos futuros, ou basis, um termo que se mant\u00e9m em ingl\u00eas mesmo nas reda\u00e7\u00f5es financeiras portuguesas.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Esse mercado teve um primeiro semestre de 2026 particularmente movimentado. Em maio, a CFTC norte-americana aprovou o primeiro contrato de futuros perp\u00e9tuos regulado em solo dos EUA e a CME Group ligou a negocia\u00e7\u00e3o de futuros e op\u00e7\u00f5es de cripto 24 horas por dia, sete dias por semana. Ao mesmo tempo, fundos de cobertura desmontaram em massa as suas posi\u00e7\u00f5es de arbitragem, um movimento que ajudou a explicar as maiores sa\u00eddas mensais de sempre dos ETF de bitcoin \u00e0 vista, em junho. Todas estas pe\u00e7as, aparentemente distintas, giram \u00e0 volta do mesmo conceito.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Este artigo explica o que \u00e9 a base de futuros, como funciona a opera\u00e7\u00e3o de cash-and-carry que a explora, porque \u00e9 que essa opera\u00e7\u00e3o rendeu entre 15% e 25% ao ano durante o boom de 2024, e por que caiu para valores residuais em 2026. Explica tamb\u00e9m o que muda, na pr\u00e1tica, para quem investe a partir de Portugal, onde estes instrumentos caem sob a supervis\u00e3o da CMVM e da DMIF II, fora do per\u00edmetro do MiCA.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>O que \u00e9 a base de futuros<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">A base \u00e9, na defini\u00e7\u00e3o mais simples, a diferen\u00e7a entre o pre\u00e7o de um contrato de futuros e o pre\u00e7o \u00e0 vista (spot) do ativo subjacente. Quando um futuro de bitcoin com vencimento a um m\u00eas negoceia acima do pre\u00e7o \u00e0 vista, diz-se que o mercado est\u00e1 em contango e a base \u00e9 positiva; quando o futuro negoceia abaixo do spot, o mercado est\u00e1 em backwardation e a base \u00e9 negativa. Estes dois regimes e o que cada um sinaliza s\u00e3o explicados com mais detalhe na sec\u00e7\u00e3o seguinte.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Para comparar contratos com prazos de vencimento diferentes, quem negoceia a base costuma anualiz\u00e1-la: divide a base relativa (a diferen\u00e7a entre futuro e spot, em percentagem do pre\u00e7o \u00e0 vista) pelo n\u00famero de dias at\u00e9 ao vencimento e multiplica o resultado por 365. Um futuro que negoceia 1% acima do pre\u00e7o \u00e0 vista e vence dentro de 30 dias equivale, anualizado, a uma base de aproximadamente 12% (1% multiplicado por 365 a dividir por 30). Esta anualiza\u00e7\u00e3o \u00e9 o que permite comparar, por exemplo, um futuro a um m\u00eas com outro a tr\u00eas meses, ou a base do bitcoin com a de qualquer outro ativo com mercado de futuros.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">A CME Group, a maior bolsa regulada de futuros de bitcoin e ether, costuma ilustrar o mecanismo com um exemplo did\u00e1tico: um ETF \u00e0 vista de bitcoin a negociar a 100.000 d\u00f3lares e o futuro do m\u00eas seguinte a 101.000 d\u00f3lares geram uma base positiva de 1.000 d\u00f3lares por contrato, um lucro bruto que fica bloqueado independentemente de o bitcoin subir ou descer depois, antes de custos de transa\u00e7\u00e3o, segundo a <a href='https:\/\/www.cmegroup.com\/openmarkets\/equity-index\/2025\/Spot-ETFs-Give-Rise-to-Crypto-Basis-Trading.html'>CME OpenMarkets<\/a>. \u00c9 precisamente esse lucro bloqueado, sem exposi\u00e7\u00e3o \u00e0 dire\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o do bitcoin, que torna a base t\u00e3o apetec\u00edvel para capital institucional avesso a volatilidade.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">H\u00e1 ainda um pormenor t\u00e9cnico que reduz o risco da opera\u00e7\u00e3o: v\u00e1rios dos maiores ETF \u00e0 vista de bitcoin nos EUA usam as CME CF Reference Rates para calcular o valor l\u00edquido dos seus ativos (NAV) di\u00e1rio, e os futuros da pr\u00f3pria CME liquidam-se exatamente \u00e0 mesma refer\u00eancia no vencimento. As duas pernas da opera\u00e7\u00e3o, o ETF e o futuro, est\u00e3o assim ancoradas ao mesmo benchmark, o que limita, sem eliminar, o risco de o spot e o futuro convergirem para pre\u00e7os diferentes no dia do vencimento.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Contango e backwardation: os dois regimes da base<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Contango \u00e9 o regime habitual nos mercados de futuros de commodities e tamb\u00e9m no bitcoin em fases de otimismo generalizado: os investidores est\u00e3o dispostos a pagar um pr\u00e9mio para obter exposi\u00e7\u00e3o alavancada ao ativo atrav\u00e9s de futuros, em vez de o comprar diretamente no mercado \u00e0 vista. Quanto maior a procura por exposi\u00e7\u00e3o longa e alavancada, maior tende a ser a base.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Backwardation, o inverso, surge em fases de stress ou desalavancagem: o futuro negoceia abaixo do pre\u00e7o \u00e0 vista, muitas vezes porque h\u00e1 mais press\u00e3o vendedora nos derivados do que no mercado \u00e0 vista, ou porque quem det\u00e9m bitcoin prefere vender de imediato no mercado \u00e0 vista a esperar pelo vencimento do futuro. \u00c9 um regime pouco comum no bitcoin, mas n\u00e3o in\u00e9dito: aconteceu, por exemplo, no in\u00edcio de 2025, numa fase curta de avers\u00e3o ao risco.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">A tabela seguinte resume a evolu\u00e7\u00e3o da base anualizada dos futuros de bitcoin da CME desde o lan\u00e7amento dos ETF \u00e0 vista nos EUA, com base em dados da CryptoQuant, da CF Benchmarks e de reportagem da CoinDesk sobre o tema.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>Per\u00edodo<\/th><th>Base anualizada (CME, BTC)<\/th><th>Contexto de mercado<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>Fevereiro de 2024<\/td><td>Cerca de 25%<\/td><td>Semanas ap\u00f3s a estreia dos ETF \u00e0 vista nos EUA<\/td><\/tr><tr><td>Novembro de 2024<\/td><td>Acima de 20%<\/td><td>Rali p\u00f3s-elei\u00e7\u00f5es nos EUA<\/td><\/tr><tr><td>In\u00edcio de 2025<\/td><td>Ligeiramente negativa<\/td><td>Fase curta de avers\u00e3o ao risco, epis\u00f3dio raro<\/td><\/tr><tr><td>Maio de 2025<\/td><td>Cerca de 10%<\/td><td>Estabiliza\u00e7\u00e3o gradual<\/td><\/tr><tr><td>4.\u00ba trimestre de 2025<\/td><td>Cerca de 7%<\/td><td>Arrefecimento continuado<\/td><\/tr><tr><td>Outubro a novembro de 2025<\/td><td>De 6,63% para 4,46%<\/td><td>In\u00edcio do desmonte do basis trade<\/td><\/tr><tr><td>Fevereiro de 2026<\/td><td>Cerca de 4%<\/td><td>Mal cobre o custo de oportunidade das T-bills dos EUA<\/td><\/tr><tr><td>Meados de 2026<\/td><td>D\u00edgito \u00fanico baixo<\/td><td>Mercado mais limpo, alavancagem residual baixa<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">A investiga\u00e7\u00e3o da CF Benchmarks, a entidade que licencia os \u00edndices de refer\u00eancia usados pela pr\u00f3pria CME, atribui as oscila\u00e7\u00f5es da base sobretudo a dois fatores: o momentum do pre\u00e7o e o sentimento de mercado, medido atrav\u00e9s de um \u00edndice interno de medo e gan\u00e2ncia. Segundo o autor do estudo, Mark Pilipczuk, a correla\u00e7\u00e3o entre o momentum do pre\u00e7o e o n\u00edvel da base ronda os 0,50 a 0,54, um valor que sustenta a ideia de que a base sobe quando o bitcoin sobe com for\u00e7a e desce, ou vira negativa, quando o mercado corrige, segundo o <a href='https:\/\/www.cfbenchmarks.com\/blog\/revisiting-the-bitcoin-basis-how-momentum-sentiment-impact-the-structural-drivers-of-basis-activity'>blog da CF Benchmarks<\/a>. Para uma leitura mais aprofundada da base enquanto indicador de sentimento, o HOGE Wire j\u00e1 dedicou um artigo inteiro ao tema: <a href='https:\/\/hoge.gg\/pt\/base-de-futuros-basis-bitcoin\/'>Base de futuros (basis): o term\u00f3metro do mercado de Bitcoin<\/a>.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>O cash-and-carry trade explicado passo a passo<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">A base s\u00f3 se transforma em lucro para quem consegue executar as duas pernas da opera\u00e7\u00e3o em simult\u00e2neo. Esta opera\u00e7\u00e3o tem um nome pr\u00f3prio, usado globalmente mesmo em reda\u00e7\u00f5es financeiras portuguesas: cash-and-carry trade. Funciona, de forma simplificada, em quatro passos.<\/p><ul class='wp-block-list'><li>Compra-se o ativo \u00e0 vista, bitcoin ou ether, normalmente atrav\u00e9s de um ETF \u00e0 vista nos EUA, de um ETP europeu com lastro f\u00edsico ou diretamente numa bolsa.<\/li><li>Vende-se, em simult\u00e2neo, um contrato de futuros com valor nocional equivalente, escolhendo a data de vencimento consoante o rendimento anualizado que essa base em particular oferece.<\/li><li>Mant\u00eam-se as duas posi\u00e7\u00f5es at\u00e9 ao vencimento do futuro, altura em que o pre\u00e7o do futuro converge, por constru\u00e7\u00e3o, para o pre\u00e7o \u00e0 vista de refer\u00eancia.<\/li><li>Fecham-se as duas posi\u00e7\u00f5es no vencimento e embolsa-se a diferen\u00e7a original entre o pre\u00e7o de venda do futuro e o pre\u00e7o de compra do spot, descontados os custos de financiamento, cust\u00f3dia e transa\u00e7\u00e3o.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">Como a opera\u00e7\u00e3o n\u00e3o depende da dire\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o do bitcoin (ganha-se o mesmo se o pre\u00e7o sobe, desce ou fica igual, desde que a converg\u00eancia ocorra como esperado), \u00e9 frequentemente descrita como arbitragem quase sem risco. A sec\u00e7\u00e3o sobre riscos, mais \u00e0 frente, explica porque essa express\u00e3o \u00e9 enganadora.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">O <a href='https:\/\/www.bis.org\/publ\/work1087.pdf'>Bank for International Settlements<\/a>, no seu working paper Crypto Carry, da autoria de Maik Schmeling, Andreas Schrimpf e Karamfil Todorov, mostra que esta base \u00e9 estruturalmente maior do que a de qualquer classe de ativos tradicional: em m\u00e9dia supera os 10% ao ano, bem acima da base equivalente em a\u00e7\u00f5es, obriga\u00e7\u00f5es, moedas ou mat\u00e9rias-primas, e em picos de euforia j\u00e1 ultrapassou os 40% anualizados. Os autores associam essa dimens\u00e3o \u00e0 fragmenta\u00e7\u00e3o do mercado cripto entre dezenas de plataformas com liquidez desigual, o que cria barreiras de arbitragem mais altas do que nos mercados financeiros tradicionais e permite que a base se mantenha elevada por mais tempo antes de ser arbitrada at\u00e9 zero.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Quem quiser acompanhar o outro lado desta equa\u00e7\u00e3o, o fluxo de entradas e sa\u00eddas dos ETF que alimenta a perna \u00e0 vista da opera\u00e7\u00e3o, pode ler o artigo do HOGE Wire sobre <a href='https:\/\/hoge.gg\/pt\/fluxos-etf-bitcoin-ethereum-2026\/'>os fluxos que movem o mercado de ETF de bitcoin e ethereum<\/a>.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>A funding rate: a base cont\u00ednua dos perp\u00e9tuos<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Nem todos os contratos de futuros t\u00eam data de vencimento. Os contratos perp\u00e9tuos, o instrumento mais negociado em bolsas como a Deribit, a Binance ou a OKX, foram desenhados para replicar um futuro sem expira\u00e7\u00e3o. Sem vencimento, n\u00e3o h\u00e1 converg\u00eancia autom\u00e1tica para ancorar o pre\u00e7o ao spot; por isso, os perp\u00e9tuos usam um mecanismo alternativo, a funding rate.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">A funding rate funciona como uma base cont\u00ednua, paga entre quem est\u00e1 comprado e quem est\u00e1 vendido normalmente de oito em oito horas. Quando o pre\u00e7o do perp\u00e9tuo negoceia acima do \u00edndice \u00e0 vista (o equivalente a contango), quem est\u00e1 comprado paga a quem est\u00e1 vendido; quando negoceia abaixo (backwardation), o pagamento inverte-se. Na Deribit, a funding rate est\u00e1 limitada a um m\u00e1ximo de 0,5% por per\u00edodo de oito horas para o bitcoin e 1% para o ether, com uma banda de toler\u00e2ncia que zera o pagamento sempre que a diferen\u00e7a entre o pre\u00e7o marcado e o \u00edndice fica dentro de 0,025%, segundo a <a href='https:\/\/insights.deribit.com\/education\/perpetual-swap-funding\/'>Deribit Insights<\/a>.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">O HOGE Wire j\u00e1 dedicou artigos inteiros a este mecanismo, incluindo a an\u00e1lise sobre <a href='https:\/\/hoge.gg\/pt\/funding-rate-guerra-silenciosa-longs-shorts\/'>a guerra silenciosa entre longs e shorts que a funding rate trava diariamente<\/a>, com a f\u00f3rmula completa e o hist\u00f3rico de funding rates negativas.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">A liga\u00e7\u00e3o entre funding e basis trade \u00e9 direta: quando as funding rates dos perp\u00e9tuos ficam persistentemente negativas ou pr\u00f3ximas de zero, como aconteceu em m\u00e9dia m\u00f3vel de 30 dias durante o primeiro trimestre de 2026, a opera\u00e7\u00e3o de cash-and-carry assente em perp\u00e9tuos deixa de compensar o custo de capital, e os fundos que a exploravam come\u00e7am a desmontar posi\u00e7\u00f5es, tanto na perna curta dos perp\u00e9tuos como na perna longa do spot.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>2024-2026: da idade de ouro ao desmonte do basis trade<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">A hist\u00f3ria recente da base do bitcoin divide-se, grosso modo, em duas fases. A primeira, entre o lan\u00e7amento dos ETF \u00e0 vista nos EUA em janeiro de 2024 e meados de 2025, foi de euforia. Com a entrada de fluxos institucionais massivos, os fundos alavancados aumentaram sistematicamente as suas posi\u00e7\u00f5es curtas l\u00edquidas nos futuros da CME, um sinal claro do crescimento da procura por cash-and-carry, como j\u00e1 referido a partir de dados da CME Group. Como mostra a tabela na sec\u00e7\u00e3o anterior, a base anualizada aproximou-se dos 25% em fevereiro de 2024 e superou os 20% em novembro do mesmo ano, na sequ\u00eancia do rali p\u00f3s-elei\u00e7\u00f5es nos EUA.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">A segunda fase, que decorre ao longo de 2026, \u00e9 de desmonte. Os n\u00fameros do relat\u00f3rio trimestral de propriedade institucional da <a href='https:\/\/coinshares.com\/us\/insights\/research-data\/bitcoin-13f-q1-2026-report\/'>CoinShares<\/a> s\u00e3o elucidativos: no primeiro trimestre de 2026, os fundos de cobertura cortaram a exposi\u00e7\u00e3o a ETF de bitcoin em 31.400 BTC, uma contra\u00e7\u00e3o de 39% face ao trimestre anterior e de 42% face ao ano anterior. O relat\u00f3rio atribui o corte \u00e0 combina\u00e7\u00e3o de funding rates negativas, que tornaram o basis trade pouco rent\u00e1vel, ao desalavancar geral do setor e \u00e0 concorr\u00eancia de outras classes de ativos, como intelig\u00eancia artificial e metais preciosos.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Curiosamente, enquanto os fundos de cobertura sa\u00edam, a banca tradicional entrava: segundo o mesmo relat\u00f3rio, os bancos aumentaram a exposi\u00e7\u00e3o a ETF de bitcoin em 7.800 BTC no trimestre, mais do que duplicando o total acumulado para 15.200 BTC, um crescimento de 339% num ano. O JPMorgan Chase somou 3.000 BTC, o Wells Fargo 4.000 BTC, o Intesa Sanpaolo entrou pela primeira vez com 1.600 BTC e o Citigroup reportou a sua primeira posi\u00e7\u00e3o, ainda modesta, de 97 BTC. A leitura da CoinShares \u00e9 que se trata de perfis de investidor distintos: capital t\u00e1tico a sair durante a corre\u00e7\u00e3o de pre\u00e7o, capital estrat\u00e9gico e de longo prazo, sobretudo bancos e consultores financeiros, a entrar ou a manter posi\u00e7\u00e3o.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Os dados de posicionamento da CFTC (Commitments of Traders) confirmam este desmonte gradual ao longo do primeiro semestre de 2026: os fundos alavancados reduziram de forma consistente a sua posi\u00e7\u00e3o curta l\u00edquida nos futuros de bitcoin da CME, uma din\u00e2mica que analistas de mercado descrevem mais como cobertura t\u00e1tica de posi\u00e7\u00f5es durante uma fase de menor participa\u00e7\u00e3o do que como um sinal de otimismo genu\u00edno, j\u00e1 que o interesse aberto em bitcoin tamb\u00e9m caiu no mesmo per\u00edodo.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">O desmonte teve um efeito colateral vis\u00edvel nos ETF \u00e0 vista. Junho de 2026 foi o pior m\u00eas de sempre para os ETF de bitcoin nos EUA, com sa\u00eddas l\u00edquidas superiores a 4 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares, batendo o recorde anterior de 3.560 milh\u00f5es de d\u00f3lares, de fevereiro de 2025, segundo a <a href='https:\/\/beincrypto.com\/bitcoin-etf-outflows-june-2026-record\/'>BeInCrypto<\/a>. Entre 15 de maio e 3 de junho, os ETF registaram 13 dias consecutivos de sa\u00eddas l\u00edquidas, a sequ\u00eancia mais longa desde o lan\u00e7amento em 2024, e o IBIT da BlackRock foi respons\u00e1vel por cerca de 79% do total, uns 3.550 milh\u00f5es de d\u00f3lares. O bitcoin caiu perto de 20% s\u00f3 em junho, a sua pior queda mensal desde junho de 2022.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c0 primeira vista, este \u00eaxodo parece um sinal de p\u00e2nico generalizado entre investidores. Michael Marshall, respons\u00e1vel de investiga\u00e7\u00e3o da Amberdata, discorda dessa leitura. A prop\u00f3sito de um epis\u00f3dio semelhante em outubro e novembro de 2025, o analista disse \u00e0 <a href='https:\/\/www.coindesk.com\/markets\/2025\/12\/04\/usd4b-bitcoin-etf-outflows-in-oct-nov-reflect-basis-trade-unwind-not-capitulation-research-analyst'>CoinDesk<\/a> que \u00aba venda, no entanto, esteve altamente concentrada em poucos emitentes e ligada a um desmonte mec\u00e2nico do basis trade, n\u00e3o a um medo generalizado dos investidores\u00bb. Marshall notou que a base anualizada a 30 dias tinha comprimido de forma acentuada, de 6,63% para 4,46%, com 93% dos dias analisados abaixo do limiar de 5% que tornava a arbitragem rent\u00e1vel, e concluiu que o mercado emergiu mais limpo do desmonte: as posi\u00e7\u00f5es remanescentes nos ETF representam convic\u00e7\u00e3o institucional genu\u00edna de longo prazo, e n\u00e3o estrat\u00e9gias de gera\u00e7\u00e3o de rendimento de curto prazo assentes na base.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Bitcoin vs Ethereum: a base n\u00e3o \u00e9 igual em todo o lado<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Apesar de o bitcoin dominar o volume e a aten\u00e7\u00e3o medi\u00e1tica, o ether tem o seu pr\u00f3prio mercado de futuros na CME Group, com contratos de 50 ether cada, liquidados a um \u00edndice de refer\u00eancia pr\u00f3prio, a CME CF Ether-Dollar Reference Rate. Desde 2026, tanto o bitcoin como o ether negoceiam tamb\u00e9m atrav\u00e9s do mecanismo Basis Trade at Index Close (BTIC), que permite fixar a opera\u00e7\u00e3o de cash-and-carry ao pre\u00e7o de fecho do \u00edndice de refer\u00eancia.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">A base do ether tende a ser mais vol\u00e1til e menos l\u00edquida do que a do bitcoin, refletindo um mercado de derivados mais pequeno e um ativo subjacente historicamente mais vol\u00e1til. Com o ether a negociar por volta dos 1.600 euros em julho de 2026, segundo dados de mercado j\u00e1 referidos, oscila\u00e7\u00f5es percentuais semelhantes \u00e0s do bitcoin traduzem-se em varia\u00e7\u00f5es de pre\u00e7o proporcionalmente maiores. Na Deribit, essa maior volatilidade reflete-se diretamente no limite de funding rate aplicado aos perp\u00e9tuos de ether, fixado em 1% por per\u00edodo de oito horas, o dobro do limite aplicado ao bitcoin, como j\u00e1 referido.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">H\u00e1 ainda uma complica\u00e7\u00e3o espec\u00edfica do ether que n\u00e3o existe no bitcoin: o staking. Uma parte crescente da oferta de ether est\u00e1 bloqueada em staking, seja diretamente na rede, seja atrav\u00e9s de tokens de staking l\u00edquido, o que reduz a quantidade de ether prontamente dispon\u00edvel para a perna \u00e0 vista do cash-and-carry trade e introduz um custo de oportunidade adicional: o rendimento de staking a que o investidor renuncia enquanto mant\u00e9m o ether imobilizado numa opera\u00e7\u00e3o de arbitragem, em vez de o colocar a render atrav\u00e9s de staking. Este fator ajuda a explicar por que a base do ether nem sempre acompanha, em propor\u00e7\u00e3o, a do bitcoin.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>A chegada dos perp\u00e9tuos regulados: CFTC, Kalshi e o novo mapa de 2026<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Maio de 2026 ficar\u00e1 registado como um ponto de viragem na arquitetura regulat\u00f3ria dos derivados de cripto nos Estados Unidos. A 29 de maio, a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) aprovou o contrato BTCPERP da KalshiEX, LLC, subsidi\u00e1ria da Kalshi registada como designated contract market junto da CFTC e mais conhecida pelos seus mercados de previs\u00e3o. Tratou-se do primeiro futuro perp\u00e9tuo de bitcoin a negociar sob supervis\u00e3o regulat\u00f3ria direta em solo norte-americano, segundo o <a href='https:\/\/www.cftc.gov\/PressRoom\/PressReleases\/9240-26'>comunicado oficial da CFTC<\/a>.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">O presidente da CFTC, Mike Selig, descreveu a aprova\u00e7\u00e3o como \u00abum passo importante para consolidar os Estados Unidos como a capital global da cripto\u00bb e como \u00abuma ferramenta fundamental de gest\u00e3o de risco e descoberta de pre\u00e7o nos mercados globais de ativos cripto\u00bb, acrescentando que o objetivo do regulador \u00e9 \u00ablimitar a alavancagem excessiva, a volatilidade e o risco sist\u00e9mico\u00bb, segundo a <a href='https:\/\/www.coindesk.com\/policy\/2026\/05\/28\/u-s-cftc-opens-crypto-perp-door-with-approval-of-first-regulated-firm'>CoinDesk<\/a>.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Na mesma decis\u00e3o, a CFTC publicou uma pol\u00edtica para permitir que outras bolsas registadas listem os seus pr\u00f3prios contratos perp\u00e9tuos, emitiu orienta\u00e7\u00e3o t\u00e9cnica sobre negocia\u00e7\u00e3o e compensa\u00e7\u00e3o 24 horas por dia, e concedeu \u00e0 Coinbase Financial Markets uma carta de n\u00e3o a\u00e7\u00e3o que permite encaminhar clientes dos EUA para os perp\u00e9tuos da Deribit atrav\u00e9s da Coinbase Bermuda, tratando-os, para efeitos regulat\u00f3rios, como futuros estrangeiros.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">No mesmo dia, a CME Group deu in\u00edcio \u00e0 negocia\u00e7\u00e3o de futuros e op\u00e7\u00f5es de cripto 24 horas por dia, sete dias por semana, eliminando o intervalo de fim de semana que, at\u00e9 ent\u00e3o, era mais uma fonte de risco de base: um futuro que fecha \u00e0 sexta-feira \u00e0 noite e s\u00f3 reabre na segunda-feira pode divergir do pre\u00e7o \u00e0 vista, que nunca para de negociar. Tim McCourt, respons\u00e1vel global de produtos de a\u00e7\u00f5es, c\u00e2mbio e alternativos da CME Group, resumiu o objetivo da mudan\u00e7a: \u00abao oferecer liquidez cont\u00ednua durante o fim de semana, estamos a responder \u00e0 procura dos clientes e a colmatar a dist\u00e2ncia entre os mercados regulados tradicionais e a natureza ininterrupta dos ativos cripto\u00bb, segundo o <a href='https:\/\/www.cmegroup.com\/media-room\/press-releases\/2026\/6\/01\/cme_group_announceslaunchof247cryptocurrencyfuturesandoptionstra.html'>comunicado da CME Group<\/a>. No primeiro fim de semana da nova modalidade, negociaram-se mais de 7.200 contratos de futuros e op\u00e7\u00f5es de cripto, num nocional pr\u00f3ximo de 50 milh\u00f5es de d\u00f3lares.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Para o basis trade, estas duas mudan\u00e7as simult\u00e2neas abrem uma nova frente de arbitragem: a diferen\u00e7a entre o futuro perp\u00e9tuo regulado (BTCPERP) e o futuro com vencimento fixo da CME passa a poder ser negociada dentro do per\u00edmetro regulat\u00f3rio dos EUA, algo que antes s\u00f3 era poss\u00edvel recorrendo a bolsas offshore. E a negocia\u00e7\u00e3o 24 horas por dia reduz uma fonte hist\u00f3rica de risco de base ao alinhar, pela primeira vez, o hor\u00e1rio do mercado regulado de futuros com o hor\u00e1rio do pr\u00f3prio bitcoin, que nunca fecha.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Quem negocia a base<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">A opera\u00e7\u00e3o de cash-and-carry n\u00e3o \u00e9, na pr\u00e1tica, acess\u00edvel ao investidor de retalho comum, por v\u00e1rias raz\u00f5es que se desenvolvem na sec\u00e7\u00e3o seguinte. Os principais intervenientes neste mercado s\u00e3o:<\/p><ul class='wp-block-list'><li>Fundos de cobertura de valor relativo (relative value), especializados em capturar diferenciais de pre\u00e7o com exposi\u00e7\u00e3o direcional pr\u00f3xima de zero ao ativo subjacente.<\/li><li>Mesas propriet\u00e1rias e market makers de bolsas e casas de negocia\u00e7\u00e3o institucionais, que fornecem liquidez a ambas as pernas da opera\u00e7\u00e3o e lucram tanto com a base como com o spread de execu\u00e7\u00e3o.<\/li><li>Bancos e gestores de ativos tradicionais, que entraram sobretudo atrav\u00e9s de cust\u00f3dia regulada e de produtos estruturados ligados a ETF, como mostram os dados da CoinShares j\u00e1 citados nesta reportagem.<\/li><li>Tesourarias corporativas com bitcoin ou ether no balan\u00e7o, que come\u00e7am a explorar opera\u00e7\u00f5es de cobertura semelhantes ao cash-and-carry para gerar rendimento sobre reservas que, de outro modo, ficariam apenas \u00e0 espera de valoriza\u00e7\u00e3o.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">O HOGE Wire mapeou este \u00faltimo grupo em detalhe no <a href='https:\/\/hoge.gg\/pt\/tesourarias-cripto-corporativas-guia-2026\/'>guia completo das tesourarias cripto corporativas em 2026<\/a>. J\u00e1 o investidor de retalho portugu\u00eas participa, na grande maioria dos casos, apenas de forma indireta: como contraparte que compra unidades de participa\u00e7\u00e3o de um ETP, ou como utilizador de perp\u00e9tuos alavancados numa bolsa, sem nunca chegar a executar a opera\u00e7\u00e3o completa de arbitragem entre as duas pernas.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>N\u00e3o \u00e9 dinheiro gr\u00e1tis: os riscos do cash-and-carry<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">O basis trade \u00e9 frequentemente descrito, de forma simplista, como arbitragem sem risco ou quase sem risco. \u00c9 uma simplifica\u00e7\u00e3o perigosa que ignora v\u00e1rios riscos reais e documentados:<\/p><ul class='wp-block-list'><li>Risco de base: nada garante que o futuro converge exatamente para o pre\u00e7o \u00e0 vista esperado; falhas de liquidez, diferen\u00e7as entre benchmarks de refer\u00eancia ou eventos de mercado extremos podem distorcer essa converg\u00eancia.<\/li><li>Risco de funding: numa opera\u00e7\u00e3o assente em perp\u00e9tuos em vez de futuros com vencimento fixo, a funding rate pode inverter-se e tornar-se negativa antes de a posi\u00e7\u00e3o ser fechada, corroendo ou anulando por completo o lucro esperado.<\/li><li>Risco de contraparte e de cust\u00f3dia: manter a perna \u00e0 vista ou o colateral de margem numa bolsa exp\u00f5e o investidor ao risco de fal\u00eancia da plataforma, ao congelamento de levantamentos ou, no limite, a um ataque inform\u00e1tico.<\/li><li>Risco de margem e liquida\u00e7\u00e3o: a perna de futuros \u00e9, por defini\u00e7\u00e3o, uma posi\u00e7\u00e3o alavancada com requisitos de margem; uma queda brusca de pre\u00e7o pode gerar uma chamada de margem ou uma liquida\u00e7\u00e3o for\u00e7ada na perna curta antes de a perna longa poder ser vendida para cobrir a diferen\u00e7a, mesmo que a posi\u00e7\u00e3o seja neutra em termos de pre\u00e7o no papel.<\/li><li>Risco de rolagem: para manter a exposi\u00e7\u00e3o al\u00e9m do vencimento de um contrato, \u00e9 preciso fechar e reabrir a posi\u00e7\u00e3o num contrato seguinte, o que implica custos de transa\u00e7\u00e3o adicionais e exposi\u00e7\u00e3o a uma nova base, potencialmente menos favor\u00e1vel do que a anterior.<\/li><li>Risco fiscal e regulat\u00f3rio: o tratamento fiscal de ganhos gerados por opera\u00e7\u00f5es de arbitragem cripto ainda gera d\u00favidas em v\u00e1rias jurisdi\u00e7\u00f5es europeias, Portugal inclu\u00eddo, e pode mudar com pouca anteced\u00eancia.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">O epis\u00f3dio de contraparte mais citado pelo setor continua a ser o de plataformas que colapsaram ou foram alvo de ataques inform\u00e1ticos sofisticados, deixando fundos e investidores institucionais sem acesso ao colateral que sustentava as suas posi\u00e7\u00f5es de arbitragem. O HOGE Wire documentou v\u00e1rios destes epis\u00f3dios em detalhe no artigo sobre <a href='https:\/\/hoge.gg\/pt\/conta-post-mortem-quem-paga-hack-cripto\/'>quem paga a conta quando uma plataforma cripto \u00e9 hackeada<\/a>, incluindo casos em que as chaves privadas nunca chegaram a ser comprometidas, mas a camada de apresenta\u00e7\u00e3o da transa\u00e7\u00e3o foi manipulada o suficiente para desviar fundos de cust\u00f3dia.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Como acompanhar a base: ferramentas e fontes de dados<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Para quem quiser acompanhar a evolu\u00e7\u00e3o da base sem depender de um terminal profissional, existem v\u00e1rias fontes gratuitas ou de acesso p\u00fablico:<\/p><ul class='wp-block-list'><li>O gr\u00e1fico CME Futures Annualized Basis da CryptoQuant, que segue a base anualizada dos futuros de bitcoin da CME praticamente em tempo real.<\/li><li>O indicador Futures Annualized Basis da Glassnode, com s\u00e9ries hist\u00f3ricas mais longas e compara\u00e7\u00e3o entre v\u00e1rias bolsas.<\/li><li>Os pain\u00e9is de funding rate da CoinGlass, \u00fateis para comparar a base impl\u00edcita nos perp\u00e9tuos entre diferentes bolsas em simult\u00e2neo.<\/li><li>O blog da CF Benchmarks e o canal OpenMarkets da CME Group, j\u00e1 citados nesta reportagem, com an\u00e1lises regulares sobre a estrutura do mercado de derivados de cripto.<\/li><li>Os relat\u00f3rios trimestrais Commitments of Traders (COT) da pr\u00f3pria CFTC, que mostram o posicionamento l\u00edquido de fundos alavancados e de asset managers nos futuros regulados dos EUA.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">Nenhuma destas fontes substitui a devida dilig\u00eancia de quem pretende negociar a base diretamente, mas todas ajudam a interpretar o contexto por tr\u00e1s das not\u00edcias sobre fluxos de ETF ou movimentos bruscos de pre\u00e7o.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Enquadramento regulat\u00f3rio: CMVM, DMIF II e o fosso do MiCA<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Para o investidor residente em Portugal, o primeiro ponto a reter \u00e9 que futuros e perp\u00e9tuos de cripto n\u00e3o s\u00e3o regulados pelo MiCA (Markets in Crypto-Assets), o regulamento europeu que harmoniza a supervis\u00e3o de criptoativos \u00e0 vista e dos prestadores de servi\u00e7os de criptoativos (CASP). Estes derivados s\u00e3o instrumentos financeiros na ace\u00e7\u00e3o da Diretiva dos Mercados de Instrumentos Financeiros, a DMIF II, mais conhecida pela sigla inglesa MiFID II, com a CMVM (Comiss\u00e3o do Mercado de Valores Mobili\u00e1rios) como entidade de supervis\u00e3o de conduta em Portugal.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">A ESMA refor\u00e7ou este enquadramento a 24 de fevereiro de 2026, ao recordar que o nome comercial futuro perp\u00e9tuo \u00e9 irrelevante para efeitos de classifica\u00e7\u00e3o regulat\u00f3ria: estes derivados cripto alavancados encaixam nas medidas de interven\u00e7\u00e3o sobre CFD j\u00e1 em vigor ao abrigo da DMIF II, com limites de alavancagem, aviso de risco obrigat\u00f3rio, encerramento autom\u00e1tico de posi\u00e7\u00f5es por insufici\u00eancia de margem e prote\u00e7\u00e3o contra saldo negativo, segundo o <a href='https:\/\/www.esma.europa.eu\/press-news\/esma-news\/esma-reminds-firms-their-obligations-under-cfd-product-intervention-measures'>comunicado oficial da ESMA<\/a>. Na pr\u00e1tica, isto significa que a alavancagem dispon\u00edvel a um investidor de retalho portugu\u00eas em perp\u00e9tuos de cripto, atrav\u00e9s de um intermedi\u00e1rio licenciado na Uni\u00e3o Europeia, est\u00e1 limitada a 2:1, uma fra\u00e7\u00e3o da alavancagem de at\u00e9 100:1 dispon\u00edvel em bolsas offshore fora do per\u00edmetro europeu.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">O per\u00edodo transit\u00f3rio do MiCA para os prestadores de servi\u00e7os de criptoativos portugueses terminou a 1 de julho de 2026, ao abrigo da Lei n.\u00ba 69\/2025. Desde ent\u00e3o, o Banco de Portugal e a CMVM partilham a supervis\u00e3o dos CASP a operar no pa\u00eds: o Banco de Portugal autoriza e regista as entidades e supervisiona stablecoins, enquanto a CMVM se foca na conduta de mercado e na prote\u00e7\u00e3o do investidor, com coimas que podem atingir 5 milh\u00f5es de euros em caso de incumprimento grave. Na pr\u00e1tica, para o investidor de retalho em Portugal, tudo isto traduz-se num recado simples: a opera\u00e7\u00e3o completa de cash-and-carry, tal como a executam os fundos institucionais descritos nesta reportagem, est\u00e1 praticamente fora de alcance, seja pela alavancagem limitada nos perp\u00e9tuos regulados na UE, seja pela dimens\u00e3o de capital e infraestrutura operacional necess\u00e1ria para negociar futuros diretamente na CME. A exposi\u00e7\u00e3o mais realista ao tema desta reportagem continua a ser indireta, atrav\u00e9s de ETP \u00e0 vista com lastro f\u00edsico negociados em bolsa regulada europeia.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>O que a base diz sobre o sentimento do mercado<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Se a base \u00e9, em \u00faltima an\u00e1lise, o pre\u00e7o que o mercado est\u00e1 disposto a pagar por exposi\u00e7\u00e3o alavancada ao bitcoin, o seu n\u00edvel funciona como um term\u00f3metro indireto do apetite pelo risco. Uma base anualizada elevada e persistentemente positiva, como a de 20% a 25% observada em 2024, sinaliza otimismo generalizado e procura por alavancagem; uma base pr\u00f3xima de zero ou negativa sinaliza cautela, desalavancagem ou, nos casos mais extremos, stress de liquidez no mercado de derivados.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">O n\u00edvel observado em meados de 2026, na casa dos d\u00edgitos simples baixos e por vezes abaixo do que renderia um simples investimento em T-bills norte-americanas, n\u00e3o \u00e9, por si s\u00f3, motivo de alarme. Reflete antes um mercado que gastou o excesso de alavancagem acumulado em 2024 e 2025 e que agora exige um pr\u00e9mio de risco mais realista para financiar posi\u00e7\u00f5es longas via futuros. \u00c9, na leitura de analistas como Michael Marshall, da Amberdata, um mercado mais limpo, ainda que mais lento a gerar retorno para quem dependia da arbitragem como fonte de rendimento recorrente.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Vale a pena notar que a base n\u00e3o se move sozinha: como mostrou a investiga\u00e7\u00e3o da CF Benchmarks j\u00e1 citada nesta reportagem, ela acompanha de perto o momentum do pre\u00e7o e os \u00edndices de sentimento agregados, o que a torna um indicador coincidente, mais do que preditivo, das condi\u00e7\u00f5es gerais do mercado. Uma subida sustentada da base tende a confirmar uma tend\u00eancia altista j\u00e1 em curso, mais do que a antecipar.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Tabela comparativa: plataformas para negociar futuros e perp\u00e9tuos de bitcoin<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">A escolha de plataforma para negociar futuros ou perp\u00e9tuos de bitcoin e ether depende sobretudo do perfil regulat\u00f3rio do investidor e do tipo de instrumento pretendido. A tabela seguinte resume as principais op\u00e7\u00f5es discutidas nesta reportagem.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>Plataforma<\/th><th>Tipo de instrumento<\/th><th>Regula\u00e7\u00e3o<\/th><th>Particularidade relevante para a base<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>CME Group<\/td><td>Futuros e op\u00e7\u00f5es com vencimento fixo (BTC\/ETH), negocia\u00e7\u00e3o 24 horas por dia desde maio de 2026<\/td><td>CFTC (EUA)<\/td><td>Liquida\u00e7\u00e3o \u00e0 CME CF Reference Rate; mecanismo Basis Trade at Index Close (BTIC)<\/td><\/tr><tr><td>KalshiEX (contrato BTCPERP)<\/td><td>Futuro perp\u00e9tuo regulado<\/td><td>CFTC (EUA), aprovado em maio de 2026<\/td><td>Primeiro perp\u00e9tuo de bitcoin sob supervis\u00e3o direta da CFTC<\/td><\/tr><tr><td>Deribit<\/td><td>Perp\u00e9tuos e op\u00e7\u00f5es<\/td><td>Licenciada fora dos EUA; acesso de clientes dos EUA via Coinbase Bermuda, ao abrigo de carta de n\u00e3o a\u00e7\u00e3o da CFTC<\/td><td>Limite de funding de 0,5% por 8 horas (BTC) e 1% por 8 horas (ETH)<\/td><\/tr><tr><td>Coinbase Financial Markets<\/td><td>Encaminhamento regulado para perp\u00e9tuos via Coinbase Bermuda<\/td><td>Carta de n\u00e3o a\u00e7\u00e3o da CFTC (2026)<\/td><td>Ponte entre clientes dos EUA e a liquidez da Deribit<\/td><\/tr><tr><td>Bolsas offshore de perp\u00e9tuos<\/td><td>Perp\u00e9tuos e futuros com vencimento fixo<\/td><td>Fora do per\u00edmetro da DMIF II e do MiCA para produtos alavancados; acesso de retalho da UE fortemente restringido<\/td><td>Alavancagem habitualmente muito acima do limite de 2:1 aplic\u00e1vel na Uni\u00e3o Europeia<\/td><\/tr><tr><td>ETP europeus com lastro f\u00edsico<\/td><td>Exposi\u00e7\u00e3o \u00e0 vista, n\u00e3o \u00e9 uma perna de futuros por si s\u00f3<\/td><td>Prospeto UE, negociados em bolsa regulada<\/td><td>Fornecem a perna longa \u00e0 vista, mas n\u00e3o permitem, isoladamente, montar a perna curta do cash-and-carry<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">Note-se que nenhuma destas plataformas, isoladamente, permite a um investidor de retalho comum replicar a opera\u00e7\u00e3o institucional descrita nesta reportagem sem assumir alavancagem significativa ou custos operacionais relevantes.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Perguntas Frequentes<\/h2><h3 class='wp-block-heading'>O que \u00e9 a base de futuros no bitcoin?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">A base de futuros \u00e9 a diferen\u00e7a entre o pre\u00e7o de um contrato de futuros de bitcoin e o pre\u00e7o \u00e0 vista do pr\u00f3prio bitcoin no mesmo momento. Quando o futuro negoceia acima do spot, a base \u00e9 positiva e o mercado est\u00e1 em contango; quando negoceia abaixo, a base \u00e9 negativa e o mercado est\u00e1 em backwardation. Para comparar vencimentos diferentes, a base costuma ser expressa em termos anualizados.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>O que \u00e9 o cash-and-carry trade?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c9 a opera\u00e7\u00e3o que capta a base: compra-se o bitcoin, ou ether, \u00e0 vista e vende-se, em simult\u00e2neo, um contrato de futuros de valor nocional equivalente. Mantendo as duas posi\u00e7\u00f5es at\u00e9 ao vencimento do futuro, o investidor embolsa a diferen\u00e7a original entre os dois pre\u00e7os quando eles convergem, independentemente de o bitcoin subir ou descer entretanto.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>A base de futuros \u00e9 o mesmo que a funding rate?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">S\u00e3o conceitos irm\u00e3os, mas n\u00e3o id\u00eanticos. A base aplica-se a futuros com data de vencimento e mede a diferen\u00e7a entre esse futuro e o pre\u00e7o \u00e0 vista num dado momento. A funding rate \u00e9 o mecanismo equivalente para contratos perp\u00e9tuos, que n\u00e3o t\u00eam vencimento: funciona como uma base cont\u00ednua, paga entre posi\u00e7\u00f5es compradas e vendidas normalmente de oito em oito horas, para manter o pre\u00e7o do perp\u00e9tuo ancorado ao spot.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>\u00c9 poss\u00edvel negociar a base de futuros a partir de Portugal?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Tecnicamente sim, mas com fortes limita\u00e7\u00f5es. Futuros e perp\u00e9tuos de cripto s\u00e3o instrumentos financeiros sob a DMIF II, supervisionados em Portugal pela CMVM, e n\u00e3o caem sob o MiCA. Desde a decis\u00e3o da ESMA de fevereiro de 2026, a alavancagem dispon\u00edvel a um investidor de retalho portugu\u00eas em perp\u00e9tuos de cripto atrav\u00e9s de um intermedi\u00e1rio licenciado na UE est\u00e1 limitada a 2:1, o que reduz muito o retorno da opera\u00e7\u00e3o face ao dispon\u00edvel em bolsas offshore. Negociar futuros diretamente na CME exige, al\u00e9m disso, capital e infraestrutura operacional que a maioria dos investidores de retalho n\u00e3o tem.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Porque \u00e9 que a base de futuros do bitcoin caiu tanto em 2026?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">A base caiu porque a opera\u00e7\u00e3o de cash-and-carry deixou de ser t\u00e3o rent\u00e1vel quanto foi em 2024: as funding rates dos perp\u00e9tuos ficaram persistentemente pr\u00f3ximas de zero ou negativas, os fundos de cobertura desalavancaram posi\u00e7\u00f5es, uma queda de 39% na exposi\u00e7\u00e3o a ETF s\u00f3 no primeiro trimestre de 2026, segundo a CoinShares, e o mercado exigiu um pr\u00e9mio de risco mais baixo depois de dois anos de forte procura por exposi\u00e7\u00e3o alavancada ao bitcoin.<\/p><script type='application\/ld+json'>{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@type\":\"FAQPage\",\"mainEntity\":[{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"O que \u00e9 a base de futuros no bitcoin?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"A base de futuros \u00e9 a diferen\u00e7a entre o pre\u00e7o de um contrato de futuros de bitcoin e o pre\u00e7o \u00e0 vista do pr\u00f3prio bitcoin no mesmo momento. Quando o futuro negoceia acima do spot, a base \u00e9 positiva e o mercado est\u00e1 em contango; quando negoceia abaixo, a base \u00e9 negativa e o mercado est\u00e1 em backwardation. Para comparar vencimentos diferentes, a base costuma ser expressa em termos anualizados.\"}},{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"O que \u00e9 o cash-and-carry trade?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"\u00c9 a opera\u00e7\u00e3o que capta a base: compra-se o bitcoin, ou ether, \u00e0 vista e vende-se, em simult\u00e2neo, um contrato de futuros de valor nocional equivalente. Mantendo as duas posi\u00e7\u00f5es at\u00e9 ao vencimento do futuro, o investidor embolsa a diferen\u00e7a original entre os dois pre\u00e7os quando eles convergem, independentemente de o bitcoin subir ou descer entretanto.\"}},{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"A base de futuros \u00e9 o mesmo que a funding rate?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"S\u00e3o conceitos irm\u00e3os, mas n\u00e3o id\u00eanticos. A base aplica-se a futuros com data de vencimento e mede a diferen\u00e7a entre esse futuro e o pre\u00e7o \u00e0 vista num dado momento. A funding rate \u00e9 o mecanismo equivalente para contratos perp\u00e9tuos, que n\u00e3o t\u00eam vencimento: funciona como uma base cont\u00ednua, paga entre posi\u00e7\u00f5es compradas e vendidas normalmente de oito em oito horas, para manter o pre\u00e7o do perp\u00e9tuo ancorado ao spot.\"}},{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"\u00c9 poss\u00edvel negociar a base de futuros a partir de Portugal?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"Tecnicamente sim, mas com fortes limita\u00e7\u00f5es. Futuros e perp\u00e9tuos de cripto s\u00e3o instrumentos financeiros sob a DMIF II, supervisionados em Portugal pela CMVM, e n\u00e3o caem sob o MiCA. Desde a decis\u00e3o da ESMA de fevereiro de 2026, a alavancagem dispon\u00edvel a um investidor de retalho portugu\u00eas em perp\u00e9tuos de cripto atrav\u00e9s de um intermedi\u00e1rio licenciado na UE est\u00e1 limitada a 2:1, o que reduz muito o retorno da opera\u00e7\u00e3o face ao dispon\u00edvel em bolsas offshore.\"}},{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"Porque \u00e9 que a base de futuros do bitcoin caiu tanto em 2026?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"A base caiu porque a opera\u00e7\u00e3o de cash-and-carry deixou de ser t\u00e3o rent\u00e1vel quanto foi em 2024: as funding rates dos perp\u00e9tuos ficaram persistentemente pr\u00f3ximas de zero ou negativas, os fundos de cobertura desalavancaram posi\u00e7\u00f5es, uma queda de 39% na exposi\u00e7\u00e3o a ETF s\u00f3 no primeiro trimestre de 2026, segundo a CoinShares, e o mercado exigiu um pr\u00e9mio de risco mais baixo depois de dois anos de forte procura por exposi\u00e7\u00e3o alavancada ao bitcoin.\"}}]}<\/script><p class=\"wp-block-paragraph\">Escrito pela equipa de mercados da HOGE Wire.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>O basis trade explica como fundos captam a diferen\u00e7a entre o pre\u00e7o dos futuros e o pre\u00e7o \u00e0 vista do bitcoin. Em 2026, a chegada dos perp\u00e9tuos regulados nos EUA est\u00e1 a mudar essa arbitragem.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":185,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[2],"tags":[],"class_list":["post-184","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-markets"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/184","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=184"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/184\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/185"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=184"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=184"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=184"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}