{"id":219,"date":"2026-08-01T10:39:26","date_gmt":"2026-08-01T10:39:26","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/base-futuros-mudou-casa-mapa-arbitragem-2026\/"},"modified":"2026-08-01T10:39:26","modified_gmt":"2026-08-01T10:39:26","slug":"base-futuros-mudou-casa-mapa-arbitragem-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/base-futuros-mudou-casa-mapa-arbitragem-2026\/","title":{"rendered":"A base dos futuros mudou de casa: o mapa da arbitragem em 2026"},"content":{"rendered":"

Em julho de 2025, a opera\u00e7\u00e3o parecia dinheiro f\u00e1cil: comprar bitcoin \u00e0 vista atrav\u00e9s de um ETF, vender futuros na CME, e embolsar uma base anualizada de 20% a 25%, mais do dobro do que qualquer T-bill pagava na altura. Um ano depois, a mesma opera\u00e7\u00e3o mal cobre os custos de financiamento. Mas reduzir 2026 a \u00aba arbitragem morreu\u00bb \u00e9 perder a hist\u00f3ria maior: o pr\u00f3prio mapa do mercado de derivados cripto mudou de forma. A CFTC aprovou o primeiro perp\u00e9tuo regulado nos Estados Unidos, a CME passou a negociar futuros de bitcoin 24 horas por dia, sete dias por semana, e a Reserva Federal decidiu os juros de refer\u00eancia com uma dissid\u00eancia que n\u00e3o se via h\u00e1 anos. Este guia mapeia onde vive agora o carry trade cripto, quem ainda o faz depois de os fundos especulativos terem recuado em massa, e porque \u00e9 que a base de futuros continua a ser um term\u00f3metro fi\u00e1vel do mercado, mesmo com a febre muito mais baixa do que em 2024.<\/p>

O que \u00e9 a base de futuros (e porque voltou \u00e0s manchetes em 2026)<\/h2>

A base de futuros \u00e9 simplesmente a diferen\u00e7a entre o pre\u00e7o de um contrato de futuros e o pre\u00e7o \u00e0 vista (spot) do ativo subjacente. Quando os futuros negoceiam acima do spot, o mercado est\u00e1 em contango; quando negoceiam abaixo, est\u00e1 em backwardation. Para comparar contratos com prazos diferentes, os traders anualizam a base: dividem a base relativa pelos dias at\u00e9 ao vencimento e multiplicam por 365. Um contrato a um m\u00eas com uma base relativa de 1% equivale, anualizado, a cerca de 12,2%; a mesma base relativa num contrato a tr\u00eas meses equivale a menos de metade disso, cerca de 4,1%.<\/p>

A opera\u00e7\u00e3o cl\u00e1ssica que capta essa diferen\u00e7a chama-se cash and carry: comprar bitcoin \u00e0 vista, normalmente atrav\u00e9s de um ETF spot, e vender, em simult\u00e2neo, um valor nocional equivalente em futuros. Se tudo correr como previsto, o lucro fica bloqueado no momento em que as duas pernas s\u00e3o executadas, e materializa-se na converg\u00eancia dos pre\u00e7os no vencimento, independentemente de o bitcoin subir ou descer entretanto. \u00c9 por isso que a imprensa financeira chama a esta estrat\u00e9gia \u00abneutra ao pre\u00e7o\u00bb ou \u00abquase sem risco\u00bb, embora, como se v\u00ea mais \u00e0 frente, o \u00abquase\u00bb fa\u00e7a ali um trabalho pesado.<\/p>

Em 2024 e na primeira metade de 2025, esta base rondou os 20% a 25% anualizados, turbinada pela entrada dos ETFs spot nos EUA e por um apetite de risco elevado. Ao longo de 2026, a mesma base comprimiu para valores de um s\u00f3 d\u00edgito, pr\u00f3ximos ou mesmo abaixo do que um investidor ganharia sem qualquer risco s\u00f3 com d\u00edvida p\u00fablica norte-americana de curto prazo. Este artigo explica porqu\u00ea, e, mais importante, mostra que a compress\u00e3o da base cl\u00e1ssica na CME coincidiu com o nascimento de uma nova infraestrutura de negocia\u00e7\u00e3o, o que muda onde e como esse carry ainda pode ser capturado.<\/p>

Contango, backwardation e a fasquia dos juros sem risco<\/h2>

Para perceber se uma base de 4% ou 5% \u00e9 boa ou m\u00e1, \u00e9 preciso compar\u00e1-la com o custo de oportunidade do capital. Nos Estados Unidos, esse custo de oportunidade \u00e9 essencialmente a yield de um T-bill a tr\u00eas meses, que acompanha de perto a taxa dos fundos federais. A 29 de julho de 2026, a Reserva Federal decidiu manter essa taxa entre 3,50% e 3,75%, na segunda reuni\u00e3o sob a lideran\u00e7a do novo presidente, Kevin Warsh, segundo o comunicado oficial do Federal Reserve Board<\/a>. A decis\u00e3o n\u00e3o foi un\u00e2nime: tr\u00eas participantes (Beth Hammack, da Fed de Cleveland; Neel Kashkari, da Fed de Minneapolis; e Lorie Logan, da Fed de Dallas) votaram contra, preferindo uma subida de um quarto de ponto percentual, uma dissid\u00eancia invulgarmente hawkish numa reuni\u00e3o que os mercados de op\u00e7\u00f5es, dias antes, davam como praticamente certa em manter os juros inalterados. Warsh resumiu o ambiente interno aos jornalistas: \u00abPedi uma boa discuss\u00e3o de fam\u00edlia e tive uma.\u00bb<\/p>

Um exemplo simplificado ajuda a perceber a fasquia: suponha um investidor que compra bitcoin \u00e0 vista atrav\u00e9s de um ETF e vende, em simult\u00e2neo, um futuro a tr\u00eas meses com uma base relativa de 1,2%. Anualizada, essa base equivale a cerca de 4,9%. Depois de descontar custos de transa\u00e7\u00e3o, comiss\u00f5es do ETF, o spread de execu\u00e7\u00e3o em ambas as pernas e o custo de oportunidade de imobilizar margem, a opera\u00e7\u00e3o pode facilmente cair para perto de zero, ou mesmo para territ\u00f3rio negativo, sobretudo se o investidor n\u00e3o tiver acesso a financiamento ao n\u00edvel da taxa dos fundos federais. A base observada na CME funciona, assim, como um limite superior te\u00f3rico do rendimento, n\u00e3o como o rendimento l\u00edquido que um investidor de retalho conseguiria replicar na pr\u00e1tica; os bancos que entraram no trade em 2026 t\u00eam, tipicamente, um custo de capital mais baixo do que os hedge funds que sa\u00edram, o que ajuda a explicar por que a mesma base compensa uns e n\u00e3o compensa outros.<\/p>

O que isto significa para a base de futuros \u00e9 direto: se o custo de financiamento sem risco ronda os 3,5% a 3,75% e a base anualizada de bitcoin na CME anda por valores pr\u00f3ximos disso, o pr\u00e9mio de risco que resta para compensar um trader por imobilizar capital, gerir margens e aceitar risco de contraparte \u00e9, na pr\u00e1tica, marginal. \u00c9 essa fasquia, e n\u00e3o um n\u00famero redondo qualquer, que separa uma base \u00abque ainda compensa\u00bb de uma base que s\u00f3 serve de term\u00f3metro de sentimento, sem ser uma oportunidade real de arbitragem.<\/p>

O mapa dos venues: onde vive o carry cripto em 2026<\/h2>

At\u00e9 2026, \u00abnegociar a base de bitcoin\u00bb significava, na pr\u00e1tica, um \u00fanico par de instrumentos: o ETF spot contra o futuro da CME. Depois de maio de 2026, esse mapa ficou muito mais complexo, com pelo menos quatro tipos de venue a competir pelo mesmo capital, cada um com uma combina\u00e7\u00e3o diferente de regula\u00e7\u00e3o, mecanismo e alavancagem dispon\u00edvel. A tabela abaixo resume as diferen\u00e7as.<\/p>

Venue<\/th>Regulador<\/th>Instrumento<\/th>Mecanismo<\/th>Alavancagem de retalho (UE)<\/th><\/tr><\/thead>
CME (Chicago Mercantile Exchange)<\/td>CFTC (EUA)<\/td>Futuros com data de vencimento<\/td>Converg\u00eancia para o spot no vencimento<\/td>N\u00e3o aplic\u00e1vel (acesso institucional)<\/td><\/tr>
Kalshi BTCPERP<\/td>CFTC (EUA)<\/td>Perp\u00e9tuo regulado<\/td>Funding rate<\/td>N\u00e3o dispon\u00edvel fora dos EUA<\/td><\/tr>
Deribit<\/td>Offshore; acesso institucional dos EUA via Coinbase Bermuda<\/td>Perp\u00e9tuo e op\u00e7\u00f5es<\/td>Funding rate<\/td>2:1 (regime CFD da ESMA)<\/td><\/tr>
Binance e outras plataformas offshore<\/td>V\u00e1ria consoante a jurisdi\u00e7\u00e3o<\/td>Perp\u00e9tuo<\/td>Funding rate<\/td>2:1 (regime CFD da ESMA)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

A fragmenta\u00e7\u00e3o tem um efeito pr\u00e1tico: j\u00e1 n\u00e3o basta olhar para a base anualizada da CME para saber quanto vale a arbitragem cripto. Uma parte do capital que antes s\u00f3 tinha a op\u00e7\u00e3o CME-contra-ETF pode agora perseguir o funding rate mais atrativo num perp\u00e9tuo regulado, ou arbitrar a diferen\u00e7a entre o funding onshore e offshore. O mapa do volume cripto em 2026<\/a> j\u00e1 mostrava esta fragmenta\u00e7\u00e3o entre CEX, DEX e derivados; a chegada de um perp\u00e9tuo regulado pela CFTC \u00e9 mais uma pe\u00e7a no mesmo puzzle, desta vez dentro do per\u00edmetro regulat\u00f3rio norte-americano.<\/p>

Kalshi BTCPERP: o primeiro perp\u00e9tuo regulado pela CFTC<\/h2>

A 29 de maio de 2026, a Commodity Futures Trading Commission aprovou o contrato BTCPERP submetido pela KalshiEX, LLC, tornando-o o primeiro futuro perp\u00e9tuo de bitcoin genuinamente regulado nos Estados Unidos, segundo a ordem oficial da CFTC<\/a>. A mesma ordem trouxe mais tr\u00eas pe\u00e7as: uma declara\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica a permitir que outros mercados regulados (DCMs) listem os seus pr\u00f3prios contratos perp\u00e9tuos, um aviso t\u00e9cnico sobre negocia\u00e7\u00e3o e compensa\u00e7\u00e3o 24 horas por dia, e uma carta de n\u00e3o a\u00e7\u00e3o que permite \u00e0 Coinbase Financial Markets encaminhar clientes institucionais dos EUA para os perp\u00e9tuos da Deribit atrav\u00e9s da Coinbase Bermuda, tratando-os como \u00abfuturos estrangeiros\u00bb para efeitos regulat\u00f3rios.<\/p>

Mike Selig, presidente da CFTC, descreveu a aprova\u00e7\u00e3o em termos ambiciosos, segundo a cobertura da CoinDesk<\/a>: \u00abTer verdadeiros contratos perp\u00e9tuos nos Estados Unidos \u00e9 um passo importante para cumprir o objetivo do Presidente Trump de consolidar a Am\u00e9rica como a capital cripto do mundo\u00bb, disse, chamando ao BTCPERP \u00abuma ferramenta fundamental de gest\u00e3o de risco e descoberta de pre\u00e7o nos mercados globais de criptoativos\u00bb, ao mesmo tempo que sublinhou o objetivo de \u00ablimitar alavancagem excessiva, volatilidade e risco sist\u00e9mico\u00bb. Na primeira semana, os perp\u00e9tuos da Kalshi ultrapassaram mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em volume negociado, distribu\u00eddos por mais de uma dezena de contratos distintos.<\/p>

A rea\u00e7\u00e3o da concorr\u00eancia n\u00e3o se fez esperar: a CME processou a pr\u00f3pria CFTC em tribunal federal, pedindo a anula\u00e7\u00e3o da ordem que aprovou o BTCPERP, ao alegar que o regulador ter\u00e1 excedido a sua autoridade ao aprovar um produto que, argumenta a bolsa, se assemelha mais a uma pr\u00e1tica de negocia\u00e7\u00e3o cont\u00ednua do que a um futuro tradicional sujeito \u00e0s regras habituais de listagem. O desfecho desse processo \u00e9, para j\u00e1, o maior risco de cauda regulat\u00f3rio pairando sobre toda a nova arquitetura de perp\u00e9tuos onshore, e vale a pena seguir com aten\u00e7\u00e3o nos pr\u00f3ximos meses.<\/p>

CME 24 horas por dia: o fim do desconto de fim de semana<\/h2>

No mesmo dia em que a CFTC aprovava o BTCPERP, a CME lan\u00e7ava a negocia\u00e7\u00e3o cont\u00ednua de futuros e op\u00e7\u00f5es de criptomoedas, 24 horas por dia, sete dias por semana, com uma \u00fanica janela de manuten\u00e7\u00e3o semanal de duas horas, segundo o comunicado oficial da bolsa<\/a>. Tim McCourt, respons\u00e1vel global de produtos de a\u00e7\u00f5es, c\u00e2mbios e alternativos na CME Group, explicou a l\u00f3gica: \u00abAo oferecer liquidez cont\u00ednua durante o fim de semana, estamos a responder \u00e0 procura dos clientes e a colmatar o fosso entre os mercados tradicionais regulados e a natureza 24 horas por dia, sete dias por semana, dos ativos cripto.\u00bb No primeiro fim de semana de negocia\u00e7\u00e3o cont\u00ednua, mais de 7.200 contratos mudaram de m\u00e3os, representando cerca de 50 milh\u00f5es de d\u00f3lares em valor nocional; os futuros de volatilidade de bitcoin tamb\u00e9m passaram a negociar sem interrup\u00e7\u00e3o.<\/p>

O detalhe t\u00e9cnico interessa porque, antes de maio de 2026, o mercado de futuros regulado fechava ao fim de semana enquanto o mercado spot cripto nunca dorme. Isso criava um gap de fim de semana: se o pre\u00e7o \u00e0 vista se movia significativamente num s\u00e1bado ou domingo, o futuro reabria na segunda-feira com um salto que distorcia artificialmente a base, sem que essa distor\u00e7\u00e3o refletisse verdadeiramente sentimento ou custo de financiamento. Com negocia\u00e7\u00e3o cont\u00ednua, esse ru\u00eddo espec\u00edfico do calend\u00e1rio desaparece, e a base observada aproxima-se mais de um sinal genu\u00edno. A CME tamb\u00e9m lista futuros de Ether (50 ETH por contrato, liquidados pela CME CF Ether-Dollar Reference Rate), e tanto bitcoin como Ether j\u00e1 negoceiam atrav\u00e9s do mecanismo Basis Trade at Index Close (BTIC), que permite fixar uma opera\u00e7\u00e3o de base contra a refer\u00eancia das 16h em Londres, Nova Iorque ou Hong Kong e Singapura.<\/p>

A base impl\u00edcita em op\u00e7\u00f5es: o sinal que os futuros j\u00e1 n\u00e3o d\u00e3o sozinhos<\/h2>

Quando a base de futuros comprime para valores pr\u00f3ximos do ru\u00eddo estat\u00edstico, deixa de ser, sozinha, um bom indicador de sentimento. \u00c9 a\u00ed que o mercado de op\u00e7\u00f5es ganha peso como sinal complementar. O skew (a diferen\u00e7a entre a volatilidade impl\u00edcita de puts e calls fora do dinheiro) mede quanto os traders est\u00e3o dispostos a pagar por prote\u00e7\u00e3o contra quedas relativamente a apostas em subidas; quando o skew \u00e9 muito positivo, o mercado est\u00e1 defensivo, quando comprime, est\u00e1 mais complacente.<\/p>

Julho de 2026 mostrou essa din\u00e2mica em tempo real, segundo dados compilados pela CoinDesk a partir da Amberdata e da Velo<\/a>: o skew a 25-delta, prazo de uma semana, caiu de cerca de 25% em 23 de junho para cerca de 16% em 3 de julho, e para apenas 4% em 24 de julho, sinalizando que a cobertura de curto prazo estava a ser desmontada rapidamente. O r\u00e1cio put\/call em aberto seguiu o mesmo caminho, de 0,76 no final de junho para 0,52 a 24 de julho, ou seja, os traders passaram a deter cerca de duas calls por cada put. Mas o sinal n\u00e3o era uniforme ao longo da curva: enquanto a volatilidade impl\u00edcita a uma semana estava em 34,3%, a de seis meses continha-se em 40,8%, e o skew a tr\u00eas e seis meses mantinha-se em torno de 11% a 12%, um pr\u00e9mio defensivo que n\u00e3o desapareceu.<\/p>

A leitura mais honesta \u00e9 que o mercado estava relaxado quanto aos pr\u00f3ximos sete dias mas continuava a pagar seguro contra o resto do ano, uma diverg\u00eancia que o posicionamento em derivados<\/a> j\u00e1 vinha documentando ao longo de julho. H\u00e1 aqui um aviso impl\u00edcito: um posicionamento t\u00e3o leve em prote\u00e7\u00e3o de curto prazo tende a amplificar movimentos bruscos em vez de os absorver, precisamente porque h\u00e1 menos coberturas a atenuar o choque inicial.<\/p>

Data<\/th>Skew 25-delta (1 semana)<\/th>R\u00e1cio put\/call<\/th>Nota<\/th><\/tr><\/thead>
23 de junho<\/td>~25%<\/td>0,76<\/td>Posicionamento defensivo ap\u00f3s a queda de meados de junho<\/td><\/tr>
3 de julho<\/td>~16%<\/td>N\/D<\/td>Coberturas de curto prazo come\u00e7am a ser desmontadas<\/td><\/tr>
24 de julho<\/td>~4%<\/td>0,52<\/td>IV a 1 semana em 34,3% contra 40,8% a 6 meses; skew a 3-6 meses mant\u00e9m-se em 11-12%<\/td><\/tr>
31 de julho (expiry)<\/td>N\/A (vencimento)<\/td>0,28 (BTC) \/ 0,63 (ETH)<\/td>Max pain 64.000 USD (BTC) e ~1.850 USD (ETH); 9,6 mil milh\u00f5es USD em op\u00e7\u00f5es BTC venceram<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

O expiry de 31 de julho: a base em a\u00e7\u00e3o num \u00fanico dia<\/h2>

O expiry mensal de op\u00e7\u00f5es de 31 de julho de 2026 serviu de estudo de caso ao vivo. Venceram 9,6 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em op\u00e7\u00f5es de bitcoin (cerca de 149.000 contratos) e mais 830 milh\u00f5es de d\u00f3lares em op\u00e7\u00f5es de Ether (435.000 contratos), um total combinado de 10,4 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares, cerca de 30% do open interest ent\u00e3o em aberto, segundo dados da CryptoTimes<\/a>. O max pain, o n\u00edvel de pre\u00e7o que minimiza o valor pago aos titulares de op\u00e7\u00f5es no vencimento, estava fixado em 64.000 d\u00f3lares para bitcoin e cerca de 1.850 d\u00f3lares para Ether; o pre\u00e7o do bitcoin gravitou precisamente para essa zona ao longo da sess\u00e3o, recuando cerca de 1,3%, de perto de 64.700 para cerca de 63.600 d\u00f3lares. Os r\u00e1cios put\/call desse expiry espec\u00edfico, 0,28 para bitcoin e 0,63 para Ether, confirmam a assimetria: o mercado de op\u00e7\u00f5es de bitcoin estava muito mais inclinado para calls do que o de Ether.<\/p>

Nenhum destes n\u00fameros \u00e9, isoladamente, \u00aba base\u00bb. Mas juntos formam o mesmo tipo de term\u00f3metro que a base de futuros costumava fornecer sozinha: mostram onde o mercado est\u00e1 posicionado, quanto est\u00e1 disposto a pagar por prote\u00e7\u00e3o, e para onde o pre\u00e7o tende a gravitar quando grandes quantidades de contratos expiram ao mesmo tempo.<\/p>

Quem ainda faz o cash and carry: fundos saem, bancos entram<\/h2>

Se a base cl\u00e1ssica mal cobre os custos, porque \u00e9 que algu\u00e9m continua a negoci\u00e1-la? A resposta est\u00e1 nos relat\u00f3rios 13F da CoinShares relativos ao primeiro trimestre de 2026<\/a>: os hedge funds cortaram a sua exposi\u00e7\u00e3o via ETF em 31.400 bitcoin, uma queda de 39% face ao trimestre anterior e de 42% em termos hom\u00f3logos, uma retirada consistente com uma base que deixou de compensar o risco assumido. Ao mesmo tempo, por\u00e9m, os bancos fizeram exatamente o oposto: aumentaram as suas posi\u00e7\u00f5es em 7.800 bitcoin s\u00f3 no trimestre, elevando o total acumulado para 15.200 bitcoin, um crescimento de 339% em termos hom\u00f3logos. O JPMorgan somou 3.000 bitcoin, o Wells Fargo 4.000, o Intesa Sanpaolo entrou pela primeira vez com 1.600, e o Citigroup apresentou a sua primeira declara\u00e7\u00e3o com apenas 97 bitcoin.<\/p>

Esta divis\u00e3o, fundos de cobertura a sair e bancos a entrar, ajuda a explicar o recorde de sa\u00eddas l\u00edquidas dos ETFs spot de bitcoin em junho de 2026, mais de 4 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares num \u00fanico m\u00eas, o pior desde o lan\u00e7amento destes produtos em 2024. \u00c9 tentador ler sa\u00eddas desta magnitude como p\u00e2nico generalizado, mas um epis\u00f3dio anterior e estruturalmente an\u00e1logo sugere outra leitura. Michael Marshall, respons\u00e1vel de investiga\u00e7\u00e3o na Amberdata, analisou sa\u00eddas semelhantes em outubro e novembro de 2025 e concluiu, segundo a CoinDesk<\/a>, que estavam \u00abaltamente concentradas num pequeno n\u00famero de emissores e ligadas a um desmantelamento mec\u00e2nico do basis trade, n\u00e3o a um medo generalizado dos investidores\u00bb; nesse epis\u00f3dio, a base anualizada a 30 dias comprimiu 217 pontos base, de 6,63% para 4,46%, com 93% dos dias abaixo do limiar de rentabilidade de 5%.<\/p>

\u00c9 exatamente o tipo de disputa de narrativa que os post-mortems a duelo<\/a> deste mercado costumam travar: ser\u00e1 que uma sa\u00edda recorde \u00e9 sinal de fuga ou apenas mec\u00e2nica de arbitragem a desfazer-se? Os n\u00fameros de junho de 2026 apontam, mais uma vez, para a segunda leitura, ainda que a atividade das baleias nos derivados<\/a> continue a ser o melhor indicador em tempo quase real de qual das duas hip\u00f3teses est\u00e1, de facto, a acontecer num dado momento.<\/p>

Bitcoin contra Ethereum: duas bases, dois apetites<\/h2>

A base de bitcoin e a de Ether n\u00e3o se movem em sincronia, e o expiry de 31 de julho ilustra bem porqu\u00ea: o mercado de op\u00e7\u00f5es de bitcoin, com 9,6 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares a vencer, \u00e9 mais de dez vezes maior do que o de Ether, com 830 milh\u00f5es, e muito mais inclinado para calls (r\u00e1cio put\/call de 0,28 contra 0,63). Historicamente, a rela\u00e7\u00e3o tamb\u00e9m j\u00e1 foi inversa: segundo a investiga\u00e7\u00e3o da CF Benchmarks<\/a>, assinada por Mark Pilipczuk, houve alturas no segundo trimestre de 2025 em que a base anualizada de Ether ultrapassou os 10% enquanto a de bitcoin j\u00e1 estava em compress\u00e3o, um lembrete de que os dois ativos respondem a ciclos de apetite de risco ligeiramente diferentes, mesmo partilhando a mesma infraestrutura de negocia\u00e7\u00e3o.<\/p>

A CME trata ambos de forma semelhante em termos de mecanismo, futuros com liquida\u00e7\u00e3o em d\u00f3lares, acesso ao BTIC, negocia\u00e7\u00e3o agora 24 horas por dia, mas o tamanho do mercado, a profundidade de liquidez e o apetite institucional continuam a favorecer claramente o bitcoin. Para um trader de base, isso significa que replicar mecanicamente numa posi\u00e7\u00e3o em Ether uma estrat\u00e9gia pensada para bitcoin, sem ajustar ao perfil de liquidez e volatilidade pr\u00f3prio deste \u00faltimo, \u00e9 um erro comum, e um dos motivos pelos quais os livros de op\u00e7\u00f5es de Ether tendem a mostrar r\u00e1cios put\/call mais defensivos, como se viu no pr\u00f3prio expiry de 31 de julho.<\/p>

Os riscos que a arbitragem \u00absem risco\u00bb esconde<\/h2>

Chamar \u00absem risco\u00bb ao cash and carry \u00e9, na melhor das hip\u00f3teses, uma simplifica\u00e7\u00e3o. Entre os riscos reais que a opera\u00e7\u00e3o carrega:<\/p>