{"id":24,"date":"2026-06-25T13:01:37","date_gmt":"2026-06-25T13:01:37","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/next-bitcoin-halving-2028\/"},"modified":"2026-06-25T13:01:37","modified_gmt":"2026-06-25T13:01:37","slug":"next-bitcoin-halving-2028","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/next-bitcoin-halving-2028\/","title":{"rendered":"O pr\u00f3ximo halving do Bitcoin: o que a redu\u00e7\u00e3o de 2028 realmente significa para os mineradores e o pre\u00e7o"},"content":{"rendered":"\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O pr\u00f3ximo halving do Bitcoin est\u00e1 programado para o bloco 1.050.000, projetado para ocorrer na segunda ou terceira semana de abril de 2028, baseado na trajet\u00f3ria atual da taxa de hash (hash-rate). Nesse momento, a recompensa do bloco (block subsidy) cai de 3,125 BTC para 1,5625 BTC, a nova emiss\u00e3o di\u00e1ria diminui de aproximadamente 450 BTC para 225 BTC, e a taxa de infla\u00e7\u00e3o anualizada da oferta cai de cerca de 0,84% para 0,42% \u2014 abaixo da tend\u00eancia central da oferta anual de minera\u00e7\u00e3o do ouro pela primeira vez na hist\u00f3ria do Bitcoin. Ser\u00e1 o quinto evento desse tipo desde o bloco g\u00eanese e o primeiro a ocorrer com ETFs de spot maduros, um complexo de op\u00e7\u00f5es regulamentado nos EUA sobre esses ETFs, programas de posse soberana em m\u00faltiplas jurisdi\u00e7\u00f5es e uma taxa de hash (hash-rate) superior a <a href=\"https:\/\/www.blockchain.com\/explorer\/charts\/hash-rate\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">800 exahashes por segundo<\/a>.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O que est\u00e1 em jogo \u00e9 se o playbook hist\u00f3rico de halvings \u2014 acumula\u00e7\u00e3o no ano anterior, rally nos 12-18 meses seguintes e queda abrupta depois \u2014 ainda se aplica em uma estrutura de mercado que n\u00e3o mais se assemelha \u00e0 que produziu esse playbook. Os halvings de 2012, 2016 e 2020 ocorreram todos contra um pano de fundo de posse institucional negligenci\u00e1vel, sem derivativos regulamentados nos EUA e com um grupo de mineradores que era o vendedor marginal dominante. At\u00e9 2028, os mineradores produzir\u00e3o cerca de 7,5 bilh\u00f5es de EUR de novos BTC por ano a 33.000 EUR de pre\u00e7o spot (menor em pre\u00e7os mais baixos), contra entradas de ETF que operaram a 20-30 bilh\u00f5es de EUR anualizados por dois anos e um grupo de tesouraria corporativa que compra de forma mec\u00e2nica e n\u00e3o t\u00e1tica. O choque de oferta \u00e9 real e mensur\u00e1vel; se isso se traduzir\u00e1 na a\u00e7\u00e3o de pre\u00e7o dos ciclos anteriores \u00e9 uma quest\u00e3o separada.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<h2 class=\"wp-block-heading\">A economia dos mineradores, em d\u00f3lares por terahash<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A unidade relevante para a viabilidade dos mineradores \u00e9 o hashprice \u2014 a receita di\u00e1ria por terahash por segundo, expressa em d\u00f3lares. Antes de abril de 2024, o hashprice variava entre 0,08-0,12 d\u00f3lares com o BTC a 50-70 mil d\u00f3lares; ap\u00f3s o halving de 2024, comprimiu-se a 0,04-0,06 d\u00f3lares em pre\u00e7os semelhantes, exatamente como a matem\u00e1tica do halving exige. At\u00e9 2028, com outra redu\u00e7\u00e3o de 50% na recompensa, o hashprice a pre\u00e7o constante de BTC cai cerca de 45% mais (a parte das taxas cresce ligeiramente, atenuando o impacto). A 0,03 d\u00f3lares por terahash por segundo, apenas as frotas ASIC mais eficientes \u2014 Bitmain S21 Pro e MicroBT M66S de gera\u00e7\u00e3o atual, operando com energia abaixo de 0,045 EUR\/kWh \u2014 geram margem operacional positiva. O minerador marginal \u00e9 for\u00e7ado a sair, a taxa de hash (hash-rate) comprime, o ajuste de dificuldade reduz o patamar para os mineradores sobreviventes e o equil\u00edbrio reestabelece-se em uma pegada de rede menor e mais concentrada. Os detentores de equity de mineradores p\u00fablicos aprendiram isso em 2024 e reaprender\u00e3o em 2028.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Onde o mercado de taxas se situa \u2014 e onde precisa chegar<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">As taxas de transa\u00e7\u00e3o atualmente contribuem entre 4% e 12% da receita total dos mineradores, com picos significativos durante eventos de congest\u00e3o (o lan\u00e7amento do Runes em abril de 2024 levou brevemente as taxas a 60% da receita). Longamente, essa propor\u00e7\u00e3o deve subir estruturalmente \u2014 a recompensa (subsidy) reduz-se pela metade a cada quatro anos e aproxima-se assintoticamente de zero por ~2140. Uma conta de padaria: se a capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado do BTC se mantenha a 1,3 bili\u00e3o de EUR e a taxa de hash (hash-rate) permane\u00e7a aproximadamente proporcional ao gasto em seguran\u00e7a, os mineradores precisar\u00e3o ganhar aproximadamente 15 bilh\u00f5es de EUR por ano em 2028 para manter a seguran\u00e7a atual; com emiss\u00e3o di\u00e1ria de 225 BTC, a recompensa (subsidy) contribui com cerca de 9-11 bilh\u00f5es de EUR a 33-40 mil EUR de pre\u00e7o spot, deixando um d\u00e9ficit anual de taxas de 4-6 bilh\u00f5es de EUR para preencher. <a href=\"https:\/\/mempool.space\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Mempool.space<\/a> publica a distribui\u00e7\u00e3o de taxas em tempo real; a tend\u00eancia de longo prazo \u00e9 a quest\u00e3o que importa mais do que a pr\u00f3xima impress\u00e3o.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-table\"><table><thead><tr><th>Metric<\/th><th>Pre-2020 halving<\/th><th>Post-2024 halving<\/th><th>Post-2028 halving (est.)<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>Block subsidy (BTC)<\/td><td>12.5<\/td><td>3.125<\/td><td>1.5625<\/td><\/tr><tr><td>Daily issuance (BTC)<\/td><td>1,800<\/td><td>450<\/td><td>225<\/td><\/tr><tr><td>Annual issuance (BTC)<\/td><td>657,000<\/td><td>164,250<\/td><td>82,125<\/td><\/tr><tr><td>Supply inflation rate<\/td><td>3.65%<\/td><td>0.84%<\/td><td>0.42%<\/td><\/tr><tr><td>Network hashrate (EH\/s)<\/td><td>~110<\/td><td>~650<\/td><td>~900-1,200 (proj.)<\/td><\/tr><tr><td>Hashprice ($\/TH\/day, BTC=$50k)<\/td><td>$0.20<\/td><td>$0.05<\/td><td>$0.025-0.03<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><figcaption class=\"wp-element-caption\">Economia da era do halving. Fonte: dados on-chain via blockchain.com e dados do \u00edndice de taxa de hash (hashrate index), proje\u00e7\u00f5es do autor.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O playbook de pre\u00e7o dos ciclos anteriores \u2014 e seus limites<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A hist\u00f3ria estilizada \u00e9 bem conhecida: o BTC atingiu o fundo cerca de 12-18 meses antes de cada um dos halvings de 2012, 2016 e 2020, rally atrav\u00e9s do evento sem muita fanfarra e imprimiu um m\u00e1ximo de ciclo 12-18 meses depois. A queda de pico a vale em cada ciclo foi de 75-85%. Esse padr\u00e3o produz excelente narrativa mas previs\u00f5es med\u00edocres: o tamanho da amostra \u00e9 tr\u00eas, a estrutura de mercado subjacente mudou materialmente entre cada itera\u00e7\u00e3o e o ciclo de 2024, at\u00e9 agora, comportou-se como uma continua\u00e7\u00e3o do rally pr\u00e9-halving que come\u00e7ou no final de 2022, com a fase p\u00f3s-halving parecendo menos explosiva e mais de subida gradual do que em 2017 ou 2021. Se 2028 retornar\u00e1 ao padr\u00e3o hist\u00f3rico ou completar\u00e1 a matura\u00e7\u00e3o para &#8220;volatilidade normal&#8221; \u00e9 a quest\u00e3o macro central. Acompanamos as entradas relevantes continuamente no nosso <a href=\"\/tools\/halving\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">painel de halving<\/a>.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Quem realmente vende e quando<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A an\u00e1lise do ciclo pr\u00e9-2024 assumia que os mineradores eram o vendedor marginal dominante \u2014 eles recebem BTC rec\u00e9m-minado diariamente, t\u00eam custos operacionais denominados em moeda fiduci\u00e1ria e historicamente liquidavam 60-90% da produ\u00e7\u00e3o em 30 dias. Essa assun\u00e7\u00e3o agora est\u00e1 errada em duas dire\u00e7\u00f5es. Primeiro, os mineradores p\u00fablicos (Marathon, Riot, CleanSpark, Core Scientific) det\u00eam coletivamente mais de <a href=\"https:\/\/www.theminermag.com\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">115.000 BTC na tesouraria<\/a> no final de 2025, financiados por equity e d\u00edvida convers\u00edvel e n\u00e3o por vendas de moeda, e mudaram para um modelo de &#8220;hold-and-finance&#8221;. Segundo, a press\u00e3o de venda marginal agora vem de sa\u00eddas de ETF, wallets de longa data reativando e mesas OTC desmontando posi\u00e7\u00f5es de tesouraria corporativa \u2014 fluxos que s\u00e3o n\u00e3o correlacionados com a economia de minera\u00e7\u00e3o. O choque de oferta de 2028, portanto, importa menos no lado da venda (porque os mineradores vendem menos) do que no lado da demanda (porque os fluxos de ETF s\u00e3o el\u00e1sticos ao pre\u00e7o). A aritm\u00e9tica que importava em 2016 n\u00e3o se traduz claramente.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<h2 class=\"wp-block-heading\">A reorganiza\u00e7\u00e3o geogr\u00e1fica da taxa de hash (hash-rate)<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A proibi\u00e7\u00e3o de minera\u00e7\u00e3o na China em 2021 remapeou a distribui\u00e7\u00e3o global de taxa de hash (hash-rate) overnight. Em 2025, os EUA hospedam cerca de 36-40% da taxa de hash (hash-rate) global, concentrada no Texas (flexibilidade da rede ERCOT), Georgia e Kentucky. R\u00fassia, Casaquist\u00e3o, Paraguai, Argentina e Eti\u00f3pia absorveram a maior parte da capacidade deslocada. Cada evento de halving desencadeia outra reorganiza\u00e7\u00e3o, pois regi\u00f5es de custo marginal expulsam regi\u00f5es de custo mais alto: o halving de 2024 acelerou a migra\u00e7\u00e3o de sites abaixo de 0,06 EUR\/kWh no Casaquist\u00e3o para Eti\u00f3pia, Paraguai e opera\u00e7\u00f5es de g\u00e1s estagnado no Texas Ocidental e Alberta. O halving de 2028 repetir\u00e1 o padr\u00e3o, com opera\u00e7\u00f5es abaixo de 0,04 EUR\/kWh e configura\u00e7\u00f5es behind-the-meter absorvendo participa\u00e7\u00e3o em detrimento de operadores ligados \u00e0 rede a 0,05-0,07 EUR\/kWh. O \u00e2ngulo invest\u00edvel est\u00e1 concentrado em operadores verticalmente integrados que possuem energia, n\u00e3o em agregadores de taxa de hash (hash-rate) de jogo puro.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O que muda estruturalmente neste ciclo<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\"><li><strong>Op\u00e7\u00f5es de ETF.<\/strong> Op\u00e7\u00f5es listadas em IBIT e FBTC d\u00e3o \u00e0s institui\u00e7\u00f5es uma maneira regulamentada de expressar vis\u00f5es de convexidade em torno do halving pela primeira vez. A estrutura de termo de volatilidade impl\u00edcita para o expiry de abril de 2028 ser\u00e1 a leitura negoci\u00e1vel mais limpa das expectativas do mercado.<\/li><li><strong>Posse soberana.<\/strong> Debate sobre reserva estrat\u00e9gica nos EUA, as posi\u00e7\u00f5es <a href=\"https:\/\/www.dholdings.bt\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">DHI de Bhutan<\/a> (~13.000 BTC), El Salvador (~6.000 BTC) e v\u00e1rios estados dos EUA criam uma compra estrutural que n\u00e3o existia em ciclos anteriores.<\/li><li><strong>Escalonamento Lightning e L2.<\/strong> A absor\u00e7\u00e3o de taxas off-chain importa mais quando a congest\u00e3o da base-layer leva as taxas \u00e0 receita de minera\u00e7\u00e3o.<\/li><li><strong>MiCA e clareza regulat\u00f3ria asi\u00e1tica.<\/strong> Lan\u00e7amentos de ETF de spot al\u00e9m dos EUA em 2026-27 ampliam a base de demanda.<\/li><li><strong>Estrutura de capital de mineradores p\u00fablicos.<\/strong> A emiss\u00e3o de d\u00edvida convers\u00edvel mudou o comportamento da tesouraria dos mineradores de vendedores for\u00e7ados a oportunistas.<\/li><\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O que realmente monitorar<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Tr\u00eas indicadores forward carregam mais informa\u00e7\u00e3o. Primeiro, o hashprice em si, publicado diariamente por Luxor e Hashrate Index \u2014 se o hashprice cair abaixo da faixa de 0,035-0,04 d\u00f3lares pr\u00e9-halving e permanecer l\u00e1, a capitula\u00e7\u00e3o dos mineradores em 2028 ser\u00e1 mais abrupta do que em 2024. Segundo, o fluxo neto cumulativo de ETF versus nova emiss\u00e3o di\u00e1ria: se os ETFs absorverem mais de 100% da nova oferta em uma base de 30 dias retroativos at\u00e9 Q1 2028 (a taxa atual tem variado entre 70-180% nos \u00faltimos meses), o choque de oferta \u00e9 mec\u00e2nico e n\u00e3o narrativo. Terceiro, a curva de futuros na CME \u2014 a base de 12 meses entre contratos front-month e dezembro de 2028 d\u00e1 a express\u00e3o do mercado regulamentado para a tese p\u00f3s-halving. O nosso <a href=\"\/market\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">hub de mercado<\/a> acompanha os tr\u00eas e o <a href=\"\/events\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">calend\u00e1rio de eventos<\/a> sinaliza o bloco de halving em tempo real.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O debate &#8220;stock-to-flow&#8221;, morto e n\u00e3o substitu\u00eddo<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Para a maior parte de 2019-2022, o modelo dominante para previs\u00e3o de pre\u00e7o baseada em halving foi o framework stock-to-flow de PlanB, que ajustava o pre\u00e7o hist\u00f3rico do BTC \u00e0 raz\u00e3o de oferta existente sobre nova emiss\u00e3o anual. O modelo previa BTC acima de 100.000 d\u00f3lares no final de 2021 e metas progressivamente mais altas at\u00e9 2024. At\u00e9 meados de 2022, com o BTC negociando a 20.000 d\u00f3lares contra um modelo impl\u00edcito de 100.000 d\u00f3lares, o framework estava emp\u00edricamente quebrado \u2014 n\u00e3o porque a matem\u00e1tica estava errada, mas porque tinha apenas tr\u00eas pontos de dados e os sobreajustou com dois par\u00e2metros livres. A substitui\u00e7\u00e3o intelectualmente honesta \u00e9 que nenhum modelo de vari\u00e1vel \u00fanica sobrevive ao contato com um mercado em matura\u00e7\u00e3o. Demanda realizada, fluxos de ETF, custos de financiamento de mineradores e liquidez macro (mensurada contra s\u00e9ries como <a href=\"https:\/\/fred.stlouisfed.org\/series\/WALCL\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">ativos totais do Federal Reserve<\/a>) todos importam e suas pesos relativos mudam entre ciclos. Qualquer pessoa que lhe vende um modelo limpo de fator \u00fanico para o halving de 2028 est\u00e1 lhe vendendo uma lembran\u00e7a do \u00faltimo ciclo.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O trade de equity de mineradores, considerado separadamente<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Os mineradores listados n\u00e3o s\u00e3o proxies de BTC, apesar de serem comercializados assim. S\u00e3o operadores alavancados, pesados em capex, com exposi\u00e7\u00e3o de receita a \u00fanico commodity, risco de obsolesc\u00eancia de frota, exposi\u00e7\u00e3o ao pre\u00e7o da eletricidade e dilui\u00e7\u00e3o de equity incorporada no modelo de neg\u00f3cio \u2014 todo minerador p\u00fablico emitido shares para financiar compras de ASICs ao menos uma vez nos \u00faltimos dois anos. O beta realizado de MARA, RIOT, CLSK e CIFR em rela\u00e7\u00e3o ao BTC em janelas retroativas de 90 dias variou de 1,4 a 3,8, sem equil\u00edbrio est\u00e1vel. Pr\u00e9-halving, o grupo tipicamente supera o BTC quando os investidores precificam alavancagem operacional para um pre\u00e7o de moeda mais alto; p\u00f3s-halving, o grupo tipicamente perde para o BTC quando a compress\u00e3o do hashprice atinge as margens operacionais. O setup de 2028 repetir\u00e1 o padr\u00e3o de 2024 a menos que o grupo de mineradores p\u00fablicos tenha at\u00e9 ent\u00e3o diversificado materialmente em hospedagem HPC\/AI (Core Scientific fez, MARA parcialmente fez, outros n\u00e3o). O trade n\u00e3o \u00e9 &#8220;long BTC via equity de minerador&#8221;; \u00e9 &#8220;long alavancagem operacional para BTC em um ciclo de capex conhecido&#8221;. Quest\u00e3o diferente, resposta diferente.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A posi\u00e7\u00e3o honesta sobre o halving de 2028 \u00e9 que a matem\u00e1tica do lado da oferta \u00e9 totalmente conhecida \u2014 o bloco 1.050.000 produzir\u00e1 1,5625 BTC e a emiss\u00e3o di\u00e1ria reduzir\u00e1 pela metade \u2014 e a matem\u00e1tica do lado da demanda \u00e9 quase totalmente dependente do caminho. A estrutura de ciclo que produziu 2013, 2017 e 2021 pode persistir, pode atenuar ou pode inverter como o ativo maturar em algo mais pr\u00f3ximo de um commodity de reserva. O caso bear n\u00e3o \u00e9 mais &#8220;Bitcoin vai a zero&#8221;; \u00e9 &#8220;Bitcoin comp\u00f5e em d\u00edgitos \u00fanicos altos com volatilidade declinante, como um pequeno metal monet\u00e1rio&#8221;. O caso bull n\u00e3o \u00e9 mais &#8220;to the moon&#8221;; \u00e9 &#8220;o choque de oferta encontra uma compra estrutural de demanda e produz o ciclo mais abrupto at\u00e9 agora&#8221;. Ambos s\u00e3o defens\u00e1veis. Nenhum exige que voc\u00ea preveja o caminho entre aqui e o bloco. A aritm\u00e9tica faz o seu trabalho de qualquer maneira e o calend\u00e1rio \u00e9 o mesmo para todos.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>O bloco 1.050.000 ser\u00e1 atingido por abril de 2028, reduzindo a recompensa de 3,125 BTC para 1,5625 BTC. A emiss\u00e3o di\u00e1ria cai para 225 BTC. Veja como os mineradores, o pre\u00e7o e as taxas realmente respondem.<\/p>\n","protected":false},"author":0,"featured_media":175,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[4],"tags":[],"class_list":["post-24","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-bitcoin-layer1"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/24","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=24"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/24\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=24"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=24"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=24"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}