{"id":40,"date":"2026-06-25T13:49:14","date_gmt":"2026-06-25T13:49:14","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/the-next-btc-halving-is-312-days-out-the-miner-stress-test-starts-now\/"},"modified":"2026-06-25T13:49:14","modified_gmt":"2026-06-25T13:49:14","slug":"the-next-btc-halving-is-312-days-out-the-miner-stress-test-starts-now","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/the-next-btc-halving-is-312-days-out-the-miner-stress-test-starts-now\/","title":{"rendered":"O pr\u00f3ximo halving do BTC est\u00e1 312 dias de dist\u00e2ncia. O teste de stress dos mineradores come\u00e7a agora."},"content":{"rendered":"\r\n

O quinto halving do Bitcoin est\u00e1 atualmente programado para aproximadamente 7 de abril de 2028, na altura do bloco 1.050.000 \u2014 312 dias de hoje, baseado na m\u00e9dia de tempo de bloco em rota\u00e7\u00e3o de 9 minutos e 47 segundos rastreada por mempool.space<\/a>. A subs\u00eddio cair\u00e1 de 3,125 BTC a 1,5625 BTC por bloco. A emiss\u00e3o di\u00e1ria cai de 450 BTC a 225 BTC. No pre\u00e7o spot de ter\u00e7a-feira de $101.840, isso representa a diferen\u00e7a entre $45,8 milh\u00f5es e $22,9 milh\u00f5es de nova oferta di\u00e1ria chegando \u00e0s carteiras dos mineradores. Subtraia os $22,9 milh\u00f5es e o vendedor marginal nesta classe de ativos muda de car\u00e1ter overnight. A contagem regressiva est\u00e1 agora t\u00e3o curta que os balan\u00e7os dos mineradores est\u00e3o sendo reposicionados em tempo real, e o mercado de capitais j\u00e1 est\u00e1 negociando o stress impl\u00edcito. CleanSpark<\/a>, Riot Platforms<\/a> e Marathon Digital<\/a> tiveram desempenho inferior ao BTC entre 18-31% no ano at\u00e9 a data, apesar do pre\u00e7o spot negociando pr\u00f3ximo a seis d\u00edgitos.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O que est\u00e1 em jogo \u00e9 se o setor de mineradores p\u00fablicos sobrevive ao pr\u00f3ximo halving com sua estrutura de capital atual intacta, ou se o ciclo de capex de ASIC de 2024-2026 provou ter sido mal cronometrado contra uma subs\u00eddio reduzida e um hashprice que ainda n\u00e3o se recuperou. A medida mais limpa do stress dos mineradores \u00e9 o hashprice \u2014 a receita por terahash por dia, atualmente $0,062 conforme o \u00edndice de hashprice da Luxor<\/a>. No halving, esse n\u00famero cai mec\u00e2nicamente pela metade, a menos que as taxas de transa\u00e7\u00e3o ou o pre\u00e7o spot dobram. Nenhum desses \u00e9 o caso base. Os mineradores que entraram em 2026 com o equipamento errado, contratos de energia errados ou covenants de d\u00edvida errados ser\u00e3o vis\u00edveis no 1\u00ba trimestre de 2027.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

A matem\u00e1tica da queda da subs\u00eddio<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

O cronograma de subs\u00eddio \u00e9 imposto por cada n\u00f3 completo que valida a recompensa do bloco em cada altura. O quinto halving reduz a subs\u00eddio por bloco de 3,125 BTC a 1,5625 BTC. Isso representa cerca de 99,7% da receita total dos mineradores com as taxas atuais \u2014 as taxas de transa\u00e7\u00e3o m\u00e9dia 5,4% da recompensa do bloco nos \u00faltimos 90 dias, conforme mempool.space, mas variaram de 1,2% (pausa de fim de semana com mempool baixa) a 18% (pico de ordinals de 9 de mar\u00e7o). No pre\u00e7o spot e na taxa de hash atual de 712 exahash por segundo, conforme Glassnode<\/a>, o valor da emiss\u00e3o di\u00e1ria p\u00f3s-halving cai de $45,8 milh\u00f5es a $22,9 milh\u00f5es. A receita total dos mineradores, incluindo taxas, cai de aproximadamente $48,3 milh\u00f5es a $25,2 milh\u00f5es por dia, assumindo que as taxas cres\u00e7am proporcionalmente.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

M\u00e9trica<\/th>Hoje<\/th>Dia ap\u00f3s o halving (BTC est\u00e1vel)<\/th>Dia ap\u00f3s (BTC +50%)<\/th><\/tr><\/thead>
Subs\u00eddio do bloco (BTC)<\/td>3,125<\/td>1,5625<\/td>1,5625<\/td><\/tr>
Emiss\u00e3o di\u00e1ria (BTC)<\/td>450<\/td>225<\/td>225<\/td><\/tr>
Spot do BTC (USD)<\/td>$101.840<\/td>$101.840<\/td>$152.760<\/td><\/tr>
Receita di\u00e1ria da subs\u00eddio<\/td>$45,8m<\/td>$22,9m<\/td>$34,4m<\/td><\/tr>
Receita di\u00e1ria de taxas (est.)<\/td>$2,5m<\/td>$2,5m<\/td>$3,8m<\/td><\/tr>
Hashprice (USD\/TH\/dia)<\/td>$0,062<\/td>$0,034<\/td>$0,051<\/td><\/tr>
Ponto de equil\u00edbrio J\/TH (a $0,05\/kWh)<\/td>~28 J\/TH<\/td>~17 J\/TH<\/td>~24 J\/TH<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Economia do halving sob cen\u00e1rios de spot est\u00e1vel e bull, com taxa de hash da rede de 712 EH\/s. Fonte: mempool.space, Luxor, Glassnode, c\u00e1lculos do autor.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hashprice \u00e9 o \u00fanico n\u00famero que importa<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hashprice \u2014 receita por terahash por dia \u2014 resume tudo em um \u00fanico n\u00famero compar\u00e1vel. O valor atual de $0,062\/TH\/dia est\u00e1 aproximadamente no 30\u00ba percentil do intervalo de 2024-26. O m\u00ednimo p\u00f3s-halving de 2024 foi $0,038, atingido em setembro de 2024, quando a dificuldade aumentou 14% e o spot estava em $58.000. O n\u00edvel atual \u00e9 construtivo, mas n\u00e3o flex\u00edvel; mineradores operando ASICs de 25-30 J\/TH (gera\u00e7\u00e3o Antminer S21) superam $0,04\/TH\/dia l\u00edquidos de energia a $0,05\/kWh. Mineradores com equipamentos legados de 38+ J\/TH (S19j Pro e anteriores) superam apenas marginalmente o ponto de equil\u00edbrio. No halving, esses n\u00fameros comprimem 50%, antes de considerar qualquer ajuste de dificuldade.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

A dificuldade \u00e9 o fator imprevis\u00edvel. Se a taxa de hash permanecer em 712 EH\/s at\u00e9 o halving, a dificuldade permanece est\u00e1vel e o hashprice cai na mesma propor\u00e7\u00e3o 1:1 com a redu\u00e7\u00e3o da subs\u00eddio. Se a taxa de hash cair 15-20% ap\u00f3s o halving \u2014 o padr\u00e3o t\u00edpico quando mineradores marginais capitulam \u2014 a dificuldade se ajusta duas semanas depois e os mineradores sobreviventes recuperam cerca de 15-20% da perda de hashprice. O halving de 2024 viu uma queda de 6% na taxa de hash no primeiro m\u00eas, mais leve que a queda de 22% em 2020, porque a efici\u00eancia mais recente dos ASICs amorteciu o impacto. O halving de 2028 \u00e9 esperado para ter uma queda similar de 8-12%, baseada na distribui\u00e7\u00e3o atual da idade do equipamento, conforme o painel CBECI<\/a> da Universidade de Cambridge.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Balan\u00e7os dos mineradores p\u00fablicos, classificados por prepara\u00e7\u00e3o para o halving<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Os tr\u00eas grandes mineradores p\u00fablicos listados nos EUA entram no halving com posicionamentos muito diferentes. CleanSpark possui o equipamento mais limpo \u2014 efici\u00eancia m\u00e9dia de 19,4 J\/TH conforme seus relat\u00f3rios do 1\u00ba trimestre \u2014 e opera essencialmente apenas hardware da gera\u00e7\u00e3o S21. Seu ponto de equil\u00edbrio de hashprice a $0,045\/kWh de energia \u00e9 aproximadamente $0,022\/TH\/dia, o que significa que eles superam o halving sob quase qualquer cen\u00e1rio de spot acima de $80.000. Riot est\u00e1 no meio: efici\u00eancia do equipamento de 23 J\/TH, mas seus sites Rockdale e Corsicana t\u00eam contratos de energia a $0,029\/kWh, o que lhes d\u00e1 o menor custo de caixa por moeda entre o grupo listado. Marathon \u00e9 o ponto de interroga\u00e7\u00e3o: efici\u00eancia do equipamento de 26 J\/TH, mais disperso geogr\u00e1ficamente e uma posi\u00e7\u00e3o maior de tesouraria em BTC, o que significa que seu P&L \u00e9 cada vez mais uma aposta alavancada no pre\u00e7o do BTC, e n\u00e3o na margem operacional.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Os mineradores listados menores s\u00e3o uma categoria diferente. Hut 8, Bitfarms, Iris Energy, TeraWulf e Core Scientific operam todos equipamentos com efici\u00eancia m\u00e9dia na faixa de 26-32 J\/TH. Sua matem\u00e1tica do halving \u00e9 brutal com spot est\u00e1vel: hashprice de $0,034\/TH\/dia contra ponto de equil\u00edbrio com energia inclu\u00edda de $0,027-0,031 deixa margens operacionais nos d\u00edgitos \u00fanicos baixos. Qualquer interrup\u00e7\u00e3o operacional, qualquer pico de pre\u00e7o de energia ou qualquer queda de 10% no spot do BTC coloca o minerador marginal do grupo em margem de caixa negativa. O padr\u00e3o hist\u00f3rico sugere que dois ou tr\u00eas mineradores p\u00fablicos ser\u00e3o adquiridos ou reestruturados dentro de doze meses do halving. O ciclo de 2024 viu Core Scientific emergir do Cap\u00edtulo 11 e consolida\u00e7\u00e3o em minera\u00e7\u00e3o privada; o ciclo de 2028 produzir\u00e1 uma limpeza similar, maior em termos de d\u00f3lares, porque o setor \u00e9 maior.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O mercado de taxas n\u00e3o fez o que precisava<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Por dezessete anos, a comunidade do Bitcoin falou sobre a transi\u00e7\u00e3o da receita de subs\u00eddio para receita de taxas. Na pr\u00e1tica, isso n\u00e3o aconteceu. As taxas de transa\u00e7\u00e3o m\u00e9dias como porcentagem da recompensa do bloco est\u00e3o em 5,4% nos \u00faltimos 90 dias, abaixo de um pico de 23% durante a frenesi de ordinals de abril de 2024. O protocolo Bitcoin Runes lan\u00e7ado no halving de 2024 produziu demanda de taxas espor\u00e1dica, mas n\u00e3o sustentada. A capacidade da Lightning Network em 5.400 BTC lida com atividade econ\u00f4mica real, mas gera taxas de base-layer negligenci\u00e1veis. O mempool passa a maioria dos dias abaixo de 50.000 transa\u00e7\u00f5es aguardando, bem dentro da capacidade do bloco.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Isso \u00e9 importante porque o modelo de seguran\u00e7a de longo prazo dos mineradores exige que as taxas eventualmente substitua a subs\u00eddio. Com o n\u00edvel atual de taxas de $2,5 milh\u00f5es por dia, as taxas precisariam crescer cerca de 18x para substituir totalmente a subs\u00eddio p\u00f3s-halving com spot est\u00e1vel. Essa trajet\u00f3ria de crescimento requer ou um pico sustentado na atividade on-chain de novos protocolos, um ciclo de especula\u00e7\u00e3o muito maior estilo ordinals, ou uma mudan\u00e7a estrutural na maneira como o Bitcoin \u00e9 usado como camada de liquida\u00e7\u00e3o. Nenhum desses \u00e9 o caso base para 2028. O resultado prov\u00e1vel \u00e9 que o or\u00e7amento de seguran\u00e7a p\u00f3s-halving cai em termos de d\u00f3lares reais, a taxa de hash comprime 10-15% e a rede opera em um n\u00edvel de seguran\u00e7a agregado menor at\u00e9 o pr\u00f3ximo ciclo bull elevar o spot alto enough para restaurar a economia dos mineradores.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O grupo de mineradores privados \u00e9 a vari\u00e1vel invis\u00edvel<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Os mineradores p\u00fablicos representam cerca de 28-32% da taxa de hash da rede, dependendo de qual modelo de atribui\u00e7\u00e3o voc\u00ea confia. Os restantes 68-72% s\u00e3o privados e majoritariamente n\u00e3o avaliados \u2014 opera\u00e7\u00f5es industriais russas e kazakh, mineradores privados dos EUA como Cipher e parceiros n\u00e3o p\u00fablicos de Stronghold, opera\u00e7\u00f5es ligadas a soberanos do Oriente M\u00e9dio e uma longa fila de operadores menores em geografias com baixo custo de energia. Esse grupo entra no halving com economia muito diferente do setor listado. Operadores russos com energia hidrel\u00e9trica ou g\u00e1s estagnado abaixo de $0,03\/kWh sobreviver\u00e3o ao halving confortavelmente em qualquer spot acima de $50.000. Opera\u00e7\u00f5es do Oriente M\u00e9dio operando efetivamente no custo como parte de estrat\u00e9gias de diversifica\u00e7\u00e3o nacional n\u00e3o t\u00eam ponto de capitula\u00e7\u00e3o motivado por lucro. Por outro lado, instala\u00e7\u00f5es de hospedagem privadas dos EUA operando equipamentos mais antigos com energia de n\u00edvel comercial s\u00e3o o grupo mais vulner\u00e1vel em todo o universo, e n\u00e3o s\u00e3o vis\u00edveis em nenhum conjunto de dados p\u00fablico at\u00e9 que desliguem.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Essa assimetria \u00e9 importante para a trajet\u00f3ria da taxa de hash p\u00f3s-halving. Os mineradores p\u00fablicos que podemos modelar s\u00e3o os menos propensos a capitular primeiro; o grupo privado que capitula primeiro \u00e9 invis\u00edvel at\u00e9 que os dados de ajuste de dificuldade confirmem que aconteceu. O halving de 2024 viu uma queda de 6% na taxa de hash da rede, quase totalmente de mineradores privados \u2014 a taxa de hash dos mineradores p\u00fablicos realmente cresceu durante o halving, pois operadores listados absorveram a capacidade de energia liberada. O mesmo padr\u00e3o \u00e9 prov\u00e1vel de se repetir em 2028, com a complica\u00e7\u00e3o adicional que a demanda de hospedagem de IA para capacidade da rede est\u00e1 agora competindo agressivamente com a demanda de hospedagem de minera\u00e7\u00e3o. Renova\u00e7\u00f5es de contratos de energia em 2026-27 ser\u00e3o o indicador l\u00edder de quais mineradores privados sobreviver\u00e3o.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O piv\u00f4 para data centers de IA \u00e9 o fator imprevis\u00edvel<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Cerca de um ter\u00e7o do capex dos mineradores p\u00fablicos nos \u00faltimos doze meses foi redirecionado para hospedagem de IA\/HPC. A instala\u00e7\u00e3o Childress da Iris Energy, o contrato CoreWeave da Core Scientific, a expans\u00e3o Lake Mariner da TeraWulf \u2014 essas s\u00e3o apostas que o neg\u00f3cio de hospedagem de IA com margem mais alta pode amortecer o stress do halving. A economia unit\u00e1ria \u00e9 real: hospedagem de IA gera $1,50-2,50 por kWh de receita bruta contra $0,30-0,50 para minera\u00e7\u00e3o com o hashprice atual. O problema \u00e9 que o capex de convers\u00e3o \u00e9 alto \u2014 cerca de $1,5-2,0 milh\u00f5es por MW para refrigera\u00e7\u00e3o l\u00edquida de n\u00edvel IA, upgrades de transformador e rede de n\u00edvel 3, contra $0,4-0,7 milh\u00f5es por MW para constru\u00e7\u00e3o de n\u00edvel minera\u00e7\u00e3o. Os mineradores que podem pivotar capacidade significativa ter\u00e3o desempenho superior; aqueles que n\u00e3o podem ser\u00e3o pressionados tanto pelo halving quanto pela crescente competi\u00e7\u00e3o de energia de IA para capacidade da rede.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

  • Dias at\u00e9 o halving: 312 (estimado 7 de abril de 2028)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Queda da subs\u00eddio: 3,125 BTC a 1,5625 BTC por bloco<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Queda da emiss\u00e3o di\u00e1ria: 450 BTC a 225 BTC<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Hashprice atual: $0,062\/TH\/dia<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Taxa de hash da rede: 712 EH\/s<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Taxas como % da recompensa do bloco (m\u00e9dia 90d): 5,4%<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Capital de mercado do setor de mineradores p\u00fablicos: ~$28 bilh\u00f5es<\/li>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

    O que observar daqui<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

    Tr\u00eas vari\u00e1veis s\u00e3o importantes. Primeiro, as chamadas de resultados do 2\u00ba e 3\u00ba trimestre dos mineradores p\u00fablicos \u2014 escute orienta\u00e7\u00f5es sobre capex de atualiza\u00e7\u00e3o de equipamento e cronogramas de convers\u00e3o para hospedagem de IA. Um minerador que n\u00e3o se comprometeu com atualiza\u00e7\u00e3o de equipamento at\u00e9 o final de 2026 entra no halving com economia estruturalmente n\u00e3o competitiva. Segundo, o \u00edndice de hashprice \u2014 observe qualquer queda sustentada abaixo de $0,050\/TH\/dia, que \u00e9 o n\u00edvel onde o minerador listado marginal n\u00e3o gera mais margem de caixa e o stress do balan\u00e7o se torna vis\u00edvel. Terceiro, comportamento do mercado de taxas \u2014 qualquer backlog sustentado do mempool acima de 200.000 transa\u00e7\u00f5es aguardando sinalizaria que um novo protocolo gerador de taxas foi lan\u00e7ado e poderia mudar significativamente a matem\u00e1tica p\u00f3s-halving.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    Para aloca\u00e7\u00f5es de ativos, a matem\u00e1tica do halving tem implica\u00e7\u00f5es secund\u00e1rias al\u00e9m das equa\u00e7\u00f5es de minera\u00e7\u00e3o. A redu\u00e7\u00e3o da subs\u00eddio remove 225 BTC de emiss\u00e3o di\u00e1ria, ou cerca de $22,9 milh\u00f5es com spot est\u00e1vel \u2014 uma redu\u00e7\u00e3o estruturalmente significativa na nova oferta que historicamente correlaciona com for\u00e7a do spot 6-18 meses ap\u00f3s o halving. No entanto, os quatro halvings anteriores cada um viu fraqueza do spot nos tr\u00eas meses imediatos antes e depois, pois os mineradores anteciparam o evento vendendo tesour","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    312 dias at\u00e9 o 5\u00ba halving do BTC. A subs\u00eddio cai de 3,125 a 1,5625 BTC no bloco 1.050.000. CleanSpark, Riot e Marathon enfrentar\u00e3o um hashprice que precisa superar $0,062\/TH\/dia para atingir o ponto de equil\u00edbrio.<\/p>\n","protected":false},"author":0,"featured_media":191,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[4],"tags":[],"class_list":["post-40","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-bitcoin-layer1"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=40"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=40"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=40"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=40"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}