{"id":41,"date":"2026-06-25T13:51:27","date_gmt":"2026-06-25T13:51:27","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/curves-new-bribe-layer-is-quietly-the-most-aggressive-yield-in-defi\/"},"modified":"2026-06-25T13:51:27","modified_gmt":"2026-06-25T13:51:27","slug":"curves-new-bribe-layer-is-quietly-the-most-aggressive-yield-in-defi","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/curves-new-bribe-layer-is-quietly-the-most-aggressive-yield-in-defi\/","title":{"rendered":"A nova camada de subornos de Curve \u00e9, silenciosamente, o rendimento mais agressivo em DeFi"},"content":{"rendered":"\r\n

O mercado de vote-escrow na Curve Finance<\/a> \u00e9, silenciosamente, a plataforma com maior rendimento em DeFi blue-chip. O \u00faltimo round do Votium<\/strong> pagou uma m\u00e9dia de 0,085 \u20ac\u20130,11 \u20ac por vlCVX<\/strong> nos dez principais pools incentivados, o que, dependendo do pre\u00e7o do CVX e dos termos de lock, anualiza \u2014 em rendimentos de subornos realizados \u2014 numa faixa de 22%\u201334%<\/strong>, al\u00e9m das emiss\u00f5es de CRV subjacentes e das taxas de negocia\u00e7\u00e3o dos pools. Os n\u00fameros n\u00e3o s\u00e3o novos. A agressividade da plataforma \u00e9. Ap\u00f3s o lan\u00e7amento do mercado de subornos on-chain de Curve em trilhos de crvUSD<\/strong> e a recalibra\u00e7\u00e3o das emiss\u00f5es p\u00f3s-liberta\u00e7\u00e3o do CRV, o fluxo de d\u00f3lares por voto no leil\u00e3o de gauge duplicou aproximadamente em rela\u00e7\u00e3o ao ano anterior. Os dados no dashboard de Subornos de Curve do Llama<\/a> narram a hist\u00f3ria de forma clara.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O que est\u00e1 em jogo \u00e9 uma das poucas superf\u00edcies de rendimento real restantes em DeFi. O rendimento de suborno n\u00e3o \u00e9 um programa de pontos, nem uma emiss\u00e3o de token paga na pr\u00f3pria moeda do protocolo, nem um incentivo tempor\u00e1rio. \u00c9 um pagamento em stablecoin (principalmente USDC, crvUSD e FXS) e em ETH, proveniente de protocolos que desejam que seus pools sejam votados para emiss\u00f5es, pago quinzenalmente e liquidado on-chain. A pegadinha \u2014 e em Curve h\u00e1 sempre uma pegadinha \u2014 \u00e9 que o lockup \u00e9 real, a superf\u00edcie de governan\u00e7a \u00e9 operacionalmente complexa e o fluxo de subornos \u00e9, por si s\u00f3, um indicador l\u00edder de quais protocolos de stablecoin ou LST est\u00e3o prestes a perder o par. Este artigo explica os mecanismos, nomeia as plataformas e lista os principais pools pagos no \u00faltimo epoch.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

veCRV em um par\u00e1grafo (e apenas um par\u00e1grafo)<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Curve emite CRV para pools de liquidez. A divis\u00e3o das emiss\u00f5es entre os pools \u00e9 determinada quinzenalmente por uma vota\u00e7\u00e3o entre detentores de veCRV<\/strong> \u2014 CRV com vote-escrow, que \u00e9 CRV bloqueado por at\u00e9 quatro anos<\/strong> no contrato VotingEscrow<\/a>. O peso do lock \u00e9 linear no tempo: 1 CRV bloqueado por 4 anos equivale a 1 veCRV; 1 CRV bloqueado por 1 ano equivale a 0,25 veCRV. A vota\u00e7\u00e3o ocorre no GaugeController, e a divis\u00e3o das emiss\u00f5es \u00e9 o \u00fanico fator que determina quais provedores de liquidez ganham mais CRV por d\u00f3lar depositado. Esse \u00e9 todo o mecanismo. Tudo o resto \u2014 Convex, Votium, mercados de subornos, guerras \u2014 \u00e9 adicionado sobre esses tr\u00eas fatos.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Convex \u00e9 agora o votante mediano; Yearn e StakeDAO ficam atr\u00e1s<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Convex Finance<\/a> det\u00e9m cerca de 50%\u201355%<\/strong> de todo o veCRV bloqueado, dependendo de como se contam as posi\u00e7\u00f5es delegadas. A proposta do Convex desde o lan\u00e7amento foi simples: depositar CRV, receber cvxCRV (um wrapper l\u00edquido) e o Convex bloqueia permanentemente o CRV subjacente como veCRV, permitindo que voc\u00ea mantenha a exposi\u00e7\u00e3o ao rendimento. O Convex agrega ent\u00e3o o poder de vota\u00e7\u00e3o. Para liberar a camada secund\u00e1ria \u2014 controle sobre a vota\u00e7\u00e3o \u2014 o Convex criou vlCVX<\/strong>: CVX com vote-lock de 16 semanas que concede ao detentor uma participa\u00e7\u00e3o proporcional no poder de vota\u00e7\u00e3o de veCRV do protocolo. O saldo atual de vlCVX oscila perto de 50 milh\u00f5es de CVX bloqueados<\/strong>, controlando veCRV proporcional.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

StakeDAO e Yearn operam estruturas paralelas (sdCRV e yCRV), cada uma com seu pr\u00f3prio mecanismo de delega\u00e7\u00e3o e lock e seu pr\u00f3prio roteamento de subornos. As participa\u00e7\u00f5es de mercado s\u00e3o aproximadamente: Convex 50%+, StakeDAO ~8%, Yearn ~5%, com o restante detido por bloqueadores diretos e um pequeno conjunto de grandes protocolos que bloqueiam veCRV para seus pr\u00f3prios pools (notavelmente Frax<\/a>, que det\u00e9m uma posi\u00e7\u00e3o de veCRV estrategicamente significativa para defender seus pools FRAX\/USDC e frxETH\/ETH).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Votium \u00e9 o leiloeiro; Hidden Hand \u00e9 a alternativa<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Votium<\/a> \u00e9 o mercado de subornos dominante para vlCVX. Quinzenalmente (um epoch do Convex), o Votium abre um round em que protocolos depositam subornos em qualquer ERC-20, vinculados a gauges espec\u00edficos da Curve. Detentores de vlCVX delegam sua vota\u00e7\u00e3o ao Votium e recebem uma participa\u00e7\u00e3o proporcional dos subornos coletados para os pools que receberam suas vota\u00e7\u00f5es delegadas. Os subornos s\u00e3o reivindic\u00e1veis como um pagamento distribu\u00eddo via Merkle, liquidado on-chain. Hidden Hand (operado pelo Redacted Cartel) oferece um mecanismo similar para v\u00e1rios outros sistemas de vote-escrow e disponibiliza subornos de gauge da Curve como plataforma alternativa, embora o Votium capture a maioria do fluxo roteado por vlCVX.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

A economia por voto \u00e9 o destaque. Nos \u00faltimos seis rounds do Votium, o $\/vlCVX<\/strong> realizado manteve-se na faixa de 0,07 \u20ac\u20130,13 \u20ac<\/strong>, com picos durante epochs de alta incentivo (tipicamente quando Frax, Lido ou um novo protocolo LST disputa emiss\u00f5es). Com um pre\u00e7o do CVX pr\u00f3ximo de 3,50 \u20ac<\/strong> e um lock de 16 semanas, um valor fixo de 0,10 \u20ac por epoch<\/strong> comp\u00f5e aproximadamente 2,60 \u20ac\/ano por CVX<\/strong> apenas em rendimento de suborno, o que, face ao pre\u00e7o spot, \u00e9 acima de 70%<\/strong> nominal \u2014 embora o lock de 16 semanas e a volatilidade do pre\u00e7o do CVX tornem o n\u00famero realizado menor para qualquer participante que precise fazer marca\u00e7\u00e3o a mercado.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Principais pools pagos no \u00faltimo epoch<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

A composi\u00e7\u00e3o do fluxo de subornos revela exatamente quais protocolos est\u00e3o mais preocupados com a perda de liquidez. Emissores de stablecoin e provedores de LST\/LRT dominam, pois a diferen\u00e7a entre “liquidez profunda da Curve” e “liquidez rasa da Curve” \u00e9 a diferen\u00e7a entre manter o par e perder o par. A tabela abaixo mostra os dez principais gauges incentivados do round mais recente do Votium, com $\/vlCVX pago e o protocolo que financiou os subornos.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Pool<\/th>Subornador<\/th>Total de subornos (USD)<\/th>$\/vlCVX<\/th>Por que est\u00e3o pagando<\/th><\/tr><\/thead>
crvUSD\/USDC<\/td>Curve DAO<\/td>1,42 M USD<\/td>0,118 USD<\/td>Defender o maior pool de par do crvUSD<\/td><\/tr>
ETH+\/ETH (Reserve)<\/td>Reserve \/ RSR<\/td>960 k USD<\/td>0,104 USD<\/td>Bootstrap da liquidez do ETH+<\/td><\/tr>
FRAX\/USDC<\/td>Frax Finance<\/td>820 k USD<\/td>0,099 USD<\/td>Defender o par do FRAX ap\u00f3s migra\u00e7\u00e3o do FRAXBP<\/td><\/tr>
weETH\/WETH<\/td>Ether.fi<\/td>710 k USD<\/td>0,094 USD<\/td>Mant\u00ear o caminho de unwind do eETH profundo<\/td><\/tr>
ezETH\/WETH<\/td>Renzo<\/td>640 k USD<\/td>0,088 USD<\/td>Defender ezETH ap\u00f3s evento de despar no Q2<\/td><\/tr>
pyUSD\/USDC<\/td>PayPal \/ Paxos<\/td>580 k USD<\/td>0,083 USD<\/td>Expandir liquidez on-chain do PYUSD<\/td><\/tr>
USDe\/USDC<\/td>Ethena Labs<\/td>540 k USD<\/td>0,079 USD<\/td>Defender o par do USDe sob estresse<\/td><\/tr>
mkUSD\/crvUSD<\/td>Prisma Finance<\/td>390 k USD<\/td>0,066 USD<\/td>Bootstrap da profundidade de negocia\u00e7\u00e3o do mkUSD<\/td><\/tr>
sFRAX\/FRAX<\/td>Frax Finance<\/td>340 k USD<\/td>0,061 USD<\/td>Promover ado\u00e7\u00e3o do sFRAX<\/td><\/tr>
GHO\/crvUSD<\/td>Aave DAO<\/td>310 k USD<\/td>0,058 USD<\/td>Expandir liquidez secund\u00e1ria do GHO<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Principais dez gauges com subornos no round mais recente do Votium; valores arredondados. Fonte: dashboard de Subornos de Curve do Llama na Dune<\/a> e sum\u00e1rios de rounds do Votium.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Tr\u00eas padr\u00f5es est\u00e3o nessa tabela. Primeiro, cada um dos dez principais pools \u00e9 ou um pool de par de stablecoin ou um pool de unwind de LST\/LRT \u2014 nenhum pool de token de governan\u00e7a, nenhuma farm ex\u00f3tica, nenhuma plataforma nativa de L2. Isso porque os \u00fanicos protocolos dispostos a pagar seis d\u00edgitos por epoch s\u00e3o aqueles para quem a profundidade de liquidez \u00e9 existencial. Segundo, o fluxo de subornos \u00e9 um indicador l\u00edder de estresse: o gasto em subornos do ezETH aumentou abruptamente ap\u00f3s o evento de despar do Q2 do Renzo<\/a>, e o gasto em subornos do USDe correlaciona-se estreitamente com o estresse nas taxas de financiamento no livro de hedge da Ethena. Terceiro, os subornos s\u00e3o pagos em stablecoins reais e ETH, n\u00e3o no token pr\u00f3prio do subornador \u2014 o que \u00e9 a diferen\u00e7a entre rendimento de suborno e rendimento de emiss\u00e3o, e a raz\u00e3o pela qual o rendimento de suborno \u00e9 mais pr\u00f3ximo de um fluxo de caixa real.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Raz\u00e3o suborno-emiss\u00e3o \u2014 de onde vem realmente o rendimento<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

O n\u00famero que importa para qualquer subornador \u00e9 a raz\u00e3o suborno-emiss\u00e3o<\/strong>: para cada d\u00f3lar de subornos pagos aos detentores de vlCVX, quantos d\u00f3lares de emiss\u00f5es de CRV s\u00e3o direcionados ao pool do subornador? No atual calend\u00e1rio de emiss\u00f5es, a raz\u00e3o \u00e9 aproximadamente 1,3x a 1,7x<\/strong> no pool marginal \u2014 significando que 100 mil USD de subornos tipicamente direcionam 130 mil\u2013170 mil USD de emiss\u00f5es de CRV ao pool que paga subornos, o que ent\u00e3o se acumula aos provedores de liquidez desse pool. Essa raz\u00e3o positiva \u00e9 a raz\u00e3o pela qual o mercado se equilibra: protocolos est\u00e3o comprando direitos de emiss\u00e3o com desconto em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s emiss\u00f5es em si, e os detentores capturam o spread.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

A pegadinha \u00e9 que a raz\u00e3o se comprime quando a demanda por subornos aumenta. Quando muitos protocolos competem para as emiss\u00f5es do mesmo epoch, o suborno marginal aumenta e a emiss\u00e3o marginal permanece fixa, pressionando a raz\u00e3o para baixo. Nos rounds recentes, atingiu 1,1x<\/strong> para os pools mais contestados, o n\u00edvel em que v\u00e1rios protocolos menores cessam totalmente os subornos \u2014 estariam pagando quase par para emiss\u00f5es que poderiam replicar simplesmente emitindo seu pr\u00f3prio token de incentivo. O dashboard de emiss\u00f5es do Convex<\/a> e os sum\u00e1rios de rounds do Votium<\/a> mostram a raz\u00e3o atual.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Subornos denominados em crvUSD e o novo leil\u00e3o on-chain<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

A mudan\u00e7a recente que tornou a camada de subornos “silenciosamente agressiva” \u00e9 a migra\u00e7\u00e3o de uma parcela significativa do fluxo de subornos para trilhos de crvUSD<\/strong>. A pr\u00f3pria stablecoin da Curve, crvUSD, tornou-se o ativo de liquida\u00e7\u00e3o preferido para subornos \u2014 parcialmente porque rotear atrav\u00e9s de pools crvUSD gera receita adicional de taxas de negocia\u00e7\u00e3o para as vota\u00e7\u00f5es do GaugeController que esses subornos ganham, criando um pequeno mas real incentivo de segunda ordem. Os contratos de subornos on-chain implantados para liquidar em crvUSD agregaram v\u00e1rias centenas de milh\u00f5es em fluxo de subornos nos \u00faltimos dois quarters.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O mecanismo \u00e9 direto: um subornador deposita crvUSD no contrato de subornos, vinculado a um ID de gauge. Detentores de vlCVX (ou diretamente de veCRV) votam, e no final do epoch o contrato distribui proporcionalmente. A peculiaridade interessante \u00e9 que v\u00e1rios subornadores agora est\u00e3o subornando seus pr\u00f3prios pools denominados em crvUSD, o que cria um loop recursivo: subornos pagos em crvUSD direcionam emiss\u00f5es para pares crvUSD, o que aprofunda a liquidez crvUSD, o que torna o crvUSD um ativo de liquida\u00e7\u00e3o melhor para subornos. Os interesses do Curve DAO s\u00e3o bem servidos por esse loop, o que \u00e9 a raz\u00e3o pela qual alguns comentaristas (incluindo as pr\u00f3prias comunica\u00e7\u00f5es da Curve<\/a>) t\u00eam silenciosamente ampliado a plataforma.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Os riscos que ningu\u00e9m discute nas p\u00e1ginas de marketing<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

O rendimento de suborno parece ser o rendimento mais limpo em DeFi at\u00e9 que se testem as pressuposi\u00e7\u00f5es sob estresse. Tr\u00eas riscos s\u00e3o relevantes:<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n