{"id":419,"date":"2026-08-31T10:38:23","date_gmt":"2026-08-31T10:38:23","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/cotado-stablecoin-moeda-volume-exchanges-2026\/"},"modified":"2026-08-31T10:38:23","modified_gmt":"2026-08-31T10:38:23","slug":"cotado-stablecoin-moeda-volume-exchanges-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/cotado-stablecoin-moeda-volume-exchanges-2026\/","title":{"rendered":"Cotado em stablecoin: a moeda invis\u00edvel no volume das exchanges"},"content":{"rendered":"

H\u00e1 um n\u00famero escondido em cada estat\u00edstica de volume cripto, e quase ningu\u00e9m pergunta por ele. Quando um relat\u00f3rio anuncia que as exchanges moveram centenas de milhares de milh\u00f5es de d\u00f3lares num m\u00eas, ou que a Binance concentrou perto de 46% da negocia\u00e7\u00e3o \u00e0 vista, falta sempre a segunda metade da frase: negociado contra o qu\u00ea? A resposta, na esmagadora maioria dos casos, n\u00e3o \u00e9 o d\u00f3lar de um banco central nem o euro na sua conta banc\u00e1ria. \u00c9 uma stablecoin, uma ficha privada que promete valer um d\u00f3lar e que se tornou a r\u00e9gua com que o mercado se mede a si pr\u00f3prio.<\/p>

Hoje, 31 de agosto de 2026, essa r\u00e9gua muda de forma na Europa. A Revolut conclui a retirada do USDT, a maior stablecoin do mundo, para os utilizadores da Uni\u00e3o Europeia, e torna-se a \u00faltima grande plataforma europeia a faz\u00ea-lo por imposi\u00e7\u00e3o do regulamento MiCA, depois de ter travado novas compras em julho e os dep\u00f3sitos no final desse m\u00eas, segundo a Cryptopolitan<\/a>. O tether que denominava a larga maioria dos pares de negocia\u00e7\u00e3o sai dos ecr\u00e3s europeus e, com ele, sai a moeda em que boa parte do volume do continente estava cotada. Perceber o que \u00e9 uma moeda de cota\u00e7\u00e3o, porque \u00e9 quase sempre uma stablecoin e o que acontece quando um regulador a expulsa \u00e9 perceber a canaliza\u00e7\u00e3o invis\u00edvel por onde corre todo o volume das exchanges. Com o Bitcoin perto dos 68.855 euros, segundo a CoinGecko<\/a>, esse pre\u00e7o que v\u00ea tamb\u00e9m n\u00e3o \u00e9, quase nunca, uma cota\u00e7\u00e3o direta em euros.<\/p>

O que \u00e9, afinal, uma moeda de cota\u00e7\u00e3o<\/h2>

Um par de negocia\u00e7\u00e3o tem sempre duas pernas. No par BTC\/USDT, o Bitcoin \u00e9 o ativo base, aquilo que se compra ou vende, e o USDT \u00e9 a moeda de cota\u00e7\u00e3o, aquilo em que o pre\u00e7o e o volume s\u00e3o expressos. Quando um livro de ordens mostra 79.000, esse n\u00famero n\u00e3o tem unidade pr\u00f3pria: s\u00e3o 79.000 unidades da moeda de cota\u00e7\u00e3o. Mude a moeda de cota\u00e7\u00e3o e muda o n\u00famero, a profundidade do livro, o spread e a estat\u00edstica de volume que sai no fim do dia. A moeda de cota\u00e7\u00e3o n\u00e3o \u00e9 um detalhe t\u00e9cnico, \u00e9 o denominador de tudo o que se reporta.<\/p>

Nos mercados tradicionais, esse denominador \u00e9 um dinheiro soberano: d\u00f3lares, euros, ienes. Uma a\u00e7\u00e3o da bolsa de Lisboa est\u00e1 cotada em euros, ponto final. Em cripto, essa camada foi privatizada. A perna de cota\u00e7\u00e3o da esmagadora maioria dos pares deixou de ser dinheiro de banco central e passou a ser uma ficha emitida por uma empresa privada, ancorada ao d\u00f3lar e transacionada numa blockchain. O volume que os agregadores publicam, os rankings de exchanges e at\u00e9 muitos pre\u00e7os de refer\u00eancia assentam, portanto, sobre uma promessa privada de paridade. \u00c9 uma diferen\u00e7a estrutural que separa a cripto de qualquer outro mercado financeiro, e que raramente aparece nos t\u00edtulos.<\/p>

Essa escolha tem consequ\u00eancias pr\u00e1ticas. Duas exchanges podem reportar volumes parecidos em BTC, mas se uma cota tudo em USDT e a outra em euros, n\u00e3o est\u00e3o a medir a mesma coisa: t\u00eam profundidades, custos de entrada e riscos de emitente diferentes. Quem l\u00ea volume sem saber a moeda de cota\u00e7\u00e3o est\u00e1 a comparar r\u00e9guas com marca\u00e7\u00f5es distintas e a fingir que s\u00e3o iguais.<\/p>

Setenta e cinco por cento: a dimens\u00e3o do dom\u00ednio<\/h2>

Os n\u00fameros tornam o fen\u00f3meno imposs\u00edvel de ignorar. Segundo o relat\u00f3rio trimestral da CEX.IO<\/a>, as stablecoins representaram 75% de todo o volume de negocia\u00e7\u00e3o cripto no primeiro trimestre de 2026, a maior quota de sempre, acima do pico anterior de 72% no terceiro trimestre de 2022. Em valor absoluto, esse volume denominado em stablecoins chegou a 8,3 bili\u00f5es de d\u00f3lares no trimestre, \u00e0 frente dos mesmos per\u00edodos de 2024 e 2025, apesar de o mercado global ter encolhido. A tend\u00eancia \u00e9 clara: mesmo com menos dinheiro em circula\u00e7\u00e3o, a fatia cotada em stablecoin subiu.<\/p>

A empresa de dados Kaiko chega ao mesmo destino por outro caminho. Olhando apenas para o volume \u00e0 vista denominado em d\u00f3lares, as stablecoins captam 83% do total, contra menos de 17% dos pares em d\u00f3lar fiduci\u00e1rio tradicional, segundo dados citados pela Bitcoin.com<\/a>. Em 2021, os pares em d\u00f3lar fiduci\u00e1rio ainda pesavam mais de 22%; foram-se apagando ano ap\u00f3s ano. O par USD tradicional, o instrumento mais natural do mundo, tornou-se minorit\u00e1rio dentro da pr\u00f3pria cripto.<\/p>

M\u00e9trica de volume<\/th>Stablecoins<\/th>Fonte<\/th><\/tr><\/thead>
Quota do volume total de negocia\u00e7\u00e3o (T1 2026)<\/td>75% (pico hist\u00f3rico, ante 72% em 2022)<\/td>CEX.IO<\/td><\/tr>
Volume trimestral denominado em stablecoin (T1 2026)<\/td>8,3 bili\u00f5es de d\u00f3lares<\/td>CEX.IO<\/td><\/tr>
Quota do volume \u00e0 vista denominado em d\u00f3lares<\/td>83% (contra 17% em pares fiduci\u00e1rios)<\/td>Kaiko<\/td><\/tr>
Quota s\u00f3 do USDT em todo o volume cripto (T1 2026)<\/td>68% (ante 63% no trimestre anterior)<\/td>CEX.IO<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

H\u00e1 um pormenor que vale a pena sublinhar: uma \u00fanica ficha, o USDT, esteve por tr\u00e1s de 68% de todo o volume de negocia\u00e7\u00e3o cripto no primeiro trimestre, acima dos 63% do trimestre anterior. N\u00e3o \u00e9 68% das stablecoins, \u00e9 68% de tudo. O mercado inteiro repousa, em dois de cada tr\u00eas neg\u00f3cios, sobre o passivo de uma s\u00f3 empresa.<\/p>

Porque a stablecoin venceu o d\u00f3lar e o Bitcoin<\/h2>

A stablecoin n\u00e3o caiu do c\u00e9u como denominador. Derrotou dois rivais. O primeiro foi o pr\u00f3prio dinheiro fiduci\u00e1rio. Cotar em d\u00f3lares ou euros de banco significa depender de transfer\u00eancias banc\u00e1rias, hor\u00e1rios de expediente, feriados e liquida\u00e7\u00f5es que demoram dias, al\u00e9m de correspondentes banc\u00e1rios que muitas vezes recusam clientes cripto. Uma stablecoin liquida em minutos, a qualquer hora, todos os dias do ano, e move-se entre plataformas sem pedir licen\u00e7a a nenhum banco. Para um mercado que nunca fecha, a r\u00e9gua tinha de funcionar 24 horas por dia, e o d\u00f3lar de banco central n\u00e3o funciona.<\/p>

A Kaiko resume a vit\u00f3ria numa frase que j\u00e1 \u00e9 quase um axioma do setor. As stablecoins, escreve a empresa citada pela Cryptonews<\/a>, \u00abtornaram-se efetivamente o d\u00f3lar operacional dentro dos mercados cripto, a tratar da liquida\u00e7\u00e3o, da liquidez e da forma\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os em praticamente todos os pares importantes\u00bb. E acrescenta o ponto que interessa a esta hist\u00f3ria: \u00abmesmo quando os participantes pensam em d\u00f3lares, a microestrutura efetiva \u00e9 muitas vezes uma stablecoin como moeda de cota\u00e7\u00e3o\u00bb. O d\u00f3lar de que toda a gente fala j\u00e1 n\u00e3o \u00e9 o d\u00f3lar do Tesouro, \u00e9 uma ficha privada com o mesmo nome.<\/p>

O segundo rival derrotado foi o Bitcoin. Em 2017, muitas moedas alternativas negociavam sobretudo contra BTC: para comprar uma altcoin, comprava-se primeiro Bitcoin e depois o par altcoin\/BTC. O problema \u00e9 que uma moeda de cota\u00e7\u00e3o vol\u00e1til \u00e9 um p\u00e9ssimo instrumento de medida: o pre\u00e7o da altcoin mexia-se porque o Bitcoin se mexia, n\u00e3o porque a altcoin valesse mais. A stablecoin resolveu isso ao oferecer um denominador est\u00e1vel, e os pares em BTC foram-se extinguindo. O mesmo aconteceu na negocia\u00e7\u00e3o on-chain, onde as pools de liquidez que movem a bolsa descentralizada assentam quase todas em stablecoins, como explic\u00e1mos ao detalhe em o desenho dos AMM<\/a>. A ficha est\u00e1vel venceu porque era, ao mesmo tempo, d\u00f3lar e infraestrutura.<\/p>

USDT: 60% da oferta, quase 90% do volume<\/h2>

Dentro do universo das stablecoins, o poder \u00e9 desigual de uma forma reveladora. Em oferta em circula\u00e7\u00e3o, o USDT vale cerca de 60% do mercado, segundo dados de meados de agosto compilados pela CryptoRank<\/a>, que situa a capitaliza\u00e7\u00e3o total das stablecoins perto dos 303 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares. O USDC, da Circle, ocupa o segundo lugar com cerca de 23%. Juntas, as duas fichas representam mais de quatro quintos de todo o mercado; a seguir a elas, nenhuma outra stablecoin vale mais de dez mil milh\u00f5es de d\u00f3lares.<\/p>

Mas a oferta n\u00e3o conta a hist\u00f3ria completa. Em volume de negocia\u00e7\u00e3o, a assimetria \u00e9 ainda mais brutal: o USDT concentra 86% de todo o volume transacionado em stablecoins, enquanto o USDC fica por cerca de 10%, de novo segundo a CEX.IO. Ou seja, o USDT roda muito mais depressa do que a sua quota de oferta sugere. \u00c9 a moeda de cota\u00e7\u00e3o por excel\u00eancia, aquela contra a qual os traders de todo o mundo abrem e fecham posi\u00e7\u00f5es, com os livros mais profundos e o maior n\u00famero de pares. O USDC, esse, funciona mais como reserva de valor regulada e trilho para institui\u00e7\u00f5es do que como ficha de negocia\u00e7\u00e3o intensiva.<\/p>

Esta concentra\u00e7\u00e3o \u00e9 uma vantagem e um risco ao mesmo tempo. \u00c9 a mesma din\u00e2mica de vencedor-leva-tudo que descrevemos a prop\u00f3sito dos fluxos de ETF e da longa cauda que morre<\/a>: a liquidez atrai liquidez, e o par mais l\u00edquido fica ainda mais l\u00edquido, empurrando os rivais para a irrelev\u00e2ncia. O reverso \u00e9 que, se a r\u00e9gua tiver um problema, o problema \u00e9 de todos. Quando 68% de todo o volume depende de uma \u00fanica ficha, a sa\u00fade dessa ficha deixa de ser um assunto da Tether e passa a ser um risco sist\u00e9mico do mercado inteiro.<\/p>

O que sustenta o denominador: os milhares de milh\u00f5es da Tether<\/h2>

Se a r\u00e9gua do mercado \u00e9 uma promessa de que uma ficha vale um d\u00f3lar, ent\u00e3o importa saber o que garante essa promessa. No caso da Tether, a resposta s\u00e3o sobretudo obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro dos Estados Unidos. Na atesta\u00e7\u00e3o relativa ao primeiro trimestre de 2026, preparada pela BDO, a empresa declarou cerca de 141 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares em exposi\u00e7\u00e3o direta e indireta a d\u00edvida p\u00fablica norte-americana, ativos totais de aproximadamente 191,8 mil milh\u00f5es e passivos de 183,5 mil milh\u00f5es, com uma almofada de reservas excedent\u00e1rias recorde de 8,23 mil milh\u00f5es, segundo a TradingView<\/a>. Este volume de d\u00edvida faz da Tether, por si s\u00f3, o 17.o maior detentor mundial de obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro, \u00e0 frente de muitos Estados soberanos.<\/p>

O tamanho impressiona, mas o ponto para quem negoceia \u00e9 outro: o denominador de quase todo o volume cripto \u00e9, no fim, uma carteira de d\u00edvida p\u00fablica gerida por uma empresa privada sediada em El Salvador. Uma atesta\u00e7\u00e3o trimestral n\u00e3o \u00e9 uma auditoria completa, e a distin\u00e7\u00e3o n\u00e3o \u00e9 sem\u00e2ntica. A Tether contratou a KPMG para a sua primeira auditoria integral, um passo que s\u00f3 agora come\u00e7ou. Provar reservas mostra que os ativos existem, mas solv\u00eancia exige tamb\u00e9m provar passivos; a r\u00e9gua vale exatamente o que valerem, e forem verific\u00e1veis, as reservas por tr\u00e1s dela. Enquanto essa verifica\u00e7\u00e3o for parcial, uma parte do risco de todo o volume cripto fica por medir.<\/p>

A ementa das moedas de cota\u00e7\u00e3o<\/h2>

O USDT domina, mas n\u00e3o est\u00e1 sozinho. A escolha da moeda de cota\u00e7\u00e3o virou um campo de competi\u00e7\u00e3o estrat\u00e9gica entre exchanges, emitentes e reguladores, e cada ficha traz um perfil de risco e um prop\u00f3sito diferentes. Vale a pena conhecer o menu, porque \u00e9 ele que determina em que unidade o seu volume ser\u00e1 medido em cada plataforma.<\/p>

Ficha<\/th>Emitente<\/th>Garantia<\/th>Papel principal<\/th><\/tr><\/thead>
USDT<\/td>Tether<\/td>Obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro dos EUA e outros ativos<\/td>Moeda de cota\u00e7\u00e3o global dominante, mercados emergentes<\/td><\/tr>
USDC<\/td>Circle<\/td>Numer\u00e1rio e d\u00edvida p\u00fablica de curto prazo<\/td>Trilho regulado, institui\u00e7\u00f5es, mercado da UE sob MiCA<\/td><\/tr>
FDUSD<\/td>First Digital<\/td>Numer\u00e1rio e equivalentes<\/td>Pares sem comiss\u00e3o em grandes exchanges<\/td><\/tr>
USDe<\/td>Ethena<\/td>Colateral cripto com cobertura delta-neutral<\/td>Cota\u00e7\u00e3o com rendimento, colateral de derivados<\/td><\/tr>
EURC<\/td>Circle<\/td>Reservas em euros<\/td>Moeda de cota\u00e7\u00e3o em euros conforme com a MiCA<\/td><\/tr>
DAI \/ USDS<\/td>Sky (ex-MakerDAO)<\/td>Sobregarantia on-chain<\/td>Cota\u00e7\u00e3o descentralizada, DeFi<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

A ementa muda consoante a geografia e a regula\u00e7\u00e3o. Numa exchange global sem restri\u00e7\u00f5es, o cliente v\u00ea sobretudo pares em USDT. Numa plataforma regulada na Uni\u00e3o Europeia, esses pares desaparecem e d\u00e3o lugar a USDC, EURC e a fichas de bancos europeus. A mesma ordem de compra de Bitcoin pode, portanto, ser medida em tr\u00eas denominadores diferentes conforme o s\u00edtio onde \u00e9 executada, e cada um conta uma parte distinta da mesma hist\u00f3ria de volume.<\/p>

Quando a moeda de cota\u00e7\u00e3o fabrica volume<\/h2>

A escolha da moeda de cota\u00e7\u00e3o n\u00e3o mede apenas o volume; \u00e0s vezes cria-o. O mecanismo \u00e9 simples: uma exchange lan\u00e7a pares sem comiss\u00e3o numa determinada stablecoin e o volume migra em massa para essa ficha, porque negociar de gra\u00e7a \u00e9 irresist\u00edvel para os criadores de mercado de alta frequ\u00eancia. O exemplo mais estudado \u00e9 o da TUSD: segundo a Kaiko<\/a>, a sua quota de mercado saltou de menos de 1% para 19% em tr\u00eas meses depois de a Binance ter promovido um par BTC-TUSD sem comiss\u00f5es, com a esmagadora maioria de todo o volume de TUSD a vir desse \u00fanico par. O volume era real no sentido de que havia neg\u00f3cios a acontecer, mas o sinal era enganador: n\u00e3o refletia procura org\u00e2nica pela ficha, refletia um incentivo de pre\u00e7o.<\/p>

O padr\u00e3o repetiu-se com o FDUSD. A Binance lan\u00e7ou negocia\u00e7\u00e3o sem comiss\u00e3o para v\u00e1rios pares em FDUSD, incluindo BTC, ETH, SOL e XRP, e a ficha passou a representar, em determinado momento, cerca de um ter\u00e7o da negocia\u00e7\u00e3o \u00e0 vista da plataforma, uma domin\u00e2ncia que persistiu mesmo depois de a promo\u00e7\u00e3o ter sido reduzida, como notou o The Block<\/a>. Quem lesse o volume por par concluiria que o FDUSD era subitamente uma das moedas mais importantes do mundo cripto, quando na verdade estava a assistir a uma promo\u00e7\u00e3o comercial disfar\u00e7ada de estat\u00edstica de mercado.<\/p>

A li\u00e7\u00e3o para o leitor de rankings \u00e9 direta: um pico de volume numa moeda de cota\u00e7\u00e3o espec\u00edfica merece sempre a pergunta \u00abquem est\u00e1 a subsidiar isto?\u00bb. A moeda de cota\u00e7\u00e3o \u00e9 um instrumento de pol\u00edtica comercial das exchanges, t\u00e3o poderoso a atrair fluxo como uma promo\u00e7\u00e3o de supermercado, e distorce as tabelas de volume exatamente porque funciona.<\/p>

A moeda de cota\u00e7\u00e3o que rende: o USDe e o colateral com juro<\/h2>

A fronteira mais recente \u00e9 a das moedas de cota\u00e7\u00e3o que pagam para serem detidas. O caso emblem\u00e1tico \u00e9 o USDe, da Ethena, cuja oferta em circula\u00e7\u00e3o ultrapassou os 3,9 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares. Ao contr\u00e1rio do USDT ou do USDC, o USDe n\u00e3o \u00e9 garantido por d\u00f3lares numa conta: mant\u00e9m a paridade atrav\u00e9s de uma estrat\u00e9gia delta-neutral que combina colateral cripto, como Ethereum em staking, com posi\u00e7\u00f5es curtas em perp\u00e9tuos, captando o funding desses contratos. \u00c9 essa captura que gera um rendimento historicamente elevado, muitas vezes na casa dos dois d\u00edgitos anuais.<\/p>

O motor do USDe \u00e9 exatamente o mercado que descrevemos em a m\u00e1quina de carry<\/a>: quando os perp\u00e9tuos pagam funding positivo, quem est\u00e1 do lado curto recebe, e a Ethena transforma esse fluxo em juro para quem det\u00e9m a ficha. As exchanges perceberam depressa o apelo de uma moeda de cota\u00e7\u00e3o e de colateral que rende, e a Binance integrou o USDe em toda a plataforma, incluindo como colateral com rendimento e no seu produto de poupan\u00e7a, segundo o The Block<\/a>. Numa pra\u00e7a como a Bybit, fichas com rendimento passaram a representar uma fatia relevante dos saldos em d\u00f3lares dos utilizadores.<\/p>

O risco \u00e9 o reverso da mesma moeda. Um denominador que depende de os mercados de derivados se manterem funcionais herda a fragilidade desses mercados: se o funding vira negativo por per\u00edodos longos, ou se um choque de liquidez esvazia os livros de perp\u00e9tuos, a mec\u00e2nica que sustenta a paridade fica sob press\u00e3o. \u00c9 a diferen\u00e7a entre um rendimento que vem de obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro e um que vem da estrutura do pr\u00f3prio mercado cripto, uma distin\u00e7\u00e3o que tamb\u00e9m explor\u00e1mos ao falar de o rendimento real contra a taxa base<\/a>. Uma moeda de cota\u00e7\u00e3o com juro \u00e9 atraente enquanto o carry paga; a pergunta \u00e9 sempre o que acontece quando deixa de pagar.<\/p>

A conta europeia: a MiCA reescreve o denominador<\/h2>

\u00c9 aqui que a hist\u00f3ria se torna europeia e, portanto, portuguesa. Com o fim do per\u00edodo transit\u00f3rio da MiCA a 1 de julho de 2026, as plataformas reguladas na Uni\u00e3o Europeia s\u00f3 podem oferecer negocia\u00e7\u00e3o em stablecoins com autoriza\u00e7\u00e3o europeia como tokens de moeda eletr\u00f3nica. A Tether recusou pedir essa autoriza\u00e7\u00e3o, opondo-se sobretudo \u00e0 exig\u00eancia de manter uma fatia significativa das reservas em dep\u00f3sitos em bancos da UE, que considera transformar um problema banc\u00e1rio num risco para a stablecoin. O resultado \u00e9 que o USDT foi sendo retirado dos pares de retalho na Binance, Coinbase, Kraken e Crypto.com ao longo do \u00faltimo ano, e a Revolut fecha hoje esse ciclo.<\/p>

A Europa tornou-se assim o primeiro grande mercado do mundo a regular para fora a sua moeda de cota\u00e7\u00e3o dominante. \u00c9 uma experi\u00eancia de redenomina\u00e7\u00e3o em tempo real: a r\u00e9gua contra a qual quase todo o volume estava medido foi, de um dia para o outro, declarada inutiliz\u00e1vel nas plataformas reguladas do continente. Deter USDT em autocust\u00f3dia continua legal, mas compr\u00e1-lo ou vend\u00ea-lo numa exchange regulada na UE deixou de ser poss\u00edvel, o que, para o investidor de retalho, tem o mesmo efeito pr\u00e1tico de uma proibi\u00e7\u00e3o.<\/p>

Quem ganha esse espa\u00e7o \u00e9 o campo conforme, liderado pela Circle. Quando a empresa se tornou o primeiro emitente global a cumprir a MiCA, o seu cofundador e presidente executivo, Jeremy Allaire, afirmou que a ades\u00e3o ao regulamento, \u00abum dos regimes de supervis\u00e3o cripto mais abrangentes do mundo\u00bb, era \u00abum marco enorme para trazer a moeda digital para uma escala e aceita\u00e7\u00e3o generalizadas\u00bb, segundo o comunicado da Circle<\/a>. O USDC e a sua vers\u00e3o em euros, o EURC, passaram a ocupar o vazio deixado pelo USDT. Este calend\u00e1rio faz parte de uma sequ\u00eancia regulat\u00f3ria mais ampla que mape\u00e1mos em a contagem decrescente da regula\u00e7\u00e3o cripto<\/a>, e a redenomina\u00e7\u00e3o europeia \u00e9 apenas o seu efeito mais vis\u00edvel sobre o volume.<\/p>

O euro entra na r\u00e9gua: EURC, EURI e a ficha da Bison Bank<\/h2>

A sa\u00edda do USDT abriu uma porta que estava praticamente fechada: a das moedas de cota\u00e7\u00e3o em euros. Durante anos, uma stablecoin em euros foi um nicho residual, porque a liquidez toda vivia em d\u00f3lares. A MiCA inverteu o incentivo. O conjunto das stablecoins em euros conformes com o regulamento cresceu cerca de 128% num ano, para perto de 674 milh\u00f5es de d\u00f3lares, com o EURC da Circle a liderar com aproximadamente 63% do setor e uma capitaliza\u00e7\u00e3o a rondar os 526 milh\u00f5es, segundo a Crypto Briefing<\/a>. Fichas mais recentes, como o EURI, do Banking Circle luxemburgu\u00eas, entraram no mercado a partir do zero. Os volumes de negocia\u00e7\u00e3o em stablecoins de euro multiplicaram-se por sete a oito face a 2024, com picos semanais acima de 1,5 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares.<\/p>

Portugal tem aqui o seu pr\u00f3prio marco. Em maio de 2026, o Bison Bank lan\u00e7ou os tokens EUB, ancorado ao euro, e USB, ancorado ao d\u00f3lar, tornando-se o primeiro banco a emitir uma stablecoin em Portugal ao abrigo da MiCA, estruturada como token de moeda eletr\u00f3nica e dirigida a clientes institucionais e de private banking para pagamentos e transfer\u00eancias internacionais. O presidente executivo, Ant\u00f3nio Henriques, descreveu a ficha como \u00abuma ponte segura entre o dinheiro tradicional e as finan\u00e7as digitais\u00bb, segundo a CoinCentral<\/a>. \u00c9 um sinal de que a moeda de cota\u00e7\u00e3o regulada pode passar a ser emitida por bancos europeus, e n\u00e3o apenas por gigantes americanos.<\/p>

Ainda assim, conv\u00e9m manter a propor\u00e7\u00e3o. Mesmo com este crescimento, as stablecoins em euros continuam a ser, nas palavras da Kaiko, quase um erro de arredondamento ao lado das de d\u00f3lar, que movem centenas de milhares de milh\u00f5es por dia. A r\u00e9gua europeia est\u00e1 a nascer, mas ainda \u00e9 curta.<\/p>

O buraco entre pra\u00e7as: a liquidez em euros n\u00e3o \u00e9 uniforme<\/h2>

Trocar de moeda de cota\u00e7\u00e3o n\u00e3o \u00e9 indolor, e o mercado europeu mostra porqu\u00ea. Segundo dados da Kaiko recolhidos pela CryptoSlate<\/a>, o volume de negocia\u00e7\u00e3o denominado em euros chegou a 362 mil milh\u00f5es de euros num ano, com um crescimento de 31%, e a quota do par BTC-euro no total mundial de pares Bitcoin-fiduci\u00e1rio subiu de 3,6% para perto de 10%. Boa not\u00edcia para quem cota em euros. O problema \u00e9 onde essa liquidez se concentra: quatro plataformas, Bitvavo, Kraken, Coinbase e Binance, respondem por mais de 85% de todo o volume em euros, com a Bitvavo sozinha a valer cerca de 44%.<\/p>

Essa concentra\u00e7\u00e3o cria o que os analistas chamam um buraco entre pra\u00e7as. Nas plataformas l\u00edderes, os spreads m\u00e9dios para os principais tokens ficam nos 2 a 3 pontos-base; em pra\u00e7as mais pequenas, podem ultrapassar os 20 pontos-base. A mesma ordem custa muito mais a executar consoante o s\u00edtio, e o utilizador raramente v\u00ea essa diferen\u00e7a at\u00e9 comparar o pre\u00e7o final. Curiosamente, as pra\u00e7as com spreads mais apertados nem sempre s\u00e3o aquelas onde a negocia\u00e7\u00e3o em stablecoin de euro domina: na Kraken, cerca de metade do volume em euros passa por pares com stablecoin, mas na Bitvavo essa fatia \u00e9 de apenas 2%, sinal de que a r\u00e9gua e a liquidez nem sempre andam juntas.<\/p>

Pra\u00e7a<\/th>Quota do volume global em euros<\/th>Peso dos pares em stablecoin de euro<\/th><\/tr><\/thead>
Bitvavo<\/td>~44%<\/td>~2%<\/td><\/tr>
Kraken<\/td>~20%<\/td>~50%<\/td><\/tr>
Coinbase<\/td>~13%<\/td>~30%<\/td><\/tr>
Binance<\/td>~8%<\/td>~4%<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Para o investidor portugu\u00eas, a leitura \u00e9 concreta: negociar num livro em euros regulado pode significar um mercado mais fino e um custo de execu\u00e7\u00e3o maior do que o antigo par global em USDT oferecia, sobretudo fora das poucas pra\u00e7as de topo. A conformidade tem um pre\u00e7o, e esse pre\u00e7o aparece no spread.<\/p>

Portugal, a CMVM e o Banco de Portugal<\/h2>

Quem supervisiona tudo isto em Portugal s\u00e3o dois reguladores com pap\u00e9is distintos. O Banco de Portugal autoriza os prestadores de servi\u00e7os de criptoativos e supervisiona a vertente prudencial e a das stablecoins, ou tokens de moeda eletr\u00f3nica; a CMVM cuida da conduta de mercado, do abuso de mercado, das ofertas p\u00fablicas de criptoativos e das reclama\u00e7\u00f5es dos investidores. A divis\u00e3o foi consagrada na Lei n.o 69\/2025, de 22 de dezembro, que executa a MiCA em Portugal e prev\u00ea coimas que podem chegar aos cinco milh\u00f5es de euros, conforme publicado no Di\u00e1rio da Rep\u00fablica<\/a>.<\/p>

Na pr\u00e1tica, um investidor de retalho em Portugal enfrenta uma ementa de moedas de cota\u00e7\u00e3o mais curta e mais vigiada do que a de um trader fora da UE. Nas plataformas reguladas, os pares em USDT desapareceram; o que resta s\u00e3o pares em USDC, em EURC e, agora, em fichas de bancos europeus como o EUB do Bison Bank. As regras de abuso de mercado da MiCA, no seu T\u00edtulo VI, exigem que os supervisores reconciliem dados dentro e fora da cadeia, o que significa que a manipula\u00e7\u00e3o de volume, incluindo o wash trading, \u00e9 vigiada mesmo quando ocorre em pares com stablecoin. A moeda de cota\u00e7\u00e3o legal passou a ser uma quest\u00e3o de conformidade, n\u00e3o apenas de prefer\u00eancia.<\/p>

Vale a pena distinguir o que a regra pro\u00edbe do que n\u00e3o pro\u00edbe. N\u00e3o \u00e9 ilegal deter USDT, nem mov\u00ea-lo entre carteiras pr\u00f3prias. \u00c9 a oferta de negocia\u00e7\u00e3o em USDT numa plataforma regulada que fica vedada. Para quem investe atrav\u00e9s de uma exchange licenciada em Portugal ou noutro Estado-membro, o efeito \u00e9 o mesmo: a r\u00e9gua com que o resto do mundo mede o volume deixou de estar dispon\u00edvel ao balc\u00e3o.<\/p>

Como ler o volume sabendo em que moeda ele est\u00e1<\/h2>

Tudo isto tem uma aplica\u00e7\u00e3o pr\u00e1tica para quem l\u00ea n\u00fameros de mercado. A primeira regra \u00e9 elementar e quase ningu\u00e9m a segue: antes de acreditar num valor de volume, pergunte em que moeda de cota\u00e7\u00e3o ele est\u00e1 denominado. Um volume gigante em USDT e um volume modesto em EURC n\u00e3o s\u00e3o compar\u00e1veis, porque assentam em profundidades, perfis de risco e universos de utilizadores diferentes. O n\u00famero sozinho n\u00e3o diz nada; a r\u00e9gua diz quase tudo.<\/p>

  • Verifique a moeda de cota\u00e7\u00e3o por tr\u00e1s de qualquer estat\u00edstica de volume; USDT, USDC e EURC contam hist\u00f3rias distintas de liquidez e de risco.<\/li>
  • Desconfie de picos de volume concentrados numa ficha espec\u00edfica, sobretudo quando h\u00e1 pares sem comiss\u00e3o a subsidiar essa negocia\u00e7\u00e3o.<\/li>
  • Lembre-se de que a profundidade de um livro em USDT global n\u00e3o se transfere para um livro em euros regulado; o custo de execu\u00e7\u00e3o pode ser muito maior.<\/li>
  • Trate o rendimento de uma moeda de cota\u00e7\u00e3o como o USDe pela mesma lente de um investimento com risco, e n\u00e3o como dinheiro garantido em conta.<\/li>
  • Acompanhe as reservas e as auditorias do emitente da ficha em que negoceia, porque o denominador vale o que valem as reservas por tr\u00e1s dele.<\/li><\/ul>

    A conclus\u00e3o de fundo \u00e9 que a moeda de cota\u00e7\u00e3o nunca foi uma escolha neutra. \u00c9 uma decis\u00e3o comercial das exchanges, um instrumento estrat\u00e9gico dos emitentes e, na Europa, um objeto de regula\u00e7\u00e3o ativa. O volume que corre pelas exchanges \u00e9 sempre volume denominado em alguma coisa, e essa coisa, hoje uma stablecoin de d\u00f3lar, amanh\u00e3 talvez uma ficha de euro emitida por um banco, molda o que o mercado consegue ver de si pr\u00f3prio. Quem quiser ler o volume a s\u00e9rio tem de come\u00e7ar por perguntar em que r\u00e9gua ele foi medido.<\/p>

    Perguntas frequentes<\/h2>

    O que \u00e9 uma moeda de cota\u00e7\u00e3o numa exchange de cripto?<\/h3>

    \u00c9 a segunda moeda de um par de negocia\u00e7\u00e3o, aquela em que o pre\u00e7o e o volume s\u00e3o expressos. No par BTC\/USDT, o Bitcoin \u00e9 o ativo base e o USDT \u00e9 a moeda de cota\u00e7\u00e3o; o n\u00famero que v\u00ea no ecr\u00e3 est\u00e1 denominado nessa ficha. Em cripto, a moeda de cota\u00e7\u00e3o \u00e9 quase sempre uma stablecoin, e n\u00e3o um dinheiro de banco central.<\/p>

    Porque \u00e9 que a maioria do volume cripto est\u00e1 em stablecoins e n\u00e3o em d\u00f3lares ou euros?<\/h3>

    Porque as stablecoins liquidam a qualquer hora, sem depender de hor\u00e1rios banc\u00e1rios nem de transfer\u00eancias que demoram dias, e s\u00e3o fung\u00edveis entre plataformas. Dados da Kaiko mostram que mais de 80% do volume \u00e0 vista denominado em d\u00f3lares j\u00e1 passa por stablecoins, e n\u00e3o por pares em d\u00f3lar tradicional, que se tornaram minorit\u00e1rios dentro da pr\u00f3pria cripto.<\/p>

    O USDT est\u00e1 proibido em Portugal e na Uni\u00e3o Europeia?<\/h3>

    Deter e transferir USDT em autocust\u00f3dia continua legal. O que a MiCA impede \u00e9 que as plataformas reguladas na UE ofere\u00e7am negocia\u00e7\u00e3o em USDT, porque a Tether n\u00e3o pediu autoriza\u00e7\u00e3o como emitente de token de moeda eletr\u00f3nica. Na pr\u00e1tica, o efeito para o investidor de retalho \u00e9 o mesmo de uma proibi\u00e7\u00e3o: n\u00e3o consegue comprar nem vender USDT numa exchange regulada na Europa.<\/p>

    Que stablecoins posso usar numa exchange regulada na UE?<\/h3>

    As que obtiveram autoriza\u00e7\u00e3o MiCA como tokens de moeda eletr\u00f3nica, com destaque para o USDC e o euro EURC, da Circle, al\u00e9m de fichas de bancos europeus como o EUB e o USB do Bison Bank. As stablecoins n\u00e3o conformes, como o USDT, foram retiradas dos pares de retalho nas plataformas reguladas.<\/p>

    As stablecoins com juro, como o USDe, s\u00e3o seguras para negociar?<\/h3>

    O USDe n\u00e3o \u00e9 garantido por d\u00f3lares em conta, mas por uma estrat\u00e9gia delta-neutral que combina colateral cripto com posi\u00e7\u00f5es curtas em perp\u00e9tuos para captar o funding. Paga rendimento, mas o seu equil\u00edbrio depende de os mercados de derivados se manterem funcionais; num choque de liquidez, essa mec\u00e2nica pode ser testada. \u00c9 um perfil de risco diferente do de uma stablecoin garantida por reservas em numer\u00e1rio.<\/p>