{"id":44,"date":"2026-06-25T14:00:54","date_gmt":"2026-06-25T14:00:54","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/the-dollar-curve-compressed-12bp-heres-why-the-bid-is-on-duration\/"},"modified":"2026-06-25T14:00:54","modified_gmt":"2026-06-25T14:00:54","slug":"the-dollar-curve-compressed-12bp-heres-why-the-bid-is-on-duration","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/the-dollar-curve-compressed-12bp-heres-why-the-bid-is-on-duration\/","title":{"rendered":"A curva do d\u00f3lar comprimiu 12 bp. Eis por que a cota\u00e7\u00e3o est\u00e1 na dura\u00e7\u00e3o."},"content":{"rendered":"\r\n

A curva do Tesouro 2s10s comprimiu 12 pontos b\u00e1sicos na ter\u00e7a-feira, ap\u00f3s o leil\u00e3o de 7 anos de $44 bi do Tesouro<\/a> ser liquidado a 4,214 %, ficando 0,4 bp abaixo da cota\u00e7\u00e3o when-issued, mas atraindo uma rela\u00e7\u00e3o cota\u00e7\u00e3o\/liquida\u00e7\u00e3o de 2,71x, a mais forte desde novembro. O t\u00edtulo de 2 anos manteve-se a 4,78 %, o de 5 anos caiu 8 bp a 4,36 %, o de 10 anos caiu 11 bp a 4,31 % e o de 30 anos caiu 13 bp a 4,42 %. Trata-se de uma curva liderada pelo lado longo, que \u00e9 a assinatura cl\u00e1ssica de um programa de compra de dura\u00e7\u00e3o, e n\u00e3o de uma reprecifica\u00e7\u00e3o das taxas do lado curto. As publica\u00e7\u00f5es H.15 do Federal Reserve<\/a> confirmam que o movimento concentrou-se no setor 5\u201330, com o spread 2y\/30y achatando 11 bp a -36 bp \u2014 a invers\u00e3o mais profunda do lado longo em rela\u00e7\u00e3o ao 30y desde o colapso de novembro de 2023.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O que est\u00e1 em jogo \u00e9 saber se isto \u00e9 uma cota\u00e7\u00e3o de recess\u00e3o, uma reprecifica\u00e7\u00e3o do pr\u00e9mio de termo ou simplesmente um ciclo de aloca\u00e7\u00e3o de capital real que chegou antes do calend\u00e1rio do Q3 implicava. As tr\u00eas possibilidades t\u00eam implica\u00e7\u00f5es muito diferentes para os ativos de risco. A cota\u00e7\u00e3o de recess\u00e3o leva equidades e cr\u00e9dito a valores mais baixos, com a dura\u00e7\u00e3o a superar. O movimento do pr\u00e9mio de termo leva tudo a valores mais altos \u2014 t\u00edtulos longos, equidades, ouro, BTC. O ciclo de aloca\u00e7\u00e3o de capital real \u00e9 uma opera\u00e7\u00e3o de valor relativo que n\u00e3o faz nada dram\u00e1tico ao risco, mas comprime os spreads de d\u00edvida fixa. A publica\u00e7\u00e3o da ter\u00e7a-feira, lida em conjunto com as estat\u00edsticas do leil\u00e3o, o fluxo dos dealers e a posi\u00e7\u00e3o de futuros overnight, parece ser a op\u00e7\u00e3o dois, com um vento favor\u00e1vel de capital real.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O leil\u00e3o de 7 anos foi o catalisador, n\u00e3o a causa<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

O valor de $44 bi \u00e9 o maior leil\u00e3o de 7 anos j\u00e1 registado. Os compradores indiretos \u2014 bancos centrais estrangeiros e fundos soberanos (SWFs) \u2014 assumiram 78,3 %, a maior aloca\u00e7\u00e3o indireta desde o reabertura de novembro de 2022. A participa\u00e7\u00e3o dos dealers prim\u00e1rios foi de 9,2 %, a mais baixa j\u00e1 registada para esta maturidade. Lido em conjunto: este leil\u00e3o foi antecipado por capital real em grande volume, com a comunidade de dealers essencialmente ausente. Isso \u00e9 consistente com uma vis\u00e3o direcional de que o setor de 7 anos estava rico em termos de taxa forward e provavelmente a superar se o Fed entregasse a redu\u00e7\u00e3o de setembro que o CME FedWatch<\/a> agora coloca em 71 %.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Maturidade<\/th>Yield na ter\u00e7a-feira<\/th>Mudan\u00e7a di\u00e1ria<\/th>Mudan\u00e7a 1m<\/th>Contribui\u00e7\u00e3o do pr\u00e9mio de termo<\/th><\/tr><\/thead>
2 anos<\/td>4,78 %<\/td>-2 bp<\/td>-14 bp<\/td>n\/a<\/td><\/tr>
5 anos<\/td>4,36 %<\/td>-8 bp<\/td>-23 bp<\/td>-4 bp<\/td><\/tr>
7 anos<\/td>4,32 %<\/td>-10 bp<\/td>-27 bp<\/td>-7 bp<\/td><\/tr>
10 anos<\/td>4,31 %<\/td>-11 bp<\/td>-29 bp<\/td>-12 bp<\/td><\/tr>
30 anos<\/td>4,42 %<\/td>-13 bp<\/td>-32 bp<\/td>-18 bp<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Curva do Tesouro dos EUA, yields de fim de dia e decomposi\u00e7\u00e3o do pr\u00e9mio de termo ACM. Fonte: Federal Reserve H.15 e modelo ACM da New York Fed.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

O pr\u00e9mio de termo virou negativo<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

O modelo de pr\u00e9mio de termo ACM da New York Fed<\/a> registou o pr\u00e9mio de termo de 10 anos a -8 bp no fechamento da ter\u00e7a-feira, contra +4 bp na sexta-feira e +32 bp no in\u00edcio de maio. Este \u00e9 o pr\u00e9mio de termo mais negativo desde 14 de fevereiro. A mec\u00e2nica do movimento: os investidores est\u00e3o a aceitar um yield-to-maturity abaixo da trajet\u00f3ria m\u00e9dia esperada das taxas curtas na pr\u00f3xima d\u00e9cada, o que significa que est\u00e3o a pagar para dura\u00e7\u00e3o como um ativo de prote\u00e7\u00e3o. As condi\u00e7\u00f5es que geram pr\u00e9mio de termo negativo s\u00e3o um fuga \u00e0 seguran\u00e7a, um programa estrutural de compra por pens\u00f5es ou uma perce\u00e7\u00e3o de subestima\u00e7\u00e3o da infla\u00e7\u00e3o. Nenhuma dessas \u00e9 mutuamente exclusiva. Todas tr\u00eas parecem operacionais esta semana.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O \u00e2ngulo das pens\u00f5es merece aten\u00e7\u00e3o. Os planos de benef\u00edcios definidos de empresas dos EUA atingiram 105,4 % de \u00edndice agregado de financiamento na sexta-feira, segundo o \u00cdndice de Financiamento de Pens\u00f5es da Milliman<\/a>, o n\u00edvel mais alto desde 2007. Nesse estado de financiamento, os planos desrisquem sistematicamente, vendendo equidades e comprando cr\u00e9dito de longa dura\u00e7\u00e3o e T\u00edtulos do Tesouro para imunizar passivos. Esse fluxo \u00e9 mec\u00e2nico, orientado por calend\u00e1rio e largamente insens\u00edvel aos n\u00edveis de yield spot. Cerca de $40\u201360 bi de compra de LDI (Long-Duration Investments) s\u00e3o esperados para liquidar apenas em junho, segundo estimativas de dealers. O t\u00edtulo de 30 anos e o lado longo da curva de cr\u00e9dito s\u00e3o os benefici\u00e1rios diretos. Isso \u00e9 o que se v\u00ea no tape da ter\u00e7a-feira.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Por que os ativos de dura\u00e7\u00e3o em cripto est\u00e3o a precific\u00e1-lo<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

BTC e tecnologia de longa dura\u00e7\u00e3o partilgam uma propriedade estrutural: zero cup\u00e3o, dura\u00e7\u00e3o infinita, todo o valor terminal. Quando a taxa de desconto cai, o valor presente de fluxos de caixa distantes aumenta de forma linear a convexa. O t\u00edtulo de 30 anos a ganhar 13 bp na ter\u00e7a-feira reduz mec\u00e2nicamente a taxa de desconto aplicada a ativos de risco de longa dura\u00e7\u00e3o \u2014 e a classe de ativos que foi o benefici\u00e1rio mais claro disso h\u00e1 tr\u00eas anos \u00e9 o Nasdaq 100, seguido pelo Bitcoin spot. A correla\u00e7\u00e3o m\u00f3vel de 90 dias entre BTC e o retorno do t\u00edtulo de 30 anos (invertido) est\u00e1 em 0,61, contra uma m\u00e9dia de cinco anos de 0,42. Isso n\u00e3o \u00e9 uma coincid\u00eancia. ETH tem uma correla\u00e7\u00e3o semelhante, mas mais fraca, de 0,48.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O movimento impl\u00edcito de uma compress\u00e3o de 12 bp na curva para o pre\u00e7o do BTC \u00e9 n\u00e3o trivial. Usando uma estrutura equivalente de dura\u00e7\u00e3o, onde BTC tem sido negociado a cerca de 18 anos de dura\u00e7\u00e3o efetiva em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 taxa de 10 anos, um movimento de 12 bp corresponde a um movimento te\u00f3rico de pre\u00e7o de 2,2 %. O movimento spot real na ter\u00e7a-feira foi de 1,8 %, contra uma volatilidade realizada di\u00e1ria de 2,6 %. O ajuste direcional \u00e9 limpo. A conclus\u00e3o \u00e9 que BTC, ETH e SOL est\u00e3o agora a ser negociados por uma base de aloca\u00e7\u00e3o que os v\u00ea como extens\u00e3o de dura\u00e7\u00e3o, e n\u00e3o como alternativas n\u00e3o correlacionadas. A linguagem de marketing n\u00e3o acompanhou a posi\u00e7\u00e3o, mas a a\u00e7\u00e3o de pre\u00e7o j\u00e1 o fez.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

A fun\u00e7\u00e3o de rea\u00e7\u00e3o do Fed est\u00e1 a ser reprecificada<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

O CME FedWatch coloca a probabilidade de redu\u00e7\u00e3o em setembro em 71 %, contra 54 % uma semana atr\u00e1s. A reuni\u00e3o de novembro agora precifica uma redu\u00e7\u00e3o cumulativa de 38 bp. Lido em conjunto com as declara\u00e7\u00f5es do Vice-Presidente Jefferson na p\u00e1gina de declara\u00e7\u00f5es do Federal Reserve<\/a> na \u00faltima quinta-feira, onde ele sinalizou “riscos assim\u00e9tricos ao mandato duplo” \u2014 linguagem do Fed para “estamos agora mais preocupados com o lado do desemprego do que com o lado da infla\u00e7\u00e3o” \u2014 o movimento da curva faz sentido. A publica\u00e7\u00e3o de empregos n\u00e3o agr\u00edcolas de 142k na sexta-feira, contra consenso de 175k, fez trabalho real. A taxa de desemprego de 4,1 % est\u00e1 agora dentro de 30 bp do gatilho da regra de Sahm, que historicamente precede a recess\u00e3o por 4\u20136 meses, e o mercado de t\u00edtulos est\u00e1 a levar isso a s\u00e9rio (contraparte da SEC: CMVM).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O t\u00edtulo de 2 anos est\u00e1 relutante a seguir. Manteve-se a 4,78 %, apenas 2 bp mais baixo no dia. Essa rigidez reflete a cont\u00ednua falta de convic\u00e7\u00e3o do mercado em redu\u00e7\u00f5es antecipadas. O discurso de Powell em Jackson Hole, em 22 de agosto, \u00e9 o pr\u00f3ximo catalisador \u00f3bvio \u2014 o Fed usou Jackson Hole para telegrafar mudan\u00e7as de regime em tr\u00eas dos \u00faltimos quatro ciclos. Se Powell sinalizar setembro, o t\u00edtulo de 2 anos cai 15\u201320 bp em 24 horas, a curva inclina-se de forma bear e a opera\u00e7\u00e3o de dura\u00e7\u00e3o que vemos esta semana desmonta rapidamente. Se ele permane\u00e7a equilibrado-hawkish, a cota\u00e7\u00e3o estende-se at\u00e9 a pr\u00f3pria reuni\u00e3o de setembro.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O balan\u00e7o dos dealers est\u00e1 constrangido<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

As participa\u00e7\u00f5es de T\u00edtulos do Tesouro dos dealers prim\u00e1rios foram de $312 bi no mais recente levantamento de dealers prim\u00e1rios da New York Fed<\/a>, pr\u00f3ximo do m\u00e1ximo p\u00f3s-2020. Esse \u00e9 um n\u00famero significativo porque a capacidade do balan\u00e7o dos dealers \u00e9 a restri\u00e7\u00e3o vinculativa sobre quanto demanda de capital real o mercado secund\u00e1rio pode absorver sem que a curva tenha a liquidar em yields significativamente diferentes. Quando as participa\u00e7\u00f5es dos dealers est\u00e3o t\u00e3o elevadas, a compra de capital real remove t\u00edtulos do invent\u00e1rio dos dealers, e n\u00e3o de emiss\u00e3o fresca, e o impacto no pre\u00e7o \u00e9 amplificado. A participa\u00e7\u00e3o de 78,3 % dos compradores indiretos no leil\u00e3o de 7 anos da ter\u00e7a-feira \u00e9 parcialmente fun\u00e7\u00e3o disso: os dealers n\u00e3o queriam mais invent\u00e1rio no n\u00edvel atual, o capital real queria, e o leil\u00e3o liquidou nas condi\u00e7\u00f5es do capital real. Essa din\u00e2mica comp\u00f5e o achatamento bull, pois cada leil\u00e3o subsequente enfrenta a mesma relut\u00e2ncia dos dealers.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Confirma\u00e7\u00e3o cross-asset, ou falta dela<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

A cota\u00e7\u00e3o de dura\u00e7\u00e3o ainda n\u00e3o est\u00e1 confirmada em toda a classe de ativos. Os spreads de cr\u00e9dito de grau de investimento \u2014 o teste mais limpo de se o rally de dura\u00e7\u00e3o \u00e9 benigno ou recessivo \u2014 foram de 87 bp no fechamento da ter\u00e7a-feira, segundo o ICE BofA IG OAS da FRED<\/a>, essencialmente inalterados na semana. Os spreads de alto rendimento a 312 bp est\u00e3o 4 bp mais apertados, tamb\u00e9m benignos. Essa complac\u00eancia de spreads \u00e9 consistente com a tese de reprecifica\u00e7\u00e3o do pr\u00e9mio de termo e inconsistente com a tese de cota\u00e7\u00e3o de recess\u00e3o. Se os spreads de cr\u00e9dito come\u00e7arem a alargar junto com o rally da curva \u2014 particularmente se HY ultrapassar 350 bp \u2014 a leitura muda para recessiva e a opera\u00e7\u00e3o de dura\u00e7\u00e3o estende-se, mas os ativos de risco caem em conjunto. Por agora, o panorama cross-asset diz pr\u00e9mio de termo, e n\u00e3o recess\u00e3o.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

As equidades tamb\u00e9m est\u00e3o ainda em duas mentes. O S&P 500 fechou plano na ter\u00e7a-feira, com c\u00edclicas liderando e defensivas a perder \u2014 o oposto do que se esperaria em uma cota\u00e7\u00e3o recessiva de dura\u00e7\u00e3o. O ouro ganhou $18 a $2.412, apoiando a opera\u00e7\u00e3o de dura\u00e7\u00e3o, mas tamb\u00e9m consistente com o programa estrutural de compra que esteve operacional todo o ano. O \u00edndice do d\u00f3lar inalterado \u00e9 a confirma\u00e7\u00e3o mais limpa que isto n\u00e3o \u00e9 uma fuga \u00e0 qualidade. Lido em conjunto nas quatro classes de ativos \u2014 T\u00edtulos do Tesouro em alta, spreads de cr\u00e9dito planos, equidades plano-em-alta com lideran\u00e7a c\u00edclica, d\u00f3lar plano \u2014 e a \u00fanica narrativa coerente \u00e9 a reprecifica\u00e7\u00e3o do pr\u00e9mio de termo impulsionada pela demanda de LDI e um mercado de trabalho enfraquecido. Esse \u00e9 o regime para negociar.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O que isto n\u00e3o \u00e9<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

N\u00e3o \u00e9 uma opera\u00e7\u00e3o de recess\u00e3o. Recess\u00f5es levam o lado curto consigo, e o t\u00edtulo de 2 anos quase n\u00e3o se moveu. N\u00e3o \u00e9 uma opera\u00e7\u00e3o de defla\u00e7\u00e3o \u2014 os breakevens est\u00e3o planos ou ligeiramente mais altos. N\u00e3o \u00e9 um movimento de fuga \u00e0 qualidade \u2014 o \u00edndice do d\u00f3lar foi de 104,2, inalterado, sem nenhuma cota\u00e7\u00e3o de ref\u00fagio \u00f3bvio. \u00c9, de forma restrita, uma reprecifica\u00e7\u00e3o do pr\u00e9mio de termo impulsionada pela demanda de LDI no leil\u00e3o de 7 anos, com um vento favor\u00e1vel de dados de trabalho enfraquecidos. Essa distin\u00e7\u00e3o \u00e9 importante porque movimentos de pr\u00e9mio de termo s\u00e3o revers\u00edveis. Um \u00fanico CPI quente em 12 de junho reverte o pr\u00e9mio de termo negativo a positivo em duas sess\u00f5es. Posicione-se de acordo.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

  • Pr\u00e9mio de termo 10y (modelo ACM): -8 bp, mais baixo desde fevereiro<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Probabilidade de redu\u00e7\u00e3o FOMC em setembro: 71 % (CME FedWatch)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Spread 2s10s: -47 bp (12 bp mais achatado no dia)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Correla\u00e7\u00e3o invertida BTC 30y (90d m\u00f3vel): 0,61<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • \u00cdndice de financiamento de DB corporativo dos EUA: 105,4 % (Milliman)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Cota\u00e7\u00e3o indireta do leil\u00e3o de 7 anos: 78,3 % (recorde)<\/li>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

    O que observar a seguir<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

    O CPI de 12 de junho \u00e9 o teste imediato. O consenso est\u00e1 em 2,6 % headline ano a ano, 3,2 % core. Qualquer surpresa positiva acima de 3,3 % core reverte a probabilidade de redu\u00e7\u00e3o em setembro abaixo de 50 %, leva o t\u00edtulo de 2 anos 10 bp mais alto e reverte a cota\u00e7\u00e3o de dura\u00e7\u00e3o que vimos esta semana. Uma publica\u00e7\u00e3o negativa em 3,0 % ou abaixo estende a opera\u00e7\u00e3o e provavelmente leva o t\u00edtulo de 10 anos a um n\u00edvel de 4,10 em duas sess\u00f5es. A reuni\u00e3o FOMC de 18 de junho \u00e9 o segundo teste \u2014 os mercados n\u00e3o est\u00e3o precificando uma redu\u00e7\u00e3o na reuni\u00e3o, mas o dot plot ser\u00e1 importante. Os pontos de junho dir\u00e3o se o participante mediano do FOMC realmente mudou o caminho de 2026 ou apenas o de 2027; o primeiro \u00e9 bullish para dura\u00e7\u00e3o, o segundo \u00e9 ru\u00eddo.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    Para cripto, a leitura \u00e9 direta. Se a cota\u00e7\u00e3o de dura\u00e7\u00e3o persista atrav\u00e9s do CPI e at\u00e9 o dot plot de junho, a correla\u00e7\u00e3o do BTC com o 30y apertar\u00e1 e o ativo estender\u00e1. Se o CPI seja quente e a opera\u00e7\u00e3o de dura\u00e7\u00e3o reverte, BTC devolve os 1,8 % desta semana, junto com o pullback mais amplo do Nasdaq. A posi\u00e7\u00e3o honesta aqui \u00e9 dura\u00e7\u00e3o hedged \u2014 longo no lado longo, curto no lado curto, escalado para uma expectativa de volatilidade de CPI de 4\u20136 bp por lado. A express\u00e3o cripto mais limpa \u00e9 exposi\u00e7\u00e3o spot de BTC combinada com puts de longa dura\u00e7\u00e3o no Nasdaq 100. Acompanhe as datas do FOMC e do CPI no nosso calend\u00e1rio de eventos<\/a> e a curva de yields em tempo real no A curva 2s10s achatou 12 bp na ter\u00e7a-feira, ap\u00f3s a leil\u00e3o de 7 anos de $42 bi, com o lado longo liderando. O pr\u00e9mio de termo voltou a ser negativo pela primeira vez desde fevereiro \u2014 e os ativos de dura\u00e7\u00e3o em cripto est\u00e3o a precific\u00e1-lo.<\/p>\n","protected":false},"author":0,"featured_media":195,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[2],"tags":[],"class_list":["post-44","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-markets"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/44","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=44"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/44\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=44"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=44"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=44"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}