Durante um trimestre inteiro, esta sec\u00e7\u00e3o escreveu praticamente a mesma frase de maneiras diferentes: as elei\u00e7\u00f5es movem a cripto. Cont\u00e1mos como o dinheiro da ind\u00fastria chega \u00e0s campanhas, como as nomea\u00e7\u00f5es mudam quem arbitra o jogo, como uma lei travada no Senado norte-americano arrasta o sentimento e como a paralisa\u00e7\u00e3o do Estado federal se transforma num canal de risco. Faltava fazer a parte menos glamorosa de todas: pegar na afirma\u00e7\u00e3o e p\u00f4-la \u00e0 prova dos dados.<\/p>
A ocasi\u00e3o \u00e9 boa. Este domingo, 4 de outubro, o Brasil vota na primeira volta das presidenciais; a tr\u00eas semanas e meia de dist\u00e2ncia, a 3 de novembro, os Estados Unidos t\u00eam elei\u00e7\u00f5es intercalares. Antes de a pr\u00f3xima vaga de manchetes nos dizer outra vez que foi o voto que mexeu no gr\u00e1fico, vale a pena olhar para o retrovisor e medir, evento a evento, o que a urna fez mesmo ao pre\u00e7o desde 2016. A conclus\u00e3o, adiantamo-la j\u00e1, \u00e9 inc\u00f3moda para quem vive de narrativas: a rea\u00e7\u00e3o imediata ao voto \u00e9 real, mas pequena e de vida curta; o movimento que fica segue o regime de pol\u00edtica (quem \u00e9 nomeado, o que faz o banco central) e materializa-se ao longo de semanas, n\u00e3o na vela da noite eleitoral.<\/p>
Para uma carteira em euros, h\u00e1 ainda uma camada que as manchetes em d\u00f3lares costumam esquecer. Esta semana o Bitcoin negociava perto dos 73.800 euros, segundo a CoinGecko<\/a>, cerca de 31% abaixo do m\u00e1ximo hist\u00f3rico de 107.662 euros de outubro de 2025. O pre\u00e7o que sente n\u00e3o \u00e9 a manchete norte-americana: \u00e9 esse movimento multiplicado pela taxa de c\u00e2mbio, filtrado por um regulador que fica em Lisboa, n\u00e3o em Washington nem em Bras\u00edlia. Este artigo \u00e9 o complemento emp\u00edrico de uma tese que j\u00e1 aqui defendemos, a de que o voto j\u00e1 est\u00e1 no pre\u00e7o<\/a>; aqui tratamos de a verificar com n\u00fameros.<\/p> A ideia de que as elei\u00e7\u00f5es movem a cripto assenta em quatro canais de transmiss\u00e3o que fomos mapeando ao longo do ano. O primeiro \u00e9 a lei: um Congresso que aprova ou chumba regras de mercado muda o enquadramento de risco de todo o setor. O segundo \u00e9 o dinheiro: comit\u00e9s como o Fairshake transformam a ind\u00fastria no maior financiador empresarial da pol\u00edtica norte-americana. O terceiro s\u00e3o as nomea\u00e7\u00f5es: quem ganha a elei\u00e7\u00e3o nomeia o presidente da SEC, da CFTC e, por arrasto, molda a Reserva Federal. O quarto \u00e9 o macro: a mesma elei\u00e7\u00e3o que instala um governo instala uma trajet\u00f3ria de juros e de d\u00f3lar. A estes soma-se um quinto, informativo, os mercados de previs\u00e3o, que n\u00e3o movem o pre\u00e7o mas antecipam o resultado.<\/p> A pergunta que raramente fazemos \u00e9 simples: destes canais, quais deixam marca mensur\u00e1vel no gr\u00e1fico, com que intensidade e durante quanto tempo? Para responder, n\u00e3o basta contar hist\u00f3rias plaus\u00edveis depois do facto. \u00c9 preciso definir janelas, medir retornos e ser honesto quanto aos fatores que contaminam a leitura. \u00c9 o que fazemos a seguir, com a mesma disciplina com que esta casa aplicou um backtest de sete anos ao carry do Bitcoin<\/a>: hip\u00f3tese primeiro, dados depois, e as ressalvas sempre \u00e0 vista.<\/p> O m\u00e9todo \u00e9 um estudo de evento. Para cada acontecimento pol\u00edtico relevante definimos tr\u00eas janelas: a v\u00e9spera (o que o mercado j\u00e1 tinha descontado), a rea\u00e7\u00e3o imediata (as 24 a 48 horas seguintes) e o movimento a 30 dias (o que ficou). Comparamos o retorno em cada janela e anotamos a volatilidade realizada, porque uma subida de 4% num dia calmo n\u00e3o \u00e9 o mesmo que uma oscila\u00e7\u00e3o de 4% dentro de uma amplitude de 12%.<\/p> H\u00e1 tr\u00eas armadilhas que qualquer leitura honesta tem de assinalar. A primeira \u00e9 a amostra: na era l\u00edquida do Bitcoin existem apenas tr\u00eas elei\u00e7\u00f5es presidenciais norte-americanas (2016, 2020, 2024) e um punhado de vota\u00e7\u00f5es legislativas; com um n\u00famero t\u00e3o pequeno, qualquer m\u00e9dia \u00e9 fr\u00e1gil. A segunda \u00e9 a sobreposi\u00e7\u00e3o macro: as elei\u00e7\u00f5es n\u00e3o acontecem no v\u00e1cuo, coincidem com decis\u00f5es de juros, choques de petr\u00f3leo e fluxos de ETF. A terceira, a mais subtil, \u00e9 o halving, o corte para metade da emiss\u00e3o de Bitcoin a cada quatro anos, que por acaso do calend\u00e1rio cai sempre no mesmo ano das presidenciais. Voltaremos a ela, porque \u00e9 a que mais engana a conta. Nada disto \u00e9 uma regress\u00e3o com signific\u00e2ncia estat\u00edstica; \u00e9 um retrato de eventos sobre uma amostra min\u00fascula, a ler na dire\u00e7\u00e3o, n\u00e3o no n\u00famero exato.<\/p> A 8 de novembro de 2016, noite da vit\u00f3ria de Donald Trump, o Bitcoin valia cerca de 709 d\u00f3lares. Quando o resultado se confirmou, subiu para perto de 736 d\u00f3lares, um ganho de cerca de 3,8%<\/a>, movido menos por qualquer expectativa cripto-espec\u00edfica e mais pelo reflexo de ref\u00fagio perante a surpresa e a incerteza nos mercados tradicionais. Era um ativo min\u00fasculo, com uma capitaliza\u00e7\u00e3o inferior \u00e0 de muitas empresas de m\u00e9dia dimens\u00e3o, a comportar-se como ouro digital numa noite de nervos.<\/p> O que veio depois parece dar raz\u00e3o aos entusiastas: em 2017 o Bitcoin multiplicou-se por mais de vinte. S\u00f3 que atribuir essa corrida ao voto \u00e9 um erro de causalidade. O motor de 2017 foi a mania das ICO e o segundo ano ap\u00f3s o halving de julho de 2016, o padr\u00e3o de ciclo que se repete h\u00e1 mais de uma d\u00e9cada. A elei\u00e7\u00e3o deu um empurr\u00e3o de uma noite; o ciclo deu o resto. Guardemos esta distin\u00e7\u00e3o, porque vai repetir-se.<\/p> A 3 de novembro de 2020, dia da elei\u00e7\u00e3o que Joe Biden venceu, o Bitcoin fechou perto dos 13.950 d\u00f3lares. No \u00faltimo dia do ano valia cerca de 29.080 d\u00f3lares<\/a>, uma subida superior a 110% em menos de dois meses. \u00c0 primeira vista, a maior rali p\u00f3s-eleitoral de sempre, e com um vencedor que ningu\u00e9m via como cripto-entusiasta.<\/p> \u00c9 aqui que a conta engana. O quarto trimestre de 2020 foi o auge de uma tempestade perfeita que pouco tinha a ver com as urnas: o halving de maio de 2020 estava a fazer o seu efeito habitual com seis meses de atraso; a MicroStrategy e a Square tinham acabado de converter tesouraria em Bitcoin; a PayPal abrira a compra de cripto a dezenas de milh\u00f5es de utilizadores; e a liquidez da pandemia inundava todos os ativos de risco. A elei\u00e7\u00e3o foi uma entre muitas vari\u00e1veis, e provavelmente n\u00e3o a principal. Quem vende 2020 como prova de que o voto move a cripto est\u00e1 a confundir o calend\u00e1rio com a causa.<\/p> O caso de 2024 \u00e9 o mais citado e o mais mal lido. Na noite eleitoral de 5 de novembro, com o Bitcoin em torno dos 69 mil d\u00f3lares, a vit\u00f3ria de Trump empurrou o pre\u00e7o cerca de 10%, acima dos 76 mil d\u00f3lares<\/a>, um novo m\u00e1ximo. Foi uma rea\u00e7\u00e3o forte para os padr\u00f5es hist\u00f3ricos, mas repare-se na escala: dez por cento, n\u00e3o cinquenta.<\/p> O salto que toda a gente recorda, a primeira vez acima dos 100 mil d\u00f3lares, s\u00f3 aconteceu a 4 de dezembro<\/a>, um m\u00eas depois do voto. E essa data n\u00e3o \u00e9 aleat\u00f3ria: foi precisamente o dia em que Trump anunciou a nomea\u00e7\u00e3o de Paul Atkins, defensor declarado da cripto, para a presid\u00eancia da SEC, com o Bitcoin a atingir um recorde na sequ\u00eancia do an\u00fancio<\/a>. O m\u00e1ximo do ciclo, perto dos 108 mil d\u00f3lares, chegaria a 17 de dezembro. Por outras palavras: a vela da noite eleitoral valeu uns 10%; a perna dur\u00e1vel de mais de 50% construiu-se ao longo de semanas e detonou no sinal do regime, a nomea\u00e7\u00e3o do \u00e1rbitro, n\u00e3o no ato de votar.<\/p> H\u00e1 um detalhe que refor\u00e7a a leitura. Em outubro de 2024, antes de se saber o vencedor, as mesas de op\u00e7\u00f5es j\u00e1 apontavam para um Bitcoin perto dos 80 mil d\u00f3lares independentemente de quem ganhasse<\/a>, segundo a Bloomberg. Ou seja, boa parte do movimento estava descontada antes da urna. O mercado n\u00e3o esperou pelo resultado para se posicionar; esperou pelo regime para confirmar.<\/p>A premissa que vamos p\u00f4r \u00e0 prova<\/h2>
Como medimos (e porque \u00e9 dif\u00edcil)<\/h2>
2016, o primeiro teste num mercado min\u00fasculo<\/h2>
2020, a armadilha do halving<\/h2>
2024, a noite e o m\u00eas<\/h2>