{"id":739,"date":"2026-10-13T22:45:27","date_gmt":"2026-10-13T22:45:27","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/escassez-sem-procura-oferta-eth-teste-outubro-2026\/"},"modified":"2026-10-13T22:45:27","modified_gmt":"2026-10-13T22:45:27","slug":"escassez-sem-procura-oferta-eth-teste-outubro-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/pt\/escassez-sem-procura-oferta-eth-teste-outubro-2026\/","title":{"rendered":"Escassez sem procura: o que outubro revelou sobre a oferta do ETH"},"content":{"rendered":"

Em agosto, a hist\u00f3ria da oferta do Ethereum era simples e vendia-se bem: h\u00e1 cada vez menos ETH para comprar. O staking tranca mais de um ter\u00e7o das moedas, as tesourarias das empresas acumulam milh\u00f5es, os ETF \u00e0 vista absorvem o que resta e as reservas nas corretoras ca\u00edram para m\u00ednimos de v\u00e1rios anos. A escassez deixou de ser uma tese para passar a consenso. Em outubro, o mercado decidiu p\u00f4r esse consenso \u00e0 prova, e a resposta foi desconfort\u00e1vel: o ETH caiu de cerca de 2.726 EUR a 4 de outubro para perto de 2.242 EUR a 13 de outubro, uma perda de cerca de 18% em euros, segundo a CoinGecko<\/a>, e tudo isto com o float mais fino de sempre.<\/p>

A pergunta que outubro obriga a fazer n\u00e3o \u00e9 se o ETH est\u00e1 escasso (est\u00e1), mas se a escassez, por si s\u00f3, segura o pre\u00e7o. A resposta curta \u00e9 n\u00e3o. Uma oferta trancada \u00e9 uma alavanca, n\u00e3o um colch\u00e3o: amplifica os movimentos nos dois sentidos. Em agosto, com dinheiro a entrar, o float fino funcionou como uma mola; em outubro, com o dinheiro a sair, funcionou como um al\u00e7ap\u00e3o. Este \u00e9 um retrato da oferta do ETH pelo lado que o consenso ignorou, o da procura, e de porque \u00e9 que a BitMine a travar as compras, dez sess\u00f5es seguidas de sa\u00eddas dos ETF e 400 milh\u00f5es de d\u00f3lares de posi\u00e7\u00f5es longas liquidadas num quarto de hora dizem mais sobre o pre\u00e7o do que qualquer gr\u00e1fico de oferta.<\/p>

A escassez j\u00e1 n\u00e3o \u00e9 a pergunta certa<\/h2>

Durante dois meses, o debate sobre a oferta do Ethereum girou em torno do protocolo. A EIP-8363, a proposta que queria queimar uma fatia crescente das recompensas dos validadores at\u00e9 praticamente zerar a emiss\u00e3o, foi retirada do pr\u00f3ximo upgrade a 1 de outubro, depois da oposi\u00e7\u00e3o dos construtores. O protocolo, na pr\u00e1tica, escolheu n\u00e3o agir. A leitura de que a escassez do ETH passou a ser decidida pelo mercado, e n\u00e3o pelo c\u00f3digo, que analis\u00e1mos em detalhe noutro artigo<\/a>, \u00e9 hoje consenso.<\/p>

O problema \u00e9 que uma conclus\u00e3o sobre a oferta \u00e9 apenas metade de um pre\u00e7o. A escassez diz quantas moedas podem ser vendidas; n\u00e3o diz nada sobre se algu\u00e9m as quer comprar. Um ativo pode ser escasso e cair, se a procura recuar mais depressa do que a oferta encolhe. Foi exatamente isso que aconteceu em outubro. O erro recorrente de 2026 foi tratar a tese da oferta como se fosse uma tese de pre\u00e7o, quando s\u00e3o coisas diferentes.<\/p>

A an\u00e1lise s\u00e9ria da oferta, portanto, tem de incluir a procura. \u00c9 isso que falta na maioria das leituras otimistas: contam-se as moedas trancadas e assume-se que o pre\u00e7o sobe por aritm\u00e9tica. Mas o mercado n\u00e3o \u00e9 aritm\u00e9tica; \u00e9 um leil\u00e3o. E num leil\u00e3o o que conta n\u00e3o \u00e9 quantos lotes existem, mas quantos licitadores apareceram naquele dia.<\/p>

O retrato da oferta em outubro<\/h2>

Antes de olhar para a procura, conv\u00e9m fixar os n\u00fameros da oferta, porque todos apontam na mesma dire\u00e7\u00e3o: para menos ETH dispon\u00edvel. A oferta total ronda os 122,1 milh\u00f5es de ETH, cerca de 1,6 milh\u00f5es acima do n\u00edvel da fus\u00e3o (Merge) de 2022, com a emiss\u00e3o l\u00edquida ligeiramente positiva<\/a>, entre 0,2% e 0,6% ao ano. O rendimento do staking caiu para cerca de 2,66% brutos<\/a>, um m\u00ednimo de tr\u00eas anos, e as reservas nas corretoras tocaram novos m\u00ednimos de v\u00e1rios anos<\/a>, perto de 14,7 milh\u00f5es de ETH.<\/p>

M\u00e9trica<\/th>Valor (outubro de 2026)<\/th>Leitura<\/th><\/tr><\/thead>
Pre\u00e7o do ETH<\/td>~2.242 EUR \/ ~2.506 USD<\/td>~18% abaixo do pico do m\u00eas (em euros)<\/td><\/tr>
Capitaliza\u00e7\u00e3o<\/td>~273 mil milh\u00f5es EUR<\/td>2.\u00ba maior ativo cripto<\/td><\/tr>
Oferta total<\/td>~122,1 milh\u00f5es ETH<\/td>~1,6M acima do n\u00edvel da Merge (2022)<\/td><\/tr>
Emiss\u00e3o l\u00edquida<\/td>+0,2% a +0,6% ao ano<\/td>ligeiramente inflacion\u00e1ria<\/td><\/tr>
Queima vs emiss\u00e3o<\/td>~50-70 ETH queimados\/dia vs ~1.700 emitidos<\/td>sink de queima quase desligado<\/td><\/tr>
Staking<\/td>~43 milh\u00f5es ETH (~1\/3 da oferta)<\/td>recorde; rendimento ~2,66% (m\u00ednimo de 3 anos)<\/td><\/tr>
Reservas em corretoras<\/td>~14,7 milh\u00f5es ETH<\/td>m\u00ednimo de v\u00e1rios anos<\/td><\/tr>
Tesourarias (DAT)<\/td>~7,9 milh\u00f5es ETH (~6,5%)<\/td>BitMine ~6,0M (~4,9%)<\/td><\/tr>
ETF \u00e0 vista (EUA)<\/td>10 sess\u00f5es de sa\u00eddas; -542M USD na semana<\/td>procura marginal negativa<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Lido em conjunto, este painel \u00e9 uma tese de alta: tudo aperta. E, no entanto, o pre\u00e7o cedeu. \u00c9 essa contradi\u00e7\u00e3o, oferta a apertar e pre\u00e7o a cair ao mesmo tempo, que define a an\u00e1lise de outubro e que a aritm\u00e9tica da escassez n\u00e3o consegue explicar sozinha.<\/p>

A escassez corta nos dois sentidos<\/h2>

A raz\u00e3o da contradi\u00e7\u00e3o \u00e9 simples de enunciar e f\u00e1cil de esquecer: a liquidez \u00e9 sim\u00e9trica. Um mercado com poucos vendedores \u00e9 tamb\u00e9m um mercado com poucas ordens de compra em cada n\u00edvel de pre\u00e7o. Quando o float \u00e9 fino, uma dada quantidade de compra l\u00edquida move o pre\u00e7o mais, porque h\u00e1 menos moedas para a absorver, e foi essa a promessa que o mercado comprou em 2026. Mas a mesma finura faz com que uma dada quantidade de venda l\u00edquida tamb\u00e9m mova o pre\u00e7o mais, porque h\u00e1 menos procura a amparar a queda. A escassez n\u00e3o amplifica a dire\u00e7\u00e3o; amplifica a volatilidade.<\/p>

O contraste entre agosto e outubro ilustra-o na perfei\u00e7\u00e3o. Em agosto, uma vaga de compras institucionais encontrou um livro de ordens esvaziado e empurrou o ETH quase 20% em poucos dias, com liquida\u00e7\u00f5es de posi\u00e7\u00f5es curtas a acelerar a subida. Em outubro, o mesmo livro esvaziado, agora do lado comprador, deixou o pre\u00e7o cair a pique assim que a procura marginal se retirou. A oferta era igualmente fina nos dois meses; o que mudou foi o sinal da procura. Quem concluiu, em agosto, que o float fino garantia um s\u00f3 sentido confundiu a amplitude do movimento com a sua dire\u00e7\u00e3o.<\/p>

A tese otimista chegou a ser expl\u00edcita. O analista Ali Martinez, citado pela Finbold<\/a>, defendeu que reservas em m\u00ednimos de v\u00e1rios anos, combinadas com procura institucional, poderiam criar um aperto de oferta capaz de empurrar o ETH para cima. O racioc\u00ednio n\u00e3o est\u00e1 errado; est\u00e1 incompleto. Depende de uma palavra, procura, que ele assume e que outubro suspendeu. Com as reservas a cair e o pre\u00e7o a cair ao mesmo tempo, o aperto de oferta mostrou o seu outro lado: menos moedas \u00e0 venda n\u00e3o salvam um mercado onde tamb\u00e9m h\u00e1 menos compradores.<\/p>

Esta \u00e9 a ideia central do artigo. A oferta trancada do ETH n\u00e3o \u00e9 um piso; \u00e9 uma alavanca. Quem a tratou como piso em agosto levou um susto em outubro, e perceber porqu\u00ea exige olhar, um a um, para os motores que movem a procura.<\/p>

O teste de outubro: a queda que a oferta fina n\u00e3o travou<\/h2>

O gatilho foi quase c\u00e9nico. A 6 de outubro, o Ethereum ativou na rede de teste Sepolia o pr\u00f3ximo upgrade, o Glamsterdam, um marco t\u00e9cnico muito antecipado. No dia seguinte, o mercado fez o que costuma fazer com marcos antecipados: vendeu a not\u00edcia. O ETH perdeu os 2.600 d\u00f3lares e caiu cerca de 5% em 24 horas, para o valor mais baixo desde setembro.<\/p>

A queda em si n\u00e3o seria not\u00e1vel; o que a torna relevante \u00e9 a viol\u00eancia com que se propagou. Quando o pre\u00e7o rompeu os 2.600 d\u00f3lares, cerca de 400 milh\u00f5es de d\u00f3lares em posi\u00e7\u00f5es longas alavancadas foram liquidados em cerca de vinte minutos<\/a>, numa das maiores purgas de alavancagem em meses. Uma oferta fina n\u00e3o impediu a cascata; alimentou-a. Com poucas ordens de compra a amparar cada n\u00edvel, cada liquida\u00e7\u00e3o for\u00e7ada arrastou a seguinte.<\/p>

O pano de fundo n\u00e3o ajudou: as taxas da d\u00edvida norte-americana a dez anos acima de 5%, um mercado cripto fraco em geral e tens\u00e3o geopol\u00edtica em torno do estreito de Ormuz pesaram sobre o apetite por risco. Mas o detalhe que interessa \u00e0 an\u00e1lise da oferta \u00e9 outro: a alavancagem que se tinha acumulado durante a subida foi a mesma que tornou a descida t\u00e3o abrupta. \u00c9 o reverso do que descrevemos quando faltava carry para sustentar o rali sem carry dos futuros<\/a>: quando o posicionamento est\u00e1 esticado para um lado, o float fino n\u00e3o protege, castiga.<\/p>

Motor 1: o comprador que a BitMine deixou de ser<\/h2>

Se h\u00e1 uma entidade que personifica a tese da escassez, \u00e9 a BitMine Immersion Technologies. A empresa tornou-se o maior comprador de ETH do ciclo, acumulando semanalmente desde meados de 2025, grande parte perto dos 1.500 d\u00f3lares por moeda. Em outubro detinha 6.016.414 ETH, cerca de 4,9% de toda a oferta, avaliados em aproximadamente 15,5 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares. Enquanto a BitMine comprava, havia sempre uma m\u00e3o a apanhar o que o mercado largava.<\/p>

A 7 de outubro, no TOKEN2049 em Singapura, o presidente Tom Lee anunciou o fim dessa m\u00e3o. Citado pela CoinDesk<\/a>, Lee foi direto: \u00abS\u00f3 precisamos de mais 100 mil ETH para chegar aos 5%. Agora vamos parar.\u00bb E acrescentou, quase incr\u00e9dulo com o pr\u00f3prio ritmo: \u00abPens\u00e1vamos que isto demoraria cinco anos. Demorou pouco mais de um ano.\u00bb A rea\u00e7\u00e3o foi imediata: o ETH caiu cerca de 5% e as a\u00e7\u00f5es da BitMine recuaram cerca de 6%.<\/p>

A quest\u00e3o que o mercado passou a fazer \u00e9 inc\u00f3moda e n\u00e3o tem resposta \u00f3bvia: quem compra a seguir? Uma tesouraria que deixa de comprar n\u00e3o \u00e9 um vendedor, e a BitMine n\u00e3o anunciou vendas. Mas num float fino o comprador marginal \u00e9 o jogo todo, e a BitMine era o comprador marginal. H\u00e1 ainda o risco reflexivo do pr\u00f3prio modelo: as tesourarias cripto compraram ETH emitindo a\u00e7\u00f5es acima do valor dos ativos (o pr\u00e9mio de mNAV); quando o pr\u00e9mio comprime e a acumula\u00e7\u00e3o para, o volante que impulsionava as compras deixa de girar. A escassez que a BitMine ajudou a criar comprando pode esvaziar-se simplesmente porque ela parou.<\/p>

O problema n\u00e3o se resolve com outra tesouraria qualquer. As restantes empresas com ETH em balan\u00e7o, como a SharpLink, somam uma fra\u00e7\u00e3o do que a BitMine acumulou, e nenhuma sinalizou inten\u00e7\u00e3o de comprar ao ritmo que a BitMine mantinha. Resta a pergunta de quem assume o papel de comprador de \u00faltimo recurso: um novo ETF com staking, um fundo soberano, uma vaga de procura por tokeniza\u00e7\u00e3o. Nenhum desses candidatos apareceu em outubro, e \u00e9 essa aus\u00eancia, mais do que qualquer m\u00e9trica de oferta, que explica a fragilidade do pre\u00e7o.<\/p>

Motor 2: o ETF que virou porta de sa\u00edda<\/h2>

O segundo motor foi, durante todo o ano, o mais citado pelos otimistas: os ETF \u00e0 vista de Ethereum nos Estados Unidos. Em outubro, inverteram-se. Os fundos registaram dez sess\u00f5es consecutivas de sa\u00eddas l\u00edquidas<\/a>, uma sequ\u00eancia iniciada a 29 de setembro que drenou perto de 700 milh\u00f5es de d\u00f3lares, com a d\u00e9cima sess\u00e3o, a 12 de outubro, a somar mais 85,4 milh\u00f5es de d\u00f3lares de sa\u00eddas.<\/p>

A semana at\u00e9 9 de outubro foi a pior: 542 milh\u00f5es de d\u00f3lares de sa\u00eddas l\u00edquidas<\/a>, o maior resgate semanal desde janeiro de 2026, com o iShares da BlackRock (ETHA) a responder por cerca de 88% do total. Conv\u00e9m manter a propor\u00e7\u00e3o: o ETHA continua com uma entrada l\u00edquida acumulada de quase 13 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares, pelo que isto \u00e9 um recuo dentro de uma tend\u00eancia ainda positiva, n\u00e3o um colapso. Mas os fluxos s\u00e3o a procura marginal, e a procura marginal ficou negativa precisamente quando a oferta estava mais fina.<\/p>

H\u00e1 uma li\u00e7\u00e3o estrutural aqui. Os fluxos de ETF s\u00e3o reflexivos: tendem a perseguir o momentum, a entrar quando o pre\u00e7o sobe e a sair quando cai, o que os torna um amplificador e n\u00e3o um estabilizador. E s\u00e3o sens\u00edveis \u00e0s taxas de juro. Com a d\u00edvida p\u00fablica a render acima de 5%, o custo de oportunidade de deter um fundo de ETH sem rendimento l\u00edquido relevante aumentou. O mesmo dinheiro institucional que corria para os ETF em agosto tinha, em outubro, uma alternativa sem risco mais apelativa do que em qualquer momento do ciclo.<\/p>

Motor 3: o staking que rende menos do que a d\u00edvida p\u00fablica<\/h2>

O terceiro motor \u00e9 o que trancou mais oferta: o staking. Com cerca de 43 milh\u00f5es de ETH em staking, perto de um ter\u00e7o de toda a oferta, esta \u00e9 a maior fonte de escassez da rede. Mas o n\u00famero que conta para a procura n\u00e3o \u00e9 a quantidade trancada; \u00e9 o rendimento que a justifica. E esse rendimento caiu para cerca de 2,66% brutos, um m\u00ednimo de tr\u00eas anos. O staking n\u00e3o \u00e9 uma lei da f\u00edsica que prende as moedas para sempre; \u00e9 uma arbitragem. As pessoas fazem staking porque esperam que o pre\u00e7o valorize e que o rendimento compense face \u00e0s alternativas.<\/p>

Em outubro, as alternativas ganharam. A d\u00edvida p\u00fablica norte-americana a dez anos subiu acima de 5%<\/a>, as obriga\u00e7\u00f5es a tr\u00eas meses rendiam cerca de 4% e a taxa de dep\u00f3sito do BCE estava em 2,50%. Pela primeira vez no ciclo, a taxa sem risco superou com folga o rendimento do staking de ETH. Para o investidor marginal, a conta inverteu-se: porque trancar ETH vol\u00e1til a 2,66% quando o Tesouro paga o dobro sem risco? A fila de sa\u00edda de validadores \u00e9 o referendo em tempo real a esta pergunta, e vale a pena vigi\u00e1-la mais do que qualquer proje\u00e7\u00e3o de pre\u00e7o.<\/p>

H\u00e1 ainda uma nuance que enfraquece a pr\u00f3pria palavra \u00abtrancado\u00bb. Gra\u00e7as ao staking l\u00edquido, deter ETH em staking n\u00e3o significa ficar sem liquidez: um detentor pode vender o recibo (stETH e cong\u00e9neres) sem sequer sair do staking, embora muitas vezes com desconto em momentos de stress. Como explor\u00e1mos ao perguntar de quem \u00e9 o recibo do teu ETH<\/a>, essa camada torna o float menos preso do que o t\u00edtulo sugere, e portanto mais vend\u00e1vel num p\u00e2nico. A oferta trancada \u00e9, em parte, uma ilus\u00e3o de \u00f3tica que se desfaz exatamente quando mais se precisaria dela.<\/p>

Motor 4: a procura por blockspace, o combust\u00edvel que falta<\/h2>

Os tr\u00eas primeiros motores s\u00e3o financeiros: compram-se moedas porque se espera que valham mais. O quarto \u00e9 diferente e \u00e9 o mais importante a longo prazo: a procura por espa\u00e7o de bloco, ou seja, por usar o Ethereum para transacionar, liquidar L2, emitir stablecoins e tokenizar ativos. Karim AbdelMawla, investigador s\u00e9nior da 21shares, resume-o bem no relat\u00f3rio de perspetivas da casa<\/a>: \u00abo ETH comporta-se cada vez mais como um direito alavancado sobre a atividade do ecossistema, e n\u00e3o como um ativo monet\u00e1rio puro\u00bb.<\/p>

Esta frase tem uma consequ\u00eancia direta na oferta. A queima de ETH, o \u00fanico mecanismo que retira moedas de circula\u00e7\u00e3o, \u00e9 um subproduto da procura por blockspace: quanto mais caras as transa\u00e7\u00f5es na mainnet, mais ETH se queima. Desde o Dencun, em mar\u00e7o de 2024, a maior parte da atividade migrou para as L2, onde as taxas s\u00e3o quase nulas, e a queima colapsou para 50 a 70 ETH por dia, contra cerca de 1.700 emitidos diariamente aos validadores. Foi assim que a narrativa de ultrasound money se partiu e a emiss\u00e3o l\u00edquida passou a ligeiramente positiva. Por outras palavras: at\u00e9 o \u00fanico dreno de oferta sens\u00edvel \u00e0 procura foi silenciado pelo sucesso do escalonamento.<\/p>

\u00c9 este o motor que sustenta todos os outros. Se a procura por blockspace crescer o suficiente, a atividade gera taxas, as taxas geram queima e a valoriza\u00e7\u00e3o justifica o staking, os ETF e as tesourarias. Se n\u00e3o crescer, o ETH \u00e9 escasso da mesma forma que uma a\u00e7\u00e3o de uma empresa sem lucros \u00e9 escassa: pode haver poucas, mas isso n\u00e3o lhes d\u00e1 valor. Em outubro, os tr\u00eas motores financeiros falharam ao mesmo tempo, e o quarto, o estrutural, n\u00e3o estava a crescer ao ritmo necess\u00e1rio para compensar.<\/p>

\u00c9 por isso que os n\u00fameros a vigiar n\u00e3o s\u00e3o os da oferta, mas os da utiliza\u00e7\u00e3o: o valor liquidado em stablecoins sobre o Ethereum e as suas L2, os ativos do mundo real (RWA) tokenizados na rede e as taxas que essa atividade gera. Se a tese de AbdelMawla estiver certa, o ETH valorizar\u00e1 quando a economia que corre sobre o Ethereum crescer, e n\u00e3o quando um gr\u00e1fico de emiss\u00e3o ficar plano. A escassez \u00e9 o cen\u00e1rio; a procura por blockspace \u00e9 o enredo. Em outubro, o cen\u00e1rio estava montado, mas faltavam atores em palco.<\/p>

Os quatro motores, num quadro<\/h2>

Vale a pena ver os quatro motores lado a lado, com o que cada um fez em outubro e a sua fragilidade pr\u00f3pria. O padr\u00e3o salta \u00e0 vista: tr\u00eas s\u00e3o financeiros e reflexivos (compram na subida, vendem na descida); apenas um \u00e9 estrutural.<\/p>

Motor de procura<\/th>Quem<\/th>Dimens\u00e3o<\/th>O que fez em outubro<\/th>Fragilidade<\/th><\/tr><\/thead>
ETF \u00e0 vista<\/td>Institui\u00e7\u00f5es e retalho via BlackRock, Fidelity e outros<\/td>Acumulado do ETHA perto de 13 mil milh\u00f5es USD<\/td>10 sess\u00f5es de sa\u00eddas; -542M USD na semana<\/td>Reflexivo; a taxa sem risco a 5% compete<\/td><\/tr>
Tesourarias (DAT)<\/td>BitMine, SharpLink e outras<\/td>~7,9 milh\u00f5es ETH (~6,5%)<\/td>BitMine anuncia fim das compras aos 5%<\/td>Volante de mNAV pode inverter; comprador marginal sai<\/td><\/tr>
Staking \/ rendimento<\/td>Lido, Coinbase, Binance, validadores<\/td>~43 milh\u00f5es ETH (~1\/3)<\/td>Rendimento em m\u00ednimo de 3 anos (~2,66%)<\/td>Arbitragem, n\u00e3o lei; LST permite sair com desconto<\/td><\/tr>
Blockspace \/ utilidade<\/td>Utilizadores de L2, RWA, stablecoins<\/td>Queima de ~50-70 ETH\/dia<\/td>Queima estruturalmente baixa<\/td>Dencun e Glamsterdam empurram a atividade para fora da mainnet<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

A conclus\u00e3o do quadro \u00e9 desconfort\u00e1vel para a tese simples da escassez: a oferta do ETH depende de uma procura que \u00e9, na sua maioria, reflexiva. Quando o pre\u00e7o sobe, os tr\u00eas motores financeiros ligam-se e refor\u00e7am a subida; quando cai, desligam-se todos ao mesmo tempo e refor\u00e7am a queda. \u00c9 a defini\u00e7\u00e3o de um ativo pr\u00f3-c\u00edclico, n\u00e3o de um porto seguro escasso.<\/p>

Glamsterdam n\u00e3o vem em socorro da procura<\/h2>

Poderia o protocolo salvar o pre\u00e7o apertando a oferta? A resposta, pelo menos no pr\u00f3ximo upgrade, \u00e9 n\u00e3o, e a raz\u00e3o \u00e9 instrutiva. O Glamsterdam, ativado na Sepolia a 6 de outubro<\/a> e com a mainnet apontada para o quarto trimestre sem data firme, traz a separa\u00e7\u00e3o entre proponente e construtor ao n\u00edvel do protocolo (ePBS, EIP-7732), listas de acesso ao n\u00edvel do bloco (BAL, EIP-7928) e uma reafina\u00e7\u00e3o do custo do g\u00e1s, com um limite proposto de 200 milh\u00f5es de unidades.<\/p>

\u00c9 um upgrade de escalonamento: mais espa\u00e7o de bloco, transa\u00e7\u00f5es mais baratas. Isso \u00e9 bom para a procura por blockspace a prazo, mas tem um efeito mec\u00e2nico perverso sobre a oferta. O mecanismo da EIP-1559 mira em blocos cerca de 50% cheios; blocos maiores empurram a taxa-base para baixo, o que significa ainda menos ETH queimado por transa\u00e7\u00e3o. O pr\u00f3ximo movimento do protocolo acrescenta capacidade, n\u00e3o escassez. N\u00e3o vai ressuscitar a queima, e n\u00e3o sabe fabricar procura.<\/p>

Com a EIP-8363 retirada, a \u00fanica proposta que cortaria a emiss\u00e3o, a pol\u00edtica monet\u00e1ria do Ethereum est\u00e1 congelada em \u00abligeiramente inflacion\u00e1ria\u00bb. E n\u00e3o h\u00e1 cavalaria a caminho: Vitalik Buterin descreveu o upgrade seguinte, o Hegot\u00e1 (2027), como o \u00ab\u00faltimo fork normal\u00bb, depois do qual o foco passa para provas criptogr\u00e1ficas e resist\u00eancia qu\u00e2ntica, n\u00e3o para a oferta. Quem espera que o c\u00f3digo volte a apertar a torneira para defender o pre\u00e7o vai esperar sentado.<\/p>

ETH e Bitcoin: duas escassezes, dois riscos<\/h2>

A compara\u00e7\u00e3o com o Bitcoin esclarece o que est\u00e1 em jogo. A escassez do Bitcoin \u00e9 imposta pelo protocolo e \u00e9 incondicional: o limite de 21 milh\u00f5es n\u00e3o depende de ningu\u00e9m fazer staking, de nenhuma tesouraria comprar nem de nenhum ETF existir. \u00c9 escassez por programa.<\/p>

A escassez do ETH \u00e9 condicional. Depende de escolhas: de os detentores escolherem fazer staking, de as tesourarias escolherem acumular, de os investidores em ETF escolherem ficar. Retire-se a escolha e a escassez reverte: o ETH em staking pode sair, as tesourarias podem vender, os ETF podem ser resgatados, como foram durante dez sess\u00f5es seguidas. \u00c9 escassez por decreto do mercado, e um decreto do mercado pode ser revogado num dia mau.<\/p>

Nenhuma das duas escassezes garante procura, e esse \u00e9 um ponto que j\u00e1 fizemos a prop\u00f3sito do stock-to-flow e do calend\u00e1rio que n\u00e3o faz o pre\u00e7o do Bitcoin<\/a>: contar moedas n\u00e3o \u00e9 prever cota\u00e7\u00f5es. A diferen\u00e7a \u00e9 que a escassez do Bitcoin, mesmo sem procura, n\u00e3o se desfaz; a do ETH, sem procura, desfaz-se e acelera a queda. Foi esse risco adicional, o da escassez revers\u00edvel, que outubro exp\u00f4s.<\/p>

O pano de fundo macro: a taxa sem risco acima de 5%<\/h2>

Nada disto acontece no v\u00e1cuo. A Reserva Federal subiu os juros em setembro para o intervalo de 3,75% a 4,00%, a primeira subida desde 2023, sob a presid\u00eancia de Kevin Warsh e com um discurso centrado nos riscos de infla\u00e7\u00e3o. A d\u00edvida a dez anos chegou a um m\u00e1ximo de quase duas d\u00e9cadas acima de 5%, e o BCE tinha elevado a taxa de dep\u00f3sito para 2,50%. A gravidade macro sobre os ativos de risco \u00e9 a mais forte de todo o ciclo.<\/p>

A pr\u00f3xima reuni\u00e3o da Fed, a 27 e 28 de outubro, era vista com cerca de 80% de probabilidade de pausa e 20% de nova subida, e sem atualiza\u00e7\u00e3o das proje\u00e7\u00f5es econ\u00f3micas. Seja qual for a decis\u00e3o, o n\u00edvel j\u00e1 instalado \u00e9 o que interessa: uma taxa sem risco de 4% a 5% \u00e9, ao mesmo tempo, o peso que puxa todos os ativos de risco para baixo e o concorrente direto do rendimento de 2,66% do staking.<\/p>

Isto fecha o c\u00edrculo da tese da procura. Tr\u00eas dos quatro motores (ETF, tesourarias e staking) s\u00e3o sens\u00edveis \u00e0s taxas; apenas a procura por blockspace \u00e9 relativamente indiferente \u00e0 macro. Por outras palavras, a procura que sustenta a oferta trancada do ETH \u00e9, em larga medida, uma aposta macro disfar\u00e7ada de tese de escassez. \u00c9 por isso que a sazonalidade de fim de ano esbarra na Fed de Warsh<\/a>: o calend\u00e1rio pode ser amig\u00e1vel, mas a taxa sem risco \u00e9 um advers\u00e1rio dif\u00edcil de contornar.<\/p>

Portugal: o que muda para quem det\u00e9m ETH<\/h2>

Para o investidor em Portugal, a tese da procura tem uma tradu\u00e7\u00e3o concreta e fiscal. No plano regulat\u00f3rio, o MiCA aplica-se ao n\u00edvel da UE e foi transposto para o direito nacional pela Lei n.\u00ba 69\/2025, que adota um modelo de dois pilares: o Banco de Portugal autoriza e supervisiona prudencialmente os prestadores de servi\u00e7os de criptoativos (CASP) e a CMVM fiscaliza a conduta de mercado e o abuso de mercado. O per\u00edodo transit\u00f3rio para os prestadores nacionais termina a 1 de julho de 2026, e a CMVM continua a classificar os criptoativos como ativos de alto risco.<\/p>

Na fiscalidade, as regras importam diretamente para o terceiro motor. As recompensas de staking s\u00e3o tratadas como rendimentos de capitais da categoria E<\/a>, tributadas a 28% sobre o valor no momento do recebimento, sem qualquer per\u00edodo de isen\u00e7\u00e3o. As mais-valias seguem a regra dos 365 dias: vendas abaixo de um ano de deten\u00e7\u00e3o pagam 28% (Anexo G), vendas acima de um ano est\u00e3o isentas (Anexo G1); as permutas entre criptoativos n\u00e3o s\u00e3o tributadas no momento da troca; e a diretiva DAC8, em vigor em 2026, obriga \u00e0 partilha de informa\u00e7\u00e3o entre plataformas e autoridades fiscais.<\/p>

O efeito pr\u00e1tico refor\u00e7a o argumento central. O acesso dos europeus aos ETF de staking norte-americanos \u00e9 limitado, pelo que o grosso da exposi\u00e7\u00e3o em euros se faz por ETP e ETN, a maioria sem staking. E a \u00e2ncora do custo de oportunidade em euros, a taxa de dep\u00f3sito do BCE a 2,50%, supera o rendimento bruto do staking. Para um investidor em euros, trancar ETH vol\u00e1til a 2,66% enquanto o dinheiro sem risco rende mais, e ainda pagar 28% sobre as recompensas, \u00e9 uma aposta na valoriza\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o, n\u00e3o no rendimento. \u00c9 a procura, outra vez, a decidir tudo.<\/p>

Tr\u00eas cen\u00e1rios at\u00e9 2027<\/h2>

Se a oferta j\u00e1 \u00e9 conhecida e a procura \u00e9 a vari\u00e1vel, ent\u00e3o os cen\u00e1rios para o ETH organizam-se pelo estado dos motores de procura, n\u00e3o pela aritm\u00e9tica das moedas. Eis tr\u00eas, do mais prov\u00e1vel ao mais extremo.<\/p>

Cen\u00e1rio<\/th>Gatilho<\/th>Oferta<\/th>Pre\u00e7o<\/th>O que vigiar<\/th><\/tr><\/thead>
Base: infla\u00e7\u00e3o suave, float fino<\/td>Procura estabiliza sem novo comprador marginal<\/td>Emiss\u00e3o l\u00edquida ~+0,2% a +0,6%\/ano; float fino<\/td>Lateral e vol\u00e1til<\/td>Fluxos de ETF; quem substitui a BitMine<\/td><\/tr>
Regresso da escassez (aperto)<\/td>Nova procura estrutural (RWA, L2, comprador institucional) e queda da taxa sem risco<\/td>Reservas continuam a cair; queima recupera se a atividade na mainnet subir<\/td>Alta amplificada pelo float fino<\/td>Atividade on-chain; cortes da Fed; retoma dos ETF<\/td><\/tr>
Escassez que se desfaz<\/td>Procura inverte: staking sai, tesourarias vendem, ETF resgatam<\/td>Float engrossa; emiss\u00e3o positiva sem queima a compensar<\/td>Queda amplificada<\/td>Fila de sa\u00edda de validadores; mNAV das DAT; sa\u00eddas de ETF<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Para navegar entre estes cen\u00e1rios sem adivinhar o pre\u00e7o, h\u00e1 cinco mostradores que valem mais do que qualquer modelo de oferta. Primeiro, os fluxos de ETF: a sequ\u00eancia de dez sess\u00f5es de sa\u00eddas terminou ou prolongou-se? Segundo, o comprador marginal: algu\u00e9m ocupou o lugar que a BitMine deixou vago? Terceiro, a fila de sa\u00edda de validadores, o sinal mais honesto de se o staking a 2,66% ainda convence. Quarto, a taxa sem risco e a decis\u00e3o da Fed de 27 e 28 de outubro, que dita a gravidade macro. Quinto, a atividade on-chain e a queima: o Glamsterdam acrescenta capacidade, mas algu\u00e9m a vai usar?<\/p>

A conclus\u00e3o de 2026 \u00e9 que a hist\u00f3ria da oferta do ETH acabou e a hist\u00f3ria da procura est\u00e1 a come\u00e7ar. Durante o ano, o protocolo entregou a escassez do ETH ao mercado, retirando a \u00fanica proposta que a teria apertado e lan\u00e7ando um upgrade que, se alguma coisa, a afrouxa. Outubro foi a primeira resposta honesta do mercado a essa entrega: a escassez \u00e9 necess\u00e1ria, mas n\u00e3o \u00e9 suficiente. Para o pre\u00e7o subir, algu\u00e9m tem de querer as moedas escassas. E quando a BitMine para, os ETF saem e a taxa sem risco paga 5%, o float fino deixa de ser uma mola e passa a ser aquilo que sempre foi por baixo, uma alavanca que corta nos dois sentidos.<\/p>

Perguntas frequentes<\/h2>

Porque \u00e9 que o ETH caiu em outubro de 2026 se a oferta est\u00e1 t\u00e3o escassa?<\/h3>

Porque a escassez n\u00e3o cria procura. Com a BitMine a anunciar o fim das compras, dez sess\u00f5es seguidas de sa\u00eddas dos ETF e cerca de 400 milh\u00f5es de d\u00f3lares de posi\u00e7\u00f5es longas liquidadas a 7 de outubro, o comprador marginal desapareceu. Num float fino, a falta de procura amplifica a queda tanto como a procura amplificaria a subida.<\/p>

Quanto ETH det\u00e9m a BitMine e porque \u00e9 que parou de comprar?<\/h3>

A BitMine detinha cerca de 6,0 milh\u00f5es de ETH, perto de 4,9% da oferta, avaliados em cerca de 15,5 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares. O presidente Tom Lee anunciou no TOKEN2049 que a empresa deixa de acumular ao atingir 5% da oferta, faltando apenas cerca de 100 mil ETH, o que retira do mercado o maior comprador do ciclo.<\/p>

O staking de ETH ainda compensa com a taxa sem risco acima de 5%?<\/h3>

O rendimento bruto do staking caiu para cerca de 2,66%, um m\u00ednimo de tr\u00eas anos, enquanto a d\u00edvida p\u00fablica dos EUA a dez anos rende mais de 5% e o BCE paga 2,50% nos dep\u00f3sitos. Para um investidor em euros, trancar ETH a esse rendimento \u00e9 sobretudo uma aposta na valoriza\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o, e n\u00e3o no rendimento em si.<\/p>

A oferta de ETH \u00e9 inflacion\u00e1ria ou deflacion\u00e1ria em 2026?<\/h3>

\u00c9 ligeiramente inflacion\u00e1ria. Desde o Dencun, a rede emite cerca de 1.700 ETH por dia a quem faz staking e s\u00f3 queima entre 50 e 70, pelo que a emiss\u00e3o l\u00edquida ronda os 0,2% a 0,6% ao ano. A narrativa de ultrasound money partiu-se, e a proposta que a corrigiria, a EIP-8363, foi retirada.<\/p>

Como s\u00e3o tributadas as recompensas de staking de ETH em Portugal?<\/h3>

As recompensas de staking s\u00e3o rendimentos de capitais da categoria E, tributadas a 28% sobre o valor no momento do recebimento, sem per\u00edodo de isen\u00e7\u00e3o. As mais-valias seguem a regra dos 365 dias: abaixo de um ano, 28%; acima de um ano, isentas. A supervis\u00e3o cabe ao Banco de Portugal e \u00e0 CMVM ao abrigo da Lei n.\u00ba 69\/2025.<\/p>