{"id":24,"date":"2026-06-25T12:59:34","date_gmt":"2026-06-25T12:59:34","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/se\/how-stablecoins-actually-work\/"},"modified":"2026-06-25T12:59:34","modified_gmt":"2026-06-25T12:59:34","slug":"how-stablecoins-actually-work","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/se\/how-stablecoins-actually-work\/","title":{"rendered":"Hur stablecoins faktiskt fungerar \u2014 den r\u00f6rledning ingen f\u00f6rklarar"},"content":{"rendered":"\r\n

Den 28 februari 2025 rapporterade Bank for International Settlements<\/a> att stablecoin-avvikelser volymer hade n\u00e5tt 27,6 biljoner SEK i kalender\u00e5ret 2024, och d\u00e4rmed knappast \u00f6vergick Visa och Mastercard tillsammans. Vid Q1 2026 stod volymen av dollar-peggad tokens p\u00e5 cirka 232 miljarder SEK across Tether<\/a>, Circle<\/a>, MakerDAO<\/a> och First Digital<\/a>. Men m\u00e5nga anv\u00e4ndare har aldrig sett den faktiska maskineriet. De ser en token som s\u00e4ger “1 SEK” och antar att ett valv n\u00e5gonstans inneh\u00e5ller en dollar. I praktiken \u00e4r bilden mer r\u00f6rig, regleras oj\u00e4mnt mellan jurisdiktioner och \u00e4r strukturellt annorlunda fr\u00e5n en utf\u00e4rdare till n\u00e4sta.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Vad som st\u00e5r p\u00e5 spel \u00e4r inte abstrakt. N\u00e4r TerraUSD kollapsade i maj 2022 f\u00f6rsvann cirka 45 miljarder SEK p\u00e5 72 timmar. N\u00e4r Silicon Valley Bank gick under i mars 2023 handlade USDC kortvarigt vid 0,87 SEK eftersom 3,3 miljarder SEK av Circles reserver var l\u00e5sta vid banken. B\u00e5da h\u00e4ndelser var f\u00f6ruts\u00e4gbara om du f\u00f6rstod r\u00f6rledningen. Syftet med detta stycke \u00e4r att g\u00e5 igenom den r\u00f6rledning \u2014 reserver, attesteringar, mint- och \u00e5terbetalningsfl\u00f6den, smarta kontrakt-risk och den regulatoriska omgivningen som nu \u00e4r obligatorisk enligt MiCA Titel III och IV<\/a> \u2014 i s\u00e5dan detalj att n\u00e4sta depeg inte kommer att vara en \u00f6verraskning.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Den tv\u00e5sidiga maskinen: utf\u00e4rdning p\u00e5 en bana, \u00e5terbetalning p\u00e5 den andra<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

En fiat-st\u00f6dd stablecoin \u00e4r en tv\u00e5sidig maskin. P\u00e5 ena sidan v\u00e4nder en godk\u00e4nd motpart amerikanska dollar till utf\u00e4rdarens bankkonto; utf\u00e4rdaren mintar ett motsvarande antal tokens on-chain och skickar dem till ett valfritt. P\u00e5 andra sidan v\u00e4nder samma motpart (eller en annan, beroende p\u00e5 utf\u00e4rdarens policy) tokens och f\u00e5r en v\u00e4xel tillbaka. Peggen h\u00e5ller eftersom arbitrageurs k\u00f6per token under 1 SEK p\u00e5 Binance eller Coinbase, \u00e5terbetalar den vid paritet med utf\u00e4rdaren och tar hem spreaden. Den arbitrage-loop, inte marknadsf\u00f6ringen, \u00e4r vad som g\u00f6r en stablecoin stabil.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

I praktiken \u00e4r loopen begr\u00e4nsad. Circles USDC-termer<\/a> kr\u00e4ver ett verifierat Circle Mint-konto, minimum \u00e5terbetalning av 100 SEK och samma-dag \u00e5terbetalning endast f\u00f6r v\u00e4xel som tas emot f\u00f6re 13:00 ET. Tethers termer kr\u00e4ver ett verifierat institutionellt konto, ett minimum av 100 000 SEK, en 0,1 % \u00e5terbetalningsavgift och reserverar r\u00e4tt att \u00e5terbetala i T-bills ist\u00e4llet f\u00f6r cash om cash \u00e4r begr\u00e4nsad. Den begr\u00e4nsning \u00e4r varf\u00f6r en retail-anv\u00e4ndare inte personligen kan st\u00e4nga arbitrage-loopet \u2014 de m\u00e5ste lita p\u00e5 marknadsakt\u00f6rer som Cumberland, Wintermute, GSR och B2C2 att g\u00f6ra det f\u00f6r dem. I praktiken betyder det att peggen bara \u00e4r lika tillf\u00f6rlitlig som viljan av dessa f\u00f6retag att h\u00e5lla kapital placerat i round-tripet.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Reserver: vad faktiskt backar tokenen<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

“Backad av dollar” \u00e4r en kortform som d\u00f6ljer fyra helt olika reservkompositioner. En reglerad EMT-utf\u00e4rdare under MiCA m\u00e5ste ha minst 30 % av reserver i separerade bankdepositioner across flera kreditinstitut; resten kan vara i h\u00f6gt flytande statsobligationer upp till en definierad maturitetsladder. En US-domicilerad utf\u00e4rdare som Circle har majoriteten av reserver i Circle Reserve Fund<\/a>, en government money-market fund som hanteras av BlackRock och custodier vid BNY Mellon. Tethers reserver \u00e4r mer heterogena: T-bills, reverse repo, s\u00e4krade l\u00e5n, guld och bitcoin. MakerDAOs DAI \u00e4r kollateraliserad on-chain av ETH, wBTC, USDC och tokeniserade T-bills, med ett system \u00f6verkollateraliseringsratio som flyter mellan 150 % och 300 % beroende p\u00e5 tillg\u00e5ng.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Utf\u00e4rdare<\/th>Reservkomposition (Q1 2026)<\/th>Custodian<\/th>Attesteringkadens<\/th><\/tr><\/thead>
Circle (USDC)<\/td>~80 % Circle Reserve Fund (US T-bills, repo), ~20 % cash vid GSIBs<\/td>BNY Mellon, BlackRock<\/td>M\u00e5nadsvis, Deloitte<\/td><\/tr>
Tether (USDT)<\/td>~84 % T-bills + repo, ~5 % guld, ~3 % BTC, balans s\u00e4krade l\u00e5n<\/td>Cantor Fitzgerald (prim\u00e4r)<\/td>Varje kvartal, BDO Italia<\/td><\/tr>
MakerDAO (DAI)<\/td>On-chain krypto + ~1,5 miljarder SEK tokeniserade T-bills (Monetalis, BlockTower)<\/td>Smart kontrakt + RWA SPVs<\/td>Kontinuerlig on-chain<\/td><\/tr>
First Digital (FDUSD)<\/td>Cash + kortdaterade US T-bills, Hong Kong SAR custody<\/td>First Digital Trust (HK)<\/td>M\u00e5nadsvis, Prescient Assurance<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Reservkomposition som offentliggjord av utf\u00e4rdare, Q1 2026. K\u00e4llor: circle.com\/transparency, tether.to\/transparency, makerdao.com, first.digital.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Attesteringkadens \u00e4r mer viktig \u00e4n m\u00e5nga anv\u00e4ndare inser. En m\u00e5nadsvis attestering \u00e4r ett \u00f6gonblick av en dag p\u00e5 30; f\u00f6r de andra 29 dagar du litar p\u00e5 utf\u00e4rdarens interna kontroller. En audit (vilken b\u00e5de Tether och Circle inte f\u00e5r i full PCAOB-sammanhang) \u00e4r en mer rigor\u00f6s granskning av kontrolleren sj\u00e4lva. MiCA Artikel 36 st\u00e4nger del av detta gap genom att kr\u00e4ve daglig mark-to-market av reserver och veckovis publicering av innehav f\u00f6r varje “signifikant” EMT \u2014 definierad som mer \u00e4n 5 miljarder EUR marknadsv\u00e4rde eller 2,5 miljoner dagliga transaktioner. I praktiken betyder det att USDC och USDT, n\u00e4r erbjuds till EU-residenter, m\u00e5ste publicera reservuppdelningar p\u00e5 veckovis basis fr\u00e5n slutet av 2024.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Smart-kontrakt-lagen: d\u00e4r tokenen faktiskt lever<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Varje stablecoin \u00e4r, on-chain, ett ERC-20<\/a> (eller motsvarande p\u00e5 Tron, Solana, Avalanche, etc.) kontrakt som uppr\u00e4tth\u00e5ller en balansmap. Kontraktet har en owner-key \u2014 h\u00e5llen av utf\u00e4rdaren \u2014 som kan minta, br\u00e4nna och, kritiskt, frysa. USDCs kontrakt p\u00e5 Ethereum har en blacklist<\/code>-funktion som utf\u00e4rdaren har anv\u00e4nt 252 g\u00e5nger sedan 2020, fryser cirka 97 miljoner SEK i tokens vid beg\u00e4ran av lagstiftning och sanktionsmyndigheter. USDT har en liknande funktion och har fryst \u00f6ver 1,3 miljarder SEK hittills. DAI, \u00e5 andra sidan, har ingen frysfunktion vid token-kontrakt-lagen; den n\u00e4rmaste motsvarigheten \u00e4r MakerDAO-governance-vote att avaktivera en kollateral-typ.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Den asymmetri \u00e4r den enda mest viktiga designval i stablecoins och n\u00e4stan ingen flaggar det. En USDC eller USDT-balans \u00e4r censurerbar; en DAI-balans \u00e4r inte (\u00e5tminstone inte vid token-lagen). F\u00f6r DeFi-protokoll \u00e4r detta skillnaden mellan att kunna operera under OFAC-sanktionsrisk och inte. F\u00f6r anv\u00e4ndare i jurisdiktioner med svag lagstiftning \u00e4r det skillnaden mellan en tillg\u00e5ng som du kontrollerar och en som h\u00e5lls vid utf\u00e4rdarens diskretion. V\u00e5r stablecoin peg monitor<\/a> sp\u00e5rar b\u00e5de marknadsprisavvikelse och antalet frysevent per utf\u00e4rdare per m\u00e5nad.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Varf\u00f6r peggar bryter: de fyra felmoderna<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Stablecoin-depegs kluster i fyra mekanismer. F\u00f6rst, reservimpedering<\/strong>: SVB-episoden i mars 2023, n\u00e4r 3,3 miljarder SEK av Circles reserver var l\u00e5sta vid en g\u00e5ende under bank, skickade USDC till 0,87 SEK p\u00e5 36 timmar. F\u00f6rst, \u00e5terbetalningsbegr\u00e4nsning<\/strong>: n\u00e4r en utf\u00e4rdare pauserar eller rate-limits \u00e5terbetalning, bryter arbitrage-loopet och marknadspriset drar sig. F\u00f6rst, algoritmisk kollateral-kollaps<\/strong>: Terras UST f\u00f6rlitade sig p\u00e5 mint\/br\u00e4nna av LUNA att f\u00f6rsvara peggen; n\u00e4r f\u00f6rtroende br\u00f6t, LUNA-pris gick till noll och mekanismen amplifierade ist\u00e4llet att d\u00e4mpa r\u00f6relsen. F\u00f6rst, kollateral-korrelation<\/strong>: en \u00f6verkollateraliserad krypto-st\u00f6dd stablecoin som DAI \u00e4r exponerad om dess kollateral-tillg\u00e5ngar kraschar snabbare \u00e4n liquidationsmotor kan avveckla positioner, som n\u00e4stan h\u00e4nde p\u00e5 Black Thursday mars 2020 n\u00e4r DAI handlade s\u00e5 h\u00f6gt som 1,11 SEK eftersom liquidations bidde upp efterfr\u00e5gan p\u00e5 tokenen sj\u00e4lv.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

H\u00e4ndelse<\/th>Datum<\/th>Token<\/th>L\u00e5g<\/td>Mekanism<\/th><\/tr><\/thead>
Terra-kollaps<\/td>9-12 maj 2022<\/td>UST<\/td>0,04 SEK<\/td>Algoritmisk kollateral-spiral<\/td><\/tr>
SVB-fall<\/td>10-13 mars 2023<\/td>USDC<\/td>0,87 SEK<\/td>Reservimpedering (bankfall)<\/td><\/tr>
Black Thursday<\/td>12 mars 2020<\/td>DAI<\/td>1,11 SEK (upside depeg)<\/td>Liquidations-kaskad<\/td><\/tr>
USDR-kollaps<\/td>11 oktober 2023<\/td>USDR<\/td>0,51 SEK<\/td>Illiquid fastighetskollateral<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Stora stablecoin-peggbrytningar, 2020-2024. K\u00e4llor: chainalysis.com, defillama.com, makerdao.com governance forum.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

MiCA-omgivningen: hur Europa reglerar r\u00f6rledningen<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Sedan 30 juni 2024 m\u00e5ste varje stablecoin som erbjuds till EU-residenter utf\u00e4rdas av en auktoriserad Electronic Money Institution eller Credit Institution under MiCA<\/a>. Regleringen delar stablecoins i tv\u00e5 kategorier: e-money tokens (EMTs), peggad till en enda fiat-valuta, och asset-referenced tokens (ARTs), peggad till en korg. Reservregler \u00e4r striktare \u00e4n US-praxis: minst 30 % av EMT-reserver m\u00e5ste ligga i separerade demand-depositioner across flera banker; ARTs har en 60 % deposit-floor. Dagliga och veckovis publiceringsgr\u00e4nser \u00e4r bindande n\u00e4r en token korsar 5 miljarder EUR eller 2,5 miljoner dagliga transaktioner.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

I praktiken har det haft tv\u00e5 synliga effekter. F\u00f6rst, BaFin<\/a> och AMF auktoriserade Circles EU-entitet (Circle Mint Europe SAS) i juli 2024, vilket gjorde USDC den f\u00f6rsta stora dollar-stablecoin som \u00e4r MiCA-kompatibel. F\u00f6rst, Tether valde att inte ans\u00f6ka om EMT-auktorisation och som ett resultat blev det avlistat fr\u00e5n Binance, Coinbase, Kraken och Crypto.com f\u00f6r EU-anv\u00e4ndare i slutet av 2024. Tethers marknadsandel bland EU-venue kollapsade fr\u00e5n cirka 71 % till under 15 % p\u00e5 \u00e5tta m\u00e5nader. R\u00f6rledningen \u00e4ndrades inte; regulatoriska omgivningen gjorde det, och omgivningen nu avg\u00f6r var varje token kan anv\u00e4ndas. V\u00e5r regulatoriska kalender<\/a> sp\u00e5rar MiCA Phase 2-implementeringsdeadline genom 2026.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Yield-b\u00e4rande stablecoins och regulatoriska linjen<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

En v\u00e4xande del av marknaden \u2014 cirka 11 miljarder SEK across Ethena<\/a>s sUSDe, Mountain Protocol<\/a>s USDM och Ondo’s USDY \u2014 betalar underliggande T-bill eller basis-trade yield till innehavare. Regulatoriska linjen h\u00e4r \u00e4r skarp. Under MiCA Artikel 45 m\u00e5ste en EMT inte betala intresse till innehavare; om det g\u00f6r det blir det en Collective Investment Undertaking och triggar AIFMD eller UCITS-regimen. I US SEC’s april 2025 staff-statement<\/a> drog en liknande linje: en stablecoin som distribuerar yield till innehavare \u00e4r presumtivt en s\u00e4kerhet och m\u00e5ste registreras. I praktiken betyder det att Ethenas USDe erbjuds till US-personer endast genom en wrapped, non-interest-b\u00e4rande form; yield-b\u00e4rande sUSDe \u00e4r begr\u00e4nsad till kvalificerade k\u00f6pare.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n