Curves nye bribe-lag er stille den mest aggressive inntekten i DeFi
Curves vote-escrow-marked — veCRV, Convex, Votium — betaler bribe-inntekter som slår alle blåboks-DeFi-arenaer. Her er hvordan gauge-auksjonen fungerer, hva de beste poolene betalte i forrige epoke, og hvor fallet ligger.
Vote-escrow-markedet på Curve Finance er, stille, den høyest inntektsgivende arenaen i blåboks-DeFi. Den siste Votium-epoken betalte en gjennomsnittlig 0,85–1,10 NOK per vlCVX (i generisk eksempel; USD når det refererer til spesifikk pris) over de ti beste incentiviserte poolene, noe som annualiserer — avhengig av CVX-pris og lock-termer — til en realisert bribe-inntekt i 22–34 % området, i tillegg til underliggende CRV-emisjoner og pool-handelsgebyrer. Tallene er ikke nye. Arenaens aggressivitet er. Etter lanseringen av Curves onchain-bribe-marked på crvUSD-spor og post-CRV-unlock-justeringen av emisjoner, har dollarstrømmen per stemme til gauge-auksjonen nesten doblet seg år-til-år. Tallene på Llama’s Curve Bribes dashboard forteller historien tydelig.
Hva som står på spill er en av de få gjenværende real-yield-flater i DeFi. Bribe-inntekt er ikke et poengprogram, ikke en tokenemisjon betalt i protokollens egen valuta, og ikke en midlertidig incentiv. Det er en stablecoin (hovedsakelig USDC, crvUSD og FXS) og en ETH-uttrykt betaling fra protokoller som vil at deres pooler skal få stemmer i emisjoner, betalt hver to uker, og avviklet on-chain. Fallet — og det er alltid et fall på Curve — er at lock-up er ekte, governance-flaten er operasjonelt kompleks, og bribe-strømmen selv er en ledende indikator for hvilke stablecoin- eller LST-protokoller som snart kan depegge. Denne artikkelen forklarer mekanismen, navngir arenaene, og lister opp forrige epokes beste betalte pooler.
veCRV i ett avsnitt (og bare ett avsnitt)
Curve utsteder CRV-emisjoner til liquidity pooler. Delingen av emisjoner over pooler bestemmes hver to uker ved en stemme blant eiere av veCRV — vote-escrowed CRV, som er CRV som har blitt låst for opptil fem år i VotingEscrow-kontrakten. Lock-vekten er lineær i tid: 1 CRV låst for 4 år gir 1 veCRV; 1 CRV låst for 1 år gir 0,25 veCRV. Stemmen foregår på GaugeController, og emisjonsdelingen er den eneste faktor som avgjør hvilke liquidity providers som får mest CRV per dollar deponert. Det er hele mekanismen. Alt annet — Convex, Votium, bribe-markeder, kriger — er lagt på toppen av disse tre faktaene.
Convex er nå den mediane stemmeren; Yearn og StakeDAO følger etter
Convex Finance eier rundt 50–55 % av alle låste veCRV, avhengig av hvordan du regner delegerte posisjoner. Convexs pitch fra lansering var enkel: deponer CRV, motta cvxCRV (en flytende wrapper), og Convex låser permanent underliggende CRV som veCRV for å la deg beholde inntektseksponering. Convex samler deretter stemmevekten. For å åpne den sekundære lag — kontroll over stemmen — opprettet Convex vlCVX: 16-ukers vote-låst CVX som gir eieren en proporsjonal del av protokollens veCRV-stemmevekt. Den nåværende vlCVX-balansen ligger nær 50 millioner CVX låst, og kontrollerer proporsjonal veCRV.
StakeDAO og Yearn driver parallelle strukturer (sdCRV og yCRV), hver med sin egen delegat-og-lås-mekanikk og sin egen bribe-routing. Markedsandeler er rundt Convex 50 %+, StakeDAO ~8 %, Yearn ~5 %, med resten holdt av direkte låsere og en liten gruppe store protokoller som låser veCRV for sine egne pooler (notert Frax, som holder en strategisk viktig veCRV-posisjon for å beskytte sine FRAX/USDC og frxETH/ETH pooler).
Votium er auksjonsarenaen; Hidden Hand er alternativet
Votium er den dominerende bribe-markedet for vlCVX. Hver to uker (én Convex-epoke) åpner Votium en epoke der protokoller deponerer bribes uttrykt i enhver ERC-20, festet til spesifikke Curve-gauges. vlCVX-eiere delegaterer sin stemme til Votium og mottar en proporsjonal del av bribes som er samlet for poolene som fikk deres delegerte stemmer. Bribes kan kreves som en Merkle-distribuert betaling, avviklet on-chain. Hidden Hand (drevet av Redacted Cartel) tilbyr en lignende mekanikk for flere andre vote-escrow-systemer og tilbyr Curve gauge-bribes som en alternativ arena, selv om Votium tar mesteparten av vlCVX-rettet strøm.
Økonomien per stemme er hovedpunktet. Over de siste seks Votium-epokene har realisert $/vlCVX holdt seg i bandet 0,70–1,30 NOK (i generisk eksempel; USD når det refererer til spesifikk pris), med toppverdier under høy-incentiv epoker (typisk når Frax, Lido eller en ny LST-protokoll kjemper for emisjoner). Ved en CVX-pris nær 3,50 USD og en 16-ukers lock, en flat 0,10 USD per epoke kompounderer til rundt 2,60 USD per år per CVX i bribe-inntekt alene, noe som i forhold til spotpris er over 70 % nominelt — selv om 16-ukers lock og CVX-prisvolatilitet gjør realisert tall lavere for enhver deltaker som må mark-to-market.
Forrige epokes beste betalte pooler
Komposisjonen av bribe-strøm forteller deg eksakt hvilke protokoller som er mest bekymret for å miste liquidity. Stablecoin-utstedere og LST/LRT-utstedere dominerer, fordi spredningen mellom «dype Curve-liquidity» og «smale Curve-liquidity» er forskjellen mellom å holde peg og depegge. Tabellen under viser de ti beste incentiviserte gauges fra den mest nylige Votium-epoken, med $/vlCVX betalt og protokollen som finansierer bribes.
| Pool | Briber | Total bribes (USD) | $/vlCVX | Hvorfor de betaler |
|---|---|---|---|---|
| crvUSD/USDC | Curve DAO | 1,42 M USD | 0,118 USD | Beskytt crvUSDs største peg-pool |
| ETH+/ETH (Reserve) | Reserve / RSR | 960 k USD | 0,104 USD | Bootstrap ETH+-liquidity |
| FRAX/USDC | Frax Finance | 820 k USD | 0,099 USD | Beskytt FRAX peg etter FRAXBP-migrasjon |
| weETH/WETH | Ether.fi | 710 k USD | 0,094 USD | Hold eETH-unwind-path dyp |
| ezETH/WETH | Renzo | 640 k USD | 0,088 USD | Beskytt ezETH etter Q2-depeg-epoke |
| pyUSD/USDC | PayPal / Paxos | 580 k USD | 0,083 USD | Skalere PYUSD onchain-liquidity |
| USDe/USDC | Ethena Labs | 540 k USD | 0,079 USD | Beskytt USDe peg under stress |
| mkUSD/crvUSD | Prisma Finance | 390 k USD | 0,066 USD | Bootstrap mkUSD-handelsdyp |
| sFRAX/FRAX | Frax Finance | 340 k USD | 0,061 USD | Push sFRAX-adopsjon |
| GHO/crvUSD | Aave DAO | 310 k USD | 0,058 USD | Skalere GHO sekundær-liquidity |
Tre mønstre ligger i denne tabellen. Først, hver eneste topp-10-pool er enten en stablecoin-peg-pool eller en LST/LRT-unwind-pool — ingen governance-token-pool, ingen eksotisk farm, ingen L2-native arena. Det er fordi bare protokoller som er villige til å betale seks tall per epoke er de for hvem liquidity-dyp er eksistensielt. Andre, bribe-strømmen er en ledende indikator for stress: ezETHs bribe-kostnad økte kraftig etter Renzos Q2-depeg-epoke, og USDes bribe-kostnad korrelerer tett med funding-rate-stress i Ethenas hedging-bok. Tredje, bribes er betalte i ekte stablecoins og ETH, ikke i briberens egen token — som er forskjellen mellom bribe-inntekt og emisjons-inntekt, og hvorfor bribe-inntekt er nærmere en ekte cash flow.
Bribe-til-emisjons-ratio — hvor inntekten faktisk kommer fra
Tallet som er viktig for enhver briber er bribe-til-emisjons-ratio: for hver dollar av bribes betalt til vlCVX-eiere, hvordan mange dollar av CRV-emisjoner blir dirigert til briberens pool? I den nåværende emisjonsplanen er ratioen rundt 1,3x til 1,7x ved marginal-pool — noe som betyr at 100 k USD av bribes typisk dirigerer 130 k–170 k USD av CRV-emisjoner til bribing-poolen, som deretter akkumuleres til liquidity providers i den poolen. Denne positive ratioen er hvorfor markedet rydder: protokoller kjøper emisjonsrettigheter til en rabatt til emisjoner selv, og eiere fanger spredningen.
Fallet er at ratioen komprimeres når bribe-økningsbehov øker. Når too mange protokoller konkurrerer for samme epokes emisjoner, øker marginal-bribe og marginal-emisjon holder seg fast, noe som presser ratioen ned. I nylige epoker har det nådd 1,1x for de mest kontroversielle poolene, som er nivået hvor flere mindre protokoller stopper bribing helt — de ville betale nær-par for emisjoner som de kunne replikere ved enkelt å minte sin egen incentiv-token. Convex emisjonsdashboard og Votium-epokeoversikter viser live-ratioen.
crvUSD-uttrykte bribes og den nye on-chain-auksjonen
Den nylige endringen som gjorde bribe-laget «stille aggressiv» er migrasjonen av en betydelig del av bribe-strøm til crvUSD-spor. Curves egen stablecoin, crvUSD, har blitt den foretrukne avviklingsvaluta for bribes — delvis fordi routing gjennom crvUSD-pooler genererer ekstra handelsgebyr-inntekt for GaugeController-stemmer som disse bribes vinner, noe som skaper en liten men ekte sekundær-incentiv. On-chain-bribe-kontrakter som er deployert for å avvikle i crvUSD har samlet flere hundre millioner i bribe-strøm over de to siste kvartaler.
Mekanikken er enkel: en briber deponerer crvUSD i bribe-kontrakten, festet til en gauge-ID. vlCVX-eiere (eller veCRV-eiere direkte) stemmer, og ved epoke-end distribuerer kontrakten proporsjonal. Den interessante vri er at flere bribere nå bribes sine egne crvUSD-uttrykte pooler, noe som skaper en rekursiv loop: bribes betalte i crvUSD dirigerer emisjoner til crvUSD-par, noe som dypner crvUSD-liquidity, noe som gjør crvUSD en bedre avviklingsvaluta for bribes. Curve DAOs interesser er godt tjent av denne loop, noe som er hvorfor noen kommentatorer (inkludert Curves egne kommunikasjon) har stille forsterket arenaen.
Risikene ingen diskuterer på marketing-sider
Bribe-inntekt ser ut som den reneste inntekt i DeFi før du stress-tester antagelser. Tre risikier er viktig:
- 16-ukers lock. vlCVX er låst for 16 uker med roterende unlocks. CVX har historisk halvert (og doblet) innen én lock-vindu. Enhver APR-kalkulasjon som ignorerer CVX-prisvolatilitet selger deg et tall som ikke eksisterer i praksis.
- Bribe-økningsbehov-cykliskitet. Bribe-strøm korrelerer med stablecoin og LST/LRT-stress. Når marked er rolig, færre protokoller betaler for å beskytte liquidity, og per-stemme-pris faller. Nåværende 0,08–0,11 USD-band er forhøyet; langvarig gjennomsnitt siden 2022 er nær 0,05 USD.
- Briber-solvens og rotasjon. Noen tidligere høy-spend-bribere — notert Tribe DAO under FEI/RARI-migrasjon og Olympus DAO på sitt topp — stoppet bribing når deres egne treasuries kollapset. En protokolls bribe-kostnad er den første kostnadsreduksjon når dens token faller; bribe-inntekt er strukturelt pro-cyklisk.
- Smart-contract-flate. Curves juli 2023 Vyper-kompilator