Lucro recorde, capital caro: o paradoxo das tesourarias cripto

A 29 de outubro, a Strategy (a empresa antes conhecida como MicroStrategy) reportou o maior lucro trimestral da sua história: um resultado operacional de cerca de 18,7 mil milhões de euros (20,91 mil milhões de dólares) e um resultado líquido de perto de 17,5 mil milhões de euros, com um lucro por ação de 44,75 dólares, muito acima dos 13,86 que os analistas esperavam, segundo o comunicado de resultados enviado à SEC. Para a maior tesouraria de Bitcoin do mundo, foi o trimestre perfeito. E, no entanto, poucas horas depois, a ação negociava quase onde estava antes.

O paradoxo não é um erro de leitura. É a chave para perceber o estado das tesourarias cripto (as chamadas Digital Asset Treasuries, ou DAT) no outono de 2026. O lucro recorde de um trimestre não mede aquilo que determina a sobrevivência destas empresas, e as três coisas que realmente contam, o prémio sobre o valor dos ativos, o custo de levantar capital e a procura passiva dos índices, estão todas a andar na direção errada ao mesmo tempo. Este texto explica como ler esse desencontro, do balanço da Strategy ao que ele significa para quem investe a partir de Portugal.

O trimestre perfeito que ninguém celebrou

Os números da Strategy no terceiro trimestre são, à primeira vista, espetaculares. O ganho sobre ativos digitais somou cerca de 20,91 mil milhões de dólares, praticamente todo o resultado operacional do período. O lucro por ação diluído de 44,75 dólares esmagou a estimativa de consenso de 13,86 dólares, de acordo com a leitura dos resultados feita pela Yahoo Finance. Só que a receita operacional da empresa, a do negócio de software que lhe deu origem, foi de apenas 125,4 milhões de dólares. Por outras palavras, mais de 99% do lucro recorde veio de uma única linha: a reavaliação contabilística do Bitcoin em carteira.

O presidente executivo, Phong Le, resumiu o trimestre nos termos da própria casa: «O resultado operacional de 21 mil milhões de dólares no terceiro trimestre foi o maior de sempre na história da Strategy. Também levantámos 21 mil milhões de dólares de capital próprio e aumentámos as nossas reservas de Bitcoin em 26% desde o início do ano, num mercado de Bitcoin difícil.» A frase final, «num mercado difícil», é a parte honesta: o preço do Bitcoin passou a maior parte de 2026 abaixo dos máximos do ciclo anterior.

Então porque é que o mercado mal reagiu a um lucro recorde? Porque os investidores profissionais já sabem o que a contabilidade só agora reflete: aquele ganho não é dinheiro que entrou em caixa, não é fruto de uma operação que a empresa executou, e pode evaporar-se tão depressa como apareceu. É um espelho do preço do Bitcoin no último dia do trimestre, nada mais.

Quando o prejuízo e o lucro são a mesma empresa

Para perceber de onde vem o número, é preciso recuar a uma mudança de regras contabilísticas. Desde os exercícios iniciados após 15 de dezembro de 2024, a norma ASU 2023-08 do FASB obriga as empresas a medir os criptoativos ao justo valor, com as variações a passar diretamente pela demonstração de resultados. Antes, o Bitcoin era tratado como um ativo intangível de vida indefinida: só se registava a desvalorização, nunca a valorização, até à venda. Agora marca-se nos dois sentidos, todos os trimestres. O efeito prático é que a conta de resultados de uma tesouraria cripto passou a ser, essencialmente, um gráfico alavancado do preço do Bitcoin.

A prova está no trimestre anterior. Apenas três meses antes deste lucro recorde, a mesma Strategy, com praticamente as mesmas 846 mil moedas, tinha reportado um dos maiores prejuízos da sua história: cerca de 7,4 mil milhões de euros (8,22 mil milhões de dólares), ou menos 24,45 dólares por ação, provocados por uma desvalorização não realizada de 8,32 mil milhões de dólares no Bitcoin, como noticiou a CoinDesk. A razão foi simples: o Bitcoin fechou o segundo trimestre perto dos 58.700 dólares. Um trimestre depois, fechou perto dos 83.600 dólares, e a mesma carteira gerou um ganho recorde. Nada mudou no negócio; mudou apenas o preço de fecho.

E o fenómeno não é exclusivo da Strategy. Qualquer tesouraria que aplique a mesma norma vê os resultados dançar ao ritmo do preço do ativo que detém: uma tesouraria de Ethereum regista um ganho enorme quando o Ether sobe e um prejuízo simétrico quando desce, sem que nada tenha mudado na sua atividade. Comparar o «lucro» de duas destas empresas sem olhar para o ativo subjacente e para o momento exato da marcação é comparar duas fotografias tiradas com luzes diferentes e fingir que mostram a mesma coisa.

É por isso que ler o resultado líquido de uma DAT como se fosse o lucro de uma empresa industrial é um erro. O número é verdadeiro, auditado e enorme, mas descreve o passado recente do preço do Bitcoin, não a saúde do modelo de negócio. E, como veremos, há uma métrica muito mais reveladora escondida no mesmo comunicado.

O número que a própria Strategy considera o mais importante

Há anos que a Strategy pede aos investidores para não olharem para o lucro contabilístico, mas sim para uma métrica que ela mesma inventou: o BTC Yield, que mede quanto cresceu a quantidade de Bitcoin por ação ao longo do tempo. A lógica é simples e correta: o que interessa a um acionista não é quantas moedas a empresa tem, mas quantas moedas corresponde a cada ação que ele detém. Se a empresa compra mais Bitcoin mas emite ainda mais ações para o financiar, o acionista fica com menos Bitcoin por ação, mesmo que o total suba.

E aqui está o detalhe que desmonta o lucro recorde. No mesmo comunicado que anuncia os 20,91 mil milhões de dólares de ganho, a Strategy reporta um BTC Yield acumulado de 2026 negativo, de menos 3,7%, e um BTC $ Gain acumulado de menos 2,03 mil milhões de dólares. Ou seja: apesar de ter aumentado as reservas de Bitcoin em 26% desde janeiro, a empresa diluiu tanto os acionistas que cada ação passou a representar menos Bitcoin do que no início do ano. Pela sua própria régua, a métrica que a administração escolheu para medir a criação de valor, 2026 foi um ano de destruição de valor por ação.

Dito de outra forma: a demonstração de resultados grita um recorde; a métrica de valor, impressa na mesma folha, sussurra uma perda. As duas coisas são verdadeiras ao mesmo tempo, e é essa a leitura que separa quem percebe estas empresas de quem só lê a manchete.

A maré virou: de 83 mil para 77 mil dólares

Há um segundo motivo para desconfiar do lucro recorde: ele foi marcado ao preço do último dia do trimestre, 30 de setembro, quando o Bitcoin valia perto de 83.600 dólares (cerca de 74.800 euros). Desde então, o mercado inverteu. A 3 de novembro, o Bitcoin negociava perto dos 68.900 euros (cerca de 77.000 dólares), segundo a cotação diária da Fortune, com o euro a valer cerca de 1,118 dólares de acordo com as taxas de referência do Banco Central Europeu. É uma queda de cerca de 8% face ao preço que gerou o recorde.

A consequência é desconfortável: o quarto trimestre já está, neste momento, a comer o ganho recorde do terceiro. O valor de balanço das reservas da Strategy, cerca de 68,9 mil milhões de dólares, foi calculado com o Bitcoin a rondar os 81.200 dólares a 23 de outubro; com o preço atual, esse número já está desatualizado para baixo. Marcar um ativo tão volátil através dos resultados significa que a manchete fica velha no próprio dia em que é publicada.

Para quem investe a partir de Portugal, esta oscilação pesa duas vezes. Pesa no Bitcoin em si, cujo piso de preço e os modelos que tentam explicá-lo continuam em debate aberto, e pesa, amplificada, nas ações das tesourarias, que negoceiam sobre um prémio ou um desconto face a esse preço. Quando o Bitcoin cai 8%, uma DAT alavancada pode cair bem mais. É o custo de comprar exposição a cripto através de uma empresa em vez de a comprar diretamente.

O inimigo não é o preço, é o custo do capital

Se os resultados oscilam ao sabor da marcação do Bitcoin, a verdadeira ameaça às tesourarias é estrutural e tem nome: o custo do capital. A 28 de outubro, a Reserva Federal norte-americana manteve a taxa diretora entre 3,75% e 4,00%, mas a votação foi de 10 a 2, com Lisa Cook e Beth Hammack a dissentirem a favor de uma subida de 0,25 pontos, segundo a cobertura da CNBC. Estamos num ciclo invulgar: as divergências dentro do banco central são por juros mais altos, não mais baixos.

Os mercados atribuem agora uma probabilidade de cerca de 80% a uma subida em dezembro, que levaria a taxa para o intervalo de 4,00% a 4,25%, de acordo com os dados compilados pela Admiral Markets a partir da ferramenta FedWatch da CME. O presidente da Fed, Kevin Warsh, não deu orientação sobre os próximos passos e garantiu que a política «não teve qualquer papel» na decisão, tomada dias antes das eleições intercalares. Para uma tesouraria cripto, isto importa mais do que qualquer máximo do Bitcoin, porque uma DAT é, no fundo, uma máquina de levantar capital para comprar e guardar um ativo.

Juros mais altos encarecem todas as torneiras de financiamento ao mesmo tempo. As obrigações convertíveis passam a exigir cupões maiores; as ações preferenciais perpétuas da Strategy (as séries STRC, STRK, STRF e STRD, todas a render 12,00% ao ano) tornam-se uma passadeira de dividendos cada vez mais pesada, que tem de ser paga em dinheiro vivo; e a taxa a que se desconta uma aposta cujo retorno está a anos de distância sobe. A pausa da Fed não devolveu o carry aos mercados de futuros, e o mesmo ambiente que pressiona o funding dos perpétuos aperta o custo da dívida destas empresas.

O resultado é uma tesoura. De um lado, o ativo que a empresa detém é volátil e acabou de cair; do outro, o custo da alavancagem que usa para o deter está a subir. Um trimestre recorde não alivia nenhuma das lâminas, porque o lucro é contabilístico e o custo do capital é dinheiro real.

O prémio morreu, e com ele a máquina de capital

O motor de uma tesouraria cripto sempre foi o prémio sobre o valor dos ativos, medido pelo mNAV (a capitalização bolsista dividida pelo valor líquido da cripto em carteira). Quando a ação vale mais do que a cripto que representa (mNAV acima de 1), a empresa pode emitir ações, comprar mais cripto e aumentar a quantidade de cripto por ação. É o célebre flywheel, a roda que se alimenta a si própria. Foi assim que a Strategy chegou a negociar a 3,4 vezes o valor das suas moedas em novembro de 2024.

Esse prémio desapareceu. O mNAV da Strategy caiu para cerca de 0,58 vezes em junho de 2026 e recuperou apenas para perto da paridade, cerca de 0,98 vezes, em outubro, segundo a Cointelegraph. Abaixo de 1, a roda gira ao contrário. Cada ação nova emitida para comprar cripto passa a diluir os acionistas existentes, porque se está a vender um euro de ações para comprar menos de um euro de cripto. O que era acrescento passa a subtração.

Will Owens, analista da Galaxy Research, é direto sobre o que isto significa: «Se o prémio colapsa, ou pior, se inverte para desconto, o modelo começa a quebrar», sublinhando que o modelo DAT «depende criticamente de um prémio persistente do capital próprio sobre o valor dos ativos». É a mesma história contada duas vezes: o prémio morto e o BTC Yield negativo são dois nomes para o mesmo fenómeno. Sem prémio, comprar mais Bitcoin com ações destrói valor, e é exatamente isso que os menos 3,7% registam.

Dezasseis em vinte abaixo do valor dos ativos

O colapso do prémio não é um problema da Strategy, é do setor inteiro. Das vinte maiores tesourarias de ativos digitais, apenas quatro negoceiam acima do valor das suas reservas, a Bit Digital, a Strive, a Hyperliquid Strategies e a BitMine; as outras dezasseis estão abaixo, de acordo com a compilação da Cointelegraph a partir de dados da DWF Ventures. Alargando a lente às quase 200 empresas cotadas que adotaram reservas de Bitcoin, cerca de 40% valem menos do que a cripto que detêm.

A cauda já começou a cair. A Sequans Communications, uma fabricante francesa de semicondutores, vendeu as suas últimas 314 moedas e deixou de ter qualquer cripto no balanço, concluindo uma saída iniciada em maio com o resgate de dívida convertível. Quando o prémio desaparece e o ativo recua, as empresas mais frágeis simplesmente encerram a posição. E uma vaga de vendas forçadas põe à prova a liquidez do mercado, precisamente o ponto que o apagão da Binance e a fuga para a DeFi expuseram este ano: a profundidade do livro de ordens é menos sólida do que parece nos dias calmos.

Strategy: o lucro recorde e a conta dos dividendos

Olhemos para a líder com a lupa certa. A Strategy detinha 848.517 bitcoins a 25 de outubro, cerca de 4% de todo o Bitcoin que alguma vez existirá, a um custo médio de aproximadamente 75.446 dólares por moeda (perto de 67.500 euros). O custo total ronda os 64 mil milhões de dólares e o valor de balanço os 68,9 mil milhões, e a empresa levantou cerca de 21,23 mil milhões de dólares de capital próprio só em 2026, tudo segundo o comunicado à SEC. É uma posição colossal, e é precisamente a sua escala que torna o custo de a manter tão exigente.

O problema está nas ações preferenciais. As séries STRC, STRK, STRF e STRD pagam 12,00% ao ano, e esses dividendos saem em dinheiro, trimestre após trimestre, independentemente de o Bitcoin subir ou descer. Com as ações ordinárias perto da paridade (o que torna a emissão de capital próprio diluidora) e os juros a subir, a Strategy financia cada vez mais essa passadeira de dividendos recorrendo à venda pontual de Bitcoin, através do seu Programa de Monetização de Bitcoin, ou à emissão de mais preferenciais. O lucro recorde de 20,91 mil milhões de dólares não paga um único cêntimo de dividendo; só a tesouraria em caixa o faz.

Vale a pena dimensionar o problema. A pilha de ações preferenciais da Strategy vale vários milhares de milhões de dólares, e o compromisso histórico de «nunca vender» Bitcoin já foi suavizado: o próprio Programa de Monetização de Bitcoin autoriza expressamente a venda de moedas para cobrir obrigações. Enquanto o Bitcoin sobe, a passadeira é confortável e quase invisível; quando cai, como agora, pagar 12% ao ano a investidores preferenciais com um ativo que recua obriga a escolhas que nenhuma demonstração de resultados recorde resolve. O lucro de papel engorda a conta de resultados, mas é a caixa que sangra.

A resposta de Michael Saylor a tudo isto é, no fundo, uma questão de fé no ativo: «Os bancos estão a adotar o Bitcoin, o domínio do Bitcoin entre os ativos digitais está a crescer, a procura institucional está de volta e o preço do Bitcoin está 21% acima da sua média móvel de 200 semanas.» É uma tese de longo prazo coerente. Mas é uma afirmação sobre a direção do preço, não sobre o custo de carregar a posição enquanto se espera, e são dois problemas diferentes.

Metaplanet: a tesouraria que vale menos do que o seu Bitcoin

A japonesa Metaplanet é o exemplo mais nítido do problema de estar duplamente debaixo de água. Detém cerca de 44.000 bitcoins, a segunda maior reserva empresarial do mundo, e ainda assim a sua capitalização bolsista (perto de 2,1 mil milhões de dólares, cerca de 1,9 mil milhões de euros) está muito abaixo do valor dessas moedas (perto de 3,4 mil milhões de dólares aos preços atuais), segundo os dados agregados pela bitcointreasuries.net. Por outras palavras, a ação negoceia a cerca de dois terços do valor do seu próprio Bitcoin.

Pior: o custo médio da Metaplanet ronda os 98.454 dólares por moeda, pelo que, com o Bitcoin perto dos 77.000 dólares, a empresa está cerca de 22% debaixo de água na própria reserva, por cima do desconto a que a ação transaciona. Uma empresa que comprou caro e cujas ações valem hoje menos do que aquilo que comprou fica sem alavancas: emitir ações dilui, vender Bitcoin cristaliza o prejuízo. É o canto para onde o flywheel ao contrário empurra as tesourarias que entraram tarde e a preços altos.

BitMine: porque o rendimento muda tudo

Nem todas as tesourarias estão encurraladas. A BitMine, a tesouraria centrada em Ethereum presidida por Tom Lee, é uma das quatro que ainda negoceia acima do valor dos ativos. Detém cerca de 6,06 milhões de ETH (perto de 4,95% da oferta total), a maior reserva de Ether do mundo e a segunda maior tesouraria cripto a seguir à Strategy, com cripto e caixa a somarem cerca de 14,5 mil milhões de dólares (perto de 13 mil milhões de euros), de acordo com o comunicado da empresa.

A diferença estrutural chama-se rendimento. A BitMine coloca em staking a esmagadora maioria do seu Ether, e a receita desse staking financia as operações sem vender o ativo subjacente. Uma tesouraria de Bitcoin tem de vender moedas ou levantar capital para pagar as contas; uma tesouraria de Ether que faz staking pode, em teoria, viver do rendimento. É por isso que o mNAV da BitMine fica perto de 1 enquanto a maioria das DAT de Bitcoin está abaixo: o mercado trata de forma diferente uma posição que se autofinancia e uma que depende de um prémio permanente para sobreviver.

Um aviso de leitura: alguns agregadores mostram múltiplos de mNAV absurdos para a BitMine, na casa das centenas, porque dividem a capitalização pelas poucas moedas de Bitcoin que a empresa também detém e ignoram o Ether, que constitui quase todo o balanço. Esse número não tem significado e deve ser ignorado; o mNAV relevante calcula-se contra o valor do Ether.

MSCI: o comprador silencioso sai de cena a 30 de novembro

Há mais um comprador a retirar-se, e é o mais discreto de todos. A 16 de outubro, a MSCI finalizou uma regra para excluir dos seus índices as «empresas não operacionais», um crivo em duas fases que apanha companhias cujo balanço é sobretudo um monte de ativos e não um negócio em funcionamento, como noticiou The Block. A Strategy e a Metaplanet foram sinalizadas numa simulação de maio, ao lado da Yellow Cake, uma detentora de urânio do Reino Unido, prova de que a regra não visa apenas a cripto.

O calendário é apertado: a lista final das empresas afetadas é publicada a 11 de novembro e a mudança produz efeitos no fecho de 30 de novembro, segundo a KuCoin. O JPMorgan estima que só a exclusão da MSCI pode forçar cerca de 2,8 mil milhões de dólares (perto de 2,5 mil milhões de euros) de vendas em ações da Strategy, e até cerca de 8,8 mil milhões se a FTSE Russell e a S&P adotarem regras equivalentes.

Há uma ironia no caso da Metaplanet. No início de 2025, a entrada da empresa no índice MSCI Japan foi celebrada como um selo de validação institucional, a prova de que uma tesouraria de Bitcoin tinha chegado ao mainstream. Menos de dois anos depois, é a mesma porta a fechar-se. O que entrava como reconhecimento sai como estigma, e essa inversão diz muito sobre a velocidade a que o mercado mudou de ideias sobre o modelo.

Porque é que isto conta? Porque a inclusão num índice era uma procura escondida e insensível ao preço: fundos passivos a comprar a ação independentemente da avaliação, o que lubrificava a emissão de capital que alimentava o flywheel. Retirar esse comprador no exato momento em que o prémio morre é tirar de cena o único participante que não olhava ao prémio. A HOGE Wire já dedicou um texto inteiro à mecânica desta decisão; aqui ficam o resumo e as datas que importa vigiar.

O que isto significa para o investidor português

Há uma boa probabilidade de um investidor em Portugal já ser dono de um pedaço desta história sem o saber. O MSCI World e o ACWI são os índices por defeito de inúmeros PPR e planos de poupança em ETF vendidos cá; enquanto a Strategy permanecer neles, cada unidade de um ETF do MSCI World contém uma fração de MSTR e, portanto, de Bitcoin por via indireta. A exclusão de 30 de novembro vai retirar essa exposição discretamente, sem que o aforrador receba qualquer aviso.

A fiscalidade importa, e aqui há uma distinção decisiva: uma ação de tesouraria é uma ação, não é cripto. As mais-valias com a venda de uma ação de uma DAT são tributadas na categoria G à taxa autónoma de 28% (com opção de englobamento nas taxas progressivas de IRS), e ações de mercado regulado detidas durante vários anos podem beneficiar de exclusões parciais. A cripto comprada diretamente segue outra regra: 28% se detida menos de 365 dias, isenta a partir de 365 dias, com as trocas entre criptoativos não tributadas, tudo declarado no Anexo G, conforme resume o guia de IRS para criptomoedas em Portugal.

Quanto à supervisão, convém não confundir. Nem a CMVM nem o regulamento europeu MiCA envolvem uma DAT em proteções próprias de cripto. O MiCA e a lei portuguesa de transposição (a Lei n.º 69/2025) aplicam-se a prestadores de serviços de criptoativos (plataformas, custodiantes) e a emitentes de stablecoins, não a uma empresa operacional que apenas detém cripto no balanço. Comprar uma ação de uma DAT é comprar uma ação cotada comum, fiscalizada enquanto tal pela CMVM na vertente de conduta de mercado, com toda a alavancagem e nenhuma das salvaguardas específicas dos criptoativos.

Como ler a próxima época de resultados

A próxima temporada de resultados trará novas manchetes com ar de recorde, porque a marcação do Bitcoin voltará a oscilar, para cima ou para baixo. Em vez de reagir ao número grande, vale a pena ter uma lista de verificação para ler o que está por baixo:

• Não leia o resultado líquido como lucro operacional: numa tesouraria cripto, é sobretudo a reavaliação contabilística da cripto, dinheiro que não entrou em caixa.
• Procure o BTC Yield (ou o equivalente de cripto por ação): é a verdadeira régua de criação de valor, e um valor negativo denuncia diluição.
• Verifique o mNAV: acima de 1, emitir ações para comprar cripto cria valor; abaixo de 1, destrói-o.
• Compare a caixa disponível com os dividendos e juros dos próximos 12 meses: é isso que paga as contas, não o lucro de papel.
• Avalie o custo do capital novo: os cupões das convertíveis e os dividendos das preferenciais dizem quão cara está a próxima ronda de financiamento.
• Confirme o estatuto nos índices: sair da MSCI, e eventualmente da FTSE ou da S&P, retira um comprador passivo que não olhava ao preço.
• Distinga quem tem rendimento (staking) de quem depende do prémio: a primeira sobrevive sem o favor do mercado, a segunda não.

Consolidação, não capitulação

Nada disto significa que o modelo das tesourarias cripto esteja morto. Significa que a era fácil acabou. Geoffrey Kendrick, responsável de investigação de ativos digitais do Standard Chartered, defende que «a compra de Bitcoin pelas DAT esgotou-se» e que o setor caminha para «uma consolidação, não uma venda em massa», segundo a CCN. Os nomes fortes, que se autofinanciam ou têm capital profundo, absorvem os fracos; a cauda encerra a posição, como a Sequans já fez.

O ceticismo não é novo. Já no início de 2026, Mike Novogratz, presidente executivo da Galaxy Digital, avisava numa conversa com Anthony Scaramucci que estas empresas negociariam bem abaixo do valor dos ativos a menos que a gestão as transformasse «em empresas» com estratégia real, porque «não se gera valor para o acionista apenas por deter o ativo subjacente», segundo a Yahoo Finance. O seu veredito sobre a receita de inflar a ação para atrair novos investidores foi seco: «Funcionou para Michael Saylor. Funcionou para Tom Lee. Não funcionou para mais ninguém.» Dez meses depois, o placar de 16 em 20 abaixo do valor dos ativos lê-se como uma confirmação.

As próximas quatro semanas são o teste. Importa vigiar a lista da MSCI a 11 de novembro, a data efetiva de 30 de novembro e a reunião da Reserva Federal de dezembro, em que uma subida apertaria o torniquete mais uma vez. Os grandes movimentos nestes títulos tendem a concentrar-se em torno de eventos macro, como mostrou a análise sobre os whale alerts no dia da Fed: o momento manda tanto no sinal como o próprio sinal. O lucro recorde do terceiro trimestre foi a última manchete barulhenta da era do prémio; o que vem a seguir será mais silencioso e mais duro, uma sobrevivência medida não em ganhos de papel, mas em custo do capital, folga de tesouraria e paciência de um mercado que já não paga um prémio só por alguém deter Bitcoin.

Perguntas frequentes

O que é o mNAV de uma tesouraria cripto?

O mNAV é a capitalização bolsista da empresa dividida pelo valor líquido da cripto que detém. Acima de 1 significa que a ação vale mais do que a cripto que representa (um prémio); abaixo de 1 significa que vale menos (um desconto). É a métrica central porque determina se emitir ações para comprar mais cripto cria ou destrói valor para os acionistas.

Porque é que a Strategy teve um lucro recorde se o Bitcoin caiu em 2026?

Porque a norma contabilística ASU 2023-08 obriga a marcar o Bitcoin ao justo valor através dos resultados. O terceiro trimestre fechou a 30 de setembro com o Bitcoin perto dos 83.600 dólares, bem acima do fundo do trimestre anterior, o que gerou um ganho de papel de cerca de 20,91 mil milhões de dólares. Não é dinheiro em caixa e já está a ser revertido no quarto trimestre, com o Bitcoin perto dos 77.000 dólares.

O que é o BTC Yield e porque está negativo em 2026?

O BTC Yield é a métrica da própria Strategy para medir quanto cresceu a quantidade de Bitcoin por ação. Um valor negativo, de menos 3,7% no acumulado de 2026, significa que, apesar de a empresa ter comprado mais Bitcoin, emitiu tantas ações para o financiar que cada ação passou a representar menos Bitcoin do que no início do ano. É destruição de valor por ação, apesar do lucro contabilístico recorde.

A MSCI vai mesmo retirar a Strategy dos índices?

A MSCI finalizou a regra a 16 de outubro e vai publicar a lista final das empresas afetadas a 11 de novembro, com efeitos no fecho de 30 de novembro. A Strategy e a Metaplanet foram sinalizadas como candidatas. O JPMorgan estima que a exclusão possa forçar cerca de 2,8 mil milhões de dólares de vendas em ações da Strategy, podendo chegar a cerca de 8,8 mil milhões se a FTSE Russell e a S&P seguirem o exemplo.

Como são tributadas em Portugal as ações de tesourarias cripto?

Uma ação de uma tesouraria cripto é tratada como uma ação comum, não como criptoativo. As mais-valias são tributadas na categoria G à taxa de 28% (com opção de englobamento nas taxas progressivas de IRS), e ações de mercado regulado detidas durante vários anos podem ter exclusões parciais. Difere da cripto comprada diretamente, que é isenta a partir de 365 dias de detenção.

Liam Brennan escreve sobre mercados de criptoativos e tesourarias cotadas para a HOGE Wire.