Uptober e o fim de ano cripto: a sazonalidade ainda decide?

Há uma data no calendário cripto que os traders esperam quase como quem espera as festas: o quarto trimestre. Durante anos, outubro chegou quase sempre a verde, ganhou a alcunha de «Uptober» e alimentou a convicção de que o fim de ano era, por natureza, a temporada dos touros. Depois veio 2025. O Bitcoin marcou um máximo histórico acima dos 126 mil dólares no início de outubro e, em poucas semanas, desfez tudo: o mês fechou a -3,69%, o primeiro outubro vermelho desde 2018, e o trimestre inteiro caiu 23,5%. A estação mais fiável do calendário falhou precisamente no ano em que mais gente apostava nela.

A pergunta que fica para 2026, com o Bitcoin a rondar os 55.500 euros (perto de 64 mil dólares), quase 50% abaixo daquele máximo, é fácil de fazer e difícil de responder: a sazonalidade cripto ainda quer dizer alguma coisa? Ou terá a institucionalização do mercado (os ETF à vista, o estatuto de ativo macro, a negociação a toda a hora) esvaziado o calendário do mesmo modo que abafou o velho ciclo de quatro anos?

Este texto é um mapa para ler o fim de ano de 2026 com a sazonalidade no seu devido lugar: como probabilidade de partida, não como promessa. Vamos ver o que os números dizem, o que escondem, porque é que 2025 os traiu e que forças (os fluxos de ETF, a maior expiração de opções do ano, o rácio ETH/BTC e um calendário de catalisadores concentrado em setembro) vão decidir se dezembro fecha a verde ou a vermelho.

A estação que toda a gente conhece (e porque é tão sedutora)

Sazonalidade, em mercados, é a tendência de um ativo se comportar de forma parecida em certas alturas do ano. No Bitcoin, o padrão mais citado é a força do quarto trimestre. Segundo os dados agregados pela CoinGlass, o período de outubro a dezembro é historicamente o mais forte do ano, com uma média que, consoante a janela e a fonte, se situa entre os 75% e os 85% desde 2013. O cartaz desta narrativa é outubro: entre 2019 e 2024, todos os meses de outubro fecharam a verde no mapa de calor de retornos mensais, o que consolidou a alcunha «Uptober» e a ideia de que o décimo mês estava quase pré-destinado a subir.

Porque é que a estação seduz tanto? Primeiro, porque tem uma explicação plausível. Costuma dizer-se que o verão esvazia a liquidez, que as instituições regressam em setembro e outubro, que o rebalanceamento de carteiras e os fluxos de fim de ano empurram o risco para cima e que o retalho volta com as festas. Segundo, porque a sazonalidade tende a auto-realizar-se: se meio mercado compra a estação, a procura antecipa-se e o padrão reforça-se. Terceiro, e talvez o mais decisivo, porque a mente humana adora um padrão limpo, sobretudo quando esse padrão já rendeu dinheiro no passado.

O problema, como 2025 demonstrou de forma brutal, é que uma tendência não é uma lei. E, como veremos a seguir, a própria média que sustenta a lenda é bem mais frágil do que a memória coletiva do mercado gosta de admitir.

Quando o calendário falhou: a autópsia do quarto trimestre de 2025

O quarto trimestre de 2025 é o caso de estudo obrigatório para quem quer perceber os limites da sazonalidade. O Bitcoin entrou em outubro em euforia, cravou um máximo histórico acima dos 126 mil dólares e parecia a caminho de validar mais uma Uptober. Duas semanas depois, o mesmo mês fechava a -3,69%, o primeiro outubro negativo desde 2018 e o fim de uma sequência de seis anos verdes, segundo a CoinDesk. No conjunto do trimestre, a queda foi de 23,5%, um dos piores quartos trimestres alguma vez registados, de acordo com a NYDIG.

O que correu mal? A leitura da NYDIG é reveladora: a fraqueza foi sobretudo autoinfligida. O gatilho externo foi um renovado receio de tarifas comerciais com a China, mas o estrago veio de dentro do mercado. A 10 de outubro deu-se a maior cascata de liquidações de que há registo, com cerca de 19 mil milhões de dólares em posições de futuros desfeitas à força; a isto juntou-se venda à vista por grandes detentores e uma profundidade de mercado a encolher, que amplificou cada ordem. Enquanto isto acontecia, os ativos de risco tradicionais mantiveram-se relativamente estáveis, o que diz muito: o Bitcoin caiu não porque o mundo mudou, mas porque a sua própria estrutura de alavancagem cedeu.

A lição prática é dura mas simples. A sazonalidade descreve o que costuma acontecer num mês médio; não protege contra um choque de alavancagem que apaga um trimestre inteiro em horas. Quando o livro de ordens está esticado e a liquidez é fina, o calendário não tem qualquer poder. Foi por isso que o quarto trimestre supostamente mais forte do ano se transformou no segundo pior desde o colapso de 2018.

Média não é destino: a armadilha estatística por trás da Uptober

Há um erro estatístico no coração de quase todas as apostas sazonais: confundir a média com o resultado esperado. As médias de retorno mensal do Bitcoin são altíssimas porque estão contaminadas por um punhado de anos parabólicos (2013, 2017, 2020, 2021), em que o preço multiplicou. Retire-se esses anos e a fotografia muda por completo.

O exemplo mais citado é novembro, muitas vezes apresentado como «o mês mais forte». Segundo a CoinDesk, a média histórica de novembro ronda os 42%, mas esse número está distorcido por um único mês: novembro de 2013, que subiu mais de 449%. Tirado o valor atípico, a mediana de novembro cai para uns modestos 8,8%. Por outras palavras, o novembro típico não se parece nada com o novembro médio, e é o típico que a maioria dos investidores vai viver.

A tabela abaixo, com dados de sazonalidade compilados pela KuCoin, mostra o fosso entre média, mediana e taxa de meses positivos. Repare-se em agosto: uma média positiva de 1,9% que esconde uma mediana de -7,3% e uma taxa de acerto de apenas 30%. Ou em novembro e dezembro: médias positivas, mas medianas negativas e uma probabilidade de mês verde perto dos 40%, pior do que uma moeda ao ar.

A conclusão da própria análise é lapidar: a sazonalidade cripto «não está morta, apenas é sobretudo condicional». As médias incondicionais são uma ilusão, porque escondem medianas desfavoráveis e taxas de acerto fracas. O sinal só aparece quando se cruza o mês com o regime e a trajetória: onde está o ano, qual a tendência, como estão os fluxos. Outubro é o melhor exemplo do efeito da janela escolhida: numa amostra recente, a sua média ronda os 18%, com mediana de 13%; em janelas mais longas, a média sobe muito, empurrada pelos anos explosivos do início da década. Escolher a janela é, muitas vezes, escolher a conclusão.

Há ainda um problema mais profundo, e tem a ver com o tamanho da amostra. O Bitcoin tem pouco mais de uma dúzia de anos de histórico negociável, o que significa que cada mês do calendário conta com um número de observações que qualquer estatístico consideraria insuficiente para uma conclusão robusta. Doze ou treze outubros não chegam para provar uma «lei»; chegam apenas para descrever um hábito recente, facilmente quebrável por um único ano atípico, como 2025 tratou de demonstrar. Quando a amostra é pequena, um valor extremo não é um detalhe: é metade da história.

Setembro, o mês que ninguém defende

Antes do quarto trimestre há um obstáculo que a estatística raramente perdoa: setembro. Segundo a Investing.com, setembro é historicamente o mês mais fraco do Bitcoin, com uma perda média de 3,2% na última década, e um dos poucos meses com retorno médio negativo. Ganhou, por isso, a alcunha inevitável de «Rektember».

Estamos em meados de agosto de 2026, o que coloca setembro como o próximo capítulo imediato. A leitura sazonal aponta para fraqueza, mas há duas ressalvas importantes. A primeira é que setembro costuma funcionar como zona de compra para quem se posiciona para o quarto trimestre; a fraqueza histórica é rasa e muitas vezes recuperada nas semanas seguintes. A segunda, e decisiva para este ano, é que o setembro de 2026 vem carregado de catalisadores macro e regulatórios (emprego, inflação, reunião da Fed, votação no Senado) que podem facilmente sobrepor-se ao gotejar sazonal, para o bem ou para o mal.

Por outras palavras: a estação sussurra «cautela em setembro», mas o calendário de eventos vai gritar bem mais alto. Tratar a fraqueza de setembro como certeza é tão perigoso como tratar a força de outubro como garantia.

Porque é que 2026 pode voltar a partir o padrão

A tese central deste texto é que a institucionalização do mercado está a fazer à sazonalidade o mesmo que já fez ao ciclo de quatro anos: a esvaziá-la de significado. O argumento tem um defensor de peso. Matt Hougan, diretor de investimentos da Bitwise, defende que 2026 marca a morte do ciclo de quatro anos, porque a procura estrutural dos ETF e das tesourarias substituiu o velho ciclo de expansão e colapso movido pelo retalho. Na sua leitura, os ETF passaram a ser o comprador e o vendedor marginal, e é o dado diário de fluxos líquidos, não o halving nem o mês do ano, que manda no preço a curto prazo, como sublinhou à CoinDesk.

Se os fluxos diários são o novo relógio, a sazonalidade de calendário perde força pela mesma razão que o ciclo perdeu: o comprador mudou. Já defendemos noutro texto que o Bitcoin terminou de se tornar um ativo macro, cuja cotação responde a política monetária e a fluxos institucionais com meses de antecedência. Um ativo assim não sobe em outubro porque é outubro; sobe quando o dinheiro institucional decide entrar, seja em março ou em dezembro. A negociação a toda a hora nos futuros e a chegada de carteiras que pensam em trimestres, não em memes de calendário, reforçam o efeito.

E os fluxos podem virar-se contra a estação. Segundo a Bitwise, os ETP de Bitcoin à vista nos EUA perderam cerca de 4,9 mil milhões de dólares no segundo trimestre de 2026, o pior trimestre desde o lançamento em janeiro de 2024. Um outubro sazonalmente forte não significa nada se o comprador marginal estiver a resgatar. A estação pode continuar a existir na estatística; simplesmente deixou de ser quem toma as decisões.

O outro lado: e se o ciclo ainda respirar?

Seria intelectualmente desonesto apresentar a morte da sazonalidade como facto consumado. Temos um contraexemplo limpo (2025), não uma prova. E há vozes credíveis do lado oposto que merecem ser ouvidas.

Jurrien Timmer, diretor de macro global da Fidelity, mantém que o ciclo de quatro anos está intacto e que 2026 seria, à partida, um «ano de pausa». Em dezembro, avisou que o Bitcoin «pode ter terminado mais uma fase de halving do ciclo de quatro anos, tanto em preço como em tempo», notando que o topo de outubro de 2025, cerca de 145 semanas após o mínimo anterior, encaixa na janela pós-halving típica, como escreveu na CoinDesk. Nesta leitura, a fraqueza de 2026 não seria a morte do padrão, mas o próprio padrão a cumprir-se.

A NYDIG resume bem a postura prudente: os ciclos «continuam a ser a hipótese nula a refutar». Por outras palavras, o ónus da prova está de quem afirma que o padrão morreu, não de quem o defende. A recomendação que daí retiram é reveladora do novo mundo institucional: «alocar, não especular», estruturando a exposição para aguentar vários regimes em vez de tentar adivinhar o topo ou o fundo. Um fim de ano volátil, «irregular e pontuado por picos episódicos», é compatível tanto com a tese da morte do ciclo como com a da sua sobrevivência. Quem tiver a certeza absoluta de qualquer um dos lados está a enganar-se.

A mecânica de dezembro: a maior expiração de opções do ano

Há uma força de fim de ano que não depende de crenças sazonais e que raramente entra nas previsões de retalho: a expiração anual de opções. Todos os anos, no final de dezembro, a Deribit (a maior praça de opções cripto) liquida o seu maior vencimento do ano, que costuma representar mais de metade de todo o open interest da plataforma.

A magnitude é enorme. A expiração de fim de ano de 2025, a 26 de dezembro, movimentou cerca de 28,5 mil milhões de dólares em valor nocional, dos quais aproximadamente 24,3 mil milhões em opções de Bitcoin e 4 mil milhões em Ethereum, quase o dobro do ano anterior, segundo a news.bitcoin.com. Um bloco desta dimensão a expirar de uma só vez cria gravidade: nas semanas finais do ano, o preço tende a ser puxado para as zonas de «dor máxima» (os níveis onde expira mais valor sem intrínseco), e a forma como os criadores de mercado gerem o seu risco de gamma pode amplificar ou amortecer os movimentos.

Esta é a verdadeira sazonalidade de dezembro: não a magia das festas, mas um evento mecânico, recorrente e datado, que reorganiza posicionamento e volatilidade. Para quem quiser aprofundar como o posicionamento em derivados molda o preço, vale a pena rever porque é que a base dos futuros não é dinheiro grátis: a mesma alavancagem que sustenta o carry é a que se desfaz em cascata quando o mercado vira.

Fluxos, não estações: o novo relógio do mercado

Se a sazonalidade de calendário perdeu força, o que a substituiu foi uma sazonalidade de fluxos. O número que hoje marca o compasso do mercado é o fluxo líquido diário dos ETF, e não a página do calendário. Semanas de entradas fortes empurram o preço; semanas de saídas afundam-no, independentemente de o mês ser julho ou outubro.

Já dissecámos noutro artigo quanto é que estes mil milhões mexem mesmo no preço, e o efeito multiplicador é maior do que o valor nominal sugere, porque cada euro que entra num ETP retira oferta líquida do mercado à vista. O reverso também é verdade: as saídas de 4,9 mil milhões de dólares no segundo trimestre mostraram que o comprador marginal também conhece o caminho da porta. Para o fim de ano de 2026, a pergunta sazonal certa não é «outubro costuma subir?», mas «os fluxos vão estar positivos ou negativos em outubro?».

Há ainda um efeito de calendário genuíno, mas de outra natureza: os fluxos fiscais e de rebalanceamento de fim de ano. Fundos que ajustam carteiras em dezembro, investidores que realizam mais-valias ou perdas antes do fecho do ano fiscal, tesourarias que reportam contas a 31 de dezembro. Estes fluxos são reais e datados, mas nada têm a ver com a magia da Uptober; são contabilidade, não estação. Distinguir os dois é meio caminho andado para não confundir uma coincidência de calendário com uma causa.

Altseason de fim de ano? O que diz o rácio ETH/BTC

Historicamente, o quarto trimestre também foi palco de rotações para lá do Bitcoin, as chamadas «altseasons», em que o capital desce pela curva de risco até ao Ethereum e às altcoins. Em 2026, os sinais são mistos. O Ethereum negoceia perto dos 1.650 euros, e o rácio ETH/BTC recuperou para cerca de 0,0296, uma subida superior a 10% no último mês e o primeiro avanço sustentado do Ethereum face ao Bitcoin em quase um ano, rompendo o canal descendente que o comprimia desde agosto de 2025, de acordo com dados citados pela Yahoo Finance.

Mas uma andorinha não faz a primavera. O índice de altseason continua na zona dos 30 a 40 pontos, bem abaixo do limiar de 75 que sinalizaria uma verdadeira temporada de altcoins, e a dominância do Bitcoin ronda os 60%. Ou seja, o mercado ainda é claramente liderado pelo Bitcoin. E há uma razão estrutural para desconfiar de uma altseason ampla como as de 2021: os fluxos de ETF concentram-se em Bitcoin e Ethereum, os dois ativos com produtos regulados à vista. O dinheiro institucional que hoje comanda o preço não desce com facilidade até à cauda mais especulativa do mercado.

Tradução para o fim de ano: uma rotação seletiva para Ethereum é plausível, sobretudo se o rácio ETH/BTC confirmar a rutura; uma euforia generalizada de altcoins ao estilo antigo é bem menos provável enquanto o comprador marginal for um ETP e não um investidor de retalho à caça do próximo token de moda.

O calendário que se sobrepõe às estações

Se em 2026 não é o mês que decide, o que decide? Um calendário de catalisadores, sobretudo concentrado em setembro, capaz de definir o tom de todo o quarto trimestre. A tabela seguinte reúne as datas que realmente interessam.

Nenhum destes eventos é sazonal no sentido clássico, mas todos têm potencial para ditar se o quarto trimestre arranca com vento a favor ou contra. Uma reunião da Fed com um dot plot mais suave e um discurso de Jackson Hole conciliador criam o pano de fundo ideal para os fluxos regressarem; um choque de inflação ou um impasse regulatório fazem o oposto. E, como a política também move o preço, convém lembrar que as eleições e a agenda legislativa influenciam a cotação tanto quanto qualquer estatística de mês. No pano de fundo europeu, o período transitório da MiCA terminou a 1 de julho de 2026, o que altera quem pode operar no mercado e em que condições.

Três cenários para o fim de ano de 2026

Juntando tudo (a estação, a sua fragilidade estatística, os fluxos, a mecânica de dezembro e o calendário), é possível desenhar três cenários. Não são previsões de preço, são estados possíveis do mundo, cada um com o seu gatilho e o seu mecanismo.

O primeiro cenário é a sazonalidade a cumprir-se por boas razões macro, não por magia de calendário. O segundo é uma repetição de 2025, o lembrete de que basta um choque externo sobre um livro alavancado para virar o quarto trimestre do avesso. O terceiro, talvez o mais provável no novo regime, é a irrelevância da estação: um mercado lateral governado pelo gotejar dos fluxos e pela gravidade da expiração de dezembro, sem rali nem crash sazonais dignos desse nome. Note-se que nenhum destes cenários assenta na crença de que outubro sobe porque sim.

Como usar a sazonalidade sem se queimar

A sazonalidade não é inútil; é mal utilizada. A forma correta de a usar é como probabilidade de partida, não como sinal de entrada. Em linguagem estatística, é um prior: um ponto de partida que se atualiza com a informação nova. Um outubro historicamente forte é uma razão para estar ligeiramente mais construtivo, não para carregar tudo numa aposta de calendário que meio mercado já conhece e que, por isso mesmo, tende a reverter.

Três regras práticas. Primeira: cruzar sempre a estação com o regime, ou seja, onde está o ano, qual a tendência, para que lado apontam os fluxos, como recomenda a própria análise que considera a sazonalidade condicional. Segunda: não lutar contra os fluxos; o dado diário dos ETF e o posicionamento na expiração de dezembro dizem mais sobre as próximas semanas do que qualquer média mensal. Terceira: respeitar os vendedores forçados. Quando as tesourarias cripto negoceiam abaixo do valor dos seus próprios ativos, podem tornar-se vendedoras obrigadas e atropelar qualquer estação; explicámos essa dinâmica no flywheel ao contrário das tesourarias.

Acima de tudo, dimensionar a posição. Uma aposta sazonal é, por definição, uma aposta de baixa convicção, porque assenta numa média frágil e conhecida por todos. Trata-se como tal: pouco tamanho, muita humildade e um plano de saída definido antes de entrar, não depois de o preço já se ter movido contra a estação.

Portugal: impostos, acesso e o enquadramento MiCA

Para o investidor português, o fim de ano tem uma dimensão fiscal que é, ela própria, um gerador de fluxos sazonais. Em Portugal, as mais-valias com criptoativos detidos há menos de 365 dias são tributadas à taxa de 28% (categoria G), enquanto os ganhos com ativos detidos há 365 dias ou mais estão, em regra, isentos para os tokens que não sejam valores mobiliários. Este calendário fiscal cria incentivos muito concretos no final do ano: realizar perdas para compensar ganhos, ou adiar uma venda para cruzar a fronteira dos 365 dias, são decisões de dezembro que movem oferta real.

No plano regulatório, o mercado português é supervisionado pela CMVM na vertente de conduta de mercado e pelo Banco de Portugal no registo de prestadores e nas stablecoins, com a MiCA a enquadrar tudo ao nível europeu. A lei nacional de execução, a Lei n.º 69/2025, está em vigor desde 27 de dezembro de 2025, e o período transitório para os antigos VASP portugueses terminou a 1 de julho de 2026: quem não obteve autorização como CASP tem de cessar a atividade de forma ordenada.

Uma nota sobre acesso, porque muda a forma como o retalho europeu apanha estes movimentos de fim de ano. Ao contrário dos EUA, na Europa não há ETF de cripto à vista sob o regime UCITS; o investidor de retalho acede sobretudo através de ETP fisicamente replicados, que carregam risco de emitente e nem sempre replicam na perfeição os fluxos que comandam o preço do outro lado do Atlântico. Vale a pena perceber bem o produto antes de o usar como proxy da estação.

Perguntas frequentes

O que é a Uptober e ainda se aplica em 2026?

«Uptober» é a alcunha dada à tendência histórica de o Bitcoin subir em outubro, depois de o mês ter fechado a verde todos os anos entre 2019 e 2024. Em 2026, a etiqueta deve ser usada com cautela: em 2025, outubro caiu 3,69%, o primeiro vermelho desde 2018, e quebrou a sequência. A tendência existe nos dados, mas é uma probabilidade, não uma garantia, e a institucionalização do mercado tornou-a menos fiável.

Porque é que o quarto trimestre de 2025 caiu, se costuma ser o mais forte?

Porque um choque externo (receios de tarifas com a China) atingiu um mercado muito alavancado. A 10 de outubro de 2025 deu-se a maior cascata de liquidações de sempre, com cerca de 19 mil milhões de dólares em futuros desfeitos, agravada por venda de grandes detentores e pouca profundidade. O trimestre caiu 23,5%, uma queda que a NYDIG classificou como sobretudo autoinfligida, já que os ativos tradicionais aguentaram.

Setembro é sempre mau para o Bitcoin?

Não é sempre, mas é o mês historicamente mais fraco: uma perda média de cerca de 3,2% na última década, um dos poucos meses com média negativa. A fraqueza costuma ser rasa e por vezes serve de zona de compra antes do quarto trimestre. Em 2026, o peso dos catalisadores macro e regulatórios de setembro poderá contar mais do que o padrão sazonal.

A sazonalidade cripto ainda funciona com os ETF à vista?

Cada vez menos como automatismo de calendário. Com os ETF a atuarem como comprador marginal, o motor de curto prazo passou a ser o fluxo líquido diário, e não o mês do ano. A sazonalidade não desapareceu, mas tornou-se condicional: só tem valor preditivo quando cruzada com o regime de mercado, a tendência do ano e a direção dos fluxos.

Como são tributados em Portugal os ganhos com cripto no fim do ano?

Em Portugal, as mais-valias com criptoativos detidos há menos de 365 dias são tributadas a 28%, enquanto os ganhos com detenção igual ou superior a 365 dias estão, em regra, isentos, para tokens que não sejam valores mobiliários. Por isso, o fim do ano é altura de decisões fiscais, como realizar perdas ou adiar vendas para cruzar a fronteira dos 365 dias.

Por Priya Reddy, editora da HOGE Wire; escreve sobre mercados, macro e a intersecção entre cripto e política.