Finanssivalvonta (Finnish FSA) jätti vakauttaisen rahan valitukset. Lue rivien välistä.

12. kesäkuuta 2026 Securities and Exchange Commission jätti Second Circuit Court of Appeals -tuomioistuimeen yhden sivun ilmoituksen, jossa se peruutti välitilanteen valituksen SEC v. Paxos Trust Company -tapauksesta, Docket No. 24-1881. Alkuperäinen päätös, jonka New Yorkin eteläisen piirin tuomioistuimen tuomari Jed S. Rakoff antoi 4. maaliskuuta 2025, oli todennut, että Paxosin USDP ja BUSD vakauttaiset rahat eivät ole “turvauksia” 1933 vuoden Securities Actin 2(a)(1) pykälän merkityksessä, koska ne eivät täytä Howey-testin kolmatta osaa – kun hyödyke on sopimuksellisesti sidottu yhdelle dollarille ja ei tuottaa korkoa, ei ole kohtuullista odottaa voittoja muiden toimien tuloksena. Valtuutettu valvontajaos oli valmistellut valitusta 14 kuukautta. Peruutuspyyntö, jonka allekirjoitti valvontajaoksen toimiva johtaja Sanjay Wadhwa, ei anna syitä. Sitä ei tarvitse antaa.

Asiassa on kyse koko Yhdysvaltojen vakauttaisen rahan toimivallan rajasta. Jos SEC olisi voittanut valituksessa, jokainen maan julkaisija – Circle, Paxos, Anchorage, Ripple – olisi joutunut rekisteröityneen investointiyhtiön järjestelmään, jonka GENIUS-laki oli nimenomaan suunniteltu korvaamaan. Peruuttamalla valituksen komissio myöntää hiljaisuudessa, ei lauseessa, että maksuvakauttaiset rahat sijaitsevat sen Title VII -toimivallan ulkopuolella ja uuden federalisen laadullisen maksuvakauttaisen rahojen julkaisijan (FQPSI) järjestelmän sisällä, jota OCC ja valtioiden pankkivalvontaelimet valvovat. Tämä myöntäminen on arvokkaampi kuin mikä tahansa valvontavoitto, jonka se olisi voittanut. Se on myös selkeä ero Genslerin johtajan 2023 asenteeseen, ja se kertoo, missä komission johdon todellinen asenne digitaalisiin hyödykkeisiin on kesäkuussa 2026.

Mitä Rakoffin päätös todella todisti

47-sivuinen päätös on luettava kokonaan; se on CourtListener-sivustolla ECF No. 89 SDNY -piirissä. Tuomioistuin teki kolme asiaa. Ensinnäkin se sovelti SEC v. W.J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946), ja todisti, että USDP ja BUSD -omistajilla ei on kohtuullista odottaa voittoja – hyödykkeet ovat sidotut, ei tuottavat korkoa, lunastettavat pariteetilla ja markkinoidaan nimenomaan vaihtovälineeksi eikä investoinniksi. Toiseksi se erotti SEC v. Edwards, 540 U.S. 389 (2004), joka oli laajentanut Howey-testin kiinteän tuoton järjestelyihin, sillä perusteella, että yhden dollarin lunastusoikeus ei on “tuotto” vaan pääoman palautus. Kolmanneksi – ja tämä on osa, jota valvontajaos vastusti eniten – tuomari Rakoff huomautti dicta-osuudessa, että vaikka BUSD:n toissijaisen markkinan kaupankäynnin ylivuoto olisi joissakin hetkissä poikittanut ylöspäin $1.00:sta, tämä poikkeama oli arbitraasin signaali, ei investointituotto, ja sitä ei voiti liittää “muiden toimien” merkityksessä Howey-testin kolmannessa osassa.

Tämä dicta on se, mitä SEC odotti peruuttavan valituksessa. Vain rajoitettu todistus – että USDP ja BUSD eivät erityisesti ole turvauksia – ei olisi muuttanut analyysiä korkotuottaville hyödykkeille kuten alkuperäinen Anchor-protokolla UST tai aikainen Maker DSR. Dicta, jos se vahvistetaan, tekee komission toimivallan väittämisen erittäin vaikeaksi minkään sidotun hyödykkeen osalta, vaikka sen varastojen koostumus olisi aggressiivinen tai markkinointiasenne lähellä rahamarkkinarahaston asennetta. Peruuttamalla valituksen SEC säilyttää tuomari Rakoffin perustelun piirituomioistuimen tasolla. Muut piirituomioistuimet eivät ole sidotut siihen, mutta ne lukevat sen. Samoin jokainen CASP-lakimies, joka laatii markkinointimemoria seuraavan 12 kuukauden ajaksi.

Miksi ajankohta on merkittävä

Peruutus saapui kolme viikkoa sen jälkeen, kun OCC julkaisi lopullisen sääntöteon kansallisten pankkikorttien FQPSI:lle Federal Register-lehdessä (91 FR 28104, 23. toukokuuta 2026). Sääntö tekee toiminnalliseksi GENIUS-lain 4 pykälän myöntämän lupauksen ja antaa OCC:lle ensisijaisen valvontavallan minkä tahansa maksuvakauttaisen rahojen julkaisijan osalta, joka valitsee federalisen kortin. Ensimmäiset kolme hakemusta – Circle Internet Financial, Paxos National Trust Company ja Anchorage Digital Bank – ovat odottaneet elokuusta 2025. OCC ei voi myöntää mitään niistä, kun SEC:n valvontatoiminta on aktiivinen ja väittää, että perushyödykkeet ovat turvauksia. Peruuttamalla valituksen poistetaan tämä este. Odota ensimmäisen FQPSI-kortin myöntämistä ennen Q3:n loppua.

Tässä on myös komission sisäinen tarina. 3–2-äänestys peruutuksesta, jota SEC:n julkiset asiakirjat raportoivat 13. kesäkuuta, seurasi johtaja Atkinsin ja komissaarien Peirce ja Uyeda enemmistönä, kun komissaarit Crenshaw ja Lizárraga vastustivat. Crenshaw:n vastustus – kuusi sivua, joka vuoti Bloombergille samana iltapäivänä – väittää, että komissio jättää väitettävän oikeudellisen aseman “poliittisen halun de-valvontaan oikeudellisen analyysin sijaan” ja varoittaa, että seuraava vakauttaisen rahan epäonnistuminen on hallitsematon federalisella tasolla OCC:n rajoitetun prudentialisen toimivallan ulkopuolella. Hän ei on väärä, että valvontajärjestelmä on nyt hajautettu. Hän on väärä, että SEC oli oikea kotipaikka siihen.

Ennen ja jälkeen: mitä muuttui kahdessa vuodessa

Mitä CFTC teki hiljaa samanaikaisesti

Kun SEC peruutti valituksensa, Commodity Futures Trading Commission jätti ei-toimintaluvan – CFTC Letter No. 26-08, 9. kesäkuuta 2026 – vahvistaen, että USDC ja USDP voidaan asettaa alkuperäiseksi marginaalina selvitettyihin vaihtoihin 4 %:n leikkaus ja päivittäinen pariteetin merkitseminen. Tämä on merkittävä kannustus. Se käsittelee valtuutettuja maksuvakauttaisia rahoja funktionaalisesti rahamarkkinarahaston osan vastineeksi, mikä on kategoria, joka ei oli missään valvontaelimen sanastossa kolme vuotta sitten. Käytännössä tämä tarkoittaa, että ostopuolen yritykset voivat asettaa vakauttaisia rahoja selvityspuolueille ilman aiempaa hankaluutta muuntaa rahaksi, mikä laskee näiden instrumenttien käyttöä säänneltyjen derivointimarkkinoiden operatiivista kustannusta. Se myös sopii täydellisesti FQPSI-kortin järjestelmään: OCC valvoo julkaisijaa, CFTC hyväksyy hyödykkeen vastineeksi ja SEC pysyy pois molemmista keskusteluista.

Toimivallan jakoa ei on virallisesti koodattu missään – GENIUS-laki jätti SEC/CFTC-rajan nimenomaan epämääräiseksi ei-maksukryptohyödykkeiden osalta – mutta de facto-allokointi, joka on muodostumassa kesäkuussa 2026, näyttää tältä: maksuvakauttaiset rahat menevät OCC:lle; krypto-omaisuuden kaltaiset kryptohyödykkeet (BTC, ETH ja todennäköisesti SOL viimeisen CFTC-valvontasopimuksen jälkeen) menevät CFTC:lle; ja SEC säilyttää perinteisen toimivallan turvauksiksi tokenisoitujen hyödykkeiden, RWA-rahastojen osien ja minkä tahansa hyödykkeen osalta, jossa julkaisijan markkinointimateriaalit tekevät selkeät voittoväitteet. Tämä on toimiva allokointi. Se on myös lähempänä eurooppalaista järjestelmää MiCA 2 artiklan alla kuin SEC 2023 olisi myöntänyt mahdolliseksi.

Mitä tämä merkitsee julkaisijoille ja kaupankävijöille

Julkaisijoille tie on nyt näkyvä. Circlen S-1, joka peruutettiin 2022 ja jätettiin uudelleen maaliskuussa 2024, voi edetä osapuolen ilmoitusjärjestelmän alla ilman, että se vetää USDC-tuotteen turvauksen luokituskiistaan. Paxos voi täydentää trust-yhtiöstä kansalliseksi pankiksi. Tether – joka ei on Yhdysvaltojen valvontavastuuta tässä erityisessä kysymyksessä, koska se ei on Yhdysvaltojen yrityskotipaikka – ei saa mitään muutoksesta ja on rakenteellisesti suljettu pois Yhdysvaltojen maksujärjestelmän GENIUS-lain 7 pykälän mukaan, joka estää federalisesti säänneltyjä pankkeja säilyttämistä tai selvittämistä ei-FQPSI vakauttaisia rahojen 31. joulukuuta 2026 jälkeen.

Kaupankävijöille välitön markkinasignaali on, että US-vakauttaisten rahojen julkaisijoiden ilmoitusylipaino on poistumassa. Oletettu todennäköisyys SEC-valvontavetoisesta pysäytyksestä suuren julkaisijan lunastusmekanismiin – se harva riski, joka aiheutti lyhyen USDC-depengin maaliskuussa 2023, kun SVB-vastuu lisäsi valvontahäiriöä – on laskenut merkittävästi. Depingin seuranta työkalusivulla näyttää vielä operatiivisen riskin ja varastojen koostumuksen jäljellä olevan perusteen, mutta oikeudellisen riskin komponentti on ensimmäistä kertaa 2021 jälkeen lähes nolla. Tämä muuttaa kanto-laskun minkä tahansa instituution talletuksen, joka pitää vakauttaisia rahoja työbalanssina.

Koiran, joka ei haukku

Komission peruutusilmoitus on yksi sivu. Se ei myöntää, että vakauttaiset rahat eivät ovat turvauksia. Se ei kannusta Rakoffin perustelua. Se ei sitoo komission mihinkään tulevaan toimintasuunnitelmaan. Se vain sanoo, että valitusta ei jatketaan. Hallinnollisessa lainopissa tämä on täysin puolustettava asema – elimet voivat peruuttaa valituksia resurssien, valvontavallan tai siksi, että perusvalvontatavoite on muuttunut. Komissio säilyttää teoreettisen toimivallan aloittaa tuleva valvontatoiminta eri vakauttaisen rahojen julkaisijaa eri tosiasioilla. Se ei tekee.

Syy, miksi se ei tekee, on, että FQPSI-järjestelmä on nyt vastaus kysymykseen, jonka SEC yritti vastata oikeusprosessilla. On federalinen valvontaelin, on varastosääntö, on ilmoitusjärjestelmä ja on kortin myöntämistie. Oikeusprosessi oli menetelmä pakottaa yksi syntymään lain puutteessa. Laki on olemassa. Oikeusprosessi voidaan antaa loppua. Mielenkiintoisempi kysymys ei on, oliko SEC oikeassa 2023 – tämä kysymys on nyt todellisesti tyhjä – vaan säilyttää uusi järjestelmä ensimmäisen todellisen testin. Ensimmäinen FQPSI-epäonnistuminen, kun se tulee, kertoo, onko OCC:n prudentialinen sääntö sen hampaat, joita SEC:n Howey-väite ei koskaan täysin oli. Pidämme jatkuvan listan valvontamerkkikohteista tapahtumasivulla Share 𝕏 Post Telegram Copy link