BlackRock ha superato 1,4 miliardi di euro con il suo prodotto di titoli del Tesoro tokenizzati. La scrivania del reddito fisso ha notato.
BUIDL ha superato 1,4 miliardi di euro di AUM martedì, con un aumento di 312 milioni di euro solo in maggio. L’underlying è semplice: titoli del Tesoro a breve durata, ma il wrapper è la vera novità — e gli RWA tokenizzati hanno superato 5,8 miliardi di euro a livello di settore.
Il BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund di BlackRock — con ticker BUIDL sulla mainnet di Ethereum — ha superato 1,4 miliardi di euro di assets under management al calcolo del NAV di martedì, partendo da 1,09 miliardi di euro alla fine di aprile. Si tratta di 312 milioni di euro di flussi netti in un solo mese, la crescita più rapida nella storia di due anni del prodotto. L’underlying è convenzionalmente banale: titoli del Tesoro statunitensi a breve durata, repo e liquidità, custoditi da BNY Mellon e tokenizzati su Ethereum, Avalanche, Aptos, Arbitrum, Optimism e Polygon da Securitize. Il wrapper è la novità. Gli asset reali del mondo (RWA) tokenizzati hanno superato 5,8 miliardi di euro a livello di settore, secondo il tracker di rwa.xyz, con BUIDL che ora rappresenta 24% di questo universo — superando per la prima volta FOBXX di Franklin Templeton, OUSG di Ondo e USYC di Hashnote.
La posta in gioco è se la scrivania del reddito fisso su un libro multi-asset dovrà ora, nel 2026, avere un bucket di allocazione tokenizzato, come ha avuto bisogno di un bucket di credito EM nel 2010 o di un bucket di credito privato nel 2019. La risposta sincera è: non ancora, ma il caso si sta costruendo. La curva dei rendimenti on-chain è attualmente un singolo punto — titoli del Tesoro a breve durata al 4,31% tramite BUIDL — ma il pipeline istituzionale include esposizione a titoli del Tesoro a più lunga scadenza, MBS di agenzie e credito di grado elevato. La piattaforma Onyx di JP Morgan ha regolato 1,5 trilioni di euro di repo intraday sulle sue infrastrutture blockchain nel 2025. State Street, Goldman e HSBC hanno tutti programmi paralleli in fase di pilotaggio. L’infrastruttura è reale e i bilanci istituzionali sono impegnati. La domanda della scrivania dei rendimenti è se il wrapper on-chain offra vantaggi operativi sufficienti a giustificare i costi legali e di conformità (regolatori, in Italia Consob).
Che cos’è effettivamente BUIDL, meccanicamente
BUIDL è un fondo di investimento domiciliato in Delaware, registrato sotto l’esenzione della Investment Company Act del 1940 per investitori istituzionali qualificati. La sottoscrizione minima è di 5 milioni di euro. Il portafoglio underlying detiene titoli del Tesoro con maturità media ponderata di 27 giorni, repo tripartito overnight e liquidità operativa, con un rendimento attuale di 4,31% netto della fee di gestione di 50 punti base. Il NAV si calcola quotidianamente e le distribuzioni si accumulano continuamente, pagate mensilmente tramite nuovi token BUIDL mintati direttamente nei wallet dei detentori. La custodia è affidata a BNY Mellon sotto strutture tradizionali di conti segregati. Il livello di tokenizzazione è l’infrastruttura di transfer agent di Securitize Markets LLC, che detiene le registrazioni di transfer agent e broker-dealer della SEC (in Italia Consob) necessarie per trattare legalmente il ledger on-chain come registro autorevole di proprietà.
La whitelist dei wallet è il punto di blocco operativo. Solo gli indirizzi che hanno completato il processo KYC e di accreditamento di Securitize possono ricevere token BUIDL. Il trasferimento secondario richiede che il wallet ricevente sia anch’esso whitelisted. Questo significa che BUIDL non è liberamente scambiabile su AMM — non esiste pool su Uniswap, nessun pool su Curve, nessuna liquidità on-chain nel senso DeFi. Ciò che ha invece è l’integrazione con le infrastrutture di rimborso USDC di Circle: i detentori possono scambiare BUIDL in USDC al NAV con regolamento t+0, fornendo liquidità di livello istituzionale dentro la whitelist. Questo ponte differenzia BUIDL da un fondo tokenizzato statico — conferisce al wrapper una vera equivalenza di liquidità intraday nell’universo permesso.
| Prodotto | Emittente | Chain | AUM | Rendimento netto | WAM |
|---|---|---|---|---|---|
| BUIDL | BlackRock / Securitize | ETH, AVAX, APT, ARB, OP, POLY | 1,40 miliardi di euro | 4,31% | 27 giorni |
| FOBXX (BENJI) | Franklin Templeton | Stellar, Polygon, Aptos, ETH, ARB, AVAX | 0,68 miliardi di euro | 4,26% | 22 giorni |
| OUSG | Ondo Finance | ETH, Polygon, Solana, Sui | 0,61 miliardi di euro | 4,29% | 31 giorni |
| USYC | Hashnote | ETH, Canton | 0,42 miliardi di euro | 4,38% | 14 giorni |
| USDM | Mountain Protocol | ETH, Arbitrum, Base | 0,31 miliardi di euro | 4,20% | n/a |
| Universo totale di titoli del Tesoro tokenizzati | 3,42 miliardi di euro |
Perché le scrivanie del reddito fisso si interessano improvvisamente
Il caso d’uso è la mobilità del collaterale. Un fondo tradizionale del mercato monetario rimborsa t+1, talvolta t+0 con cutoff alla stessa giornata prima delle 12:00. BUIDL rimborsa in USDC al NAV intraday, poi USDC rimborsa in euro (o USD) sulle infrastrutture di Circle t+0. Questo offre a una scrivania del reddito fisso un equivalente di liquidità che genera rendimenti e può essere deployato su multiple chain e venue DeFi senza dover tornare attraverso il sistema bancario tradizionale. Per una scrivania di margine di un prime broker, questo è genuinamente utile: un hedge fund può depositare BUIDL come collaterale, guadagnare il rendimento dei titoli del Tesoro e avere opzionalità di ritiro intraday. Per un tesoriere aziendale che gestisce un bilancio operativo di 200 milioni di euro, lo stesso vale su scala più piccola.
Il secondo caso d’uso è l’accesso. La whitelist di Securitize include circa 1.800 wallet istituzionali a livello globale, con la concentrazione più grande fuori dagli Stati Uniti in Singapore, Svizzera, UAE e Hong Kong. Per un family office basato in Singapore, BUIDL offre esposizione ai titoli del Tesoro statunitensi con infrastrutture operative native crypto — niente SWIFT, niente banca corrispondente, niente hedging FX sul lato del dollaro. Questo vantaggio di accesso è il driver di crescita sottovalutato. La concentrazione dei flussi di 312 milioni di euro di maggio ha tracciato geograficamente indirizzi IP domiciliati in Singapore sul dashboard di conformità di Securitize, secondo la disclosure trimestrale dell’azienda al suo regolatore broker-dealer (in Italia Consob).
L’integrazione DeFi cambia il calcolo dei rendimenti
BUIDL è increasingly accettato come collaterale in protocolli DeFi permessi. La spinoff di Maker, Sky, ha approvato BUIDL come backing per una parte della riserva dello stablecoin USDS. Il mercato istituzionale Horizon di Aave ha approvato BUIDL come collaterale per prestiti di USDC con LTV 75%. Il prodotto vault istituzionale di Morpho è in pilotaggio con tre consulenti pensionistici per casi d’uso simili. Lo stack dei rendimenti è ora: rendimento underlying di BUIDL (4,31%) + rendimento di lending DeFi sul collaterale (1,5-3,5% attualmente) – costo del prestito se leverato. Questo rendimento cumulato è significativo per un istituzione che necessita sia di esposizione ai titoli del Tesoro sia di liquidità operativa, e non è strutturalmente disponibile nell’universo tradizionale dei fondi del mercato monetario.
Il rischio è operativo, non di credito. I titoli del Tesoro underlying sono la stessa esposizione ai Treasury che detengono fondi del mercato monetario di Vanguard o Schwab. Il rischio aggiuntivo è il rischio smart contract al livello di tokenizzazione, il rischio oracle al livello di integrazione DeFi e il rischio di custodia al livello dell’operatore del wallet. La diligence di BlackRock su questi livelli è l’endorsement implicito che guida la crescita dell’AUM. Un prodotto tokenizzato rivolto al retail senza questo stack di diligence non avrebbe superato 1,4 miliardi di euro. La moat competitiva è l’infrastruttura operativa, non l’asset underlying.
La domanda sulla struttura del mercato
I titoli del Tesoro tokenizzati sono interessanti proprio perché non minacciano nessuno. Non competono con i depositi bancari su scala — il totale di 5,8 miliardi di euro a livello di settore è un errore di arrotondamento rispetto a 5,5 trilioni di euro di AUM dei fondi del mercato monetario statunitensi, secondo ICI. Non sostituiscono la custodia tradizionale — BNY Mellon, State Street e Northern Trust detengono ancora l’underlying. Non disintermediano la comunità dei dealer — le aste primarie continuano a chiarire attraverso la rete standard dei dealer primari. Ciò che fanno è creare un livello parallelo di regolamento e mobilità del collaterale che si posiziona sopra l’infrastruttura del reddito fisso esistente. Questo è il tipo di innovazione che i regolatori (in Italia Consob) possono accettare e che gli incumbent possono sfruttare per profitto. È anche il tipo di innovazione che si compila lentamente fino a diventare improvvisamente materiale.
L’estensione a più lunga scadenza è il prossimo milestone. BlackRock ha segnalato nelle lettere agli investitori che l’azienda sta valutando un’esposizione tokenizzata a Treasury a più lunga durata — 2y, 5y, 10y — che creerà la prima curva on-chain dei Treasury. Questo set di prodotti, se lanciato nel 2026-27, trasforma la classe di asset da un equivalente di liquidità a singola scadenza a un blocco costruttivo completo del reddito fisso. L’implicazione per i mercati crypto è diretta: un Treasury on-chain a 10 anni permette trade di durata on-chain, strategie barbell on-chain e repo on-chain contro collaterale a termine. Questa è l’infrastruttura che rende Ethereum e le principali L2 genuinamente utili per una scrivania del reddito fisso, piuttosto che una curiosità per il gruppo crypto.
Il panorama competitivo si sta consolidando
BUIDL ora ha 24% dell’universo dei titoli del Tesoro tokenizzati. FOBXX di Franklin Templeton, il prodotto più longevo, è sceso a 12% di quota di mercato dopo aver detenuto il primato per 18 mesi. OUSG di Ondo si è stabilizzato in una nicchia di 10-11% che serve principalmente flussi istituzionali nativi crypto. USYC di Hashnote, con la sua struttura unica di custodia su chain privata Canton, ha conquistato una quota di 7% tra hedge funds che necessitano privacy nelle loro posizioni on-chain. Il restante 47% è frammentato tra emittenti più piccoli, inclusi Mountain Protocol, Backed Finance e Superstate. La pressione di consolidamento è reale — i costi operativi di gestione di un fondo tokenizzato favoriscono la scala, e il vantaggio di brand e distribuzione di BlackRock si compila rapidamente.
Cosa osservare da qui
Tre cose sono importanti per determinare se l’universo degli RWA tokenizzati passa da interessante a materiale. Primo, se BlackRock lancerà il set di prodotti di Treasury a più lunga scadenza. L’azienda non si è impegnata su una tempistica; la finestra di lancio più plausibile è Q4 2026 o Q1 2027, quando il quadro normativo intorno ai securities tokenizzati si stabilirà ulteriormente. Secondo, se un prodotto tokenizzato di credito di grado elevato sarà lanciato su scala — Apollo, KKR e Hamilton Lane hanno tutti richiesto strutture simili, e il primo lancio credibile espanderà significativamente l’universo. Terzo, se il quadro europeo MiCA produrrà un equivalente UCITS tokenizzato che porterà per la prima volta flussi retail continentali nella classe di asset.
Per gli allocatori nativi crypto, la crescita di BUIDL ha un’implicazione secondaria: conferma che il capitale istituzionale è a suo posto a detenere un’esposizione significativa al bilancio alla mainnet di Ethereum e alle principali L2 come infrastruttura di regolamento. Questo è un endorsement strutturale della sicurezza e affidabilità di queste chain che si compila nel tempo. L’effetto marginale sul prezzo di ETH è modesto — BUIDL non paga gas ai detentori L1 e il valore underlying è custodito off-chain — ma il comfort istituzionale con le infrastrutture è importante per ogni prodotto successivo. Segui l’universo degli RWA tokenizzati su rwa.xyz e i flussi live di BUIDL nel nostro market hub.
La lettura sincera: 1,4 miliardi di euro è piccolo. L’infrastruttura è grande. L’impegno strategico di BlackRock è ciò che conta, e la traiettoria di crescita di BUIDL lo pone ora su un percorso verso 3-5 miliardi di euro alla fine del 2026, se il pipeline di on-boardings degli allocatori si chiarirà come previsto. Questo non è più una nicchia. È il bordo avanzato della migrazione del reddito fisso sulle infrastrutture blockchain, e le scrivanie del reddito fisso delle principali banche lo trattano correttamente come una domanda infrastrutturale seria, piuttosto che una curiosità crypto.