MiCA Fase 2 entra em vigor em novembro. Veja o que muda para o mercado de stablecoins da UE.

Em 30 de novembro de 2026, a segunda parcela do Regulamento (UE) 2023/1114 — melhor conhecido como MiCA — torna-se plenamente aplicável nos vinte e sete Estados-Membros. O Título III, que regula os tokens referenciados a ativos (ARTs), e o Título IV, que regula os tokens de moeda eletrónica (EMTs), tecnicamente estão em vigor desde 30 de junho de 2024, mas o regime transitório previsto no Artigo 143 expõe este novembro. Após essa data, um emissor que deseja oferecer uma stablecoin em euros ou dólares a residentes da UE precisa de autorização de uma autoridade nacional competente — BaFin em Frankfurt, AMF em Paris, CSSF em Luxemburgo — ou deve sair do mercado. A Autoridade Bancária Europeia publicou o lote final de Normas Técnicas Regulamentares sobre a composição das reservas em julho de 2025, e a Autoridade Europeia de Seguros e Mercados de Capitais concluiu o último dos seus consultas de nível 3 Q&A em fevereiro de 2026. A arquitetura está finalmente completa.

O que está em jogo é aproximadamente 165 bilhões de dólares de capitalização de mercado de stablecoins, dos quais o EBA estima que entre 18 e 24 bilhões de dólares estão detidos por carteiras de residentes da UE. Esse é o mercado acessível que a regulamentação tenta trazer ao balanço. Dois emissores — Circle, que obteve uma licença EMI na França em julho de 2024, e Société Générale-FORGE, que emit EURCV desde 2023 — já operam dentro do perímetro. Tether não opera e tem sido abertamente hostil às regras de reservas da MiCA. A questão interessante para os próximos noventa dias não é se USDT será deslistado da Binance EEA e Kraken — já foi em grande parte — mas se os emissores secundários (Agora, RLUSD de Ripple, USDe de Ethena, BUIDL de BlackRock) escolherão Paris, Frankfurt ou Dublin, e o que cada regulador (incluindo a CMVM, autoridade portuguesa de mercados de capitais) está disposto a aprovar.

O que realmente muda em 30 de novembro

O mecanismo legal é pouco glamoroso. O Artigo 48 da MiCA proíbe a oferta ou admissão à negociação de um EMT por qualquer pessoa que não seja uma instituição de crédito ou uma instituição de moeda eletrónica autorizada. O Artigo 16 faz o mesmo para ARTs. O regime transitório do Artigo 143(3) concedeu aos emissores que operavam antes de 30 de junho de 2024 uma janela de “grandfathering” de 18 meses — essa janela fecha em 30 de novembro de 2026. De 1 de dezembro em diante, um provedor de serviços de criptoativos (CASP) autorizado sob o Título V não pode listar uma stablecoin cujo emissor não possui a autorização correspondente do Título III ou Título IV. Na prática, isso significa que o livro de ordens desaparece, não que qualquer usuário que detenha o token seja obrigado a vender. A custódia própria permanece intacta; a regulamentação é um instrumento de nível de emissor e de local, não de carteira.

As regras de reservas são onde a engenharia se mostra. O Artigo 36 exige que os emissores de EMT detinham reservas de valor igual ou superior, segregadas dos fundos próprios do emissor, e — este é o ponto crucial — que, para EMTs não significativos, ao menos 30% dessas reservas estejam em depósitos em instituições de crédito, aumentando para 60% para EMTs significativos (Artigo 45, lido com as RTS do EBA sobre fundos próprios e liquidez finalizadas no início de 2025). O restante pode estar em instrumentos financeiros altamente líquidos com risco mínimo de mercado e crédito. Existe uma obrigação diária de resgate ao par sob o Artigo 49, e nenhum rendimento pode ser atribuído aos detentores. Esse último ponto — nenhum rendimento — é a provisão que levou BUIDL e outros fundos de T-bills tokenizados ao regime ART, e não ao regime EMT, com todas as exigências de divulgação e white paper que vêm com o Título III.

O limite “significativo” e por que 200 milhões de euros são importantes

Os Artigos 43 e 56 introduzem um regime de dois níveis. Uma stablecoin é “significativa” se cumprir três de sete critérios, mas na prática dois limites dominam a conversa: uma base de clientes acima de 10 milhões de detentores e um volume médio diário de transações usadas como meio de troca acima de 500 milhões de euros, ou um número médio diário de transações acima de 2,5 milhões. As Normas Técnicas de Implementação do EBA especificam ainda que o limite de volume relevante para desencadear supervisão reforçada — incluindo supervisão direta do EBA sob o Artigo 117 — entra em vigor com um volume médio diário de transações de 200 milhões de euros em todos os Estados-Membros da UE combinados, medido em uma base móvel de 90 dias.

Quando um token ultrapassa esse limite, o emissor enfrenta requisitos adicionais de fundos próprios (3% do valor médio dos ativos de reserva, contra 2% para não significativos), obrigações de interoperabilidade e um plano de recuperação e resgate revisado anualmente pelo Grupo de Supervisão Conjunta do EBA. Para EMTs não denominados em euros, o Artigo 58 — a provisão mais controversa de toda a regulamentação — limita o número de transações usadas como meio de troca na UE a 1 milhão por dia e o valor agregado a 200 milhões de euros por dia. Acima desses limites, o emissor deve interromper a emissão de novos tokens até que os volumes caírem abaixo do limite. Esse é o artigo que o Departamento do Tesouro dos EUA, em sua carta de comentários de outubro de 2024, chamou de “inédito na regulamentação financeira internacional”.

Por emissor: quem está pronto, quem não está

Circle é o único emissor importante de stablecoins em dólares que seguiu a regulamentação conforme escrita. Sua autorização EMI da Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution cobre tanto USDC quanto EURC e concede direitos de passporting para todos os Estados-Membros. A contrapartida é o limite do Artigo 58. O volume on-chain medido da UE do USDC — o que a metodologia de monitoramento do EBA conta como “usado como meio de troca” e não como colateral ou como par de negociação — está entre 140 e 180 milhões de euros por dia, dependendo da semana. O mercado acompanha esse número crescendo ao longo do ano. A primeira pausa de emissão imposta pelo emissor sob o Artigo 58, quando ocorrer, será um teste real de se o limite pode manter uma paridade credível ou se gera um prêmio de arbitragem do tipo que já vimos no mercado offshore do renminbi.

O que as Q&As do EBA realmente dizem

O guia interessante de nível 3 chegou silenciosamente. A Q&A 2025_7341 do livro único de regras do EBA esclareceu que mecanismos de estabilização algorítmica — a categoria que destruiu UST em maio de 2022 — estão totalmente fora da definição de EMT e são proibidos de serem comercializados como stablecoins sob o Artigo 19(2)(b). Isso formaliza o que a ESMA já sinalizava desde o colapso da FTX: não há caminho para autorização de um design estilo Terra na União, ponto final. Separadamente, a Q&A 2025_7402 confirmou que tokens embrulhados (wBTC, wETH) não são, por si só, EMTs porque não pretendem manter um valor estável por referência a uma moeda oficial, o que remove uma fonte de incerteza legal para CASPs que operam bridges entre chains.

A Q&A mais importante para os próximos seis meses é 2026_7588, que esclarece como o número de transações do Artigo 58 é medido para tokens usados em DeFi. A visão do EBA — e é uma visão, não uma leitura textual clara — é que trocas dentro de um pool de market maker automático contam para o limite se o usuário residente na UE possa ser identificado através do onramp do CASP, mas transferências entre contrato e contrato entre duas carteiras não custodiadas não contam. Na prática, isso significa que os volumes do Uniswap em Arbitrum e Base estão parcialmente em escopo, dependendo de como o front-end atribui o usuário. Espere litígios. Para traders, o efeito prático é que qualquer CASP voltado para a UE começará a filtrar e relatar volume no momento em que a média móvel de 90 dias atingir 160 milhões de euros, que é o nível de alerta informal do EBA.

Como isso diverge da abordagem dos EUA

O quadro de stablecoins de pagamento dos EUA que emergiu do GENIUS Act (P.L. 119-12, assinado em julho de 2025) segue uma rota estruturalmente diferente. Emissores federais de stablecoins de pagamento qualificados podem escolher entre uma carta de banco nacional do OCC, uma carta de trust estadual reconhecida sob as provisões de preempção federal, ou — para emissores com menos de 10 bilhões de dólares em tokens emitidos — um regime apenas estadual supervisionado pelo regulador bancário estadual relevante. Não há equivalente ao Artigo 58. Não há limite de volume para stablecoins não denominadas em dólares. As regras de composição de reservas são mais rigorosas no papel — apenas dinheiro, depósitos garantidos, T-bills com menos de 93 dias e repos overnight — mas a arquitetura de supervisão é federal ou estadual de única jurisdição, e não o modelo duplo EBA/autoridade nacional competente na União.

O resultado, doze meses daqui, será um mercado global bifurcado. Uma stablecoin de Circle, Paxos ou Anchorage com carta dos EUA será livremente utilizável como meio de troca em qualquer jurisdição dos EUA, com supervisão de único regulador e sem limites de volume. O mesmo token, oferecido na União, estará sujeito ao limite de 200 milhões de euros por dia — a menos que seja denominado em euro. Isso não é um acidente; o mecanismo do Artigo 58 foi explicitamente projetado para proteger a soberania monetária, limitando a substituição de stablecoins de moeda estrangeira por depósitos em euros. Se isso terá sucesso depende de se os EMTs denominados em euros atingirão o limite de liquidez necessário para ser uma alternativa credível. Em novembro de 2026, a resposta é “ainda não”. EURC e EURCV combinados estão abaixo de 500 milhões de euros em circulação. O mercado que o regulador quer que exista é o mercado que o regulador agora precisa esperar.

Três consequências práticas para os próximos noventa dias

• Reorganização do livro de ordens em CASPs da UE. Espere que Binance EEA, Kraken EU e Coinbase Germany publicem listas atualizadas de ativos suportados na primeira semana de novembro. Tokens sem emissor autorizado desaparecem primeiro das pares spot, depois da custódia.
• Primeiro contato do USDC com o Artigo 58. Se o volume on-chain continuar na trajetória atual, Circle será forçado a pausar a emissão na UE ou aceitar uma sub-carteira emitida na UE com contabilidade separada. A solução técnica já está elaborada; a questão política é se a ACPR estará disposta a ser o regulador que impôs a primeira pausa de emissão.
• Stablecoins de RWA desviadas da MiCA. BUIDL e fundos de mercado monetário tokenizados similares estão sendo estruturados como unidades de fundo MiFID II, e não EMTs, o que lhes concede status de geração de rendimento que EMTs não podem ter. Isso é uma arbitragem regulatória que a Comissão conhece e pode fechar na revisão da MiCA sob o Artigo 140, prevista para 2027.

Para nossos leitores que monitoram risco de desparidade e liquidez on-chain, as páginas relevantes são o monitor de paridade de stablecoins, o painel de mercado e o calendário regulatório, que agora lista todas as datas de autorização dos Estados-Membros até 2027. O texto completo da regulamentação, incluindo a versão consolidada que incorpora os corrigenda de 2024, está no EUR-Lex. As RTS e ITS do EBA estão em eba.europa.eu. Leia os artigos reais. O comentário secundário, incluindo a maior parte do que circulou no crypto Twitter na semana passada, está errado em maneiras interessantes.

Anneke de Vries é a Líder de Regulamentação de hoge.gg. Trabalhou na ESMA de 2018 a 2023 no arquivo que se tornou MiCA e não possui relação consultiva atual com nenhum dos emissores mencionados acima.