MiCA fas 2 träder i kraft i november. Här är vad som ändras för EU:s stablecoin-marknad.
MiCA titel III och titel IV blir helt tillämpliga den 30 november 2026. Vi bryter upp utgivningscapen, EBA RTS och vad Circle, Tether och RWA-stablecoin-utgivare faktiskt måste göra.
Den 30 november 2026 blir den andra tranchen av Regulation (EU) 2023/1114 – bättre känd som MiCA – helt tillämplig i alla tjugosju medlemsstater. Titeln III, som reglerar token med anknytning till tillgångar (ARTs), och titeln IV, som reglerar e-mognadstoken (EMTs), har tekniskt sett varit i kraft sedan den 30 juni 2024, men det övergångsregler som föreskrivs i artikel 143 upphör detta november. Efter detta datum behöver en utgivare som vill erbjuda en euro- eller dollarvalutad stablecoin till EU-medborgare ett godkännande från en behörig nationell myndighet – BaFin i Frankfurt, AMF i Paris, CSSF i Luxemburg – eller måste lämna marknaden. Den europeiska bankmyndigheten (EBA) publicerade den sista omgången av regulatoriska tekniska standarder för reservkomposition i juli 2025, och den europeiska myndigheten för värdepapper och marknader (ESMA) avslutade den sista av sina Q&A-konsultationer på nivå 3 i februari 2026. Arkitekturen är nu helt klar.
Vad som står på spel är cirka 165 miljarder SEK av stablecoin-marknadsvolym, varav EBA bedömer att mellan 18 och 24 miljarder SEK hålls av plånböcker med EU-medborgare. Det är den adresserbara marknaden som regleringen försöker föra in på balansräkningen. Två utgivare – Circle, som erhöll ett EMI-godkännande i Frankrike i juli 2024, och Société Générale-FORGE, som har emitterat EURCV sedan 2023 – opererar redan inom ramen. Tether gör inte det och har varit öppet negativ till MiCA:s reservregler. Den intressanta frågan för de kommande nittio dagar är inte om USDT kommer att avlistas från Binance EEA och Kraken – det har det redan i stor utsträckning – men om de sekundära utgivarna (Agora, Ripple’s RLUSD, Ethena’s USDe, BlackRock’s BUIDL feeder shares) väljer Paris, Frankfurt eller Dublin, och vad varje regulator (Finansinspektionen) är villig att godkänna.
Vad som faktiskt ändras den 30 november
Det juridiska mekanismen är inte särskilt glamorös. Artikel 48 i MiCA förbjuder erbjödning eller handel med en EMT av någon annan än en kreditinstitut eller ett auktoriserat elektroniskt penninginstitut. Artikel 16 gör detsamma för ARTs. Det övergångsregler i artikel 143(3) gav utgivare som opererade före den 30 juni 2024 ett 18 månaders grandfathering-vind – detta vind upphör den 30 november 2026. Från den 1 december kan en kryptoasset-serviceprovider (CASP) auktoriserad enligt titel V inte lista en stablecoin vars utgivare saknar motsvarande titel III eller titel IV-auktorisation. I praktiken innebär det att orderboken upphör, inte att någon användare som håller tokenen måste sälja. Självförvaring är oförändrad; regleringen är en utgivare- och platsnivåinstrument, inte ett plånboknivåinstrument.
Reservregler är där tekniken visar sig. Artikel 36 kräver att EMT-utgivare har reserv av minst lika stort värde, separerade från utgivarens egna medel, och – detta är den bitiga delen – att minst 30 % av dessa reserv måste ligga i depåer med kreditinstitut för icke-signifikanta EMTs, vilket ökar till 60 % för signifikanta (artikel 45 läst med EBA RTS på eget kapital och likviditet som fastställdes tidigt 2025). Resten kan ligga i mycket likvida finansiella instrument med minimal marknads- och kreditrisk. Det finns en daglig återbetalningspå-par-åtagande enligt artikel 49, och ingen ränta kan ackumulera till innehavare. Den sista punkten – ingen avkastning – är den provision som drev BUIDL och andra tokeniserade T-bill-fonder till ART-regimen istället för EMT-regimen, med alla disclosure- och white paper-åtaganden som följer med titel III.
Den “signifikanta” tröskeln och varför 200 miljoner euro är viktigt
Artikel 43 och artikel 56 introducerar ett tvånivåsystem. En stablecoin är “signifikant” om den uppfyller tre av sju kriterier, men i praktiken domineras diskussionen av två trösklar: en kundbas över 10 miljoner innehavare, och en genomsnittlig daglig volym av transaktioner som används som betalningsmedel över 500 miljoner euro, eller en genomsnittlig daglig antal transaktioner över 2,5 miljoner. EBA:s Implementing Technical Standards specificerar vidare att den relevanta volymtröskeln för att trigga förstärkt tillsyn – inklusive direkt EBA-tillsyn enligt artikel 117 – sätts in vid en genomsnittlig daglig transaktionsvolym av 200 miljoner euro i alla EU-medlemsstater tillsammans, mätt på ett roterande 90-dagarsbasis.
När en token korsar denna tröskel, möter utgivaren ytterligare eget kapital-åtaganden (3 % av genomsnittet av reservmedlen, jämfört med 2 % för icke-signifikanta), interoperabilitetsåtaganden, och en återbetalnings- och återbetalningsplan som granskas årligen av EBA:s gemensamma tillsynsgrupp. För icke-eurovalutade EMTs, artikel 58 – den mest kontroversiella provisionen i hela regleringen – begränsar antalet transaktioner som används som betalningsmedel inom EU till 1 miljon per dag och det sammanlagda värde till 200 miljoner euro per dag. Över dessa cap måste utgivaren stoppa emittering av nya token tills volymen faller under tröskeln. Det är artikeln som US Treasury, i sitt oktober 2024 kommentarbrev, kallade “unik i internationell finansiell reglering”.
Utgivare-för-utgivare: vem är redo, vem är inte
| Utgivare | Token | MiCA-status (nov 2026) | Liknande Art. 58-impact |
|---|---|---|---|
| Circle | USDC / EURC | EMI-godkännande, ACPR (Frankrike), juli 2024 | USDC-volym nära 200 miljoner euro/dag-cap; EURC påverkad |
| Tether | USDT / EURT | Ingen auktorisering sökta; avlistad från EU-CASP | Utan räckvidd genom utträde, inte compliance |
| Société Générale-FORGE | EURCV | Kreditinstitut, auktoriserad före MiCA | Ned under signifikans-trösklar |
| Paxos / Agora | USDG / AUSD | Auktorisering på väg, MFSA (Malta)-väg | Volym väl under cap |
| Ripple | RLUSD | EMI-applikation inlämnad Q1 2026, Irland | Ned under cap; tillväxtbegränsad av design |
| BlackRock / Securitize | BUIDL | Behandlad som MiFID II-fondandel, inte EMT | Utan MiCA-stablecoin-räckvidd |
| Ethena | USDe | Ingen EU-auktorisering; inte en stablecoin enligt Art. 3(7) | Kan behandlas som ART eller annan kryptoasset |
Circle är den enda stora dollar-stablecoin-utgivaren som spelade regleringen som skriven. Dets EMI-auktorisering från Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution täcker både USDC och EURC, och ger det passageringsrätt till varje medlemsstat. Trade-off är artikel 58-cap. USDC:s mätta EU-on-chain-volym – vad EBA:s övervakningsmetodik räknar som “använd som betalningsmedel” istället för som kapital eller som en handelspar – ligger runt 140–180 miljoner euro per dag beroende på vecka. Marknaden har sett detta antal krypa uppåt hela året. Den första utgivare-imponerade mint-pausen enligt artikel 58, när den kommer, kommer att vara en verklig test av om cap kan hålla en trovärdig peg eller om det genererar en arbitrage-premium av den typ vi tidigare sett i offshore-renminbi-marknaden.
Vad EBA Q&A faktiskt säger
Den intressanta nivå 3-guiden landade tyst. EBA:s single rulebook Q&A 2025_7341 specificerade att algoritmiska stabiliseringsmekanism – kategorin som dödade UST i maj 2022 – faller helt utanför EMT-definitionen och är förbjudna att marknadsförs som stablecoins enligt artikel 19(2)(b). Det formaliserar vad ESMA har signalerat sedan FTX-kollapsen: det finns ingen väg till auktorisering för en Terra-stil-design i unionen, helt stopp. Separat, Q&A 2025_7402 specificerade att wrapped token (wBTC, wETH) inte är EMTs i sig själva eftersom de inte syftar till att hålla ett stabilt värde genom referens till en officiell valuta, vilket tar bort en källa till juridisk osäkerhet för CASPs som kör cross-chain-bridgar.
Q&A som är mest viktig för de kommande sex månader är 2026_7588, som specificerar hur artikel 58-transaktionsräkning mäts för token som används i DeFi. EBA:s syn – och det är en syn, inte en tydlig textuell läsning – är att swaps inom en automatiserad market maker-pool räknas till cap om EU-medborgaren kan identifieras genom CASP-onramp, men contract-to-contract-transaktioner mellan två icke-kustodiska adresser inte. I praktiken innebär det att Uniswap-volym på Arbitrum och Base är delvis i räckvidd, beroende på hur front-end attribuerar användaren. Förvänta dig rättsfall. För traders är den praktiska effekten att varje EU-riktad CASP kommer att börja filtrera och rapportera volym när det roterande 90-dagarsgenomsnittet når 160 miljoner euro, vilket är EBA:s informella tidigvarningsnivå.
Hur detta divergerar från US-approach
US betalningsstablecoin-ramverk som framgick från GENIUS Act (P.L. 119-12, signerad juli 2025) tar en strukturellt annorlunda väg. Federala kvalificerade betalningsstablecoin-utgivare kan välja mellan ett nationellt bankcharter från OCC, ett statligt trustcharter som erkänns enligt federala preemption-provisioner, eller – för utgivare under 10 miljarder dollar i utestående token – ett statligt-regim som övervakas av den relevanta statliga bankregulatorn. Det finns ingen motsvarighet till artikel 58. Det finns ingen volymcap på icke-USD-valutade stablecoins. Reservkompositionsregler är striktare på papper – endast cash, insatta depåer, T-bills under 93 dagar, och overnight repos – men tillsynsarkitekturen är single-jurisdiction federal-eller-statlig istället för den dubbla EBA/nationell behörig myndighet-modellen i unionen.
Resultatet, 12 månader framåt, kommer att vara en bifurcerad global marknad. En US-charterad Circle, Paxos eller Anchorage stablecoin kommer att vara fri att användas som betalningsmedel i varje US-jurisdiktion, med single-regulator-tillsyn och ingen volymcap. Samma token, erbjöd till unionen, kommer att vara under 200 miljoner euro/dag-brake – om den inte är valuterad i euro. Det är inte ett misstag; artikel 58-mekanismen var explicit designad att skydda monetär suveränitet genom att begränsa substitution av foreign-currency-stablecoins för euro-depåer. Om det lyckas beror på om euro-valutade EMTs når likviditetströskeln som behövs för att vara en trovärdig alternativ. I november 2026 är svar “inte än”. EURC och EURCV tillsammans ligger under 500 miljoner euro i cirkulation. Marknaden som regulator vill att ska existera är marknaden som regulator nu behöver vänta på.
Tre praktiska konsekvenser för de kommande nittio dagar
- Orderbok-reshuffling på EU-CASP. Förvänta dig Binance EEA, Kraken EU och Coinbase Germany att publicera uppdaterade supported-asset-listor i första vecka av november. Token utan auktoriserad utgivare upphör från spot-pair först, sedan från custody.
- USDC:s första smak av artikel 58. Om on-chain-volym fortsätter vid den nuvarande trajektori, kommer Circle att vara tvunget att pausa EU-minting eller acceptera en EU-utgiven sub-balans med separat accounting. Den tekniska lösningen är redan utformad; den politiska frågan är om ACPR är villig att vara regulator som införde den första mint-frysningen.
- RWA-stablecoins riktade bort från MiCA. BUIDL och liknande tokeniserade money market-fonder struktureras som MiFID II-fondandel istället för EMTs, vilket ger dem yield-bärande status som EMTs inte kan ha. Det är en regulatorisk arbitrage som kommissionen är medveten om och kan stänga i MiCA-utvärdering enligt artikel 140 som införs 2027.
För våra läsare som övervakar depeg-risk och on-chain-likviditet, är relevanta sidor stablecoin peg monitor, market dashboard och regulatory calendar, som nu listar varje medlemsstat-auktorisationsdatum genom 2027. Full text av regleringen, inklusive