Nästa BTC-halvning är 312 dagar bort. Minerns stresstest börjar nu.
312 dagar till den 5:e BTC-halvningen. Subsidiet sjunker från 3,125 till 1,5625 BTC vid block 1 050 000. CleanSpark, Riot och Marathon kommer alla att möta en hashprice som måste överstiga 0,062 USD/TH/dag för att nå brytpunkten.
Bitcoins femte halvning är för närvarande planerad till ungefär 7 april 2028, vid blockhöjd 1 050 000 – 312 dagar från idag baserat på det rörliga blocktidsmedelvärdet på 9 minuter 47 sekunder som följs av mempool.space. Subsidiet kommer att sjunka från 3,125 BTC till 1,5625 BTC per block. Den dagliga utgivningen sjunker från 450 BTC till 225 BTC. Vid Tuesday’s spot på 101 840 USD är skillnaden mellan 45,8 miljoner USD och 22,9 miljoner USD av ny utgivning per dag som når minerns plånböcker. Subtrahera 22,9 miljoner USD och den marginaliserade säljaren i tillgångsklassen ändrar karaktär över natten. Nedräkningen är nu kort nog att minerns balansräkningar ompositioneras i realtid, och equity-marknaden handlar redan den implicerade stressen. CleanSpark, Riot Platforms och Marathon Digital har var och en underpresterat BTC med 18–31 % årstid trots att spot handlas nära sexfigursnivåer.
Vad som står på spel är om den offentliga minerns sektor klarar nästa halvning med sin nuvarande kapitalstruktur intakt, eller om ASIC-capex-cykeln 2024–2026 visar sig ha varit felaktigt tidssatt i förhållande till ett halverat subsidium och en hashprice som ännu inte har återhämtat sig. Det mest exakta måttet på minerns stress är hashprice – intäkt per terahash per dag, nuvarande 0,062 USD enligt Luxor hashprice index. Vid halvningen halveras detta nummer mekaniskt om inte transaktionsavgifter eller spotpris dubblar sig. Något av dessa är inte basfallet. Minern som kom in i 2026 med fel flotta, fel kraftavtal eller fel skuldcovenant kommer att bli synliga i Q1 2027.
Subsidietts matematik
Subsidiettschema genomförs av varje full nod som validerar blockbelöningen vid varje höjd. Den femte halvningen sänker per-block-subsidiet från 3,125 BTC till 1,5625 BTC. Det är ungefär 99,7 % av den totala minerns intäkt vid nuvarande avgiftsnivåer – transaktionsavgifter har i genomsnitt varit 5,4 % av blockbelöningen över de senaste 90 dagar enligt mempool.space, men varierade från 1,2 % (låg-mempool veckoslutslull) till 18 % (9 mars ordinals-spik). Vid dagens spot och dagens hashrate på 712 exahash per sekund enligt Glassnode, sjunker den dagliga utgivningsvärde efter halvning från 45,8 miljoner USD till 22,9 miljoner USD. Den totala minerns intäkt, inklusive avgifter, sjunker från ungefär 48,3 miljoner USD till 25,2 miljoner USD per dag, om avgifter växer proportionellt.
| Metric | Today | Day after halving (BTC flat) | Day after (BTC +50%) |
|---|---|---|---|
| Block subsidy (BTC) | 3.125 | 1.5625 | 1.5625 |
| Daily issuance (BTC) | 450 | 225 | 225 |
| BTC spot (USD) | $101,840 | $101,840 | $152,760 |
| Daily subsidy revenue | $45.8m | $22.9m | $34.4m |
| Daily fee revenue (est) | $2.5m | $2.5m | $3.8m |
| Hashprice (USD/TH/day) | $0.062 | $0.034 | $0.051 |
| Breakeven J/TH (at $0.05/kWh) | ~28 J/TH | ~17 J/TH | ~24 J/TH |
Hashprice är det enda nummer som betyder något
Hashprice – intäkt per terahash per dag – komprimerar allt till ett enda jämförbart nummer. Dagens 0,062 USD/TH/dag är ungefär 30:e percentilen av 2024–26-intervallet. Det lägsta 2024 efter halvning var 0,038 USD, nått i september 2024 när svårigheten hade ökat 14 % och spot var på 58 000 USD. Nuvarande nivå är konstruktiv men inte löst; minern som kör 25–30 J/TH ASICs (Antminer S21-generation) klarar över 0,04 USD/TH/dag netto av kraft vid 0,05 USD/kWh. Minern som kör 38+ J/TH legacy-flottor (S19j Pro och äldre) klarar precis över brytpunkten. Vid halvning komprimeras dessa nummer med 50 % innan någon svårighetsjustering tas i beaktande.
Svårigheten är den osäkra variabeln. Om hashrate stannar på 712 EH/s genom halvningen, stannar svårigheten flat och hashprice halveras på 1:1-basis med subsidiettskärningen. Om hashrate sjunker 15–20 % efter halvning – det typiska mönster som marginaliserade minern kapitulerar – justeras svårigheten ner två veckor senare och de kvarvarande minern återhämtar ungefär 15–20 % av hashprice-förlusten. Halvningen 2024 visade en 6 % hashrate-sänkning i den första månaden, mildare än 2020 års 22 % sänkning eftersom ny ASIC-effektivitet lindrade slaget. Halvningen 2028 kommer sannolikt att se en liknande 8–12 % sänkning baserat på nuvarande flottaåldersdistribution enligt Cambridge’s CBECI dashboard.
Offentliga minerns balansräkningar, rankade efter halvningberedskap
De tre stora amerikanska-listade offentliga minern går in i halvningen med mycket olika positionering. CleanSpark har den renaste flotta – genomsnittlig effektivitet 19,4 J/TH enligt deras Q1-utredningar – och kör nästan helt S21-generationshårdvara. Deras hashprice-brytpunkt vid 0,045 USD/kWh kraft är ungefär 0,022 USD/TH/dag, vilket innebär att de klarar halvningen under nästan vilket spot-scenari ovanför 80 000 USD. Riot är mitt-paket: flotta-effektivitet 23 J/TH, men deras Rockdale och Corsicana-sites har kraftavtal på 0,029 USD/kWh vilket ger dem den lägsta cash-kostnad per coin bland den listade gruppen. Marathon är frågetecknet: flotta-effektivitet 26 J/TH, mer geografiskt spridd, och en större BTC-treasury-position vilket innebär att deras P&L är alltmer en levererad bet på BTC-pris snarare än operativ marginal.
De mindre listade minern är en annan kategori. Hut 8, Bitfarms, Iris Energy, TeraWulf och Core Scientific kör alla flottor med genomsnittlig effektivitet i 26–32 J/TH-bandet. Deras halvningmatematik är brutal vid flat spot: hashprice på 0,034 USD/TH/dag mot kraft-inkluderad brytpunkt på 0,027–0,031 lämnar operativa marginaler i de låga singel-digits. Operativ störning, kraftpris-spik eller 10 % sänkning i BTC-spot placerar den marginaliserade minern i gruppen vid negativ cash-marginal. Det historiska mönsteret föreslår att två till tre offentliga minern kommer att bli antingen köpta eller omstrukturerade inom 12 månader efter halvningen. Cykeln 2024 visade Core Scientific som kom ut från Chapter 11 och konsolidering i privat minning; cykeln 2028 kommer att producera en liknande shakeout, större i dollar-värde eftersom sektorn är större.
Avgiftsmarknaden har inte gjort vad det behövde
För 17 år har Bitcoin-kommuniteten talat om övergången från subsidiumintäkt till avgiftintäkt. I praktiken har det inte hänt. Genomsnittliga transaktionsavgifter som procent av blockbelöning ligger på 5,4 % över de senaste 90 dagar, ner från en topp på 23 % under april 2024 ordinals-frensi. Bitcoin Runes-protokollet lanserat vid halvningen 2024 har producerat sporadisk men inte hållande avgiftsbehov. Lightning Network-kapacitet på 5 400 BTC hanterar verklig ekonomisk aktivitet men genererar nästan inga bas-lägeavgifter. Mempool spenderar mest dagar under 50 000 transaktioner i kö, väl inom blockkapacitet.
Det betyder något eftersom den långsiktiga minerns säkerhetsmodell kräver att avgifter till slut ersätter subsidium. Vid dagens avgiftsnivå på 2,5 miljoner USD per dag, måste avgifter växa ungefär 18x för att helt ersätta post-halvning-subsidium vid flat spot. Den tillväxtpath kräver antingen en hållande spik i on-chain-aktivitet från nya protokoll, en mycket större ordinals-stil spekulationscykel, eller en strukturell ändring i hur Bitcoin används som en betalningsnivå. Något av dessa är inte basfallet för 2028. Det sannolika resultatet är att post-halvning-säkerhetsbudgeten sjunker i real dollar-värde, hashrate komprimeras 10–15 %, och nätverket opererar vid en lägre aggregat säkerhetsnivå tills nästa bull-cykel betar spot högt nog för att återställa minerns ekonomi.
Den privata minerns kohort är den osynliga variabeln
Offentliga minern står för ungefär 28–32 % av nätverkshashrate beroende på vilken attributionsmodell du tror på. De återstående 68–72 % är privata och i stort sett orankade – ryska och kazakiska industriella operationer, amerikanska privata minern som Cipher och Strongholds icke-offentliga liknande, medelösterns statsanknutna operationer, och en lång rad av mindre operatörer i låg-kraftkostnad-geografier. Den kohort går in i halvningen med mycket olika ekonomi än den listade sektorn. Ryska operatörer med sub-0,03 USD/kWh vattenkraft eller stranded-gas-kraft klarar halvningen komfortabelt vid vilket spot ovanför 50 000 USD. Medelösterns operationer som opererar effektivt vid-kost som en del av nationella diversifieringsstrategier har ingen profit-driven kapituleringspunkt. Motsatsvis är amerikanska privata hosting-faciliteter som kör äldre flottor på kommersiell kraft den mest utsatta kohorten i hela universum, och de är inte synliga i någon offentlig dataset tills de stänger ner.
Den asymmetri betyder något för post-halvning-hashrate-trajekten. De offentliga minern vi kan modellera är de som är minst sannolika att kapitulerar först; den privata kohort som kapitulerar först är osynlig tills svårighetsjusteringsdata konfirmerar att det har hänt. Halvningen 2024 visade en 6 % nätverkshashrate-sänkning, nästan helt från privata minern – offentliga minerns hashrate växte faktiskt genom halvningen som listade operatörer absorberade den frigjorda kraftkapaciteten. Det samma mönster kommer sannolikt att upprepas i 2028, med den ytterligare knut att AI-hosting-behov för grid-kapacitet nu konkurrerar aggressivt med minning-hosting-behov. Kraftavtalsuppdateringar i 2026–27 kommer att vara den ledande indikatorn för vilka privata minern som klarar.
AI-datacenter-pivoten är den osäkra variabeln
Ungefär en tredjedel av offentliga minerns capex över de senaste 12 månader har omriktat sig till AI/HPC-hosting. Iris Energys Childress-facilitet, Core Scientifics CoreWeave-avtal, TeraWulfs Lake Mariner-expansion – dessa är bett att den högre marginaliserade AI-hosting-businessen kan lindra halvningstressen. Den unit-ekonomi är verklig: AI-hosting genererar 1,50–2,50 USD per kWh av gross-intäkt mot 0,30–0,50 USD för minning vid nuvarande hashprice. Den nackdel är att conversion-capex är hög – ungefär 1,5–2,0 miljoner USD per MW för AI-klassad vätskekylning, transformatoruppdateringar och tier-3-nätverk, mot 0,4–0,7 miljoner USD per MW för minning-klassad buildout. Minern som kan pivotera betydande kapacitet kommer att överpresterar; de som inte kan kommer att bli pressade av både halvningen och den stigande AI-kraft-konkurrensen för grid-kapacitet.
Vad att se härifrån
Tre variabler betyder något. Först, offentliga minerns Q2 och Q3-earnings-calls – lyssna för guidance om flotta-uppdatering-capex och AI-hosting-conversion