Die zweite Etage der ETFs: Optionen, Rendite und Volatilität

Diese Woche starren wieder alle auf dieselbe Zahl: den Flow. In der Woche bis zum 22. August zogen die US-amerikanischen Spot-Bitcoin-ETFs netto rund 1,9 Milliarden US-Dollar an, die stärkste Woche seit Oktober 2025. Bitcoin notiert bei etwa 78.900 US-Dollar, umgerechnet rund 67.500 Euro, bei einer Marktkapitalisierung von etwa 1,58 Billionen US-Dollar (CoinGecko), und die Fonds halten zusammen 1.246.336 BTC im Gegenwert von knapp 98,4 Milliarden US-Dollar (bitbo). Mit dem Notenbank-Symposium in Jackson Hole ab dem 27. August und Kevin Warshs erster Grundsatzrede als Fed-Chef fragt sich der Markt vor allem eines: Bleibt das Geld?

Doch die Flow-Zahl ist nur das Erdgeschoss. Über den Spot-ETFs ist in weniger als zwei Jahren ein zweiter, nach manchen Kennzahlen größerer Markt gewachsen: Optionen auf die ETFs selbst, eine Welle von „Einkommens“-ETFs, die Bitcoins Schwankungen in monatliche Auszahlungen verwandeln, und die Absicherungsströme, die aus alldem entstehen und den Spot-Preis leise mitsteuern. Nichts davon taucht in der täglichen Zu- und Abfluss-Bilanz auf. Willkommen in der zweiten Etage.

Der Flow, den die Schlagzeile nicht zählt

Der Flow, den jede Schlagzeile meint, ist einfach definiert: neu geschaffene Anteile minus zurückgegebene Anteile, netto in US-Dollar. Dahinter steckt echtes Kaufen und Verkaufen von Bitcoin durch die Emittenten. Diese Größe ist wichtig, aber sie beschreibt nur die unterste Ebene. Darüber liegen drei Ströme zweiter Ordnung, die keine Flow-Statistik erfasst.

Erstens Optionen auf IBIT und die übrigen Fonds, mittlerweile einer der tiefsten Bitcoin-Optionsmärkte der Welt. Zweitens Covered-Call- oder Einkommens-ETFs, die IBIT halten und Kaufoptionen dagegen verkaufen, um Prämien auszuschütten. Drittens die Hedging-Ströme, die aus all diesen Optionen entstehen und über die Absicherung der Händler auf den Spot-Preis zurückwirken. Keiner dieser drei erscheint in der Zahl, die abends durch die Feeds läuft, und doch bewegen sie gemeinsam den Kurs und zähmen zunehmend die Volatilität. Der Rest dieses Textes vermisst diese zweite Etage, und er erklärt, warum sie ausgerechnet jene Anlegerinnen und Anleger in Österreich betrifft, die den größten Teil davon gar nicht direkt kaufen können.

Ein Größenvergleich zeigt, wie sehr sich das Verhältnis verschoben hat. Die Spot-ETFs halten zusammen gut 1,2 Millionen Bitcoin, ein beträchtlicher, aber begrenzter Bestand. Der Derivate-Überbau darüber, gemessen am nominellen Open Interest der Optionen, bewegt sich in einer ähnlichen Größenordnung wie der gesamte in ETFs gehaltene Wert und wächst schneller. In reifen Anlageklassen ist das die Regel: Der Terminmarkt ist oft ein Vielfaches des Basiswerts. Bitcoin holt diesen Zustand gerade im Zeitraffer nach, und mit jeder neuen Optionsserie verschiebt sich ein Stück Preisbildung vom Erdgeschoss in die Etagen darüber.

Von null auf Weltspitze: IBITs Optionen überholen Deribit

Im November 2024 startete an der Nasdaq der Handel mit Optionen auf BlackRocks iShares Bitcoin Trust (IBIT), und das Debüt fiel außergewöhnlich rege aus (KuCoin). Was danach geschah, ist eine der schnellsten Marktverschiebungen der jüngeren Krypto-Geschichte. Bis April 2026 kletterte das Open Interest der IBIT-Optionen auf rund 27,6 Milliarden US-Dollar und überholte damit kurzzeitig die etwa 26,9 Milliarden von Deribit, der seit fast einem Jahrzehnt dominierenden krypto-nativen Börse. Zum ersten Mal war ein US-regulierter Handelsplatz die größte einzelne Bitcoin-Optionsbörse.

Das zusammengefasste nominelle Open Interest der beiden führenden Bitcoin-Optionsinstrumente näherte sich der Marke von 80 Milliarden US-Dollar, etwa das Zehnfache des Niveaus von Anfang 2024, wobei der Großteil des Wachstums auf die vorangegangenen sechs Monate entfiel (FalconX). Anfang 2026 stand IBIT allein für rund 52 Prozent des gesamten Bitcoin-Options-Open-Interest, während Deribits Anteil unter 39 Prozent rutschte, von einst über 90 Prozent fünf Jahre zuvor (KuCoin). IBIT bringt es auf ein durchschnittliches Tagesvolumen von etwa 3,7 Milliarden US-Dollar und zählt damit zum obersten Prozent aller Optionsprodukte überhaupt (The Block).

Der Grund für dieses Tempo liegt weniger in einer plötzlichen Krypto-Euphorie als in der Verteilung. IBIT-Optionen liegen in jedem gewöhnlichen US-Brokerdepot neben Optionen auf Apple oder den S&P 500, unterliegen denselben Clearing- und Sicherheitenregeln und lassen sich von Portfoliomanagern nutzen, denen der Handel auf einer reinen Krypto-Börse verwehrt ist. Wo Deribit ein spezialisiertes Publikum bedient, öffnet IBIT die Tür für den gesamten regulierten Optionshandel der Wall Street. Diese Zugänglichkeit, nicht ein besseres Produkt, erklärt den steilsten Teil der Kurve.

Optionen schlagen Futures: die Wette hat sich gedreht

Hinter dieser Verschiebung steckt eine noch grundlegendere. Anfang 2026 überstieg das Open Interest der Bitcoin-Optionen erstmals jenes der Futures und begann, die Kursausschläge zu dämpfen (CoinDesk). Das klingt technisch, ist aber ein Regimewechsel. Jahrelang drückte sich eine Bitcoin-Meinung vor allem in gehebelten, gerichteten Futures aus, deren Preis linear mit dem Basiswert läuft und deren Zinskurve, die Futures-Basis, den Markt trug.

Wer diese Basis-Welt kennt, weiß, wie eng Terminmarkt und Kassakurs verzahnt sind; wir haben das in der Zinskurve der Kryptowelt ausführlich beschrieben. Optionen funktionieren anders. Ihr Wert ist nichtlinear, ihre Absicherung ist konvex, und genau diese Konvexität, in der Fachsprache das Gamma, verändert das Mikroverhalten des Marktes, sobald Optionen relativ zu Futures größer werden. Je mehr die zweite Etage wächst, desto stärker prägen Absicherungsströme aus Optionen den Kurs, den man im Erdgeschoss sieht.

Wie eine Aktie den Bitcoin-Preis bewegt

Eine IBIT-Option ist streng genommen eine Option auf die Anteile eines Fonds, nicht direkt auf Bitcoin. Weil IBIT den Spot-Kurs aber nahezu eins zu eins abbildet, abzüglich der Gebühr, ist eine IBIT-Option faktisch eine Bitcoin-Option in einem US-regulierten Mantel: zentral gecleart, in jedem normalen Wertpapierdepot handelbar, mit den vertrauten Schutzmechanismen der Börse. Für Institutionen, die Bitcoin bisher nur über Umwege erreichten, senkt das die Schwelle drastisch.

Die Übertragungskette ist kürzer, als sie wirkt. Handelt jemand eine IBIT-Option, sichert der Market-Maker seine Position ab, indem er IBIT-Anteile kauft oder verkauft; über den Schaffungs- und Rücknahmemechanismus des ETFs wird daraus reales Kaufen oder Verkaufen von Bitcoin; der Spot-Kurs bewegt sich. Aktivität, die zwei Ebenen über dem Basiswert liegt, landet am Ende doch im Kassamarkt. Greg Magadini, Derivate-Chef beim Analysehaus Amberdata, weist seit Längerem darauf hin, dass die IBIT-Optionen binnen kurzer Zeit zu erstrangigen Handelsinstrumenten wurden und dass seit ihrem Start die Bitcoin-Volatilität stetig heruntergehandelt wird (Amberdata).

Wichtig ist der feine Unterschied in der Abwicklung. IBIT-Optionen werden physisch abgewickelt: Wird eine Kaufoption ausgeübt, wechseln echte IBIT-Anteile den Besitzer, was den Absicherungsdruck direkt in den ETF und damit in den Kassamarkt trägt. Klassische Krypto-Optionen auf Deribit werden dagegen bar abgerechnet, also in Coin ausgeglichen, ohne dass zwingend ein Basiswert bewegt wird. Diese scheinbar technische Fußnote erklärt, warum der Aufstieg der ETF-Optionen den Spot-Markt enger verzahnt als jede frühere Derivate-Welle: Jede gehandelte Kontraktserie kann am Ende in reale Bitcoin-Käufe oder -Verkäufe münden, und genau diese Rückkopplung macht die zweite Etage für den Preis so bedeutsam.

Die Kundschaft der beiden großen Plätze unterscheidet sich dabei deutlich. Deribit wird von kurzen Laufzeiten unter drei Monaten und krypto-nativem Fluss dominiert, während IBIT von Beginn an mit langlaufenden Kaufoptionen startete, wie sie zu institutionellen Absicherungen passen; die Put-Call-Verhältnisse laufen entsprechend auseinander, bei Deribit um 0,5 bis 0,6, bei IBIT eher im Bereich von 0,3 (FalconX). Kurz: IBIT-Optionen sind der Ort, an dem Institutionen strukturelle, längerfristige Meinungen ausdrücken.

Rendite aus Volatilität: die Einkommens-ETFs

Das für Privatanleger folgenreichste Produkt der zweiten Etage ist ein anderes: der Covered-Call- oder Einkommens-ETF. Das Prinzip ist alt und stammt aus dem Aktienmarkt. Der Fonds hält ein Bitcoin-Engagement, spot oder über IBIT, verkauft Kaufoptionen gegen einen Teil davon, kassiert die Prämie und reicht sie als monatliche Ausschüttung weiter. In einem seitwärts oder mäßig steigenden Markt verdient man die Prämie; im Gegenzug deckelt man das Aufwärtspotenzial. So verwandelt sich Bitcoins hohe implizite Volatilität in eine Art Cashflow.

Ein Zahlenbeispiel macht den Handel greifbar. Angenommen, Bitcoin steht bei 67.500 Euro, und der Fonds verkauft für einen Monat eine Kaufoption mit Ausübungspreis 74.000 Euro. Fällt der Kurs oder bleibt er unter 74.000, verfällt die Option wertlos, und die vereinnahmte Prämie ist der Ertrag des Monats. Springt Bitcoin dagegen auf 82.000 Euro, muss der Fonds den Gewinn oberhalb von 74.000 auf dem belasteten Teil abgeben; der Anleger sieht dann eine schöne Ausschüttung, aber einen Fonds, der dem Spot-Kurs klar hinterherhinkt. Man tauscht also Aufwärtspotenzial gegen einen laufenden Prämienstrom, ein Geschäft, das sich in ruhigen Phasen auszahlt und in einer Rally bestraft.

Diese Produktklasse ist älter als BlackRocks Einstieg. Roundhill legte mit YBTC bereits im Jänner 2024 einen Bitcoin-Covered-Call-Fonds auf, NEOS folgte im Oktober 2024 mit BTCI, dem Bitcoin High Income ETF, der inzwischen rund 1,1 Milliarden US-Dollar verwaltet, eine annualisierte Ausschüttungsrate von etwa 26,7 Prozent bewirbt und dafür rund 70 Prozent in kurzlaufenden US-Staatsanleihen sowie etwa 30 Prozent Bitcoin-Engagement über synthetische Covered Calls hält (NEOS). Die Gebühren dieser Kategorie liegen bei knapp einem Prozent, ein Vielfaches der Spot-ETFs (Investing.com).

BlackRock BITA: der Gigant kassiert die Prämie

Am 16. Juni 2026 listete BlackRock den iShares Bitcoin Premium Income ETF unter dem Kürzel BITA an der Nasdaq (The Block). Als erster der ganz großen Emittenten überhaupt betritt BlackRock damit den Covered-Call-Markt, und das verändert die Optik. Der Fonds hält Spot-Bitcoin und IBIT-Anteile und verkauft monatlich Kaufoptionen auf rund 25 bis 35 Prozent seines IBIT-Bestands. Das Ziel: eine Jahresrendite von 15 bis 25 Prozent, bei mindestens 70 Prozent Teilhabe an Bitcoins Kursanstieg (iShares).

Mit 0,65 Prozent ist BITA das günstigste Produkt der Covered-Call-Kategorie und unterbietet die Konkurrenz von YBTC (rund 0,95 Prozent) und BTCI (0,99 Prozent) deutlich, bleibt aber teurer als ein schlichter Spot-ETF, der je nach Anbieter mit 0,14 bis 0,25 Prozent auskommt (Investing.com). Robert Mitchnick, bei BlackRock Leiter des Bereichs Digital Assets, sagt, BITA sei als Antwort auf konkrete Nachfrage entstanden und solle es Anlegern ermöglichen, „den Großteil ihres Bitcoin-Aufwärtspotenzials zu behalten“ und zugleich Erträge zu erzielen (The Block). Jessica Tan, verantwortlich für das Amerika-Geschäft im Produktbereich, betont, die Strategie erfordere „tiefe ETF- und Optionsexpertise, striktes Risikomanagement und Infrastruktur auf institutionellem Niveau“. Wenn der größte Vermögensverwalter der Welt ein Produkt baut, dessen ganzer Motor das Verkaufen von Optionen auf den eigenen ETF ist, dann ist die Options-Schicht keine Randerscheinung mehr, sondern Kerninfrastruktur.

Der Haken: warum „Rendite“ oft Kapitalrückzahlung ist

Zweistellige „Ausschüttungsraten“ klingen verlockend, doch sie sind keine Rendite im Sinne eines Anleihezinses. Drei Haken gehören zu jeder ehrlichen Betrachtung. Erstens das gedeckelte Aufwärtspotenzial: Wer Kaufoptionen verkauft hat, verzichtet in einer kräftigen Rally auf die Gewinne des belasteten Anteils; im starken Bullenmarkt hinkt ein Covered-Call-Fonds einem simplen Spot-ETF deutlich hinterher. Diese Strategien gedeihen laut Marktbeobachtern „in seitwärts bis mäßig volatilen Märkten, nicht in kräftigen Aufwärtsphasen“, und BITA kann bei extremen Kurssprüngen rund 30 Prozent der Aufwärtsbewegung liegenlassen (Investing.com).

Zweitens das volle Abwärtsrisiko: Fällt Bitcoin, trägt man den Verlust nahezu ungebremst, die vereinnahmte Prämie ist nur ein dünnes Polster. Drittens, und das ist der am meisten übersehene Punkt, die Kapitalrückzahlung. Ein erheblicher Teil der Ausschüttungen, bei manchen Fonds nahezu die gesamte, wird als return of capital verbucht, also als Rückzahlung des eigenen eingesetzten Geldes; das zehrt über die Zeit am Nettoinventarwert und an der steuerlichen Kostenbasis. NEOS weist in seinen eigenen Unterlagen ausdrücklich darauf hin, dass Ausschüttungen als Kapitalrückzahlung eingestuft werden können (NEOS). Eine beworbene Rate von 26 Prozent kann also mit einem Fonds koexistieren, der den Spot-Kurs unterbietet und langsam Substanz verliert.

Es ist dieselbe Lektion wie beim Basis-Trade, den wir unter dem Titel Kein Gratisgeld auseinandergenommen haben: In der Kryptowelt gibt es keine geschenkte Rendite. Jede „Rendite“ ist entweder verkaufte Volatilität oder übernommenes Risiko. Für einen langfristigen Bitcoin-Optimisten ist ein Covered-Call-ETF meist das falsche Werkzeug; für jemanden, der in einem Seitwärtsmarkt Erträge sucht und die Mechanik versteht, kann er passen.

Dealer-Gamma: der unsichtbare Steuermann des Spot-Preises

Jetzt schließt sich der Kreis zum Spot-Preis. Verkauft jemand, oder ein Einkommens-ETF, eine Kaufoption, dann kauft ein Market-Maker sie. Dieser Händler ist danach, in der Fachsprache, long gamma und sichert dynamisch ab: Steigt der Spot, verkauft er; fällt der Spot, kauft er, um seine Position marktneutral zu halten. Long-Gamma-Händler lehnen sich damit gegen jede Bewegung und dämpfen die Schwankungen.

David Lawant, Forschungsleiter bei FalconX, beschreibt die Kehrseite präzise: „Wenn Händler short gamma sind, zwingt die Absicherung sie, in fallende Kurse zu verkaufen und in steigende zu kaufen, was die Ausschläge verstärkt“ (FalconX). Solange aber ein stetiger, chronischer Nachschub an verkauften Kaufoptionen aus den Einkommens-ETFs und aus den Collars der Miner in den Markt fließt, sitzen die Händler strukturell auf der Long-Gamma-Seite, und ihre Absicherung stabilisiert den Spot-Kurs Tag für Tag. Das ist ein realer, wenn auch unsichtbarer Strom, der den Preis lenkt, ohne je in einer Flow-Statistik aufzutauchen.

Miner, Collars und das Dauerangebot an Volatilität

Die Einkommens-ETFs sind nicht die einzige Quelle verkaufter Optionen. Auch die Bitcoin-Miner speisen die zweite Etage. Wer eine Mining-Farm betreibt, hat laufende Stromkosten in Dollar oder Euro und ein Einkommen in Bitcoin, dessen Kurs schwankt; um die Rechnungen planbar zu machen, legen viele Betreiber sogenannte Collars an, sie verkaufen eine Kaufoption oberhalb des aktuellen Kurses und kaufen mit der Prämie eine Verkaufsoption darunter. Das Ergebnis ist ein abgesicherter Korridor, und als Nebenwirkung fließt ein weiterer, verlässlicher Strom verkaufter Kaufoptionen in den Markt.

FalconX nennt genau diese Kombination, das Prämienangebot aus Covered Calls und den Collars der Miner, als einen Grund, warum Bitcoins implizite Volatilität dauerhaft gedrückt bleiben könnte (FalconX). Zählt man beide Quellen zusammen, entsteht ein struktureller Verkäufer von Volatilität, der Tag für Tag Optionen in die Bücher der Market-Maker schiebt. Für die Händler bedeutet das eine chronische Long-Gamma-Position, für den Markt eine eingebaute Beruhigung. Anders als eine Notenbank, die aktiv eingreift, arbeitet dieser Stabilisator vollautomatisch und lautlos, und er ist genau so lange verlässlich, wie ihn niemand braucht.

Die gezähmte Volatilität

Die Folge ist messbar. Bitcoins implizite Volatilität ist auf die hohen Dreißiger bis niedrigen Vierziger gefallen, ungefähr die Hälfte des Niveaus von 2024, während die Volatilitätsrisikoprämie positiv und historisch normal bleibt (FalconX). Magadini von Amberdata beobachtet dasselbe von der Handelsseite: Seit dem Start der IBIT-Optionen wird Volatilität systematisch verkauft (Amberdata). Der Mechanismus ist klar: ein Dauerangebot an verkaufter Volatilität aus den Einkommensfonds plus die Long-Gamma-Absicherung der Händler pressen die realisierten Schwankungen zusammen, und Institutionen, die ihre Sicht über langlaufende Optionen statt über Hebel ausdrücken, glätten den Rest.

Das Paradox: Je stärker Bitcoin verpackt wird, desto ruhiger handelt es. Doch diese Ruhe ist bedingt. Zwingt ein Schock die Fonds und Händler dazu, auf die Short-Gamma-Seite zu kippen, etwa bei einem schnellen Sturz durch viele Strikepreise, verstärkt dieselbe Maschinerie die Bewegung, statt sie zu dämpfen. Komprimierte Volatilität ist nicht die Abschaffung des Risikos, sondern eingelagertes Risiko für einen schlechten Tag. Wie sich diese Struktur rund um Termine spannt, zeigt die Volatilitätsfläche vor Jackson Hole.

Für Anlegerinnen und Anleger hat diese Ruhe zwei Gesichter. Einerseits macht sie Bitcoin als Portfoliobaustein berechenbarer und stützt jene Argumente, die eine kleine, kontrollierte Beimischung ins Depot rechtfertigen. Andererseits verführt niedrige Volatilität dazu, das Risiko zu unterschätzen und die Position zu groß zu wählen, gerade weil der Kurs zuletzt so brav wirkte. Die Optionsmaschinerie glättet den Alltag, nicht den Ausnahmefall; die großen Sprünge, nach oben wie nach unten, kommen weiterhin, nur seltener und dann umso überraschender.

Jackson Hole als Stresstest

Diese Woche ist genau so ein Test, nur ohne Crash. Das Symposium der Kansas City Fed läuft vom 27. bis 29. August unter dem Titel „Financial Innovation: Implications for Payments and Policy“, mit Kevin Warshs erster Grundsatzrede als Notenbankchef am Freitagvormittag, dem 28. August (Kansas City Fed). Dass Zahlungsverkehr und Finanzinnovation erstmals ins Zentrum des Programms rücken, ist für den Kryptomarkt kein Zufall.

Optionsmärkte preisen einen bekannten Katalysator, indem sie die kurzlaufende Volatilität davor hochbieten und danach in sich zusammenfallen lassen, das klassische Ereignismuster. Die Rekordwoche mit rund 1,9 Milliarden US-Dollar Zufluss bis zum 22. August, in der auch die Ether-ETFs rund 700 Millionen anzogen und IBIT allein 1,33 Milliarden über fünf Handelstage sammelte, bedeutet, dass frische Spot-Nachfrage auf ein Regime gepresster Volatilität trifft (Cointelegraph). Nate Geraci vom ETF Institute hielt fest, Bitcoin- und Ether-Fonds hätten „jeweils ihre stärksten Wochenzuflüsse seit Oktober 2025“ verbucht. Wie sich die Volatilitätsfläche um Warshs Rede verhält, verrät, ob die Dämpfung hält, oder ob eine falkenhafte Überraschung die Händler auf die Short-Gamma-Seite kippt. Wer die Kulisse dieses Debüts einordnen will, findet sie in unserem Beitrag zu Warshs Auftritt und dem Bitcoin-Test. Der nächste echte Prüfstein folgt mit der FOMC-Sitzung am 15. und 16. September, dem ersten Zinsentscheid mit Warshs Dot Plot.

Was Anlegerinnen und Anleger in Österreich davon haben

Und jetzt die Ironie: Fast nichts aus dieser zweiten Etage lässt sich hierzulande direkt kaufen. US-ETF-Optionen wie jene auf IBIT und die US-Einkommensfonds BITA, BTCI oder YBTC verfügen über kein Basisinformationsblatt nach der PRIIPs-Verordnung und sind an Kleinanleger in der EU nicht vertreibbar. Ein Bitcoin-only-Fonds lässt sich zudem gar nicht als OGAW (UCITS) zulassen, weil die Diversifikationsregel einen Fonds aus einem einzigen Vermögenswert verbietet.

Was ein Österreicher kaufen kann, sind physisch besicherte Krypto-ETPs beziehungsweise ETNs auf Xetra, etwa von CoinShares, 21Shares, WisdomTree oder Bitwise. Das sind Schuldverschreibungen, keine Fondsanteile, sie dürfen einen einzelnen Wert abbilden, sind meist durch einen Verwahrer hinterlegt, tragen aber Emittenten- und Kontrahentenrisiko, ohne den Schutz eines Sondervermögens. Alternativ geht direkter Spot-Kauf über die in Wien ansässige Bitpanda. Regulatorisch fallen Spot-ETPs und Krypto-Dienstleister unter MiCA, mit der FMA als zuständiger Behörde in Österreich und der verkürzten Übergangsfrist bis 1. Juli 2026; Krypto-Optionen und Derivate hingegen sind Finanzinstrumente unter MiFID II und werden vom Marktaufseher überwacht, nicht von MiCA. Steuerlich unterliegen Gewinne aus Krypto und ETPs dem besonderen Steuersatz von 27,5 Prozent nach Paragraf 27a EStG, und inländische Depotbanken behalten die KESt automatisch ein.

Ein direktes europäisches Gegenstück zu BITA gibt es bislang kaum, doch die Bausteine wandern langsam über den Atlantik. Einzelne Emittenten experimentieren mit Krypto-ETNs, die eine Optionskomponente enthalten, und im Bereich der strukturierten Produkte, etwa Zertifikate mit Discount- oder Bonus-Mechanik, ist das Verkaufen von Volatilität ohnehin ein alter Bekannter. Wer solche Papiere erwägt, sollte dieselben drei Fragen stellen wie bei den US-Fonds: Wie stark ist das Aufwärtspotenzial gedeckelt, wie viel Abwärtsrisiko bleibt, und wie viel der beworbenen Ausschüttung ist tatsächlich Ertrag statt zurückgezahltes Kapital? Die Verpackung ändert sich von Kontinent zu Kontinent, die Physik der verkauften Option nicht.

Warum das trotzdem zählt: Die Options-Schicht setzt Preis und Volatilität jenes Bitcoins, das man tatsächlich hält, und die „Einkommens“-Vermarktung erreicht Europa längst über strukturierte Produkte und Covered-Call-ETNs, samt der Kapitalrückzahlungs-Falle von oben. Die ruhigere Kursentwicklung verändert auch das Risikobudget: Wer eine Position dimensioniert, sollte die halbierte Volatilität einpreisen, nicht die Turbulenz von 2024.

Wer verdient an der zweiten Etage?

Der Gebührenkrieg im Erdgeschoss hat die Margen der Spot-ETFs zusammengedrückt, auf 0,25 Prozent bei IBIT und bis hinunter zu 0,14 Prozent bei den günstigsten Anbietern. Die zweite Etage ist der Ort, an dem die Margen zurückkehren: Covered-Call-ETFs verlangen rund ein Prozent, das Vier- bis Fünffache eines Spot-Fonds, BITA immerhin noch 0,65 Prozent. Auf einen IBIT-Bestand von rund 60,4 Milliarden US-Dollar (bitbo) wirft die Spot-Gebühr überschlägig schon etwa 150 Millionen US-Dollar im Jahr ab; ein Einkommensfonds mit einem Prozent auf einige Milliarden ist im Verhältnis weit ertragreicher.

Auf der Nachfrageseite trifft dieses Angebot auf ein reales Bedürfnis. Ein schlichter Spot-ETF wirft keinen laufenden Ertrag ab, was ihn für einkommensorientierte Depots, für Stiftungen, Pensionsvehikel und Anleger in der Auszahlungsphase, wenig attraktiv macht (Investing.com). Genau diese Lücke füllen die Einkommens-ETFs, indem sie Bitcoins Volatilität in etwas übersetzen, das auf einem Kontoauszug wie eine Dividende aussieht. Dass es keine Dividende ist, sondern verkaufte Optionsprämie und oft zurückgezahltes Kapital, ist die Nuance, die im Verkaufsprospekt steht und im Werbematerial verschwindet.

BlackRock verdient nun gleich dreifach: an IBIT selbst, an BITA mit Optionen auf ebenjenes IBIT, und mittelbar an der Liquidität des Optionsökosystems, das sich rund um den ETF gebildet hat. Bitcoins Volatilität, einst ein Ärgernis für Institutionen, ist zur Produktlinie geworden. Das vertieft die Konzentration, die wir unter dem Titel Der Gewinner nimmt alles beschrieben haben: Wer den tiefsten, liquidesten Optionsmarkt besitzt, kann auch die profitabelsten Einkommensprodukte darauf setzen. Konzentration im Erdgeschoss erzeugt Konzentration in der zweiten Etage.

Ausblick: die Etage wächst weiter

Die Richtung ist klar. Weitere Einkommensprodukte stehen in der Pipeline, bar abgerechnete Bitcoin-Index-Optionen mit Bezug auf den CME-CF-Index legen eine weitere Schicht darüber, und längere Laufzeiten sowie ein Handel rund um die Uhr vertiefen den Markt zusätzlich. Bitcoin wird finanzialisiert wie zuvor die Aktienmärkte, mit einem Derivate-Überbau, der ein Vielfaches des frei handelbaren Bestands wiegt.

Zwei Dinge sind zu beobachten. Erstens, ob die gepresste Volatilität ihren ersten echten Makroschock übersteht, mit Jackson Hole diese Woche und der FOMC-Sitzung am 15. und 16. September als nächsten Bewährungsproben. Zweitens, ob die „Rendite“-Welle Privatanleger bildet oder in die Irre führt. Die Flow-Schlagzeile wird die Nachrichten weiter anführen; die zweite Etage wird weiter leise die Bedingungen setzen. Für Anlegerinnen und Anleger in Österreich bleiben drei nüchterne Punkte: Der Kurs läuft ruhiger als 2024, also gehören die Erwartungen angepasst; „Einkommen“ auf Bitcoin ist verkaufte Volatilität, kein Gratisgeld; und die Produkte, die man kaufen kann, ETPs und Spot, liegen genau eine Etage unter jener, in der über den Preis zunehmend entschieden wird.

Häufige Fragen

Was sind IBIT-Optionen und warum sind sie wichtig?

IBIT-Optionen sind Optionen auf BlackRocks Spot-Bitcoin-ETF, seit November 2024 an der Nasdaq handelbar. Sie zählen inzwischen zu den größten Bitcoin-Optionsmärkten der Welt und überholten im April 2026 kurzzeitig sogar Deribit. Ihre Absicherungsströme wirken über den Fondsmechanismus auf den Bitcoin-Spot-Preis und auf die Volatilität zurück.

Was ist ein Covered-Call- oder Einkommens-Bitcoin-ETF?

Ein Fonds, der ein Bitcoin-Engagement hält und Kaufoptionen gegen einen Teil davon verkauft, um die Prämie als monatliche Ausschüttung weiterzugeben. Er deckelt das Aufwärtspotenzial und behält das volle Abwärtsrisiko. Beispiele sind Roundhills YBTC, NEOS BTCI und seit Juni 2026 BlackRocks BITA.

Ist die hohe Ausschüttungsrate echte Rendite?

Nein. Sie ist überwiegend verkaufte Volatilität und häufig zum Teil Kapitalrückzahlung (return of capital), also die Rückgabe des eigenen Geldes. In Bullenmärkten kann so ein Fonds den Spot-Kurs unterbieten und über die Zeit an Substanz verlieren. Die Ausschüttungsrate ist nicht mit der Gesamtrendite zu verwechseln.

Kann ich als Österreicher IBIT-Optionen oder BITA kaufen?

Nicht direkt, weil diese US-Produkte kein PRIIPs-Basisinformationsblatt haben und ein Einzelwert-Fonds unter UCITS nicht zulässig ist. In Österreich greift man zu physisch besicherten Krypto-ETPs auf Xetra oder zu direktem Spot-Kauf über Anbieter wie Bitpanda. Optionen fallen unter MiFID II, Spot-ETPs unter MiCA und die FMA; Gewinne unterliegen der 27,5-prozentigen KESt.

Wie beeinflussen Optionen den Bitcoin-Preis und die Volatilität?

Über die Gamma-Absicherung der Händler. Ständiges Verkaufen von Kaufoptionen aus Einkommensfonds macht die Market-Maker long gamma, wodurch sie gegen Bewegungen absichern und die täglichen Schwankungen dämpfen. Ein Schock kann sie jedoch auf die Short-Gamma-Seite kippen und Bewegungen verstärken. Die implizite Volatilität hat sich gegenüber 2024 etwa halbiert.

Von Marlene Gruber, Marktredaktion HOGE Wire.