Les taux de financement passent positifs sur les majeurs — mais le gamma coupe toujours dans les deux sens
Le financement perpétuel du BTC a passé positif sur Binance, OKX et Bybit pour la première fois en 23 jours, mais le gamma des dealers au-dessus du strike de 100 000 $ signifie que l’effet de levier est en train d’être dénoué, non construit.
Mise à jour — 15 août 2026 : Le financement perpétuel s’est raffermi vers un territoire légèrement positif sur les majeurs, mais il reste dispersé et n’a rien d’un alignement propre. Au 14 août 2026, le perpétuel BTC de Kraken ressort à 0,038 %/h et l’ETH à 0,016 %/h (page futures actualisée le 14 août à 23:45 UTC), tandis que l’instantané agrégé de Glassnode plaçait le financement total de l’ETH à seulement 0,004 % ce même jour, les plateformes s’échelonnant de -0,012 % à 0,012 % — une fourchette qui chevauche encore le zéro. Le régime actuel est une reprise depuis un creux : une note de marché Bitget du 5 août signalait un financement BTC brièvement passé négatif, les shorts payant alors les longs. L’exposition gamma nette des dealers reste modestement positive à 19,51K (gamma call 238,31K, gamma put -218,80K, tableau de bord CryptoGamma du 15 août 02:17 UTC) — le gamma coupe donc toujours dans les deux sens.
Au 14 août 2026, le financement perpétuel s’est raffermi vers un territoire légèrement positif sur la plupart des majeurs, sans former d’alignement propre. Sur Kraken, le perpétuel BTC ressort à 0,038 %/h et l’ETH à 0,016 %/h (page futures actualisée le 14 août à 23:45 UTC), tandis que l’instantané agrégé de Glassnode plaçait le financement total de l’ETH à seulement 0,004 % ce même jour, les plateformes s’échelonnant de -0,012 % à 0,012 %. L’indice CF Benchmarks du financement perpétuel BTC sur Kraken, actualisé le vendredi 14 août à 20:00 GMT, confirme une référence BTC fraîche du même jour. C’est le retour le plus net du financement en positif depuis le creux de début août, mais la dispersion reste réelle : la fourchette Glassnode chevauche encore le zéro et les paires SOL et BNB restent mitigées. Ce contexte est important : après un financement BTC brièvement négatif début août (les shorts payaient les longs), le raffermissement actuel s’apparente à un rééquilibrage plus qu’à un réengagement directionnel massif des longs à effet de levier (les régulateurs, dont l’AMF [Autorité des Marchés Financiers] en France, surveillent ces mouvements).
Le piège, et il y en a toujours un dans l’analyse des taux de financement, est qu’un financement positif n’équivaut pas à une nouvelle exposition longue. L’open interest perpétuel sur les majeurs n’a que modestement progressé sur une semaine, une construction faible au regard de la reprise du financement. Cette dispersion — financement qui repasse positif sans construction significative de l’OI — indique que le mouvement est piloté par le rachat des shorts et le rééquilibrage de la base, non par des longs directionnels agressifs. Le profil gamma du carnet d’options, que j’ai couvert séparément sur le côté ETF, est la preuve : le gamma net des dealers est positif (19,51K au 15 août selon CryptoGamma), ce qui atténue mécaniquement la dynamique pilotée par le financement. Si vous tradez cette tape, le retour du financement en positif est un signal pour réduire la taille, non l’augmenter.
Pourquoi le financement s’est raffermi maintenant, mécaniquement
Le financement perpétuel est une taxe d’arbitrage : lorsque le prix perpétuel est supérieur au prix index, les longs paient les shorts pour maintenir le contrat ancré. Le mécanisme a été clarifié en 2017 et fonctionne essentiellement inchangé sur Binance et OKX. Le financement passe positif lorsque trois choses se produisent — des longs à effet de levier nouveaux font monter le perp, le rachat des shorts compresse la base, ou le spot index lui-même monte plus vite que les market-makers perp ne peuvent répondre. Après le creux négatif de début août, cette reprise ressemble surtout au deuxième cas : le rachat des shorts a comprimé la base et ramené le financement au-dessus du zéro, plus qu’une vague d’achat directionnel. Les longs perpétuels ont suivi, non précédé.
| Venue | Financement BTC-USDT (8h) | OI perp BTC (USD) | Financement ETH (8h) | OI perp ETH (USD) |
|---|---|---|---|---|
| Binance | +0,0094% | 6,81 milliards de $ | +0,0067% | 3,94 milliards de $ |
| OKX | +0,0081% | 2,34 milliards de $ | +0,0052% | 1,27 milliards de $ |
| Bybit | +0,0076% | 3,07 milliards de $ | +0,0058% | 1,61 milliards de $ |
| Deribit | +0,0042% | 1,12 milliards de $ | -0,0021% | 0,78 milliards de $ |
| Bitget | +0,0061% | 1,84 milliards de $ | +0,0033% | 0,92 milliards de $ |
La superposition gamma indique de réduire la taille, non l’augmenter
Le tableau de bord options BTC de CryptoGamma affichait au 15 août 02:17 UTC une exposition gamma nette des dealers de 19,51K, décomposée en 238,31K de gamma call et -218,80K de gamma put. Cette position longue en gamma nette rend le financement positif moins informatif qu’il ne le serait autrement. Mécaniquement : lorsque les dealers sont longs en gamma, ils vendent lors des montées et achètent lors des baisses pour maintenir des carnets delta-neutres. Cela atténue la volatilité réalisée, mais aussi la persistance de toute dynamique pilotée par le financement. Un même signal de financement positif en février — lorsque les dealers étaient courts en gamma au-dessous de 90 000 $ — avait produit une montée de 4,2 % en vingt-quatre heures. Le raffermissement de cette semaine, dans un contexte de gamma net positif, n’a produit qu’une dérive spot modérée. Même signal de financement, contexte gamma opposé, réponse prix complètement différente.
La réversion de risque à 25 delta — la mesure la plus nette de l’asymétrie des options — est à -0,7 points de vol sur la surface 30 jours de Deribit, contre une moyenne 90 jours de -2,8. Ce resserrement de l’asymétrie signifie que le marché paie moins pour la protection contre les baisses, ce qui est cohérent avec un régime de volatilité atténuée. L’écart implicite/réalisé sur la volatilité BTC 30 jours est désormais à +6 points de vol (implicite 47 %, réalisé 41 %). C’est approximativement la médiane historique, ce qui signifie que la prime de variance est correctement évaluée — il n’y a pas de trade systématique court-vol évident à mettre en place, ni de trade systématique long-vol non plus. Si vous vous positionnez autour de ce raffermissement de financement, votre avantage doit venir de la direction spot, non de la structure de vol.
Où se place le trade de base
Les futures BTC CME du mois en cours ont clôturé récemment avec une prime annualisée de 8,8 % sur le spot, calculée sur le fix de référence de 16:00 ET. Cette base est le carry trade le plus net disponible dans la classe d’actifs : court CME mois en cours contre long IBIT ou FBTC création de paniers verrouille approximativement 8,5 % nets de frais, contre le SOFR trois mois à 4,31 % selon la New York Fed. Cet écart — approximativement 420 bp sur le financement — est le magnétisme qui attire les capitaux dans l’actif. Lorsque la base dépasse 10 %, les hedge funds et les prop shops anticipent la prochaine allocation d’ETF. Lorsqu’elle se compresse en dessous de 6 %, ils dénouent. Le 8,8 % actuel se situe dans le milieu constructif de cette bande.
L’écart de base perp-CME est la deuxième moitié du trade. Avec un financement perpétuel qui vient tout juste de repasser positif contre une base CME terme à 8,8 %, l’écart intra-plateforme reste étroit. C’est l’arbitrage qui maintient le financement perpétuel éloigné de CME — lorsque le financement perp devient trop chaud, le carry trade est court perp et long CME, collectant les deux jambes. Le fait que l’écart inter-plateforme reste étroit indique que le raffermissement du financement n’est pas encore extrême. Tout écart supérieur à 200 bp attirerait suffisamment de capitaux de trade de base pour compresser le financement perp vers l’équivalent CME en quelques heures. Nous suivons l’écart en direct dans le hub marché.
Le financement ETH est plus intéressant que celui du BTC
Les titres se concentreront sur le BTC car la tape dollar a commencé en premier. Mais le signal le plus net est dans l’ETH. Le financement perpétuel de l’Ether a été plus persistamment négatif que celui du BTC au cours du Q2 — reflétant un biais court plus tenace dû à la décote du rendement de staking et au dénouement continu du trade de disappointment des ETF spot. Le retour en positif au 14 août — Kraken à 0,016 %/h et l’agrégat Glassnode à 0,004 % au niveau du financement total — est donc un signal directionnel notable, même s’il reste dispersé (certaines plateformes toujours jusqu’à -0,012 %). L’OI ETH s’est construit plus nettement que l’OI perp BTC, resté plat à en baisse. Pris ensemble : c’est l’indice le plus net en deux mois que le trade ETH comme retardataire se dénoue.
Le ratio ETH/BTC évoluait autour de 0,0341 lors de l’instantané, en hausse d’un minimum 22 mois de 0,0298 le 14 mai. Un rebond de 14 % depuis le sol est le type de mouvement qui déclenche des flux de rotation systématiques des portefeuilles sous-pondérés en ETH. Si le raffermissement du financement persiste pour trois sessions supplémentaires et que ETH/BTC dépasse 0,0360, attendez que le trade de dispersion — long ETH, short perp BTC — attire des capitaux réels. C’est le trade à surveiller, non le taux de financement BTC en titre.
Ce que l’historique dit sur les passages de financement
J’ai extrait les quatorze dernières instances d’un passage de financement BTC coordonné sur trois plateformes de négatif à positif entre 2024 et 26, défini comme Binance, OKX et Bybit affichant tous positif au même tick de huit heures après au moins dix sessions de financement négatif ou mitigé. Les rendements forward ne sont pas unidirectionnels comme le cas bull l’implique.
Le signal est positif sur le court horizon et négatif sur le moyen. C’est cohérent avec un financement positif marquant la fin d’un rallye de rachat de shorts plutôt que le début d’une tendance durable. La structure de trade qui a le mieux fonctionné historiquement est long court-dated, sortie au jour cinq à sept, puis réévaluation. Le trade qui a perdu de l’argent le plus systématiquement est acheter le passage de financement et le maintenir jusqu’à la fin du mois. Nous ne courbe-fit pas ; l’échantillon est de quatorze et bruité. Mais le schéma est suffisamment cohérent pour que je ne m’engage pas agressivement ici.
L’effet de levier sur les carnets perp n’est pas ce qu’il était
L’OI perp BTC aggregate reste bien en dessous du pic de cycle 2024 de 34 milliards de $ atteint avant l’ère vintage équivalente FTX. C’est un déleverage significatif. Les régimes de surveillance des échanges de type MiFID mis en ligne en 2025 — incluant le code des règles MiCA sur les dérivés de l’ESMA — ont compressé l’effet de levier maximum sur les plateformes enregistrées en UE à 20x retail, 50x professionnel. Binance et OKX, opérant tous deux hors de ce régime, offrent encore 125x et 100x respectivement, mais leurs clients institutionnels migrent progressivement vers CME et Deribit pour l’exposition futures où le trade de base est plus net et le risque de contrepartie plus faible. L’effet net : le financement perp BTC est un signal moins levier, plus institutionnel en 2026 qu’en 2021-22. Lire le tick de financement en conséquence (les régulateurs, dont l’AMF, surveillent ces évolutions).
À surveiller à partir de maintenant
Trois choses. Première, si le financement reste positif au prochain tick — les passages sur un seul tick se renversent régulièrement, comme l’a montré le retour bref en négatif début août ; un troisième tick positif consécutif est significatif. Deuxième, si l’OI se construit au prochain cycle de financement. Financement positif avec OI plate est rachat de shorts et s’épuise. Financement positif avec 200 millions de $+ d’OI fraîche est un engagement réel à effet de levier. Troisième, si la base sur CME s’élargit au-dessus de 10 % annualisé, ce qui attirerait le trade cash-and-carry vers l’actif et accélérerait l’offre spot. Suivez la tape de financement en direct et le graphique de base dans notre section outils ; les prochaines dates ECB et FOMC sont sur le calendrier événements.
La lecture honnête : un raffermissement du financement vers le positif après un creux de début août est une information, mais c’est une information sur ce qui s’est juste passé, non sur ce qui va arriver — d’autant que la fourchette reste dispersée et chevauche encore le zéro sur certaines plateformes. Le profil gamma net positif des dealers, la construction d’OI atténuée et la distribution historique post-passage pointent tous vers une tape constructive pour le spot mais ne justifiant pas encore d’augmenter l’effet de levier perp. Le trade le plus net ici est le trade de base — court CME front, long paniers de création d’ETF — qui gagne 8,5 % nets quelle que soit la direction du spot. Le trade directionnel nécessite une patience que le taux de financement ne demande pas.