Funding : un an après le 10/10, ce qui a vraiment cassé

Il y a un an, jour pour jour. Le 10 octobre 2025, en quelques heures, le marché des contrats perpétuels a produit la plus grande vague de liquidations de l’histoire de la crypto : plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier effacées, environ 1,6 million de comptes soldés de force, et un Bitcoin qui a perdu près de 14% dans la pire phase de la séance. Ce jour-là, un rouage d’ordinaire discret est passé au premier plan : le funding, ce loyer périodique que les traders de perpétuels se versent entre eux selon qu’ils sont acheteurs ou vendeurs.

Un an plus tard, la bonne question n’est plus seulement comment c’est arrivé, mais ce qu’on a vraiment réparé. Car le 10 octobre n’a pas été un simple excès de levier. Il a mis à nu une plomberie défaillante : des oracles qui se regardaient le nombril, des marges croisées qui ont propagé la panique par le maillon le plus faible, et des moteurs de liquidation automatique qui ont fini par punir ceux qui avaient raison. Cet article reprend l’autopsie du point de vue du funding, puis dresse le bilan des correctifs apportés depuis par les plateformes, les émetteurs de stablecoins et les régulateurs. Savoir si le levier se recharge aujourd’hui vers un nouveau 10/10 mérite son propre dossier ; ici, nous regardons ce qui a cassé, et ce qui a été remis d’aplomb.

Le 10 octobre 2025 en chiffres

Dans le jargon des salles de marché, le krach a déjà son surnom : le 10/10. Il est devenu la référence contre laquelle se mesure tout épisode de stress, au même titre que le 12 mars 2020 ou l’effondrement de FTX en novembre 2022. La différence d’échelle est brutale. Selon la recherche de CoinDesk, les quelque 19 milliards de dollars liquidés en une journée représentaient environ neuf fois le pire jour du marché baissier de 2022 : le plus grand désendettement forcé jamais observé sur ce marché.

Le tableau ci-dessous résume l’ampleur du choc. Les montants de liquidations et d’open interest (positions ouvertes) sont exprimés en dollars, l’unité de référence universelle pour ces données globales ; les prix au comptant sont convertis à titre indicatif au cours euro-dollar d’alors, autour de 1,16.

Les chiffres de prix sont ceux rapportés par CoinDesk et par Forbes, qui a baptisé la séance le Black Friday de la crypto. Retenez surtout la ligne sur l’open interest : près de la moitié de tout le levier perpétuel du marché a disparu en vingt-quatre heures. C’est le véritable sujet de cet anniversaire, et c’est une histoire de funding.

Avant le choc : un funding déjà en surchauffe

Un krach de cette violence ne sort pas de nulle part. Début octobre 2025, le Bitcoin venait d’inscrire un record autour de 126 000 dollars (près de 109 000 euros) et l’euphorie se lisait directement dans le funding. D’après l’analyse de marché du cabinet FTI Consulting, le taux de financement des perpétuels Bitcoin et Ether était passé d’environ 10% en rythme annualisé à près de 30% au 6 octobre, porté par un rallye de l’Ether.

Rappelons ce que dit un funding positif : les acheteurs paient les vendeurs pour maintenir leur position. Un taux à 30% annualisé signifie que la foule était massivement, et chèrement, du côté long. L’open interest agrégé flirtait avec ses records. Autrement dit, la poudre était sèche et entassée d’un seul côté de la salle. Il ne manquait qu’une étincelle ; et le rôle du funding, ce jour-là, n’a pas été d’allumer l’incendie, mais de garantir qu’il se propage.

Ce schéma est documenté au-delà de l’anecdote. Le document de travail numéro 1087 de la Banque des règlements internationaux, intitulé Crypto carry, montre que le portage du marché crypto dépasse en moyenne 10% par an et peut grimper vers 60%, et que, selon ses auteurs, un portage élevé prédit les futurs krachs de prix. Le 10 octobre en a été l’illustration grandeur nature.