USDe : la base des futures devenue dollar synthétique

Il existe aujourd’hui un dollar numérique qui ne détient presque aucun dollar. L’USDe d’Ethena se traite autour de 0,9995 $, pèse près de 4,9 milliards de dollars de capitalisation, et verse à ceux qui le bloquent un rendement proche de 5 % par an. Ce rendement ne vient ni d’un compte bancaire ni d’un bon du Trésor: il vient de la base des futures, cet écart entre le prix à terme et le prix comptant que les salles de marché de Chicago récoltent depuis des décennies. Ethena a pris ce vieux trade d’arbitrage, le cash-and-carry, et l’a mis en bouteille sous forme de jeton. Alors que le bitcoin se traite autour de 73 000 $ (près de 66 000 €) et que la Fed décidera le 9 décembre si elle relève encore ses taux, l’USDe est devenu le baromètre en temps réel d’une seule question: combien vaut vraiment le carry crypto, une fois le risque payé?

La base des futures, expliquée en une phrase

La base, c’est la différence entre le prix d’un contrat à terme (future) et le prix au comptant (spot) du même actif. Quand le future cote au-dessus du comptant, le marché est en contango; quand il cote en dessous, en backwardation. Pour la crypto, le contango est l’état normal en marché haussier: les acheteurs à effet de levier paient une prime pour s’exposer sans immobiliser tout leur capital, et cette prime se loge dans l’écart à terme.

On exprime presque toujours cette prime en rythme annualisé, pour comparer des échéances différentes. La méthode est simple: on divise le prix du future par le spot, on retranche 1, puis on multiplie par 365 sur le nombre de jours restant jusqu’à l’échéance. Un contrat à trois mois qui cote 1 % au-dessus du comptant affiche ainsi une base annualisée d’environ 4 %.

Derrière ce chiffre se cache une relation d’arbitrage, le coût de portage (cost of carry): F = S(1 + rT), où r est le taux sans risque et T la fraction d’année. Un future doit au minimum intégrer le coût de financement de la position comptant. Tout ce qui dépasse ce plancher, c’est la vraie prime crypto, celle que paient les positions longues à effet de levier. Retenez cette décomposition: c’est le fil rouge de tout ce qui suit, et la clé pour comprendre pourquoi l’USDe rapporte ce qu’il rapporte.

• Contango: future > spot, base positive, le portage rémunère le vendeur de future.
• Backwardation: future < spot, base négative, signe de stress ou de panique vendeuse.
• Base annualisée: (prix future sur prix spot, moins 1) multiplié par 365 sur le nombre de jours à échéance.

Le cash-and-carry, l’arbitrage que tout le monde copiait

Le cash-and-carry est le trade qui exploite cette base. On achète l’actif au comptant et on vend simultanément un future de même notionnel. À l’échéance, le future converge mécaniquement vers le spot: l’écart que l’on a vendu se referme, et il reste dans la poche. La position est delta-neutre, elle ne parie pas sur la direction du bitcoin, seulement sur la fermeture de la base. En théorie, un rendement sans risque de marché.

Pendant des années, ce trade a été le pré carré des salles de marché institutionnelles. Des hedge funds vendaient le future sur le CME et détenaient le comptant en face; depuis 2024, les ETF bitcoin au comptant sont devenus la jambe cash idéale (on détient l’ETF, on vend le future), ce qui a industrialisé une stratégie jadis artisanale. Le carry est ainsi passé du statut de niche à celui de moteur de marché à part entière.

L’âge d’or remonte au printemps 2021. En avril de cette année-là, la prime annualisée des futures bitcoin a atteint 44 à 48 % sur les plateformes offshore, selon CoinDesk. Patrick Heusser, alors responsable du trading chez Crypto Finance, résumait la ruée d’une formule: «That’s what we initiated today» (c’est exactement ce que nous avons lancé aujourd’hui). À ces niveaux, le carry crypto payait près de trois fois le rendement des bons du Trésor américain.

La Banque des règlements internationaux a mis des chiffres sur le phénomène. Dans son document de travail 1087, elle estime que le carry crypto a rapporté en moyenne plus de 10 % par an, avec des pics jusqu’à 60 %. Mais l’étude ajoute un avertissement que l’euphorie oublie: cette prime reflète surtout une demande de détail qui court après la tendance et un capital d’arbitrage structurellement rare, et un carry élevé précède statistiquement les krachs. Le rendement n’est pas gratuit; c’est le prix d’une assurance contre l’accident, vendue à ceux qui n’en veulent pas.

Ethena a mis le carry en bouteille

C’est ici qu’entre Ethena. Fondée en 2023 par Guy Young, un ancien de Cerberus Capital (environ 60 milliards de dollars sous gestion), la société a lancé l’USDe en février 2024 avec une idée radicale: prendre le cash-and-carry et le tokeniser, pour que n’importe qui puisse le détenir sans ouvrir de compte sur le CME ni gérer de marge.

Techniquement, l’USDe est un dollar synthétique delta-neutre. Le protocole détient des cryptos au comptant comme collatéral (dont de l’ether staké) et vend, en face, un montant équivalent de futures perpétuels. La position courte neutralise le prix du comptant: si le bitcoin ou l’ether chute de 10 %, la perte sur le collatéral est compensée par le gain sur le short. Ce qui reste, une fois le prix neutralisé, c’est le portage, c’est-à-dire la base.

Autrement dit, l’USDe ne vaut pas 1 $ parce qu’il détiendrait 1 $ en banque, comme l’USDC ou l’USDT. Il vaut 1 $ parce que deux positions de sens opposé s’annulent. La documentation du protocole (docs.ethena.fi) décrit cette mécanique en détail: long comptant, court perpétuel, résultat net proche de zéro en direction, mais positif en portage tant que le funding reste positif.

Le jeton de base, l’USDe, ne rapporte rien par défaut. Pour toucher le portage, il faut le bloquer et recevoir en échange du sUSDe, la version productrice de rendement. Ce sUSDe accumule le carry au fil du temps. En clair: l’USDe est le dollar, le sUSDe est le dollar qui travaille, et le travail en question, c’est exactement le vieux trade d’arbitrage de Chicago, emballé dans un contrat intelligent et ouvert à tous.

Le rendement de l’USDe, c’est la base elle-même

Le rendement du sUSDe a deux sources. La première est le staking de l’ether détenu au comptant, qui rapporte aujourd’hui autour de 3 % par an. La seconde, la plus importante historiquement, est le funding des perpétuels. Le funding est le cousin à échéance perpétuelle de la base: quand le perpétuel cote au-dessus de l’indice comptant, les longs versent un paiement périodique aux shorts. Ethena étant short, elle encaisse ce flux. Le rendement distribué n’est donc pas un taux fixé par un comité, c’est la base, récoltée en continu.

C’est pourquoi le rendement de l’USDe n’est rien d’autre qu’une lecture en direct de la base. Quand le carry est gras, le sUSDe paie gras; quand il se comprime, le sUSDe se comprime avec lui. Sur le cycle 2023-2025, le funding a rapporté en moyenne environ 11 % par an d’après les relevés agrégés, mais dans une fourchette brutale: de -6 % au creux du marché baissier de fin 2022 à plus de 75 % au sommet de l’euphorie du début 2024, période où le sUSDe a affiché des rendements supérieurs à 47 %.

Fin 2026, le tableau est bien plus sobre. Le sUSDe tourne autour de 5 % (précisément 4,99 % le 10 novembre d’après les données de marché), à peine au-dessus du simple staking. La chute du rendement raconte, mieux qu’un graphique, l’affaissement de la base. Le même phénomène se lit sur les perpétuels: le choc de l’emploi du 6 novembre a balayé une partie du levier long, et le funding s’est tassé dans la foulée.

Il faut d’ailleurs voir la base datée du CME, le funding des perpétuels et le rendement du sUSDe comme trois faces d’une même pièce. Les trois mesurent la même chose: le prix du levier. Quand les longs à effet de levier se bousculent, les trois montent ensemble; quand le levier est purgé, les trois se compriment. Un trader institutionnel surveille la base du CME, un utilisateur DeFi surveille l’APY du sUSDe, mais c’est le même signal, lu depuis deux fenêtres différentes.

L’USDe, miroir de la base à travers les régimes

Le tableau ci-dessous retrace le lien entre le régime de la base, le rendement distribué par le sUSDe et la taille de l’USDe. Les rendements sont des ordres de grandeur, la base et le funding variant au jour le jour.

Les travaux de CF Benchmarks montrent que la base évolue de façon coincidente avec le momentum et le sentiment du marché: elle n’anticipe pas, elle confirme. C’est ce qui en fait un si bon thermomètre, et un si mauvais oracle.

Pourquoi 2026 a tué le carry facile

Le véritable adversaire de la base, ce n’est pas la volatilité, c’est le taux sans risque. Dans F = S(1 + rT), r est le plancher. Mais r est aussi le coût d’opportunité: une base de 3 % quand les bons du Trésor à trois mois paient 4 % n’est pas un gain, c’est un excédent négatif. Vous auriez mieux fait de laisser votre argent dormir dans du papier d’État, sans risque de contrepartie ni de liquidation.

Or 2026 a été l’année des taux hauts. La Fed a relevé son taux directeur à 3,75-4,00 % le 16 septembre (un vote unanime 12-0, sa première hausse depuis 2023), puis a marqué une pause le 28 octobre, par 10 voix contre 2, Lisa Cook et Beth Hammack ayant voté pour une hausse supplémentaire. Le bon du Trésor à trois mois est resté scotché autour de 4 %, maintenant la barre haute pour tout rendement concurrent.

Le rebond du bitcoin vers ses plus hauts de neuf mois à l’automne a été porté par le comptant et les ETF, pas par le levier. Résultat: la base est restée plate, autour de 3 % sur trois mois, sous le taux sans risque. Elle traîne sous la référence d’État de façon quasi continue depuis février 2026. Le contrat CME de novembre 2026 affichait encore une base annualisée d’à peine 3,96 % mi-octobre, toute la courbe restant en contango léger, jamais loin de zéro.

Cette compression n’est pas un signe de peur, mais de désintérêt du levier. Michael Marshall, d’Amberdata, l’avait bien résumé à propos des sorties d’ETF de fin 2025: elles étaient «highly concentrated among a few issuers and tied to a mechanical basis trade unwind, not broad investor fear» (très concentrées sur quelques émetteurs et liées à un débouclage mécanique du basis trade, pas à une peur généralisée des investisseurs), d’après CoinDesk. Un carry faible, c’est un marché moins endetté, donc plus sain, mais beaucoup moins lucratif.

Quand le plus gros carry trade du monde a dû changer de moteur

Si le carry crypto pur passe sous le taux sans risque, même le plus gros atelier de basis trade du monde doit changer de moteur. C’est exactement ce qu’a fait Ethena en 2026. Au printemps, le protocole a réduit la part des perpétuels crypto dans son collatéral et ajouté des actifs du monde réel: du crédit tokenisé, via notamment le fonds JAAA (le CLO noté AAA de Janus Henderson Anemoy) pour quelques centaines de millions de dollars, et un jumeau adossé à des bons du Trésor, l’USDtb, pour amortir les périodes de funding négatif.

Puis, en septembre 2026, Ethena a franchi une étape de plus: étendre le basis trade aux actions tokenisées. Le protocole a commencé à détenir des bStocks (des représentations tokenisées de titres américains émises par BTech Holdings) comme collatéral comptant, en les couvrant par des perpétuels sur actions cotés sur Binance. La logique est identique à celle du bitcoin: un comptant, un dérivé de sens opposé, et l’on récolte la base entre les deux. Le moteur change, le principe reste.

Guy Young n’a pas caché l’ampleur du virage. «This is the most significant expansion of USDe’s funding mechanism since we started. Equities trade in the hundreds of trillions of dollars globally, and as more of that market moves onchain, we see a substantial opportunity to continue diversifying our backing strategy» (c’est la plus importante extension du mécanisme de rendement de l’USDe depuis nos débuts; les actions s’échangent pour des centaines de milliers de milliards de dollars dans le monde, et à mesure que ce marché passe onchain, nous voyons une occasion substantielle de diversifier notre collatéral), déclarait-il le 25 septembre, cité par The Block.

Il y a là une forme d’épitaphe. Le plus grand bénéficiaire du carry crypto facile reconnaît, en diversifiant hors du crypto, que ce carry-là ne suffit plus. Quand l’arbitragiste en chef quitte la table, c’est un signal sur l’état de la table.

L’USDe face aux stablecoins classiques

Pour comprendre pourquoi l’USDe paie quand l’USDC et l’USDT ne paient rien, il faut regarder d’où vient le rendement. Un stablecoin classique est adossé à du fiat: ses réserves dorment en bons du Trésor et en cash, et c’est l’émetteur (Circle pour l’USDC, Tether pour l’USDT) qui empoche les intérêts. Le détenteur, lui, ne touche rien; il a un dollar stable, point final.

L’USDe inverse ce partage. Comme son rendement vient de la base et du funding, et non d’un dépôt bancaire, Ethena peut le reverser aux détenteurs de sUSDe. C’est ce qui a propulsé l’USDe dans le trio de tête des stablecoins à son apogée. Mais ce rendement supérieur a une contrepartie exacte: un risque supérieur. Un stablecoin fiat peut vaciller si sa banque vacille; un stablecoin de base peut vaciller si une plateforme de dérivés vacille.

C’est précisément l’argument que défendait Guy Young au Token2049 de Singapour, début octobre 2026. Selon le compte rendu de Cryptobriefing, il y soutenait que le rendement n’est pas une marchandise banalisée, parce que la confiance accordée à la manière dont chaque opérateur gère le risque varie énormément: deux produits peuvent afficher le même taux et porter des risques très différents. Autrement dit, le 5 % du sUSDe n’est pas un taux, c’est une prime de risque déguisée en rendement.

Le 10 octobre 2025, la nuit où l’USDe est tombé à 0,65 $

La démonstration la plus spectaculaire de cette prime de risque a eu lieu le 10 octobre 2025. Ce jour-là, le marché crypto a subi le plus grand événement de liquidation de son histoire, plus de 19 milliards de dollars de positions effacées en quelques heures. Au cœur de la tempête, l’USDe a brièvement affiché 0,65 $ sur Binance, alors qu’il se traitait toujours autour de 0,99 $ partout ailleurs.

La cause n’était pas la stratégie, mais la tuyauterie. L’oracle de prix de Binance lisait son propre carnet d’ordres, d’une profondeur de quelques millions de dollars, au lieu d’un flux externe ou de la liquidité bien plus épaisse de Curve (de l’ordre de 400 millions de dollars). Le compte unifié de la plateforme a recalculé le collatéral de chaque utilisateur sur ce prix faussé, déclenchant une cascade de liquidations, pendant que des acteurs opportunistes enfonçaient le clou en déversant de l’USDe sur ce seul marché.

Sur la chaîne, rien de tel. Sur Curve et Uniswap, l’USDe est resté proche de 0,99 $, et les rachats auprès du protocole se sont exécutés à 1 $ comme prévu. Guy Young a confirmé l’isolement de l’incident deux jours plus tard: «The depegging to $0.65 was only connected to Binance, not other exchanges» (le décrochage à 0,65 $ était uniquement lié à Binance, pas aux autres plateformes), rapportait Cointelegraph.

La leçon dépasse l’USDe. Un basis trade mis en bouteille ne vaut que ce que valent ses rails et son flux de prix. Le risque n’est pas dans l’idée (long comptant, court dérivé), il est dans le lieu d’exécution, l’oracle et le moteur de liquidation. C’est le même nerf que celui touché dans les affaires d’oracles DeFi manipulés: quand la source de prix ment, tout l’édifice au-dessus se trompe de bonne foi.

La base n’est pas un rendement sans risque

Reprenons le fil rouge. La base annualisée affichée est un chiffre brut. Pour savoir ce qu’elle vaut vraiment, il faut la décomposer en trois couches, exactement comme on l’a fait en montrant que le carry facture le risque de contrepartie.

• Le plancher (le taux sans risque r): ce que l’on toucherait sans aucun risque, en bons du Trésor. En 2026, environ 4 %.
• La prime de levier: ce que les longs à effet de levier paient pour s’exposer. C’est la partie qui gonfle en marché euphorique et s’effondre quand le levier déserte.
• La prime de risque de contrepartie et opérationnel: la rémunération du risque de plateforme, d’oracle, de gel des retraits, de débouclage forcé. C’est la couche que l’épisode Binance a rendue visible.

Appliqué au sUSDe à 5 %, le calcul est sobre: environ 3 points viennent du staking de l’ether, et le reste n’est qu’une mince marge de funding. Une bonne part de cet excédent n’est pas un cadeau, c’est le paiement de la couche 3, celle que l’on oublie tant qu’aucun incident ne la rappelle.

Le risque de contrepartie a même un nom technique sur les perpétuels: l’auto-désendettement (ADL, auto-deleveraging). Quand le fonds d’assurance d’une plateforme ne suffit pas à couvrir les pertes des liquidés, le moteur ferme d’autorité les positions gagnantes, à commencer par les plus rentables. Un short parfaitement couvert, comme celui d’Ethena, peut donc être débouclé de force au pire moment, précisément parce qu’il gagne. Le risque de base se réalise alors en pleine lumière.

Ethena s’en prémunit par un fonds d’assurance, de l’ordre de 61 millions de dollars début 2026 pour une supply de plusieurs milliards, soit à peine plus de 1 %. C’est un coussin, pas un rempart. Et il faut y ajouter la remarque de la BRI: le capital d’arbitrage est rare, et cette rareté est elle-même une histoire de risque. Si le carry était vraiment sans risque, le capital affluerait jusqu’à l’annuler.

Décomposer le rendement du sUSDe

Le tableau suivant éclate le rendement du sUSDe en ses composantes et le risque attaché à chacune. Il est illustratif: les proportions bougent avec le marché, et le funding peut devenir négatif.

La documentation d’Ethena (docs.ethena.fi) détaille chacune de ces briques, y compris le rôle du fonds d’assurance en cas de funding durablement négatif. Lire le rendement, c’est lire cette pile de risques, pas un simple taux affiché.

Du brut au net pour un particulier français

Supposons maintenant un épargnant français qui détient du sUSDe. Que lui reste-t-il une fois tout payé? Le rendement brut d’environ 5 % subit plusieurs ponctions. D’abord les frais: accès à la plateforme, gaz, exécution, selon la voie empruntée. Ensuite la fiscalité: les plus-values sur actifs numériques relèvent du prélèvement forfaitaire unique (PFU) de 30 %, soit 12,8 % d’impôt sur le revenu et 17,2 % de prélèvements sociaux, d’après le ministère de l’Économie. Enfin, pour un Européen, l’USDe est une exposition au dollar: l’écart EUR/USD ajoute un risque de change, nourri par le différentiel Fed (3,75-4,00 %) contre BCE (2,50 %).

Le verdict est sans appel: une fois l’impôt payé et le risque pris en compte, le carry net d’un particulier français passe sous le rendement d’un simple fonds monétaire en euros, sans même parler du Livret A. Le 5 % affiché n’est pas une rente, c’est une rémunération du risque qui, nette, ne bat plus le papier d’État. Cela ne condamne pas l’USDe, mais cela interdit de le lire comme un livret.

Ce que la base dit aujourd’hui, à l’approche du 9 décembre

Que dit la base aujourd’hui? Qu’il ne se passe pas grand-chose du côté du levier. La courbe CME reste en contango léger, autour de 3 à 4 % en rythme annualisé, sous le bon du Trésor à trois mois. Le sUSDe paie son 5 %, surtout du staking. L’USDe pèse environ 4,9 milliards de dollars et tient sa parité à 0,9995 $, loin de son pic de plus de 14 milliards de fin 2025.

Le prochain basculement possible a une date: le 9 décembre. C’est la réunion du FOMC avec dot plot, celle où la Fed publie ses projections, le vrai rendez-vous de fin d’année. Le marché price une hausse de 25 points de base à environ 85 %, avec un reliquat pour un geste de 50 points. Or chaque hausse relève r, donc relève le plancher que la base doit battre, donc comprime encore l’excédent. La réaction crypto au dot plot du 9 décembre dira si le carry a encore de la marge.

À l’inverse, seul un pivot accommodant, non anticipé, rouvrirait franchement la base. Mais le contexte ne s’y prête pas: l’inflation d’octobre, publiée le 10 novembre, est ressortie au-dessus des attentes (+0,4 % sur le mois pour l’indice global, +0,3 % pour le coeur), et la BCE tient son taux de dépôt à 2,50 %. Ajoutez le bruit des midterms du 3 novembre, qui ont vu les démocrates reprendre les deux chambres, et la falaise budgétaire du 11 décembre, et l’on comprend que la macro domine la micro.

Qu’est-ce qui ramènerait le carry? Une seule chose: le retour d’une demande directionnelle à effet de levier, pas l’achat comptant ni les flux d’ETF. Tant que ce levier ne revient pas, l’USDe restera le témoin discret d’un marché qui monte sans s’endetter, et son 5 % restera surtout du staking habillé en rendement de base.

Comment un investisseur français doit lire tout ça

Reste la question réglementaire, cruciale pour un résident français. L’USDe est un stablecoin, mais ce n’est pas un jeton de monnaie électronique (EMT) agréé au titre de MiCA. En mars 2025, le régulateur allemand BaFin a ordonné à la filiale Ethena GmbH de cesser la vente d’USDe, invoquant des manquements à MiCA sur les réserves, le capital et la ségrégation des actifs, avant de geler ses réserves; en avril, Ethena a renoncé à son agrément allemand et basculé ses utilisateurs vers une entité offshore, Ethena (BVI) Limited, comme l’a rapporté Cointelegraph. Dans l’UE, l’USDe est donc proposé depuis l’étranger, hors du cadre EMT de MiCA.

Pour la jambe dérivés, le cadre est différent. Les futures et perpétuels sont des instruments financiers au sens de MiFID II, supervisés par l’AMF, et non par MiCA (qui ne couvre que le comptant et les prestataires). L’ESMA assimile les perpétuels crypto à des CFD, dont l’effet de levier est plafonné à 2:1 pour un client particulier. La période transitoire des PSAN français s’est par ailleurs achevée le 1er juillet 2026.

Concrètement, avant de courir après le rendement du sUSDe, un particulier devrait garder en tête une courte liste de vérités.

• Le rendement est du funding, pas un taux garanti: il peut tomber, voire devenir négatif.
• Le fonds d’assurance (de l’ordre de 1 % de la supply) est mince face à un choc systémique.
• Le risque de plateforme et d’oracle est réel, comme l’a montré le 10 octobre 2025.
• L’USDe est une exposition au dollar: le change EUR/USD peut effacer le rendement.
• Rien de tout cela n’est couvert par une garantie des dépôts; en cas d’accident, il n’y a pas de filet public.

L’USDe est une innovation remarquable: il a démocratisé un trade jadis réservé aux salles de marché, et il offre, en prime, le thermomètre le plus lisible du carry crypto. Mais démocratiser un arbitrage n’en supprime pas le risque, cela le distribue. Le détenteur de sUSDe n’achète pas un dollar qui rapporte; il vend, sans toujours le savoir, une assurance contre le prochain accident de levier. Tant que la base reste sous les bons du Trésor, cette assurance se vend à prix cassé.

Foire aux questions

Qu’est-ce que la base des futures en crypto?

La base est l’écart entre le prix d’un contrat à terme et le prix au comptant du même actif. Exprimée en rythme annualisé, elle mesure la prime payée par les acheteurs à effet de levier. Un contango (future au-dessus du comptant) donne une base positive; une backwardation (future en dessous) une base négative. C’est à la fois un coût de portage et un thermomètre du levier sur le marché.

Comment l’USDe d’Ethena génère-t-il son rendement?

L’USDe est un dollar synthétique delta-neutre: Ethena détient des cryptos au comptant (dont de l’ether staké) et vend un montant équivalent de perpétuels. La position courte neutralise le prix, et ce qui reste est le funding, c’est-à-dire la base. En bloquant l’USDe en sUSDe, le détenteur touche ce rendement, composé du staking (environ 3 %) et de la marge de funding. Fin 2026, le sUSDe rapporte autour de 5 %.

L’USDe est-il un stablecoin sûr?

L’USDe tient sa parité grâce à une couverture delta-neutre, pas grâce à des réserves en dollars. Son principal risque est opérationnel: le 10 octobre 2025, il est brièvement tombé à 0,65 $ sur Binance à cause d’un oracle défaillant, tout en restant proche de 0,99 $ sur la chaîne. Le fonds d’assurance ne représente qu’environ 1 % de la supply, et le rendement peut devenir négatif si le funding s’inverse. Ce n’est pas un livret garanti.

Pourquoi le rendement de l’USDe a-t-il baissé en 2026?

Parce que la base s’est effondrée. Avec une Fed à 3,75-4,00 %, le taux sans risque est resté autour de 4 %, et le rebond du bitcoin a été porté par le comptant et les ETF, pas par le levier. La base est donc restée sous les bons du Trésor depuis février 2026, et le rendement du sUSDe, qui en est le miroir, est retombé d’un pic au-dessus de 47 % en 2024 à environ 5 % fin 2026.

Un Français peut-il détenir de l’USDe, et comment est-il taxé?

L’USDe est proposé dans l’UE depuis une entité offshore, hors du cadre EMT de MiCA, après le retrait d’Ethena d’Allemagne en 2025. Les plus-values sur actifs numériques sont soumises au prélèvement forfaitaire unique de 30 % (12,8 % d’impôt sur le revenu et 17,2 % de prélèvements sociaux), avec une exonération si le total des cessions reste sous 305 € par an. Il faut aussi tenir compte du risque de change EUR/USD. L’AMF est l’autorité compétente en France.

Par Liam Brennan, rédacteur marchés chez HOGE Wire.