Perspectives fin d’année : la crypto manque de carburant

Le 12 novembre 2026, le Bitcoin s’échange autour de 73 500 dollars, soit près de 66 000 euros, son plus bas niveau depuis le mois d’août et environ 42 % sous le record de 126 080 dollars inscrit le 6 octobre 2025 (Fortune). Depuis des semaines, le débat de fin d’année tourne autour d’un chiffre : le Bitcoin évitera-t-il une deuxième année civile dans le rouge, où se situe le plancher, quelle cible viser pour décembre. Ces questions sont légitimes, mais elles passent à côté du sujet qui commande tout le reste. La vraie question de fin d’année n’est pas un prix, c’est une quantité : reste-t-il, dans le système, de quoi acheter ?

La réponse, pour l’instant, est inconfortable. Le 11 novembre, la société d’analyse on-chain Glassnode a publié une note au titre sans équivoque, Running on Empty (le réservoir à sec), qui chiffre l’ampleur du problème : l’offre de stablecoins, la réserve de liquidités prête à être déployée sur le marché, s’est contractée de 14,2 milliards de dollars en trente jours, le rythme le plus rapide depuis juin 2022 (TokenPost). Juin 2022, c’était le lendemain de l’effondrement de Terra et le cœur du grand désendettement de cet été-là. Le carburant du marché ne manque pas par accident : il est activement retiré.

Cet article propose une grille de lecture différente des autres perspectives de fin d’année : au lieu de parier sur un niveau, il fait l’inventaire des réservoirs de pouvoir d’achat du marché, un par un, et regarde lesquels sont pleins et lesquels sont à sec. C’est une lecture plombier plutôt que devin, et elle a le mérite de reposer sur des compteurs vérifiables plutôt que sur des convictions.

Le vrai sujet de fin d’année : reste-t-il de quoi acheter ?

Un prix n’est jamais une prophétie, c’est le résultat d’un flux : des acheteurs rencontrent des vendeurs, et le point d’équilibre bouge selon la pression de chaque côté. Pour que le Bitcoin remonte d’ici au 31 décembre, il faut qu’un acheteur se présente avec du capital frais. La perspective de fin d’année se réduit donc à une question d’intendance : où est la poudre sèche, et dans quelle direction se déplace-t-elle ?

Il faut distinguer cette lecture de deux cadres voisins que la rédaction a déjà traités. Le premier est le rendez-vous macro : nous avons détaillé par ailleurs pourquoi tout se joue autour du FOMC du 9 décembre et de son dot-plot. Le second est la plomberie du dollar, c’est-à-dire les rachats du Trésor américain et l’émission de dette. Ici, l’objet est différent : c’est la plomberie interne du marché crypto, les liquidités qui dorment réellement sur les plateformes, prêtes à être dépensées. Cette tuyauterie-là se mesure, et ses compteurs clignotent en rouge.

Les stablecoins, ce réservoir de poudre sèche qui se vide

L’offre de stablecoins est le meilleur indicateur avancé du pouvoir d’achat latent du marché. Un stablecoin comme l’USDT ou l’USDC est un dollar tokenisé qui attend, sur un portefeuille ou une plateforme, d’être échangé contre du Bitcoin, de l’Ether ou un autre actif. Quand cette offre gonfle, du capital s’accumule en coulisses : c’est de la poudre sèche, un achat qui n’a pas encore eu lieu. Quand elle se contracte, c’est l’inverse : les détenteurs convertissent leurs jetons en vrais dollars et quittent la table. C’est exactement ce que décrit Glassnode.

Selon la note, le recul de l’offre de stablecoins reflète des détenteurs qui remboursent leurs jetons contre des dollars et retirent du cash du marché, un mouvement qui, pour reprendre les termes du cabinet, réduit la liquidité disponible pour soutenir un rebond (TokenPost). Autrement dit, même si le sentiment se retournait demain, il y aurait désormais mécaniquement moins de munitions pour pousser les prix. La contraction de 14,2 milliards de dollars sur trente jours n’est pas un détail technique : c’est la mesure directe du carburant qui a quitté le circuit.

Ce mouvement a aussi une dimension structurelle. L’écosystème a passé 2026 à inventer des dollars synthétiques et des réserves rémunérées, de l’USDC classique aux constructions plus exotiques comme l’USDe d’Ethena, né de la base des futures. Tant que les taux restaient attractifs ailleurs et que les prix montaient, ces dollars affluaient vers le marché. Avec un dollar américain au plus haut depuis dix-neuf mois et des actifs risqués en repli, le calcul s’inverse : garder des dollars bien réels, voire les placer en bons du Trésor, rapporte davantage et fait moins peur que les tenir en jetons pour acheter la baisse. Le réservoir ne fuit pas, on le vidange.

La prime Coinbase, ou l’acheteur américain aux abonnés absents

Le deuxième compteur confirme le premier. La prime Coinbase mesure l’écart entre le prix du Bitcoin sur la plateforme américaine Coinbase et son prix sur les plateformes offshore comme Binance. Quand elle est positive, elle signale que l’acheteur américain, particulier aisé ou institution, paie un peu plus cher pour entrer : c’est la signature de la demande qui a porté le marché depuis le lancement des ETF. Quand elle vire à l’escompte, cet acheteur s’est retiré.

Or Glassnode relève que cet escompte a atteint, début novembre, son niveau le plus profond depuis février (TokenPost). Le cabinet précise qu’une prime redevenue positive et maintenue plusieurs semaines serait le premier signe crédible d’un retour de la demande américaine. En clair : tant que Coinbase se négocie en dessous des plateformes mondiales, le moteur qui a défini ce cycle tourne à vide. Ce n’est pas seulement que le stablecoin dort ; c’est que la poche qui aurait pu le réveiller, l’acheteur institutionnel américain, regarde ailleurs.

Les ETF filent vers leur première année dans le rouge

Cet acheteur américain, c’était d’abord l’ETF au comptant. Depuis janvier 2024, les fonds Bitcoin cotés avaient absorbé des flux nets positifs chaque année civile. 2026 est en train de rompre la série. Les ETF Bitcoin américains se dirigent vers leur première année calendaire de sorties nettes depuis leur création, avec de l’ordre de 1,1 milliard de dollars de décollecte nette depuis le début de l’année (Blockonomi).

Le symbole le plus parlant est le fonds IBIT de BlackRock, locomotive de la catégorie et détenteur d’environ 62 % des encours. Après une semaine de retraits supérieurs à 1,2 milliard de dollars, son flux net 2026 est lui aussi passé en territoire négatif, autour de 914 millions de dollars de sorties (CryptoBriefing). Sur cinq séances arrêtées au 11 novembre, l’ensemble de la catégorie a perdu 1,44 milliard de dollars, dont près de 300 millions pour la seule journée du 11, l’essentiel imputable à IBIT (CoinDesk). Un seul fonds, celui de Morgan Stanley, a enregistré une maigre collecte positive ce jour-là.

Il faut garder le sens des proportions : avec environ 55 milliards de dollars d’entrées cumulées et 1,25 million de bitcoins logés dans ces fonds, l’édifice institutionnel ne s’effondre pas. Mais pour la perspective de fin d’année, ce qui compte, c’est la dérivée, pas le stock. Le flux marginal, celui qui fait le prix au jour le jour, est devenu négatif. L’instrument qui fournissait la demande structurelle de ce cycle en retire aujourd’hui.

Bitcoin, nouveau proxy de la tech : le choc Nvidia

Pourquoi cet acheteur se retire-t-il maintenant ? Parce que le Bitcoin ne se négocie plus dans sa bulle. Il est devenu, pour beaucoup de gérants, une position à bêta élevé sur le même thème que les actions technologiques et l’intelligence artificielle. La séance du 12 novembre en donne une illustration spectaculaire. Nvidia, cœur battant du boom de l’IA, a vu son action chuter d’environ 10 % après la démission de son directeur général Jensen Huang, repassant sous les 4 000 milliards de dollars de capitalisation et quelque 35 % sous son record du 6 octobre (Yahoo Finance).

Le choc s’est propagé : le S&P 500 et le Nasdaq ont reculé, et le Bitcoin a glissé en même temps que les indices, les retraits persistants des ETF ajoutant à la pression (CoinDesk). Le mécanisme est une concurrence pour la liquidité. Le dollar de risque discrétionnaire qui achète Nvidia est le même que celui qui achète du Bitcoin ; quand le récit de l’IA vacille et que le budget de risque se contracte, les deux actifs en souffrent ensemble. Ce n’est pas une figure de chartiste, c’est une réalité d’allocation : la crypto partage désormais son réservoir de carburant avec la plus grande thématique boursière de la décennie, et ce réservoir se vide aussi du côté des actions.

Le levier a déjà déserté : funding, base et open interest

Il reste un réservoir que l’on oublie souvent de compter : le levier. Dans une phase haussière, les traders empruntent pour amplifier leurs paris, et ce levier agit comme un carburant d’appoint qui accélère la montée. En novembre 2026, ce réservoir-là est déjà vide. Les contrats perpétuels se négocient sous le prix au comptant depuis 156 heures d’affilée, une base négative qui signifie que plus personne ne paie pour être long avec du levier (TokenPost). L’open interest agrégé sur les futures est retombé autour de 50 milliards de dollars, en recul sur la journée, et le taux de financement est proche de zéro.

L’analyste Axel Adler Jr., de CryptoQuant, souligne que la combinaison d’une base faible et d’un open interest qui remonte malgré tout accroît le risque de nouveau désendettement forcé : un marché peu rémunéré pour le risque mais encore exposé est vulnérable à une cascade de liquidations (TokenPost). On l’a vu le 6 novembre, quand le Bitcoin est passé sous 76 000 dollars en emportant plus de 1,2 milliard de dollars de positions, surtout des longs. Nous avions déjà décrit comment le levier long avait été balayé par le choc de l’emploi ; la purge s’est prolongée. Le revers de cette désertion, maigre consolation, est qu’il reste moins de longs surendettés à liquider : une partie du combustible baissier a déjà brûlé.

Le robinet macro se ferme : Fed, dollar, décembre

Tous ces réservoirs internes dépendent d’un robinet situé bien plus haut : la liquidité macro, fixée par la banque centrale américaine. D’ordinaire, la fin d’année apporte un vent arrière saisonnier. Cette fois, la Fed serre encore. Après un indice des prix d’octobre plus chaud que prévu, les marchés assignent une probabilité de l’ordre de 88 à 91 % à une hausse de 25 points de base le 9 décembre, qui porterait la fourchette des taux directeurs à 4,00-4,25 %, avec une petite probabilité résiduelle d’un geste de 50 points (Investing.com, CME FedWatch). Le gouverneur Christopher Waller a répété qu’il soutiendrait une hausse en décembre et n’a pas écarté un mouvement plus large si l’inflation restait tendue.

Conséquence directe sur le carburant : le dollar américain s’est hissé à son plus haut niveau depuis dix-neuf mois, l’indice dollar repassant au-dessus de 103, tandis que l’euro glissait sous 1,11 face au billet vert (FXStreet). Un dollar fort est, en soi, un siphon de liquidité pour tous les actifs risqués de la planète : il renchérit la dette libellée en dollars et aspire les capitaux vers les placements monétaires américains. Pour un lecteur de la zone euro, la baisse de l’euro amortit légèrement la perte du Bitcoin exprimée en euros, mais la direction du courant est la même. Tant que ce robinet reste fermé, les réservoirs internes du marché crypto ne peuvent compter que sur eux-mêmes.

Ce que le marché des options price pour le 26 décembre

Les options offrent une dernière jauge, celle des attentes. La grande échéance de fin d’année est l’expiration annuelle et trimestrielle du 26 décembre sur Deribit, où de l’ordre de 135 000 bitcoins, pour une valeur notionnelle proche de 10 milliards de dollars, arrivent à terme. Le point de douleur maximale, c’est-à-dire le niveau qui ferait expirer sans valeur le plus grand nombre de contrats, se situe autour de 75 000 dollars, à peine au-dessus du cours actuel. Les positions ouvertes les plus garnies se concentrent sur des calls à 80 000, 100 000 et 120 000 dollars (news.bitcoin.com).

Ces gros paquets de calls très au-dessus du marché ressemblent moins à du capital engagé qu’à des billets de loterie bon marché : à 73 500 dollars de spot, un call à 120 000 dollars pour fin décembre coûte quelques poussières et ne mobilise aucune poudre sèche réelle. Le vrai message est ailleurs : le centre de gravité des options, autour de 75 000 dollars, colle au cours. Le marché ne price pas de grand mouvement de fin d’année, ni dans un sens ni dans l’autre. C’est cohérent avec un carnet d’ordres privé de son carburant.

La contrepartie : où la liquidité peut revenir

Un réservoir à sec n’est pas une condamnation : c’est l’état de marché le plus facile à inverser. L’argent parti en stablecoins vers de vrais dollars n’a pas été détruit, il est garé. Il peut revenir en quelques jours si le sentiment se retourne. Trois gâchettes sont à surveiller. Un signal de pause de la Fed le 9 décembre rouvrirait le robinet macro. Une prime Coinbase repassée en positif et maintenue plusieurs semaines serait, de l’aveu même de Glassnode, le premier indice d’un retour de la demande américaine. Et une stabilisation des valeurs technologiques réduirait la concurrence pour le dollar de risque.

Tout le monde ne lit pas la fin d’année en baissier. Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, estime que le Bitcoin conserve un potentiel de hausse substantiel sur la fin de 2026 et qu’une faiblesse passagère serait une occasion d’achat : «si le Bitcoin corrige à court terme à cause des remous autour du Clarity Act, je considérerais cela comme une opportunité», a-t-il déclaré (Benzinga). L’argument de fond est symétrique de la thèse du carburant : une faible liquidité coupe dans les deux sens. Elle rend les hausses fragiles, mais elle signifie aussi qu’un petit afflux de flux suffit à faire bouger les prix vite dès que le réservoir se remplit à nouveau. Un marché peu profond tombe sans effort, mais il rebondit aussi sans effort.

Trois scénarios jusqu’au 31 décembre

Le tableau ci-dessous n’énonce pas des cibles, mais traduit la grille de lecture par les flux en trois états possibles du réservoir d’ici au 31 décembre. Les fourchettes en euros sont illustratives, calées sur un cours de départ proche de 66 000 euros, et supposent un taux de change autour de 1,10 dollar pour un euro.

La probabilité penche, aujourd’hui, vers les deux premiers états : les compteurs de liquidité sont tous orientés à la baisse et le calendrier macro est hostile avant le 9 décembre. Mais le troisième état ne demande pas un miracle, seulement que l’argent garé en dollars se décide à revenir. C’est la nuance que la lecture par les flux apporte à la lecture par les prix : la fin d’année n’est pas suspendue à une prophétie, elle est suspendue à un robinet.

Bitcoin contre Ethereum : qui souffre le plus du manque de carburant

La pénurie de liquidité ne frappe pas tous les actifs à égalité. Elle remonte la courbe du risque et touche d’abord ce qui est le plus spéculatif. L’Ether en est l’illustration : il s’échange autour de 2 040 dollars, soit environ 1 840 euros, en baisse de plus de 16 % sur sept jours et quelque 54 % sous son record d’environ 4 950 dollars d’août 2025 (Fortune). Le ratio ETH/BTC est retombé autour de 0,029, proche de ses plus bas pluriannuels : quand la poudre sèche se raréfie, elle se concentre sur l’actif le plus liquide, le Bitcoin, et la deuxième ligne saigne davantage (The Crypto Basic).

Les causes se cumulent pour Ethereum : concurrence des chaînes rapides comme Solana, revenus de frais érodés par le basculement de l’activité vers les couches 2, et demande d’ETF plus faible que celle du Bitcoin. Tout cela amplifie l’effet du manque de carburant. La contrepartie vaut aussi pour l’Ether : la résilience existe là où la liquidité est de qualité, comme l’a montré le fait que le stETH a tenu la parité dans le krach. Mais pour un portefeuille diversifié, la règle de fin d’année est claire : dans un marché à sec, la hiérarchie se durcit et le Bitcoin absorbe la rare demande restante.

Lire la fin d’année depuis la France : AMF, fiscalité, euro

Pour un investisseur français, deux filtres locaux s’ajoutent à cette lecture par les flux. Le premier est réglementaire. Depuis le 1er juillet 2026, le régime transitoire des PSAN a pris fin : MiCA s’applique pleinement, l’AMF est l’autorité compétente, et les prestataires non conformes doivent organiser une sortie ordonnée, faute de quoi ils s’exposent à des sanctions pénales (AMF). Point important pour le sujet du levier : les produits dérivés crypto, perpétuels et CFD, ne relèvent pas de MiCA mais de la directive MiFID II, sous la surveillance de l’AMF, avec un effet de levier plafonné pour la clientèle de détail. Le carburant spéculatif qui a déserté le marché est, pour un particulier européen, un carburant déjà bridé par la règle. Le calendrier réglementaire pèse aussi sur la fin d’année, un sujet que nous avons cartographié dans notre compte à rebours réglementaire de décembre.

Le second filtre est monétaire et fiscal. La faiblesse de l’euro, retombé sous 1,11 dollar, amortit mécaniquement la perte du Bitcoin mesurée en euros : un actif libellé en dollars coûte un peu moins cher à porter quand le dollar monte, ce qui rend la correction un peu moins brutale pour un portefeuille en euros que pour un portefeuille en dollars. Côté impôt, les plus-values de cession d’actifs numériques restent soumises au prélèvement forfaitaire unique de 30 % (12,8 % d’impôt sur le revenu et 17,2 % de prélèvements sociaux) ; une année baissière ouvre la question de l’imputation des moins-values, qui obéit à des règles précises et mérite l’avis d’un conseil. Ce texte n’est pas un conseil en investissement.

Comment suivre la poudre sèche : la check-list

La bonne nouvelle de la lecture par les flux, c’est qu’elle se suit avec quelques compteurs publics, sans boule de cristal. Voici les six à garder sous les yeux d’ici au 31 décembre.

• L’offre de stablecoins : se stabilise-t-elle ou continue-t-elle de fondre ? C’est le baromètre direct de la poudre sèche.
• La prime Coinbase : repasse-t-elle en positif et le reste-t-elle plusieurs semaines ? C’est le signal de retour de l’acheteur américain.
• Les flux ETF quotidiens : la décollecte s’arrête-t-elle, ou l’année se clôt-elle bien en négatif pour la première fois ?
• La base des perpétuels et le funding : le levier acheteur revient-il, ou la base reste-t-elle sous le spot ?
• L’indice dollar et l’EUR/USD : le billet vert reflue-t-il, desserrant l’étau sur les actifs risqués ?
• Le dot-plot du 9 décembre : la Fed valide-t-elle une dernière hausse puis une pause, ou laisse-t-elle la porte ouverte à davantage ?

Si quatre de ces six compteurs se retournent ensemble, le scénario de reflux de liquidité cesse d’être théorique. Tant qu’ils pointent tous dans la même direction, celle de l’assèchement, la prudence reste la position par défaut, non par pessimisme mais par lecture de la tuyauterie.

En résumé : la fin d’année est une affaire de carburant

La perspective de fin d’année mérite d’être reformulée. Que le Bitcoin évite ou non une deuxième année dans le rouge, où se trouve le plancher, quelle cible tient : tout dépend d’une variable située en amont, le pouvoir d’achat disponible. À la mi-novembre 2026, chaque jauge de la liquidité propre à la crypto, l’offre de stablecoins, les flux ETF, la prime Coinbase, le levier, pointe dans la même direction, vers le bas, pendant que le robinet macro se resserre et que la crypto se dispute le dollar de risque avec une thématique IA soudain fragilisée.

Ce n’est pas un verdict de catastrophe, c’est un diagnostic. Un marché à sec tombe facilement et rebondit facilement ; le facteur décisif est de savoir si les dollars garés reviennent. Il faut donc surveiller les réservoirs, pas les prophéties. Le premier feu vert ne sera pas un prix, ce sera l’offre de stablecoins qui se retourne à la hausse et la prime Coinbase qui repasse en positif. D’ici là, la jauge indique une seule chose : réservoir vide.

Questions fréquentes

Pourquoi le Bitcoin baisse-t-il en novembre 2026 ?

Le repli tient surtout à un assèchement de la liquidité. L’offre de stablecoins, la réserve de cash prête à acheter, s’est contractée de 14,2 milliards de dollars en trente jours, les ETF Bitcoin américains enregistrent des sorties nettes et le dollar est au plus haut depuis dix-neuf mois. S’y ajoute une correction des valeurs technologiques le 12 novembre, après la démission du patron de Nvidia, qui a entraîné les actifs risqués dans son sillage.

Qu’est-ce que la poudre sèche en crypto ?

La poudre sèche désigne le capital disponible qui n’a pas encore été investi, prêt à acheter. En crypto, elle se mesure surtout par l’offre de stablecoins, ces dollars tokenisés qui dorment sur les plateformes en attendant d’être échangés contre des actifs. Quand cette offre augmente, le pouvoir d’achat latent grandit ; quand elle se contracte, comme en novembre 2026, le marché manque de carburant pour soutenir un rebond.

La baisse de l’offre de stablecoins est-elle un signal baissier ?

C’est un signal de prudence plus qu’une condamnation. Selon Glassnode, le recul reflète des détenteurs qui remboursent leurs jetons contre des dollars et retirent du cash, ce qui réduit la liquidité disponible pour un rebond. Mais cet argent est garé, pas détruit, et il peut revenir vite si le sentiment se retourne. Une faible liquidité rend les hausses fragiles, mais aussi les rebonds potentiellement rapides.

Le Bitcoin peut-il rebondir d’ici la fin 2026 ?

Oui, à condition que le carburant revienne. Trois gâchettes sont à surveiller : un retour en positif de la prime Coinbase maintenu plusieurs semaines, un arrêt de la décollecte des ETF, et un signal de pause de la Fed le 9 décembre. Certains analystes, comme Matt Hougan de Bitwise, voient dans la faiblesse actuelle une occasion d’achat. Dans un marché peu profond, un petit afflux de liquidité peut faire bouger les prix rapidement.

Comment la décision de la Fed du 9 décembre affecte-t-elle la crypto ?

La réunion du 9 décembre fixe le robinet de la liquidité macro. Les marchés assignent une probabilité de l’ordre de 88 à 91 % à une hausse de 25 points de base, ce qui maintiendrait un dollar fort et une liquidité serrée, un vent de face pour la crypto. L’élément décisif sera le dot-plot : s’il laisse entrevoir une pause en 2027, il pourrait rouvrir progressivement le robinet ; s’il reste dur, l’assèchement se prolonge.

Par Julien Marchand, rédacteur macro et marchés chez HOGE Wire. Analyse de marché, ne constitue pas un conseil en investissement.