Was ist ein Perpetual Future? Funding, Leverage und Liquidation – erklärt
Perpetual Futures machen über 75 % des Volumens an Krypto-Derivaten aus. Sie haben kein Ablaufdatum, nutzen einen Funding-Rate, um sich am Spotpreis zu orientieren, und liquidieren Positionen automatisch. Hier sind die vollständigen Mechaniken.
BitMEX listete am 13. Mai 2016 den ersten Perpetual Swap — ein Instrument, das in regulierten Derivatemärkten nirgendwo existierte, weil es eigentlich nicht funktionieren sollte. Ein Futures-Kontrakt ohne Ablaufdatum bricht den Konvergenzmechanismus, der jedes andere Futures-Produkt an seinen Underlying anbindet. Das Team von Arthur Hayes löste dieses Problem mit einer Funding-Rate, die alle acht Stunden zwischen Longs und Shorts gezahlt wird und den Perp-Preis durch einen kontinuierlichen Cashflow effektiv wieder zum Spotpreis zieht, statt durch eine diskrete Abrechnung. Zehn Jahre später machen Perpetuals rund 150–200 Milliarden USD an täglichem nominalem Volumen auf Binance, Bybit, OKX, Hyperliquid und der dYdX-Chain aus — deutlich mehr als die Krypto-Spotmärkte und etwa 75–80 % des gesamten Umsatzes an Krypto-Derivaten.
Das, was auf dem Spiel steht, ist, dass der meiste Retail-Kryptotraden auf diesen Instrumenten stattfindet, oft mit 25–100x Leverage, und die Leute, die den Trigger ziehen, häufig nicht erklären können, wie Funding funktioniert oder wo die Liquidations-Engine den Bid setzt. Coinglass protokolliert an einem normalen volatilen Tag rund 400 Millionen USD an Long-Liquidationen und über 2 Milliarden USD bei einem Flush. Diese Zahlen sind kein Marktfehler — sie sind das Produkt der Konstruktion, die genau das tut, was sie soll: Kapital von unterkapitalisierten Trader auf den Versicherungsfonds und auf die Gegenpartei, die die andere Seite übernimmt, übertragen. Das Verständnis des Dreiecks aus Funding, Leverage und Liquidation ist der Eintrittspreis für jede Diskussion über die Krypto-Mikrostruktur (regulatorischer Hinweis: in Österreich die FMA).
Die Funding-Rate in der Mechanik
Jeder Perp hat einen Indexpreis (die Spot-Referenz, typischerweise ein volumen-gewichteter Korb großer Exchange) und einen Mark-Preis (den eigenen Handelspreis des Perp plus eine Fair-Value-Premium-Berechnung). Wenn der Mark über dem Index handelt, zahlen Longs Shorts; wenn er unter dem Index handelt, zahlen Shorts Longs. Die Zahlung erfolgt zu festen Intervallen — auf den meisten Venues alle acht Stunden (00:00, 08:00, 16:00 UTC), auf der Premium-Tier von Bybit alle Stunde, auf Hyperliquid pro Block. Die Rate selbst hat zwei Komponenten: ein Premium (der durchschnittliche Abstand zwischen Mark und Index in der jüngeren Vergangenheit) und eine Interest-Komponente (typischerweise eine feste 0,01 % alle acht Stunden, was die Carry-Differenz darstellt). Eine Funding-Rate von 0,01 % alle acht Stunden annualisiert sich auf rund 10,95 % — wichtig zu wissen, wenn man eine Woche Long ist und die Rate währenddessen flach-positiv war.
Die Funding-Rate als Sentiment-Gauge lesen
Aggregate Funding-Rates sind einer der saubersten Sentiment-Proxy in der Asset-Klasse, weil sie tatsächliches Geld, das fließt, widerspiegeln, statt Umfrageergebnisse. Wenn die BTC-PERP-Funding über mehrere Tage hinweg auf allen großen Venues über 0,05 % alle acht Stunden (54 % annualisiert) liegt, sind Longs überfüllt und zahlen zu viel — historisch ein Setup für ein starkes Deleveraging. Wenn die Funding tief negativ wird (-0,03 % oder schlechter), sind Shorts überfüllt und der nächste Squeeze tendiert dazu, gewaltig zu sein. Die Grafik der kumulativen Funding gegenüber dem Preis war seit 2020 eines der zuverlässigsten Mean-Reversion-Signale, mit dem Hinweis, dass es auf einem 3–7-Tage-Horizont funktioniert, nicht intraday. Unser Fear-and-Greed-Dashboard integriert genau aus diesem Grund eine Funding-Stress-Komponente.
| Funding-Rate (per 8h) | Annualisiert | Typisches Regime | Implizierte Positionierung |
|---|---|---|---|
| +0,10 % | +109,5 % | Euphorie | Longs stark überfüllt, Squeeze-Risiko |
| +0,03 % bis +0,05 % | +33 % bis +55 % | Starker Aufwärtstrend | Longs zahlen, gesund |
| +0,01 % | +10,95 % | Neutral-Basis | Standard-Carry-Komponente |
| 0 % bis -0,01 % | 0 % bis -10,95 % | Soft | Marginaler Short-Bias |
| -0,03 % oder schlechter | -33 % oder schlechter | Kapitulation | Shorts überfüllt, Squeeze-Risiko |
Leverage und Margin: isoliert versus cross
Eine Perp-Position wird durch eine Initial-Margin (die zum Öffnen erforderliche Einzahlung) kapitalisiert und muss über einer Maintenance-Margin (dem Schwellenwert, unter dem die Liquidation ausgelöst wird) gehalten werden. Bei 10x Leverage ist die Initial-Margin 10 % des Nominalvolumens, die Maintenance-Margin typischerweise rund 5 %. Bei 100x schrumpft der Abstand zwischen Initial und Maintenance auf wenige Basispunkte — eine adverse Bewegung von 1 % bringt Sie um. Die Wahl zwischen isolierter und cross-Margin ist wichtiger als die headline-Leverage-Nummer. Im isolierten Modus kann die Position nur die spezifisch dafür zugewiesene Margin verlieren; der Rest Ihres Kontos ist ring-fenced. Im cross-Modus kapitalisiert Ihr gesamtes Wallet jede offene Position, was das Liquidationsrisiko bei jedem einzelnen Trade senkt, aber bedeutet, dass eine schlechte Position alles abziehen kann. Professionelle Trader laufen fast ausschließlich isolierte Margin bei directionalen Wetten und cross nur bei hedged-Strukturen.
Die Liquidations-Engine, Schritt für Schritt
Wenn der Mark-Preis die Liquidationsstufe überschreitet, übernimmt die Risik-Engine der Exchange die Position. Auf den meisten Venues ist die Sequenz: (1) die Exchange kündigt Ihre offenen Orders, um Margin freizugeben; (2) wenn die Maintenance-Margin noch verletzt ist, wird die Position an die Liquidations-Engine übergeben, die versucht, sie am Orderbuch zu schließen; (3) jeder Fehlbetrag wird vom Versicherungsfonds absorbiert, der selbst durch Liquidationsgebühren und die Differenz zwischen Bankrott-Preis und Ausführungspreis kapitalisiert wird; (4) wenn der Versicherungsfonds bei einem großen Flush erschöpft ist, greift Auto-Deleveraging (ADL) und schließt die profitabelsten Gegenparteien-Positionen zwangsweise, um den Verlust zu sozialisieren. Der Versicherungsfonds von Binance liegt bei rund 1,1 Milliarden USD; der von Bybit bei rund 400 Millionen USD; Hyperliquid führt einen transparenten On-Chain-Vault, den Sie bei app.hyperliquid.xyz/vaults inspizieren können.
Warum Perps Spot dominieren
- Kapitaleffizienz. Eine Einzahlung von 10.000 USD kontrolliert 100.000–1.000.000 USD Nominalvolumen. Spot benötigt Vollkapitalisierung.
- Shortability. Sie können jeden gelisteten Token ohne Borrow-Bedingung shorten, im Gegensatz zu Spot-Margin, die von der Verfügbarkeit des Kreditgebers abhängt.
- 24/7-Zugriff. Keine Exchange-Feiertage, keine Settlement-Windows, kein T+2.
- Enge Spreads über dem Buch. Große BTC-Perps handeln mit 0,1–0,5 bps Spread, enger als die meisten Spot-Venues.
- Keine Custody-Friction. Die Position ist ein Margin-Eintrag, nicht ein Coin-Transfer; keine Withdraw-Gebühren, keine On-Chain-Confirmations-Wartezeit.
Der Basis-Trade: warum Funding überhaupt existiert
Funding wird von der Marktseite gezahlt, die das strukturelle Arbitrage von sich wegzieht. Wenn positiv, verkauft sophistisches Kapital den Perp und kauft Spot, sammelt Funding und bleibt delta-neutral. Wenn negativ, ist es das Gegenteil: Perp kaufen, Spot shorten (oder leihen und verkaufen). Auf großer Skala ist dies der „Cash-and-Carry”-Trade, den Desks wie Galaxy, Cumberland und Hidden Road kontinuierlich laufen. Es ist der Grund, warum Funding selten lange bei 100 %+ annualisiert bleibt: Kapital fließt ein, bis sich der Spread komprimiert. Retail-Trader, die denken, sie haben eine kostenlose 30 %-Yield entdeckt, indem sie Long Spot und Short Perp gehen, sind in Bezug auf die Mechanik korrekt, aber meist falsch in Bezug auf die Ausführungskosten, das Exchange-Gegenparteirisiko und die Margin-Anforderungen für die Short-Bein. Wir zeigen den live Basis auf unserer Trading-Tools-Seite auf.
Regulatorischer Status, Jurisdiktion nach Jurisdiktion
Perpetuals sind auf regulierten US-Venues nicht verfügbar. Die CFTC hat Offenheit für die Listung eines regulierten Äquivalents signalisiert — Coinbase erhielt eine Futures Commission Merchant-Bewilligung und begann, 1-Monats- und 2-Monats-dated Nano-BTC-Futures anzubieten, aber noch keinen echten Perpetual. Die Vertragsdesign-Regeln des Commodity Exchange Act erfordern effektiv ein Ablaufdatum, sodass jeder US-Perp wahrscheinlich die Form eines täglich rollierenden Future mit Funding-äquivalenten Settlement haben wird. In der EU adressiert MiCA Perps nicht direkt; sie fallen unter MiFID II-Derivate-Regeln und sind auf den meisten regulierten Venues nur für professionelle Kunden zugänglich. Singapur, Hongkong und Dubai haben maßgeschneiderte Lizenzregime aufgebaut (MAS, SFC, VARA jeweils). Der Großteil des Perp-Volumens wird weiterhin auf Offshore-Venues — Binance, Bybit, OKX — unter unterschiedlichen Interpretationen lokaler Regeln abgerechnet, mit beschränkten Jurisdiktionen-Blöcken für US-, UK-Retail und einer wachsenden Liste weiterer.
Praktische Regeln, wenn Sie sie traden wollen
On-Chain-Perps: Hyperliquid, dYdX, GMX
Die On-Chain-Perp-Kategorie hat sich in zwei Jahren von einer Kuriosität zu einem legitimen Venue entwickelt. Hyperliquid, Ende 2023 auf eigener L1 gestartet, rechnet nun 3–6 Milliarden USD an täglichem Volumen mit Matching unter einer Sekunde und einem On-Chain-Orderbuch ab — Zahlen, die es in die Nähe von Mid-Tier-zentralisierten Venues bringen. dYdX migrierte Ende 2023 von StarkEx (Ethereum L2) zu eigener Cosmos-Chain und läuft ein vergleichbares Orderbuch-Modell. GMX wählte einen anderen Design-Weg: statt eines Orderbuches nutzt es ein Pool-gegen-Trader-Modell, bei dem der GLP-Liquiditätspool die andere Seite jedes Trade übernimmt und ihn über ein Chainlink-Oracle preisgestaltet. Jedes Design hat Tradeoffs — Orderbücher bieten enge Spreads, benötigen aber sophistizierte Market-Makers; Pool-Modelle bieten sofortige Fills, leiden aber unter Oracle-Manipulationsrisiko und adverser Selektion durch informierte Trader. Die On-Chain-Kategorie erfasst heute rund 8–12 % des gesamten Perp-Volumens, gegenüber unter 2 % in 2022.
Drei Dinge sind wichtiger als Ihre directionalen Ansicht. Erstens: Größe bis zur Liquidationsstufe, nicht zum Entry: berechnen Sie den Prozentanteil einer adversen Bewegung, die Sie umbringt, und fragen Sie, ob diese Bewegung innerhalb Ihres Holding-Horizonts wahrscheinlich ist. Für BTC ist eine 5 %-intraday-Movement normal; für einen Mid-Cap-Altcoin-Perp ist 20 % normal. Zweitens: beobachten Sie Funding, wenn Sie die Größe erhöhen: eine Position, die 0,05 % alle acht Stunden zahlt, kostet 0,15 % pro Tag, was sich auf einem leveraged Buch schnell zusammensetzt. Drittens: bevorzugen Sie isolierte Margin und nutzen Sie Exchange-native Stop-Orders statt mentaler Stops — bei einer echten Liquidationskaskade verzögern sich Web-UIs und API-Rate-Limits schlagen zu. Die Trader, die mehrere Zyklen überleben, sind diejenigen, die den Perp als das leveraged, path-dependent Instrument behandeln, das er ist, und nicht als „Bitcoin, aber größer”. Nutzen Sie unseren Liquidations-Calculator, bevor Sie etwas über 3x eingehen, und halten Sie die aggregierte Liquidations-Map in einem anderen Tab offen.
Warum der dated-Future-Markt noch wichtig ist
Perpetuals dominieren das Volumen, aber dated CME-Futures und Quartalskontrakte auf Deribit, OKX und Binance tragen Informationen, die Perps nicht haben. Die Termstruktur — der Preis von BTC-Delivery drei, sechs und neun Monate aus — ist das sauberste verfügbare Maß für das erwartete Funding über diesen Horizont. Wenn der Dezember-Future mit einem 12 % annualisierten Premium gegenüber Spot handelt, bewertet der Markt ungefähr dieses Level an kumulativen Funding über den Zeitraum; wenn Perp-Funding höher als das gedruckt wird, ist der Basis-Trade offen und Kapital fließt ein, um ihn zu schließen. Der CME-Bitcoin-Futures-Komplex speziell gibt Ihnen regulierte, surveillance-shared Preisfindung, die Perps nicht bieten können, und ist die Referenz für Spot-ETF-NAV-Berechnungen. Die Kurve täglich zu lesen, ist eine der habiten mit höchster Informationsdichte, die ein seriöser Trader annehmen kann; der Deribit DVOL-Volatilitätsindex daneben ist das Implizit-Volatilitäts-Komplement.