Mikä on peruspääomafutuuri? Rahoitus, vipu ja likvidointi selitettynä

BitMEX listasi ensimmäisen peruspääomafutuurin 13. toukokuuta 2016 – instrumentin, joka ei missään säännellyssä johdannaismarkkinassa esiintynyt, koska se ei pitäisi toiminut. Futuurisopimus ilman päättymispäivää rikkoo konvergenssimekanismia, joka sitoo kaikki muut futuurituotteet niiden kohteena olevaan assettiin. Arthur Hayesin tiimi ratkaisi tämän ongelman rahoituskorolla, joka maksetaan kahdeksan tunnin välein pitkien ja lyhyiden välillä, vetämällä peruspääomahinnan jatkuvalla rahavirran kautta takaisin spot-hintaan eikä erillisen maksun kautta. Kymmenen vuoden kuluttua peruspääomafutuurit muodostavat noin 150–200 miljardin dollarin päivittäisen nimellisen volyymin Binance, Bybit, OKX, Hyperliquid ja dYdX-ketjun yli – helposti enemmän kuin kryptojen spot-markkinat ja noin 75–80 % kaikista kryptojen johdannaisten liikevaihdosta.

Se, mikä on vaarassa, on se, että suurin osa yksityisten kryptokauppojen tapahtuu näillä instrumenteilla, usein 25–100x vipulla, ja ihmiset, jotka vetävät laukaisun, eivät usein pysty selittämään, miten rahoitus toimii tai missä likvidointipääte asettaa ostohinnan. Coinglass kirjaa noin 400 miljoonan dollarin pitkien likvidointeja normaalina volatilina päivänä ja yli 2 miljardia dollarin likvidointeja puhkeamispäivänä. Nämä numerot eivät ovat markkinavirhe – ne ovat tuotteen suunnittelun tuote, joka tekee täsmälleen mitä se on tarkoitus tehdä, siirtämällä pääomaa vähän pääomaa omaavien kauppien vakuutusrahastoon ja vastapuoleen, joka ottaa vastakkaisen puolen. Rahoitus-vipu-likvidointi-triangelin ymmärtäminen on pääsylippu mihin tahansa keskusteluun kryptojen mikrostruktuurista (regulaattorit, eli Finanssivalvonta, FSA).

Rahoituskorko, mekanismissa

Jokaisessa peruspääomafutuurissa on indeksihinta (spot-viite, yleensä volyymipainotettu kokoelma merkittäviä vaihtoja) ja merkkihinta (peruspääomafutuurin oma kaupintahinta plus rehellisen arvon lisäkoron lasku). Kun merkkihinta on indeksin yläpuolella, pitkät maksavat lyhyille; kun se on alapuolella, lyhyet maksavat pitkille. Maksu tapahtuu kiinteinä välein – kahdeksan tunnin välein useimmilla vaihtoilla (00:00, 08:00, 16:00 UTC), tunnin välein Bybitin premium-tasolla ja jokaisessa lohkon Hyperliquidissa. Koron itse on kaksi komponenttia: lisä (viimeaikainen keskimääräinen ero merkkihinnan ja indeksin välillä) ja korkokomponentti (yleensä kiinteä 0,01 % kahdeksan tunnin välein, joka edustaa kantokoron eroa). 0,01 % kahdeksan tunnin välein rahoituskorko vuosittain on noin 10,95 % – hyödyllistä tietää, kun olet pitkässä viikon ajan ja korko on ollut tasaisesti positiivinen koko ajan.

Rahoituskoron lukeminen tunneindikaattorina

Kokonaisrahoituskorot ovat yksi puhtaimmista tunneindikaattoreista tässä asset-luokassa, koska ne edustavat todellista rahaa, joka vaihtaa käsissä, eikä kyselytuloksia. Kun BTC-PERP rahoitus on yli 0,05 % kahdeksan tunnin välein (54 % vuosittain) kaikilla merkittäville vaihtoille useita päiviä, pitkät ovat tiiviisti ja maksavat liian paljon – historiallisesti tilanne, joka johtaa voimakkaaseen vipun purkamiseen. Kun rahoitus muuttuu syvästi negatiiviseksi (-0,03 % tai pahempi), lyhyet ovat tiiviisti ja seuraava puristus on yleensä voimakas. Kertyvän rahoituksen ja hintan kuva on ollut yksi luotettavimmista keskiarvon palautumisen signaaleista vuodesta 2020, varauksella, että se toimii 3–7 päivän aikavälillä, ei sisäpäivänä. Meidän pelon ja ahneuden dashboard sisällyttää rahoitusstressikomponentin täsmälleen tästä syystä.

Vipu ja vakuus: erillinen vs. yhteinen

Peruspääomafutuurin positio on vakuutettu alkuvakuudella (avaamiseen vaadittu talletus) ja pidettävä yllä ylläpitovakuudella (raja, jonka alapuolella likvidointi käynnistyy). 10x vipulla alkuvakuus on 10 % nimellisen, ja ylläpitovakuus on yleensä noin 5 %. 100x vipulla ero alkuvakuuden ja ylläpitovakuuden välillä pienenee muutaman peruspisteen – 1 % epäedullinen liike tyhjentää sinut. Valinta erillisen ja yhteisen vakuuden välillä on tärkeämpi kuin otsikkovipunumero. Erillisessä tilassa positio voi vain menettää vakuuden, joka on erityisesti sille määrätty; muu osuus vakuutasi on eristetty. Yhteisessä tilassa koko vakuutasi vakuuttaa jokaisen avoimen positioon, mikä vähentää likvidointiriskiä missä tahansa yksittäisessä kaupassa, mutta tarkoittaa, että yksi huono positio voi tyhjentää kaiken. Ammattilaiset kauppiat käyttävät lähes universaalisti erillistä vakuutta suuntautuneissa kaupissa ja yhteistä vain suojautuneissa rakenteissa.

Likvidointipääte, askel askeleelta

Kun merkkihinta ylittää likvidointirajan, vaihdon riskipääte ottaa positioon. Useimmilla vaihtoilla sekvenssi on: (1) vaihto peruuttaa avoimet tilauksesi vapauttaamaan vakuuden; (2) jos ylläpitovakuus on vielä rikottu, positio siirretään likvidointipäätteelle, joka pyrkii sulkea sen tilauskirjassa; (3) mikä tahansa puute otetaan vakuutusrahastosta, joka on itse vakuutettu likvidointikorkoilla ja eroon pankkiryhdyksen ja toteutushinnan välillä; (4) jos vakuutusrahasto on tyhjentynyt merkittävässä puhkeamisessa, automaattinen vipun purkaminen (ADL) käynnistyy, pakottaen sulkevan eniten tuottavien vastakkaisen puolen positioita sosiaalistamaan tappion. Binancein vakuutusrahasto on noin 1,1 miljardia dollaria; Bybitin, noin 400 miljoonaa dollaria; Hyperliquid käyttää selkeä lohkon vakuutusta, jonka voit tarkistaa osoitteessa app.hyperliquid.xyz/vaults.

Miksi peruspääomafutuurit dominoivat spot-markkinoita

• Pääomatehokkuus. 10 000 dollarin talletus hallitsee 100 000–1 000 000 dollarin nimellisen. Spot-markkinat vaativat täyden vakuutuksen.
• Lyhennyksen mahdollisuus. Voit lyhentää minkä tahansa listatun tokenin ilman lainanrajoitusta, kuten spot-vipu, joka riippuu lainanantajan saatavuudesta.
• 24/7 käyttö. Ei vaihtojen juhlapäiviä, ei maksuaikavälejä, ei T+2.
• Tiiviit spreadit kirjan yläpuolella. Merkittävä BTC peruspääomafutuurit kaupataan 0,1–0,5 peruspisteen spreadillä, tiiviimpi kuin useimmat spot-vaihto.
• Ei säilytysrajoitusta. Positio on vakuutustulo, ei kolikon siirto; ei poistumiskorko, ei lohkon vahvistusviive.

Basis-trade: miksi rahoitus on ensisijaisesti

Rahoitus maksetaan markkinan puolelta, josta rakenteellinen arbitraasi vetää pois. Kun positiivinen, sijoittava pääoma myy peruspääomafutuurin ja ostaa spotin, keräten rahoitusta pysyessä delta-neutraali. Kun negatiivinen, vastakkainen: osta peruspääomafutuurin, lyhennä spot (tai lainaa ja myy). Mittakaavalla tämä on “raha ja kantaa” -trade, jota pörsit kuten Galaxy, Cumberland ja Hidden Road käynnistävät jatkuvasti. Se on syy, miksi rahoitus ei pysyy 100 %+ vuosittain pitkään: pääoma virtaa sisään, kunnes spread tiivistyy. Yksityiset kauppiat, jotka uskovat löytäneet vapaan 30 % tuoton ostamalla spotin ja lyhentämällä peruspääomafutuurin, ovat oikeassa mekanismissa, mutta yleensä väärässä toteutuskustannuksista, vaihdon vastapuolen riskistä ja lyhyen puolen vakuusvaatimuksista. Me erittelemme elävän basis-traden meidän kaupintavälineiden sivulla.

Sääntelytila, jurisdiktiosta jurisdiktiolle

Peruspääomafutuurit eivät ovat saatavilla säännellyillä US-vaihtoilla. CFTC on viestinyt avoimuudesta listata säännelty vastine – Coinbase sai Futures Commission Merchant -hyväksynnän ja aloitti 1- ja 2-kuukauden päivitetty nano BTC-futuurien tarjoamisen, mutta ei todellista peruspääomafutuuria. Commodity Exchange Actin sopimus-suunnittelun säännöt vaativat tehokkaasti päättymispäivän, joten mikä tahansa US-peruspääomafutuurin on todennäköisesti muodostaa päivittäisen kiertävän futuurin rahoitusvastineen maksulla. EU:ssa MiCA ei käsittele peruspääomafutuuria suoraan; ne kuuluvat MiFID II johdannaissääntöjen alle ja ovat rajoitettuja ammattilaisasiakkaille useimmilla säännellyillä vaihtoilla. Singapore, Hongkong ja Dubai ovat rakentaneet omat lupajärjestelmät (MAS, SFC, VARA). Peruspääomafutuurien volyymien enemmistö jatkaa selvittämistä ulkomaisten vaihtoilla – Binance, Bybit, OKX – vaihtelevien paikallisten sääntöjen tulkintojen alla, rajoitetuilla jurisdiktiolla estoksilla US, UK yksityisille ja kasvavalle listalle muita.

Käytännön säännöt, jos kaupit niitä

Lohkon peruspääomafutuurit: Hyperliquid, dYdX, GMX

Lohkon peruspääomafutuurien luokka on muuttunut utopiasta legitiimiksi vaihto kahden vuoden aikana. Hyperliquid, joka aloitti omalla L1-ketjullaan syksyllä 2023, selvittää nyt 3–6 miljardin dollarin päivittäisen volyymin alle sekunnin yhteensopivuudella ja lohkon tilauskirjalla – numerot, jotka asettavat sen keskitason keskittyneiden vaihtojen lähelle. dYdX siirtyi StarkEx (Ethereum L2) omalle Cosmos-ketjulle syksyllä 2023 ja käynnistää vertailukelpoisen tilauskirjamallin. GMX otti erilaisen suunnittelun: tilauskirjan sijaan se käyttää kanta-kauppias-mallia, jossa GLP-vakuutusrahasto ottaa vastakkaisen puolen jokaisessa kaupassa ja hintaa sen Chainlink-orakkelin perusteella. Jokainen suunnittelu on tradeoff – tilauskirjat tarjoavat tiiviit spreadit, mutta vaativat sijoittavia markkinapäättäjiä, kanta-mallit tarjoavat välittömät täytöt, mutta kärsivät orakkelin manipulointiriskistä ja tiedustavien kauppien epäedullisesta valinnasta. Lohkon luokka kerää noin 8–12 % koko peruspääomafutuurien volyymista tänään, nousussa alle 2 % vuonna 2022.

Kolme asiaa on tärkeämpi kuin suuntautunut näkymä. Ensinnäkin, suuruus likvidointirajan mukaan, ei avaamisen: laske prosentti epäedullinen liike, joka tyhjentää sinut ja kysy, onko se liike todennäköinen omistusaikasi aikana. BTC:lle 5 % sisäpäivän liike on normaali; keskikokoisen altcoin peruspääomafutuurin 20 % on normaali. Toiseksi, tarkkaile rahoitusta, kun suuruus: positio, joka maksaa 0,05 % kahdeksan tunnin välein, maksaa 0,15 % päivässä, joka kertyy nopeasti vipuun kirjan. Kolmanneksi, suosii erillistä vakuutta ja käytä vaihdon omia pysäytyskäskyjä mielivaltaisten pysäytysten sijaan – todellisessa likvidointikatastrofissa web-UI:t hidastuvat ja API-rajoitukset vaikuttavat. Kauppiat, jotka elävät useita kierroksia, ovat ne, jotka käsittelevät peruspääomafutuurin vipuun, reitin riippuvaisena instrumentina, ei “Bitcoin, mutta suurempi”. Käytä meidän Share 𝕏 Post Telegram Copy link