MiCA Phase 2 prend effet en novembre. Voici ce qui change pour le marché des stablecoins de l’UE.

Le 30 novembre 2026, la deuxième tranche du Règlement (UE) 2023/1114 – mieux connu sous le nom de MiCA – devient pleinement applicable dans les vingt-sept États membres. Le titre III, qui régit les jetons à référence d’actifs (ART), et le titre IV, qui régit les jetons de monnaie électronique (EMT), sont techniquement en vigueur depuis le 30 juin 2024, mais le régime transitoire prévu à l’article 143 expire ce novembre. Après cette date, un émetteur souhaitant offrir un stablecoin en euros ou en dollars aux résidents de l’UE doit obtenir une autorisation d’une autorité nationale compétente – BaFin à Frankfurt, l’AMF (Autorité des Marchés Financiers) à Paris, la CSSF à Luxembourg – ou quitter le marché . L’Autorité bancaire européenne a publié le dernier lot de normes techniques de réglementation sur la composition des réserves en juillet 2025, et l’Autorité européenne des marchés et des securities a clos la dernière de ses consultations de niveau 3 Q&A en février 2026. L’architecture est enfin complète .

Enjeu : environ 165 milliards de dollars de capitalisation du marché des stablecoins, dont l’EBA estime qu’entre 18 et 24 milliards de dollars sont détenus par des portefeuilles de résidents de l’UE. C’est le marché adressable que la réglementation vise à intégrer au bilan. Deux émetteurs – Circle, qui a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024, et Société Générale-FORGE, qui a émis EURCV depuis 2023 – opèrent déjà dans le périmètre. Tether n’y est pas et a été ouvertement hostile aux règles de réserve de MiCA. La question intéressante pour les prochains 90 jours n’est pas si USDT sera retiré de Binance EEA et Kraken – il l’est déjà largement – mais si les émetteurs secondaires (Agora, RLUSD de Ripple, USDe d’Ethena, parts de relais BUIDL de BlackRock) choisiront Paris, Frankfurt ou Dublin, et ce que chaque régulateur (comme l’AMF) est prêt à accepter .

Ce qui change réellement le 30 novembre

Le mécanisme juridique est peu glamour. L’article 48 de MiCA interdit l’offre ou l’admission à la négociation d’un EMT par toute personne autre qu’une institution de crédit ou une institution de monnaie électronique autorisée. L’article 16 fait de même pour les ART. Le régime transitoire de l’article 143(3) a accordé aux émetteurs opérant avant le 30 juin 2024 une période de grandfathering de 18 mois – cette période expire le 30 novembre 2026. Dès le 1 décembre, un prestataire de services sur actifs crypto (CASP) autorisé au titre du titre V ne pourra plus lister un stablecoin dont l’émetteur ne dispose pas de l’autorisation correspondante du titre III ou IV. En pratique, cela signifie que l’ordre de bourse disparaît, sans qu’un utilisateur détenteur du jeton soit contraint de vendre. La garde personnelle reste intacte ; la réglementation est un instrument de niveau émetteur et de lieu, pas de portefeuille .

Les règles de réserve sont là où l’ingénierie se révèle. L’article 36 exige que les émetteurs d’EMT tiennent des réserves d’au moins valeur égale, séparées des fonds propres de l’émetteur, et – c’est l’aspect piquant – au moins 30 % de ces réserves doivent être placées dans des dépôts auprès d’institutions de crédit pour les EMT non significatifs, passant à 60 % pour les EMT significatifs (article 45 lu avec les RTS de l’EBA sur les fonds propres et la liquidité finalisés au début de 2025). Le reste peut être placé dans des instruments financiers très liquides avec un risque minimal de marché et de crédit. Il existe une obligation de rachat quotidien à parité prévue à l’article 49, et aucun intérêt ne peut être acquis aux détenteurs. Ce dernier point – aucun rendement – est la disposition qui a poussé BUIDL et autres fonds de bons du trésor tokenisés vers le régime ART plutôt que le régime EMT, avec toutes les exigences de divulgation et de document blanc qui accompagnent le titre III .

Le seuil « significatif » et pourquoi 200 millions d’euros sont importants

Les articles 43 et 56 introduisent un régime à deux niveaux. Un stablecoin est « significatif » s’il remplit trois des sept critères, mais en pratique deux seuils dominent le débat : une base de clients supérieure à 10 millions de détenteurs, et un volume quotidien moyen de transactions utilisées comme moyen d’échange supérieur à 500 millions d’euros, ou un nombre quotidien moyen de transactions supérieur à 2,5 millions. Les normes techniques d’application de l’EBA précisent davantage que le seuil de volume pertinent pour déclencher un contrôle de surveillance renforcé – incluant une surveillance directe de l’EBA au titre de l’article 117 – s’active à un volume quotidien moyen de transactions de 200 millions d’euros dans tous les États membres de l’UE combinés, mesuré sur une base glissante de 90 jours .

Dès qu’un jeton franchit ce seuil, l’émetteur fait face à des exigences supplémentaires de fonds propres (3 % du montant moyen des actifs de réserve, contre 2 % pour les non significatifs), des obligations d’interopérabilité, et un plan de reprise et de rachat examiné annuellement par le groupe de surveillance conjoint de l’EBA. Pour les EMT non dénommés en euros, l’article 58 – la disposition la plus controversée de toute la réglementation – limite le nombre de transactions utilisées comme moyen d’échange dans l’UE à 1 million par jour et la valeur globale à 200 millions d’euros par jour. Au-delà de ces plafonds, l’émetteur doit arrêter l’émission de nouveaux jetons jusqu’à ce que les volumes retombent en dessous du seuil. C’est l’article que le Trésor américain, dans sa lettre de commentaire d’octobre 2024, a qualifié de « inédit dans la réglementation financière internationale » .

Par émetteur : qui est prêt, qui ne l’est pas

Circle est le seul émetteur majeur de stablecoin en dollar qui a joué la réglementation comme écrite. Son autorisation EMI de l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution couvre USDC et EURC, et lui donne des droits de passe dans tous les États membres. L’inconvénient est le plafond de l’article 58. Le volume sur chaîne mesuré de USDC dans l’UE – ce que la méthode de surveillance de l’EBA compte comme « utilisé comme moyen d’échange » plutôt que comme collatéral ou paire de négociation – se situe autour de 140 à 180 millions d’euros par jour selon la semaine. Le marché a observé ce nombre grimper tout au long de l’année. La première pause d’émission imposée par l’émetteur au titre de l’article 58, quand elle viendra, sera un test réel de la capacité du plafond à maintenir un peg crédible ou de la génération d’un premium d’arbitrage du type que nous voyions dans le marché offshore du renminbi .

Ce que les Q&As de l’EBA disent réellement

La guidance de niveau 3 intéressante est arrivée discrètement. Le Q&A 2025_7341 du livre unique de règles de l’EBA a clarifié que les mécanismes de stabilisation algorithmique – la catégorie qui a tué UST en mai 2022 – sont totalement exclus de la définition EMT et interdits d’être commercialisés comme stablecoins au titre de l’article 19(2)(b). Cela formalise ce qu’ESMA signalait depuis la chute de FTX : il n’existe aucune voie d’autorisation pour un design de type Terra dans l’Union, point final. Par ailleurs, le Q&A 2025_7402 a confirmé que les jetons enveloppés (wBTC, wETH) ne sont pas eux-mêmes des EMT car ils ne visent pas à maintenir une valeur stable par référence à une monnaie officielle, ce qui élimine une source d’incertitude juridique pour les CASPs gérant des ponts inter-chaînes .

Le Q&A le plus important pour les six prochains mois est 2026_7588, qui clarifie comment le nombre de transactions de l’article 58 est mesuré pour les jetons utilisés en DeFi. L’avis de l’EBA – et c’est un avis, pas une lecture textuelle claire – est que les swaps dans un pool de market maker automatisé comptent pour le plafond si l’utilisateur résident de l’UE peut être identifié via l’onramp du CASP, mais que les transferts contrat-à-contrat entre deux adresses non custodiennes ne comptent pas. En pratique, cela signifie que les volumes Uniswap sur Arbitrum et Base sont partiellement dans le champ, selon comment le front-end attribue l’utilisateur. Prévoyez des litiges. Pour les traders, l’effet pratique est que tout CASP orienté UE commencera à filtrer et signaler les volumes dès que la moyenne glissante de 90 jours atteint 160 millions d’euros, ce qui est le niveau d’alerte précoce informel de l’EBA .

Comment cela diverge de l’approche américaine

Le cadre américain de stablecoin de paiement issu du GENIUS Act (P.L. 119-12, signé en juillet 2025) suit une voie structurellement différente. Les émetteurs fédéraux de stablecoins de paiement qualifiés peuvent choisir entre une charte bancaire nationale de l’OCC, une charte de confiance d’État reconnue sous les provisions de préemption fédérale, ou – pour les émetteurs sous 10 milliards de dollars de jetons en circulation – un régime uniquement d’État supervisé par le régulateur bancaire d’État pertinent. Il n’existe pas d’équivalent de l’article 58. Il n’y a pas de plafond de volume sur les stablecoins non dénommés en USD. Les règles de composition des réserves sont plus strictes sur le papier – uniquement des liquidités, des dépôts garantis, des bons du trésor de moins de 93 jours et des repos overnight – mais l’architecture de supervision est fédérale ou d’État à juridiction unique, plutôt que le modèle dual EBA/autorité nationale compétente dans l’Union .

Le résultat, douze mois plus tard, sera un marché mondial bifurqué. Un stablecoin Circle, Paxos ou Anchorage charté aux États-Unis sera librement utilisable comme moyen d’échange dans toute juridiction américaine, avec une supervision par un seul régulateur et sans plafonds de volume. Le même jeton, offert dans l’Union, sera soumis au frein de 200 millions d’euros par jour – sauf s’il est dénommé en euros. Ce n’est pas un accident ; le mécanisme de l’article 58 a été explicitement conçu pour protéger la souveraineté monétaire en limitant la substitution de stablecoins en devise étrangère aux dépôts en euros. Son succès dépend de la capacité des EMT dénommés en euros à atteindre le seuil de liquidité nécessaire pour être une alternative crédible. En novembre 2026, la réponse est « pas encore ». EURC et EURCV combinés se situent en dessous de 500 millions d’euros en circulation. Le marché que le régulateur veut exister est le marché que le régulateur doit maintenant attendre .

Trois conséquences pratiques pour les prochains 90 jours

• Réorganisation de l’ordre de bourse sur les CASPs de l’UE. Prévoyez que Binance EEA, Kraken EU et Coinbase Germany publient des listes d’actifs supportés actualisées dans la première semaine de novembre. Les jetons sans émetteur autorisé disparaissent des paires spot en premier, puis de la garde.
• Première épreuve d’USDC avec l’article 58. Si le volume sur chaîne continue à la trajectoire actuelle, Circle sera contraint de soit arrêter l’émission en UE, soit accepter un sous-bilan émis en UE avec comptabilité séparée. La solution technique est déjà rédigée ; la question politique est de savoir si l’ACPR est prêt à être le régulateur qui impose la première freeze d’émission.
• Stablecoins RWA orientés hors MiCA. BUIDL et autres fonds de marché monétaire tokenisés sont structurés comme parts de fonds MiFID II plutôt que comme EMT, ce qui leur donne un statut porteur de rendement que les EMT ne peuvent avoir. C’est un arbitrage réglementaire que la Commission connaît et pourrait fermer dans l’examen MiCA au titre de l’article 140 prévu en 2027.

Pour nos lecteurs surveillant le risque de dépeg et la liquidité sur chaîne, les pages pertinentes sont le moniteur de peg des stablecoins, le tableau de marché, et le calendrier réglementaire, qui liste désormais chaque date d’autorisation des États membres jusqu’en 2027. Le texte complet de la réglementation, incluant la version consolidée intégrant les corrigenda de 2024, est sur Share 𝕏 Post Telegram Copy link