Flux d’ETF : le Bitcoin encaisse la Fed et la mort de CLARITY

En quarante-huit heures, les marches crypto ont recu deux sentences. Le mardi 15 septembre, le CLARITY Act, le grand texte cense fixer la structure de marche des actifs numeriques aux Etats-Unis, a echoue au Senat. Le mercredi 16 septembre, la Reserve federale a releve ses taux directeurs pour la premiere fois depuis 2023. Entre les deux verdicts, un troisieme signal, plus discret mais souvent plus honnete que les commentaires : les flux des ETF Bitcoin et Ethereum au comptant.

Apres un mois d’aout record, le meilleur depuis plus d’un an, et une serie de trois semaines d’entrees nettes, la maree s’est retiree. Les ETF Bitcoin ont rendu environ 462,6 millions de dollars sur la semaine du 8 au 11 septembre, selon Coinpedia. La seule seance du 15 septembre, jour de l’echec de CLARITY, a vu partir 450,4 millions de dollars, la pire journee depuis le 25 juin d’apres le direct de CoinDesk. Dans le meme temps, les ETF Ethereum, eux, continuaient d’aspirer des capitaux.

Pour un investisseur, ce contraste dit l’essentiel. Le flux d’ETF n’est pas un simple compteur : c’est le thermometre le plus fiable de l’appetit institutionnel. Ce qu’il indique ce matin, c’est que le plancher d’achat installe par ces produits est reel mais permeable, et qu’en regime de resserrement monetaire, sans catalyseur reglementaire a l’horizon, chaque dollar marginal se met a voter.

Deux sentences en quarante-huit heures

Les deux evenements de cette semaine partagent une caracteristique : ils etaient largement attendus, et pourtant ils cassent tous deux le scenario le plus confortable pour le Bitcoin. La these haussiere dominante de 2026 reposait sur deux piliers, un assouplissement monetaire a venir et un cadre reglementaire americain enfin clarifie. Le premier pilier a ete renverse par la Fed, qui resserre au lieu d’assouplir. Le second s’est effondre au Senat.

C’est precisement pour cela que les flux d’ETF sont le bon endroit ou regarder. Le prix au comptant se forme 24 heures sur 24 sur des marches mondiaux domines par le levier et les particuliers ; il reagit vite, souvent de facon reflexe. Les flux d’ETF, eux, refletent des decisions de gestionnaires, de conseillers financiers et de bureaux d’arbitrage qui allouent des mandats. Quand ces flux s’inversent la semaine ou tombent deux verdicts structurellement negatifs, ce n’est pas du bruit : c’est un referendum en temps reel sur le regime de marche qui s’ouvre.

Le retournement des flux, chiffre

La semaine du 8 au 11 septembre s’est soldee par quatre seances sans une seule journee positive. Le point bas est tombe le jeudi 10 septembre, avec 282,6 millions de dollars de rachats nets, la plus forte sortie quotidienne depuis juillet. Puis est arrivee la journee du 15 septembre : 450,4 millions de dollars evapores en une seance, la pire depuis le 25 juin, au moment meme ou le Senat enterrait CLARITY.

La repartition par fonds est instructive. C’est l’ARKB d’ARK 21Shares, l’un des plus petits du panier de tete, qui a mene les rachats, avec plus de 230 millions de dollars de sorties sur la semaine, devant le GBTC de Grayscale (environ 129 millions) et le FBTC de Fidelity (environ 51 millions). Meme le geant IBIT de BlackRock a rendu quelque 52,5 millions. Un seul fonds a surnage, le MSBT de Morgan Stanley, avec 19,7 millions d’entrees. Autrement dit, le reflux a ete large, pas concentre sur un vehicule fragile.

D’un mois record a la purge

La violence du retournement se mesure a l’aune de ce qui l’a precede. Le mois d’aout avait vu entrer environ 3,52 milliards de dollars dans les ETF Bitcoin, le meilleur mois de l’annee, portant les actifs cumules depuis janvier 2024 pres de 99 milliards de dollars, selon crypto.news. Le debut septembre avait prolonge l’elan : la seance du 3 septembre avait attire plus de 730 millions de dollars, dont environ 454 pour le seul IBIT, la meilleure journee depuis la mi-janvier, alors que le Bitcoin poussait un instant jusque vers 82 000 dollars.

En dix jours, le decor a change du tout au tout. Cette bascule rappelle une propriete essentielle de ces flux : ils sont reflexifs. Les entrees suivent la hausse et les sorties suivent la baisse, parce qu’une large part des acheteurs sont des allocataires qui poursuivent la performance ou des arbitragistes qui suivent le marche a terme. Le meme mecanisme qui avait amplifie le rebond d’aout a amplifie la purge de septembre. Le premier semestre 2026 l’avait deja montre, avec environ 5,29 milliards de dollars de sorties pendant que le Bitcoin refluait de 94 000 vers 63 000 dollars.

La Fed releve ses taux, une premiere depuis 2023

Le 16 septembre, le Comite de politique monetaire a releve son taux directeur d’un quart de point, dans une fourchette de 3,75 % a 4,00 %. C’est la premiere hausse depuis juillet 2023. Le vote a ete unanime parmi les membres votants (douze voix contre zero), rapporte CNBC. Trois responsables regionaux, Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan, ont meme signale dans leurs projections qu’ils auraient prefere un geste plus ample, selon le direct de Yahoo Finance.

La reaction des marches traditionnels a ete nette. Le Dow Jones a cede plus de 600 points, le S&P 500 environ 1 %, le secteur financier pres de 2,4 %, tandis que le rendement du bon du Tresor a 10 ans repassait au-dessus de 5 %. Un resserrement assorti de la promesse d’un nouveau tour de vis aplatit la courbe des taux et rogne les marges des preteurs, d’ou la faiblesse des valeurs bancaires. Pour les actifs a duration longue et sans rendement, comme le Bitcoin, la hausse des taux reels est mecaniquement un vent de face.

L’inflation est trop elevee : la doctrine Warsh

Le vrai message n’etait pas dans la hausse, deja integree, mais dans le graphique a points, ces projections individuelles des dix-huit participants. La mediane table desormais sur une hausse supplementaire d’ici la fin de l’annee, autour de 4,125 % (soit une fourchette de 4,00 % a 4,25 %), douze membres sur dix-huit jugeant ce geste approprie. Fidele a sa ligne, le president Kevin Warsh n’a soumis aucun point, refusant de graver dans le marbre sa propre trajectoire.

Son propos, lui, ne laissait guere de place au doute. Kevin Warsh, president de la Reserve federale, a declare : « Le fait est que l’inflation est trop elevee, et l’est depuis trop longtemps. » Il a justifie le geste par la volonte d’assurer « un retour plus rapide a l’objectif de 2 % du comite ». C’est la doctrine d’un banquier central qui a renonce au filet de securite tacite offert aux marches, et qui accepte de peser sur la croissance pour ramener les prix. Pour comprendre comment cette fonction de reaction se transmet a l’effet de levier crypto, notre analyse du funding des perpetuels avant le verdict de la Fed detaille le canal des contrats a terme.

Pourquoi le Bitcoin a grimpe sur la hausse

Voici le paradoxe apparent de la seance : les ETF vendaient, mais le prix au comptant n’a pas plonge. Le Bitcoin est tombe vers 75 350 dollars juste avant l’annonce, puis a bondi au-dessus de 76 100 dollars dans les minutes qui ont suivi, avant de se stabiliser autour de 65 400 EUR (pres de 75 900 USD). L’Ethereum se maintenait autour de 2 070 EUR (environ 2 400 USD). Ni l’un ni l’autre n’a decroche.

L’explication tient en une regle : sur les marches, ce qui bouge les prix n’est pas le resultat, mais l’ecart entre le resultat et les attentes. La hausse etait creditee de pres de 90 % de probabilite depuis plusieurs jours ; elle etait donc deja dans les cours. La decision a agi comme un soulagement, pas comme un choc. Certains observateurs auraient meme voulu davantage : Jeffrey Gundlach, patron de DoubleLine Capital, a lache qu’il « aurait releve de 50 points de base », rapporte CoinDesk. Le strateges Jim Bianco relevait de son cote l’anomalie d’un cycle de baisses de taux acheve sur des taux longs plus eleves, et non plus bas. Ce decalage entre un prix qui tient et des flux qui sortent est exactement ce qui rend le tableau lisible : le prix reflete le positionnement marginal a chaud, les flux refletent l’allocation a froid.

CLARITY meurt sur la ligne des cinq yards

La veille de la Fed, le Senat avait deja donne le ton. Le CLARITY Act, cense repartir la competence entre regulateurs et donner un statut clair aux actifs numeriques, a echoue a franchir le seuil de cloture des 60 voix. Le compromis s’est brise sur les dispositions ethiques et les conflits d’interets lies aux avoirs crypto de la famille Trump, selon Yahoo Finance. Les republicains refusaient de plafonner les profits presidentiels tires du secteur, les democrates exigeaient des garde-fous anticorruption : aucun des deux camps n’a cede.

La deception a ete a la hauteur de l’attente. Mike Novogratz, patron de Galaxy Digital, a resume l’amertume du secteur : « L’Etat semble casse. Dix-huit mois de travail entre notre industrie, les democrates et les republicains, et CLARITY s’effondre sur la ligne des cinq yards. » Sur le marche, le Bitcoin a recule d’environ 3,3 % et l’Ethereum de 4,6 % dans la foulee, tandis que le XRP perdait 7 %, a 1,29 dollar. Ce n’est pas un hasard si la plus forte sortie quotidienne d’ETF depuis juin est tombee ce meme jour : les capitaux qui pariaient sur un catalyseur reglementaire ont commence a se retirer. Les grands portefeuilles avaient d’ailleurs deja ajuste leur exposition, comme le documentait notre suivi des baleines avant le choc Fed-CLARITY.

Bitcoin saigne, Ethereum aspire

Le signal le plus interessant de la semaine n’est pas le montant des sorties du Bitcoin, mais leur miroir cote Ethereum. Pendant que les ETF Bitcoin rendaient 462,6 millions de dollars, les ETF Ethereum en attiraient 196,9 millions, une quatrieme semaine d’entrees consecutives, avec un pic de 216,4 millions pour la seule seance du 11 septembre, portee par l’ETHA de BlackRock et le FETH de Fidelity, selon KuCoin.

Un tel mouvement en sens inverse est rare entre les deux plus grandes categories d’ETF crypto, qui evoluent le plus souvent de concert. Il trahit une rotation tactique plutot qu’une fuite : les allocataires arbitrent entre les deux actifs, ils ne quittent pas la classe d’actifs. Plusieurs facteurs jouent en faveur de l’Ethereum a court terme, du rendement du staking, absent du Bitcoin, a l’appetit des tresoreries d’entreprise pour l’ETH. C’est aussi la un rappel que l’offre d’Ethereum obeit a une mecanique propre, que nous avons detaillee dans notre analyse de l’offre d’ETH et du verrou du staking a l’epreuve des taux. Reste une question : cette rotation va-t-elle s’elargir, ou n’est-elle qu’un abri temporaire le temps que le Bitcoin trouve un plancher ?

Le plancher des ETF est permeable

Depuis deux ans, un recit s’est installe : les ETF au comptant creeraient une demande structurelle qui amortirait les baisses. C’est vrai, mais a condition de comprendre que ce plancher est permeable. En periode de resserrement, la demande d’ETF est conditionnelle, pas inconditionnelle, comme le souligne l’analyse de crypto.news.

Deux mecanismes expliquent pourquoi le retour des taux fait fuir les capitaux sans qu’il y ait panique. D’abord, l’arbitrage de base : de nombreux fonds achetent le Bitcoin via l’ETF tout en vendant a decouvert les contrats a terme du CME, pour capter l’ecart. Quand le rendement des bons du Tresor grimpe au-dela de 5 %, cet arbitrage devient moins rentable que de simplement detenir de la dette d’Etat, et la position se denoue : l’ETF sort, sans qu’aucun investisseur ne renie sa these de long terme. Ensuite, le rebalancement mecanique : un allocataire qui vise un poids cible en crypto vend automatiquement quand la ligne devient trop lourde ou trop legere. Le plancher existe, mais il cede sous pression. C’est le meme choc de taux qui, dans la finance decentralisee, met fin au levier facile, comme nous l’expliquions a propos du credit DeFi.

IBIT tient encore la maree : la carte des encours

Malgre le reflux, les encours restent enormes. Au 16 septembre, les ETF Bitcoin au comptant americains detenaient collectivement pres de 96,2 milliards de dollars (environ 83 milliards d’euros), soit 1 260 378 bitcoins, l’equivalent de 6,00 % de l’offre maximale de 21 millions, d’apres bitbo. La concentration est spectaculaire : l’IBIT de BlackRock pese a lui seul environ 62 % du secteur.

Cette concentration a une consequence pratique : quand on parle de flux d’ETF, on parle surtout d’IBIT. Le fonds de BlackRock est devenu le flux marginal du marche, celui qui fait pencher la balance. A l’autre bout du spectre, le GBTC de Grayscale continue de fondre lentement, penalise par des frais de 1,50 %, six fois superieurs a ceux de ses concurrents. Que le petit ARKB ait mene les rachats de la semaine rappelle aussi que, dans un marche de plus en plus disperse, les fonds les plus modestes sont les plus vulnerables aux sorties.

Dollar, taux reels et la contre-offensive du Tresor

Trois canaux relient la politique de la Fed au comportement des flux. Le premier est le dollar : un billet vert plus ferme, comme apres la hausse du 16 septembre, pese sur tous les actifs libelles en dollars. Le deuxieme est celui des taux reels : quand ils montent, le cout d’opportunite de detenir un actif sans rendement augmente, ce qui detourne les capitaux. Le troisieme est la liquidite globale, qui se contracte a mesure que la politique se durcit.

Mais un contre-courant existe. Le Tresor americain a commence, le 9 septembre, a doubler ses operations de rachat de dette longue, une injection de liquidite qui soutient le marche obligataire et, indirectement, l’appetit pour le risque. La toile de fond est aussi europeenne : le 10 septembre, la Banque centrale europeenne a releve son taux de depot d’un quart de point, a 2,50 %, sa deuxieme hausse du cycle, Christine Lagarde qualifiant la decision de « pas un casse-tete » et precisant qu’elle avait ete prise a l’unanimite, rapporte CNBC. Des deux cotes de l’Atlantique, la meme direction : le resserrement, alimente notamment par le choc energetique. Pour la crypto, cela signifie moins de liquidite bon marche a courir apres, et des flux d’ETF qui doivent desormais se justifier par autre chose que la promesse d’argent facile.

Ce qu’un investisseur francais peut vraiment acheter

Un lecteur francais qui suit ces flux doit garder une nuance en tete : il ne peut pas acheter l’IBIT ni aucun ETF spot americain. Ces produits ne sont pas distribuables aux particuliers de l’Union europeenne, faute de document d’informations cles (le fameux PRIIPs), et a cause de la regle de diversification des OPCVM, qui interdit un fonds expose a un seul actif. Le flux americain reste donc, pour l’epargnant europeen, un signal de sentiment, pas un guichet.

Pour s’exposer, un particulier francais passe par des ETP adosses physiquement, cotes a Francfort ou a Zurich. L’ecart de frais y est aussi marque qu’aux Etats-Unis : le CoinShares Physical Bitcoin affiche 0,15 %, apres une baisse actee en fevrier 2026 (communiqué CoinShares), tandis que le Bitwise Physical Bitcoin, ancien produit d’ETC Group, facture encore 2,00 %, selon justETF, l’equivalent europeen du GBTC. Autrement dit, un investisseur francais peut obtenir une exposition au Bitcoin moins chere que l’IBIT lui-meme, a condition de choisir le bon vehicule. Cote regulation, l’AMF rappelle que la periode transitoire des PSAN s’est achevee le 1er juillet 2026 (AMF), et que les produits derives crypto relevent de la directive MiFID II, non de MiCA.

Ce que les flux disent pour la fin d’annee

Le message combine des trois signaux de la semaine est sobre. Le graphique a points ne promet pas de baisse de taux mais une hausse de plus, et CLARITY est enterre pour longtemps, peut-etre jusqu’a la prochaine legislature. Les deux piliers du scenario le plus haussier, un pivot monetaire et un coup de pouce reglementaire, sont hors jeu pour le reste de 2026. Reste le flux d’ETF, devenu le barometre par defaut.

Trois choses meritent d’etre surveillees. D’abord, la rotation vers l’Ethereum : si elle s’elargit, c’est le signe que les institutionnels reallouent au sein de la classe d’actifs plutot que d’en sortir. Ensuite, le retour d’un plancher acheteur sur le Bitcoin : un maintien au-dessus de 75 000 dollars stabiliserait mecaniquement les flux, une rupture les accelererait a la baisse ; certains analystes evoquent une correction de 10 a 15 % avec un soutien vers ce niveau. Enfin, le denouement de l’arbitrage de base, qui peut produire des sorties ordonnees sans panique. Rappelons-le, ces flux sont reflexifs : ils ne fixent pas le prix, ils le suivent. La rarete programmee du Bitcoin ne suffit pas a soutenir un cours, c’est l’acheteur marginal qui decide, une nuance que nous avons developpee en critiquant le modele stock-to-flow. En attendant, le tableau de bord le plus honnete de l’appetit institutionnel reste ce chiffre quotidien, entrees ou sorties, qui vote chaque jour a la place des discours.

Foire aux questions

Les ETF Bitcoin ont-ils vendu pendant la semaine de la Fed ?

Oui. Les ETF Bitcoin spot americains ont enregistre environ 462,6 millions de dollars de sorties nettes sur la semaine du 8 au 11 septembre, mettant fin a la plus forte serie d’entrees de 2026. La seule journee du 15 septembre, jour de l’echec du CLARITY Act, a vu partir 450,4 millions de dollars, la pire seance depuis le 25 juin.

Pourquoi le Bitcoin a-t-il monte alors que la Fed relevait ses taux ?

Parce que la hausse etait deja integree. Les marches lui donnaient pres de 90 % de probabilite depuis plusieurs jours, si bien que la decision a agi comme un soulagement plutot que comme un choc. Sur les marches, ce qui compte n’est pas le resultat mais l’ecart entre le resultat et les attentes ; ici, il n’y en avait pas.

Pourquoi les ETF Ethereum montent-ils quand ceux du Bitcoin baissent ?

Les ETF Ethereum ont attire environ 196,9 millions de dollars sur la meme semaine, une quatrieme semaine d’entrees de suite, dont 216,4 millions pour la seule seance du 11 septembre. Ce mouvement inverse, rare entre les deux plus grandes categories, traduit une rotation tactique plutot qu’une sortie : les allocataires arbitrent, ils ne fuient pas.

Un investisseur francais peut-il acheter l’ETF IBIT de BlackRock ?

Non. Les ETF spot americains ne sont pas distribuables aux particuliers de l’Union europeenne, faute de document d’informations cles (PRIIPs) et a cause de la regle de diversification des OPCVM qui interdit les fonds mono-actif. Un particulier francais passe par des ETP adosses physiquement cotes en Europe, comme le CoinShares Physical Bitcoin (0,15 %), et se refere aux flux americains comme a un signal de sentiment.

Qu’est-ce que l’echec du CLARITY Act change pour les flux d’ETF ?

Il retire le principal catalyseur reglementaire que beaucoup de scenarios haussiers de 2026 tenaient pour acquis, et rend les flux plus dependants de la macroeconomie. Son echec au Senat, le 15 septembre, a coincide avec la plus forte sortie quotidienne des ETF Bitcoin depuis juin.

Par Camille Rousseau, redaction Marches, HOGE Wire.