La prochaine division de Bitcoin : ce que la coupure de 2028 signifie réellement pour les mineurs et le prix
Le bloc 1 050 000 arrivera autour d’avril 2028, réduisant la subvention de 3,125 BTC à 1,5625 BTC. L’émission quotidienne passe à 225 BTC. Voici comment les mineurs, le prix et les frais réagissent réellement.
La prochaine division de Bitcoin est prévue pour le bloc 1 050 000, projeté pour arriver dans la deuxième ou troisième semaine d’avril 2028 selon la trajectoire actuelle du taux de hachage. À ce moment, la subvention du bloc passe de 3,125 BTC à 1,5625 BTC, l’émission quotidienne de nouveaux BTC passe d’environ 450 BTC à 225 BTC, et le taux d’inflation annualisé de l’offre passe d’environ 0,84 % à 0,42 % — en dessous de la tendance centrale de l’émission annuelle minière de l’or pour la première fois dans l’histoire de Bitcoin. Ce sera le cinquième événement de ce type depuis le bloc de genèse, et le premier à se produire avec des ETF spot matures, un complexe d’options réglementé sur ces ETF dans les États-Unis, des programmes de détention souveraine dans plusieurs juridictions, et un taux de hachage dépassant 800 exahachages par seconde.
En jeu est de savoir si le playbook historique des divisions — accumulation l’année avant, rallye dans les 12-18 mois suivants, puis forte baisse — reste valable dans une structure de marché qui ne ressemble plus à celle qui a produit ce playbook. Les divisions de 2012, 2016 et 2020 ont chacune eu lieu dans un contexte de propriété institutionnelle négligeable, sans produits dérivés réglementés aux États-Unis, et avec un groupe de mineurs dominant comme vendeur marginal. En 2028, les mineurs produiront environ 7,5 milliards de dollars de nouveaux BTC par an à un prix spot de 33 000 dollars (moins à des prix inférieurs), face à des flux entrants d’ETF ayant atteint 20-30 milliards de dollars annualisés sur deux ans, et un groupe de trésorerie d’entreprises qui achète mécaniquement plutôt que tactiquement. Le choc de l’offre est réel et mesurable ; la question séparée est de savoir s’il se traduira par l’action du prix des cycles précédents.
L’économie des mineurs, en dollars par térahachage
L’unité pertinente pour la viabilité des mineurs est le hashprice — le revenu quotidien par térahachage par seconde, exprimé en dollars. Avant avril 2024, le hashprice oscillait entre 0,08 $ et 0,12 $ avec BTC à 50-70 k$ ; après la division de 2024, il s’est compressé à 0,04 $-0,06 $ à des prix similaires, exactement comme l’exige la mathématique de la division. En 2028, avec une autre réduction de 50 % de la subvention, le hashprice à prix BTC constant passe d’environ 45 % (la part des frais augmente légèrement, atténuant la baisse). À 0,03 $ par térahachage par seconde, seuls les parcs ASIC les plus efficaces — Bitmain S21 Pro et MicroBT M66S de génération actuelle, fonctionnant avec une puissance inférieure à 0,045 $/kWh — génèrent un marge opérationnelle positive. Le mineur marginal est contraint de s’arrêter, le taux de hachage se compressant, l’ajustement de la difficulté réduit l’exigence pour les mineurs survivants, et l’équilibre se rétablit sur une empreinte de réseau plus petite et plus concentrée. Les détenteurs d’équité de mineurs publics ont appris cela en 2024 et le réapprendront en 2028.
Où se situe le marché des frais — et où il doit aller
Les frais de transaction contribuent actuellement entre 4 % et 12 % du revenu total des mineurs, avec des pics significatifs lors d’événements de congestion (le lancement de Runes en avril 2024 a brièvement porté les frais à 60 % du revenu). Long terme, ce ratio doit augmenter structurellement — la subvention est divisée tous les quatre ans et approche asymptotiquement de zéro vers ~2140. Un calcul rapide : si la capitalisation boursière de BTC reste à 1,3 billion de dollars et que le taux de hachage reste proportionnel aux dépenses de sécurité, les mineurs doivent générer environ 15 milliards de dollars par an en 2028 pour maintenir la sécurité actuelle ; à une émission quotidienne de 225 BTC, la subvention contribue environ 9-11 milliards de dollars à un prix spot de 33-40 k$, laissant un déficit annuel de frais de 4-6 milliards de dollars à couvrir. Mempool.space publie la distribution des frais en temps réel ; la tendance de long terme est la question qui compte plus que le prochain affichage.
| Métrique | Avant la division de 2020 | Après la division de 2024 | Après la division de 2028 (est.) |
|---|---|---|---|
| Subvention du bloc (BTC) | 12,5 | 3,125 | 1,5625 |
| Émission quotidienne (BTC) | 1 800 | 450 | 225 |
| Émission annuelle (BTC) | 657 000 | 164 250 | 82 125 |
| Taux d’inflation de l’offre | 3,65 % | 0,84 % | 0,42 % |
| Taux de hachage du réseau (EH/s) | ~110 | ~650 | ~900-1 200 (proj.) |
| Hashprice ($/TH/jour, BTC=50 k$) | 0,20 $ | 0,05 $ | 0,025-0,03 $ |
Le playbook du prix des cycles précédents — et ses limites
L’histoire stylisée est bien connue : BTC a touché son point bas environ 12-18 mois avant chacune des divisions de 2012, 2016 et 2020, a rallyé à travers l’événement sans beaucoup de fanfare, et a imprimé un sommet de cycle 12-18 mois après. La baisse du pic au creux dans chaque cycle a atteint 75-85 %. Ce modèle produit une excellente narration mais des prévisions médiocres : la taille de l’échantillon est trois, la structure de marché sous-jacente a changé matériellement entre chaque itération, et le cycle de 2024 a jusqu’à présent agi comme une continuation du rallye pré-division commencé à la fin de 2022, avec la phase post-division moins explosive et plus de progression lente que 2017 ou 2021. Que 2028 revienne au modèle historique ou complète la maturation vers une « volatilité normale » est la question macro centrale. Nous suivons continuellement les entrées pertinentes sur notre tableau de bord de division.
Qui vend réellement, et quand
L’analyse du cycle pré-2024 supposait que les mineurs étaient le vendeur marginal dominant — ils reçoivent quotidiennement des BTC nouvellement minés, ont des coûts opérationnels en dollars, et historiquement liquident 60-90 % de la production dans les 30 jours. Cette supposition est maintenant erronée dans deux directions. D’abord, les mineurs publics (Marathon, Riot, CleanSpark, Core Scientific) détendent collectivement plus de 115 000 BTC sur leur bilan à la fin de 2025, financés par des actions et des dettes convertibles plutôt que par des ventes de BTC, et ont adopté un modèle « détention-financement ». Ensuite, la pression de vente marginale vient maintenant des flux sortants d’ETF, des portefeuilles longtemps dormants qui réactivent, et des bureaux OTC qui dénouent des positions de trésorerie d’entreprises — des flux non corrélés à l’économie minière. Le choc de l’offre de 2028 est donc moins important sur le côté vente (car les mineurs vendent moins) que sur le côté demande (car les flux d’ETF sont élastiques au prix). L’arithmétique qui a fonctionné en 2016 ne se traduit pas clairement.
Le rééquilibrage géographique du taux de hachage
L’interdiction minière de la Chine en 2021 a redessiné la distribution mondiale du taux de hachage en une nuit. En 2025, les États-Unis hébergent environ 36-40 % du taux de hachage mondial, concentré dans le Texas (flexibilité du réseau ERCOT), la Géorgie et le Kentucky. La Russie, le Kazakhstan, le Paraguay, l’Argentine et l’Éthiopie ont absorbé la majeure partie de la capacité déplacée. Chaque événement de division déclenche un nouveau rééquilibrage car les régions à coût marginal repoussent les régions à coût plus élevé : la division de 2024 a accéléré la migration des sites à moins de 0,06 $/kWh au Kazakhstan vers l’Éthiopie, le Paraguay et les opérations de gaz perdu dans le Texas occidental et l’Alberta. La division de 2028 répéterait ce modèle, avec des opérations à moins de 0,04 $/kWh et des installations derrière le compteur absorbant des parts au détriment des opérateurs liés au réseau à 0,05-0,07 $/kWh. L’angle investissable est concentré dans les opérateurs verticalement intégrés qui possèdent l’énergie, pas dans les agrégateurs de taux de hachage purs.
Ce qui change structurellement ce cycle
- Options sur ETF. Les options listées sur IBIT et FBTC donnent aux institutions une voie réglementée pour exprimer des vues de convexité autour de la division pour la première fois. La structure de la volatilité implicite pour l’échéance d’avril 2028 sera la lecture la plus claire des attentes du marché.
- Détention souveraine. Le débat sur la réserve stratégique des États-Unis, les détentions de DHI du Bhoutan (~13 000 BTC), l’El Salvador (~6 000 BTC) et plusieurs États américains créent une demande structurelle qui n’existait pas dans les cycles précédents.
- Lightning et mise à niveau L2. L’absorption des frais hors chaîne devient plus importante car la congestion de la couche de base pousse les frais vers le revenu minier.
- MiCA et clarté réglementaire asiatique. Les déploiements d’ETF spot hors des États-Unis en 2026-27 élargissent la base de demande.
- Structure de capital des mineurs publics. L’émission de dettes convertibles a fait passer le comportement du bilan des mineurs de vendeurs forcés à opportunistes.
Quoi surveiller réellement
Trois indicateurs avancés portent le plus d’information. D’abord, le hashprice lui-même, publié quotidiennement par Luxor et Hashrate Index — si le hashprice passe en dessous de la plage 0,035 $-0,04 $ avant la division et y reste, la capitulation des mineurs en 2028 sera plus forte qu’en 2024. Ensuite, le flux net cumulé d’ETF versus l’émission quotidienne de nouveaux BTC : si les ETF absorbent plus de 100 % de l’offre nouvelle sur une base de 30 jours glissants jusqu’au Q1 2028 (le taux actuel a oscillé entre 70-180 % ces derniers mois), le choc de l’offre est mécanique plutôt que narratif. Enfin, la courbe des futures au CME — la base de 12 mois entre le contrat du mois en cours et celui de décembre 2028 donne l’expression du marché réglementé de la thèse post-division. Notre hub marché suit ces trois indicateurs, et le calendrier des événements signale le bloc de division en temps réel.
Le débat « stock-to-flow », tué et non remplacé
Pendant la majeure partie de 2019-2022, le modèle dominant pour la prévision du prix basée sur la division était le cadre stock-to-flow de PlanB, qui ajustait le prix historique de BTC au ratio de l’offre existante sur l’émission annuelle nouvelle. Le modèle prévoyait un BTC de plus de 100 000 $ à la fin de 2021 et des objectifs progressivement plus élevés jusqu’en 2024. À la mi-2022, avec BTC négociant à 20 000 $ contre un modèle implicite de 100 000 $, le cadre était empiriquement brisé — non parce que la mathématique était erronée, mais parce qu’il avait seulement trois points de données et les avait surajustés avec deux paramètres libres. Le remplacement intellectuellement honnête est qu’aucun modèle à variable unique ne survient au contact d’un marché mature. La demande réalisée, les flux d’ETF, les coûts de financement des mineurs et la liquidité macro (mesurée contre des séries comme total assets de la Federal Reserve) sont tous importants, et leurs poids relatifs changent selon les cycles. Toute personne qui vous vend un modèle simple à facteur unique pour la division de 2028 vous vend un souvenir du dernier cycle.
Le trade sur l’équité des mineurs, considéré séparément
Les mineurs listés ne sont pas des proxies de BTC, malgré être marketed ainsi. Ils sont des opérateurs à levier et à forte dépense d’investissement, avec une exposition à un revenu de produit unique, un risque d’obsolescence de parc, une exposition au prix de l’électricité, et une dilution d’équité intégrée dans le modèle d’entreprise — chaque mineur public a émis des actions pour financer des achats d’ASIC au moins une fois ces deux dernières années. Le bêta réalisé de MARA, RIOT, CLSK et CIFR à BTC sur des fenêtres glissantes de 90 jours a oscillé entre 1,4 et 3,8, sans équilibre stable. Avant la division, le groupe surperforme généralement BTC car les investisseurs intègrent le levier opérationnel à un prix de BTC plus élevé ; après la division, le groupe sous-performe généralement BTC car la compression du hashprice affecte les marges opérationnelles. Le scénario de 2028 répéterait le modèle de 2024 sauf si le groupe de mineurs publics a alors diversifié matériellement vers l’hébergement HPC/AI (Core Scientific l’a fait, MARA partiellement, les autres non). Le trade n’est pas « long BTC via l’équité des mineurs » ; c’est « long levier opérationnel à BTC à un cycle de dépense d’investissement connu ». Question différente, réponse différente.
La position honnête sur la division de 2028 est que la mathématique du côté offre est entièrement connue — le bloc 1 050 000