Warsh levanta o chão: a base dos futuros contra a taxa sem risco

Na passada sexta-feira, 28 de agosto de 2026, Kevin Warsh subiu ao palco de Jackson Hole para o seu primeiro grande discurso como presidente da Reserva Federal, e a mensagem foi dura. A inflação continua, nas suas palavras, demasiado alta, o banco central «ainda tem trabalho a fazer» e uma subida de juros em setembro voltou a ser uma hipótese real. Para quem acompanha o mercado de derivados de cripto, isto não é ruído macro distante: é um golpe direto no coração de um trade que tinha acabado de acordar, a base dos futuros.

A base dos futuros (a diferença entre o preço de um contrato de futuros de Bitcoin e o preço à vista) mede muitas coisas, mas há uma que os manuais costumam deixar na sombra: a base não compete com zero, compete com a taxa sem risco. E foi precisamente essa taxa que Warsh empurrou para cima. O rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a dois anos saltou vários pontos base para perto de 4,3% no dia do discurso, e o bilhete do Tesouro a três meses subiu para 3,83%. Quando o chão sobe, a mesma base rende menos em termos reais. Este artigo é a sequela da história que contámos há poucos dias, quando a base dos futuros acordou: agora que o catalisador disparou, e disparou do lado agressivo, vale a pena perceber o que muda.

No momento em que escrevemos, o Bitcoin transaciona-se perto de 67.068 euros (cerca de 77.695 dólares), a recuar mais de 1% nas 24 horas seguintes ao discurso, com uma capitalização à volta de 1,56 biliões de dólares, segundo a CoinGecko. Está cerca de 38% abaixo do máximo histórico de 126.080 dólares fixado a 6 de outubro de 2025. O preço aguentou-se, mas a mecânica por baixo mudou.

A base dos futuros e o seu verdadeiro adversário

Comecemos pelo essencial. Um futuro é um contrato para comprar ou vender Bitcoin numa data futura a um preço fixado hoje. A base é a diferença entre esse preço a prazo e o preço à vista. Quando os futuros valem mais do que o spot, o mercado está em contango, o estado normal num ativo com expectativa de subida e procura por alavancagem. Quando valem menos, está em backwardation, sinal de tensão, de desalavancagem forçada ou de escassez de moeda para vender a descoberto.

Como a base absoluta depende do tempo até ao vencimento, os traders anualizam-na: multiplicam a diferença percentual pelo fator 365 dividido pelos dias que faltam. É assim que uma pequena diferença de preço se transforma num rendimento comparável ao de uma obrigação. E é aqui que entra o adversário. Uma obrigação do Tesouro a três meses rende hoje 3,83% sem risco de crédito relevante. Se um trader consegue montar uma operação neutra ao preço do Bitcoin que capture a base, essa operação só faz sentido económico se render mais do que deixar o dinheiro parado nesse bilhete do Tesouro. A base não é rendimento; é rendimento apenas na parte que excede a taxa sem risco.

Esta ideia parece técnica, mas é a chave para ler tudo o que aconteceu em agosto e tudo o que Warsh acaba de provocar. A base é uma corrida em que o Tesouro dos EUA é o coelho mecânico. Se a Reserva Federal levanta a fasquia da taxa sem risco, a base tem de correr mais depressa só para não ficar para trás.

Porque a taxa sem risco é o chão, e não o teto

Há uma confusão comum que convém desfazer. Muitos leem uma base anualizada de, digamos, 5% e pensam «5% de rendimento». Não é bem assim. A teoria do custo de carregar (cost of carry) diz que o preço justo de um futuro é aproximadamente o preço à vista multiplicado por um mais a taxa sem risco pelo prazo, acrescido de custos de armazenamento e menos eventuais rendimentos do ativo. Num ativo financeiro sem dividendos como o Bitcoin, isto significa que uma base positiva igual à taxa sem risco é o preço justo, não um lucro. É o chão, não o teto.

Traduzindo: parte da base que se observa no ecrã existe só porque o dinheiro tem um custo. Se a taxa sem risco é 3,8%, um futuro corretamente cotado já embute cerca de 3,8% de base anualizada antes de qualquer entusiasmo ou aposta alavancada. O verdadeiro prémio de cripto, aquilo que compensa o risco e a euforia especulativa, é apenas o excesso da base sobre essa taxa sem risco. Chamemos-lhe o prémio real.

A consequência é dupla e desconfortável para quem vende a base como um almoço grátis. Primeiro, quando a Reserva Federal sobe juros, o chão sobe com ela, e uma base que parecia generosa pode encolher para quase nada de prémio real. Segundo, quando o prémio real fica negativo (base abaixo da taxa sem risco), montar a operação clássica de cash-and-carry passa a destruir valor face a simplesmente comprar obrigações do Tesouro. Guarde esta lente, porque é com ela que se lê o que Warsh fez na sexta-feira.

Agosto: a base acordou (mas o número engana)

Durante meses, a base cripto viveu deprimida. O analista Marc Baumann, citado pela CryptoSlate, calculou que a base dos futuros de Bitcoin ficou abaixo do rendimento de referência do Tesouro durante 157 dias consecutivos antes de agosto, com a sua leitura anualizada perto de 3% contra um Tesouro nos 3,8% (a metodologia exata não foi divulgada, pelo que convém tratar o número como a estimativa de um analista, não como um dado oficial). Depois, o rali de agosto acordou a base. Numa data casada de 7 de agosto, a CME apresentava uma base bruta anualizada de 7,89% no contrato de agosto, 6,25% em setembro e 5,69% em dezembro, todas acima do rendimento do Tesouro a dois anos de 4,19% nesse dia.

Parece um regresso em força. Mas o número engana, e é aqui que muita gente tropeça. Aquele 7,89% é do contrato mais próximo do vencimento (front-month). Anualizar um pequeno prémio absoluto sobre poucas semanas amplia o valor de forma enganadora. A leitura mais representativa é a base suave a três meses, de maturidade constante, e essa andava por volta de 3%, tendo estado nos 2,08% a 8 de agosto, segundo a reportagem da The Coin Republic. Ou seja: a base a três meses continuava abaixo do bilhete do Tesouro a três meses. O prémio real permanecia negativo mesmo no pico do entusiasmo de agosto.

Para dar contexto histórico, vale a pena olhar para onde a base já esteve. A tabela seguinte reúne os regimes recentes.

A moral: a base de agosto foi um acordar parcial. O contrato curto brilhou, o carro de fundo ainda não. Quem confundiu o brilho do front-month com um prémio real generoso interpretou mal o sinal.

O sinal que interessou em agosto não foi o carry: foi o posicionamento

Se a base a três meses não pagava, porque é que agosto foi importante? Porque a notícia verdadeira não foi o rendimento, foi a mudança de lado da mesa. Durante anos, os hedge funds na CME estiveram estruturalmente vendidos (short) nos futuros de Bitcoin: essa posição curta era a perna de cobertura do cash-and-carry, em que compravam Bitcoin à vista (muitas vezes via ETF) e vendiam o futuro para capturar a convergência. Em agosto, pela primeira vez em anos, esses fundos passaram a estar líquidos compradores.

Ki Young Ju, presidente da CryptoQuant, classificou a viragem como «rara», sublinhando que estes fundos tinham estado vendidos durante anos para sustentar a arbitragem de base. A leitura é elegante: se a base a três meses já não excede o rendimento das obrigações do Tesouro, o incentivo para manter a perna curta desaparece. E, quando um fundo desfaz a venda de futuros para ficar comprador, deixa de exercer pressão vendedora mecânica e passa a somar procura. Não é um trade de carry neutro ao preço; é uma aposta direcional na subida. O rali de agosto (o Bitcoin recuperou de um mínimo de 62.235 dólares a 1 de agosto para o primeiro fecho semanal acima dos 65.000 dólares desde o final de julho) foi, em parte, esta reconversão de posições.

Do lado dos ETF à vista, o padrão confirmava-se: houve 853,54 milhões de dólares de entradas líquidas na semana terminada a 7 de agosto, segundo a CryptoSlate. Fluxo de compra genuíno, não perna de arbitragem. Guardemos esta distinção, porque é ela que decide se o rali sobrevive a um Fed mais duro: procura direcional aguenta pressão macro; carry mecânico evapora-se assim que o prémio real desaparece.

28 de agosto: Warsh levanta o chão

Entra Warsh. No seu primeiro discurso de Jackson Hole como presidente da Reserva Federal, sinalizou que os dados de verão, ainda que melhores do que o esperado, «não me dizem que as tendências subjacentes melhoraram de forma significativa». Afirmou que o banco central «ainda tem trabalho a fazer» para trazer a inflação para baixo e não excluiu uma subida de juros nos próximos meses.

A reação dos mercados de taxa foi imediata. O rendimento do Tesouro a dois anos, o mais sensível à política monetária, subiu vários pontos base para a zona dos 4,3%, o valor mais alto num mês. As probabilidades de uma subida em setembro dispararam: o mercado de futuros de fed funds passou a atribuir cerca de 59% de hipóteses a um aumento, contra os cerca de 35% do dia anterior, segundo dados citados pela Benzinga, o que transformou a reunião de 15 e 16 de setembro numa verdadeira moeda ao ar. O bilhete a três meses acompanhou, nos 3,83%.

Houve ainda uma frase de Warsh que interessa particularmente aos mercados de derivados. Disse que «não devemos alimentar um regime em que os participantes de mercado olham sobretudo para a Reserva Federal à procura da próxima operação». Traduzido para a linguagem dos traders: menos Fed put, menos rede de segurança implícita. Um banco central que se recusa a ser o motor de cada aposta obriga o mercado a exigir um prémio de risco maior para segurar posições alavancadas. Isso, por si só, pressiona a base, porque a base é, no fundo, o preço de carregar alavancagem.

Porque um Fed mais duro comprime a base

Juntemos as peças. Um Fed agressivo atua sobre a base por dois canais em simultâneo, e ambos apertam.

• O canal do chão. Uma taxa sem risco mais alta eleva a base de equilíbrio embutida no custo de carregar. O preço justo do futuro sobe, mas isso não é prémio: é apenas a compensação por o dinheiro custar mais. Para haver prémio real, a base observada tem de subir ainda mais depressa do que a taxa sem risco. Se não sobe, o prémio real encolhe ou fica negativo.
• O canal do apetite. Juros mais altos por mais tempo travam a procura por exposição alavancada. Menos longos alavancados a pagar para segurar posição significa menos pressão a empurrar os futuros acima do spot. O contango afrouxa. Foi exatamente o que 157 dias de base abaixo do Tesouro documentaram antes de agosto.

O risco concreto, depois de sexta-feira, é que o brilho do front-month de agosto (aquele 7,89%) seja comprimido de volta para o regime de base-abaixo-do-risco-livre em que o mercado viveu quase todo o primeiro semestre. A pergunta de um milhão de euros é se a procura direcional, os fundos agora comprados e os fluxos de ETF, aguenta a pressão. Se aguentar, a base pode manter um prémio direcional mesmo com o Fed duro. Se não aguentar, volta a inversão: o carry desaparece, a perna curta regressa e a pressão vendedora mecânica com ela.

Há uma ironia final. A mesma alavancagem que faz a base brilhar nos bons momentos é a que a faz colapsar nos maus. Quanto mais o rali de agosto assentar em posições alavancadas em vez de compra à vista, mais frágil fica perante um Fed que acabou de dizer que não vem ao resgate.

A base é um termómetro, não uma bússola

Muitos investidores querem usar a base para prever o preço. A investigação disponível é cética. A CF Benchmarks, numa análise intitulada Revisiting the Bitcoin Basis, mostrou que a base é coincidente com o momentum de preço, não o antecipa: correlaciona-se em torno de 0,50 a 0,54 com indicadores de tendência, e dispara para 15% a 30% quando o índice de medo e ganância entra em ganância extrema. Por outras palavras, a base sobe quando o mercado já está eufórico, não antes. É um termómetro do sentimento, não uma bússola do futuro.

Do lado académico, o Banco de Pagamentos Internacionais (BIS) foi mais longe no seu Working Paper 1087, sobre o carry cripto. Os autores documentam que o carry médio ultrapassou 10% ao ano, com picos acima de 40%, e concluem que é conduzido por procura de investidores mais pequenos que perseguem tendências e por capital de arbitragem limitado, não por diferenciais de taxa de juro. Mais importante para quem vê a base como rendimento fácil: um carry muito elevado costuma preceder correções. O prémio existe porque compensa um risco de cauda real, não porque haja dinheiro à espera de ser apanhado.

Junte-se isto ao episódio de saídas de ETF do final de 2025, que Michael Marshall, responsável de investigação da Amberdata, descreveu à CoinDesk como «uma liquidação mecânica do basis trade, não medo generalizado dos investidores». A lição repete-se: grandes movimentos de fluxo podem ser desmontagem de arbitragem, não convicção. Ler a base como sentimento puro leva a conclusões erradas.

Cash-and-carry: a mecânica passo a passo (e onde mora o risco)

Para quem quer perceber o mecanismo, a operação de cash-and-carry tem três pernas simples e um risco que não é nenhum deles.

• Perna 1, à vista. Comprar Bitcoin no mercado spot, direto ou através de um ETF à vista.
• Perna 2, futuros. Vender um futuro de nocional equivalente, fixando o preço de venda futuro.
• Perna 3, convergência. No vencimento, o futuro converge para o spot; a diferença capturada é a base. Como as duas pernas se anulam no preço, a operação é aproximadamente neutra à direção do Bitcoin.

É por ser neutra ao preço que se lhe chama, erradamente, «quase sem risco». O risco não está na direção; está na plataforma, na margem e no financiamento. Em 2022, muitos aprenderam a diferença da pior maneira: uma operação teoricamente sem risco de mercado revelou-se cheia de risco de contraparte quando corretoras e credores colapsaram e o colateral ficou preso. Uma base bloqueada num vencimento a três meses não vale nada se a plataforma onde está a perna curta deixar de existir. É por isso que a taxa sem risco importa tanto: se o prémio real é fino, não compensa assumir risco de plataforma para o capturar.

Há também o risco de chamada de margem. Se o preço do Bitcoin dispara, a perna curta de futuros gera perdas não realizadas que exigem mais colateral, mesmo que a perna à vista suba na mesma medida. Gerir a liquidez entre as duas pernas é a parte aborrecida e cara que os panfletos de marketing esquecem.

Bruto contra líquido: o que sobra depois dos custos

Chegamos ao ponto onde a teoria encontra a fatura. A base que aparece nos dashboards é bruta. O que interessa é o líquido, depois de descontar a taxa sem risco (o chão), os custos de execução, a renovação de contratos (roll), o slippage, o custo de imobilizar capital e o risco de plataforma. A tabela abaixo faz a conta com os números de agosto de 2026 e a base suave a três meses.

O quadro é claro e pouco romântico. Com a base a três meses abaixo do bilhete do Tesouro, o prémio real já era negativo antes de qualquer custo. Depois de somar execução, roll e margem, o cash-and-carry clássico rendia menos do que simplesmente comprar obrigações do Tesouro e ir à praia. Foi por isto que os hedge funds abandonaram a perna curta: não porque perderam a fé no Bitcoin, mas porque a matemática deixou de fechar. E foi por isto que produtos como o USDe da Ethena, que empacotaram a operação delta-neutra num token, tiveram de rodar parte das reservas para ativos do mundo real quando o carry cripto caiu abaixo da taxa sem risco. Quando o chão sobe, como Warsh acabou de o fazer subir, esta conta fica ainda mais apertada.

A base dos perpétuos: o funding é o outro lado da moeda

Nem todos os derivados de cripto têm vencimento. Os perpétuos, o instrumento dominante nas corretoras, nunca expiram, e por isso não têm uma base clássica que convirja numa data. Em vez disso, têm uma taxa de funding: um pagamento periódico entre longos e curtos que ancora o preço do perpétuo ao spot. Funding positivo (os longos pagam aos curtos) é o equivalente ao contango; funding negativo é a backwardation dos perpétuos. É, na prática, a base dos perpétuos expressa como um fluxo em vez de um prazo.

A leitura conjunta é poderosa. O funding dos perpétuos é a ponta curta da curva (o juro overnight da cripto), e a base dos futuros datados é a barriga e a ponta longa. Juntas, formam uma estrutura a prazo, uma curva de juro cripto que se pode ler como se lê uma curva de obrigações. Uma curva invertida (perpétuos e futuros abaixo do spot) é um sinal de stress em tempo real. Explorámos quem fica com este fluxo no artigo sobre a máquina de carry dos perpétuos, e como esse juro invisível chegou às mesas de Wall Street em funding dos perpétuos.

O ponto que interessa aqui: quando a Reserva Federal sobe a taxa sem risco, empurra para cima o componente de juro embutido tanto na base dos futuros como no funding dos perpétuos. A curva de juro cripto não vive num universo paralelo; está ancorada, por arbitragem, à curva do dólar. Warsh não mexeu só nas obrigações do Tesouro; mexeu no chão de toda a estrutura de carry da cripto.

O carry cripto contra o dólar e o euro

Para um investidor português, há uma subtileza que muda a conta. A base cripto é, quase sempre, um carry denominado em dólares: os futuros de referência liquidam-se em dólares e a taxa sem risco relevante é a americana. Mas o chão de um investidor em euros é outro. A taxa de depósito do Banco Central Europeu está em 2,25% desde a subida de 11 de junho, e o Euribor a três meses ronda os 2,5%, bem abaixo dos 3,83% do bilhete do Tesouro americano. Os mercados antecipam ainda que o BCE possa subir para 2,50% a 10 de setembro, cinco dias antes da Reserva Federal.

Isto cria uma tentação e uma armadilha. A tentação: como o chão em euros é mais baixo, a mesma base cripto parece render mais para quem pensa em euros. A armadilha: para capturar um carry em dólares sem apanhar o risco cambial, é preciso cobrir o euro contra o dólar, e essa cobertura custa aproximadamente o diferencial de taxas, que come a maior parte da vantagem. Um investidor em euros que deixe a exposição cambial aberta não está a fazer arbitragem de base; está a fazer uma aposta em EUR/USD com um verniz de cripto por cima. A tabela seguinte põe os rendimentos rivais lado a lado.

O staking de ETH entra na lista de propósito: é outro rendimento nativo da cripto que compete pela mesma carteira, e discutimos a sua dinâmica de oferta em o muro dos 50%. Para um alocador, a decisão não é «base sim ou não», é «base contra bilhete do Tesouro contra staking contra deixar em caixa». Warsh acabou de tornar o bilhete do Tesouro mais atraente nessa comparação.

Estrutura de mercado: perpétuos regulados, CME a toda a hora e um processo em tribunal

2026 mudou a infraestrutura onde a base vive, e isso afeta como se mede e captura. Em 29 de maio, a CFTC aprovou o contrato BTCPERP da Kalshi, o primeiro perpétuo de Bitcoin regulado nos Estados Unidos, e emitiu orientações para que outras bolsas possam listar perpétuos, conforme consta do seu comunicado oficial. Trazer o perpétuo, o instrumento mais líquido do mundo cripto, para dentro do perímetro regulado americano é um marco: significa que o funding, o motor da base dos perpétuos, passa a ter uma versão supervisionada.

No mesmo período, a CME passou a negociar futuros e opções de cripto 24 horas por dia, sete dias por semana, com uma janela curta de manutenção semanal. A mudança é mais relevante do que parece para a base: acaba com o buraco do fim de semana, em que o mercado à vista transacionava e os futuros regulados estavam fechados, distorcendo a leitura da base à segunda-feira. Com negociação contínua, a base torna-se um sinal mais limpo.

Nem tudo é consenso. A própria CME processou a CFTC em junho de 2026, argumentando que os perpétuos deveriam ser classificados como swaps, e não como futuros, por causa precisamente do mecanismo de pagamentos periódicos, o funding. A disputa legal confirma um ponto que os leitores desta secção já intuíram: o funding não é um detalhe, é o que define a natureza do produto, tanto para os traders como para os reguladores.

Portugal, a CMVM e o lugar dos futuros

Para o investidor em Portugal, a arrumação regulatória é clara e vale a pena fixá-la. Os futuros e perpétuos de cripto são instrumentos financeiros ao abrigo da DMIF II (a diretiva europeia MiFID II), supervisionados pela CMVM, e ficam fora do MiCA, que cobre os ativos à vista e os prestadores de serviços de criptoativos. Por outras palavras: comprar Bitcoin numa exchange é território MiCA; negociar a base com futuros ou perpétuos é território DMIF II.

A distinção tem consequências práticas de proteção. A ESMA, num comunicado público de 24 de fevereiro de 2026, esclareceu que os perpétuos de cripto são, para efeitos regulatórios, contratos por diferenças (CFD), independentemente do nome comercial, e que nem o mecanismo de funding nem fundos de seguro voluntários alteram essa classificação. Isto significa alavancagem máxima de 2:1 para investidores de retalho, proteção contra saldo negativo, encerramento por margem e avisos de risco obrigatórios. A CMVM tornou permanentes na sua jurisdição os limites de alavancagem por escalões (de 30:1 para o câmbio maior até 2:1 para a cripto), num contexto em que os dados europeus mostram que a larga maioria dos investidores de retalho perde dinheiro em CFD.

Quanto ao enquadramento nacional, o período transitório do MiCA em Portugal terminou a 1 de julho de 2026, ao abrigo da Lei n.o 69/2025, com o Banco de Portugal responsável pelo registo e autorização (e pelas stablecoins) e a CMVM pela supervisão de conduta. Um leitor que faça cash-and-carry através de um ETF à vista europeu e de um futuro numa bolsa regulada está, portanto, a tocar em dois regimes ao mesmo tempo: o do ativo e o do derivado. Não é um pormenor fiscal ou burocrático; é a diferença entre estar protegido por um regime ou por outro se algo correr mal.

O que observar até 16 de setembro

O discurso de Warsh não fechou a história; abriu um calendário. Nas próximas duas semanas e meia, três datas decidem se a base de agosto sobrevive ou volta a adormecer.

• 4 de setembro, emprego. Foi a fraqueza do mercado de trabalho que, em agosto, tinha empurrado as probabilidades de subida para baixo. Um relatório forte confirma Warsh e mantém o chão alto; um relatório fraco reabre a discussão.
• 11 de setembro, inflação. O último dado de preços antes da reunião. Se surpreender em alta, cimenta a subida e comprime ainda mais a base; se arrefecer, alivia a fasquia.
• 15 e 16 de setembro, reunião do FOMC. Com projeções e diagrama de pontos. É aqui que a moeda ao ar cai. Uma subida, ou mesmo um diagrama de pontos mais agressivo, valida o canal do chão descrito neste artigo.

A pergunta operacional para quem observa a base é simples: o prémio real (base menos taxa sem risco) volta a território positivo ou fica preso abaixo de zero? Se os fundos comprados e os fluxos de ETF resistirem, a base pode manter um prémio direcional mesmo com juros altos. Se a procura direcional ceder, regressamos ao regime dos 157 dias abaixo do Tesouro. Vale a pena cruzar este sinal com aquilo que o mercado já votou para os preços de fim de ano, e não esquecer que a base é, antes de tudo, o preço da alavancagem.

No fim, a base dos futuros conta uma verdade que o preço esconde: quanto está o mercado disposto a pagar, acima do custo do dinheiro, para carregar alavancagem em Bitcoin. Warsh acabou de tornar o custo do dinheiro mais caro. A base terá de correr mais depressa, ou aceitar que, mais uma vez, o coelho mecânico do Tesouro vai à frente.

Perguntas frequentes (FAQ)

O que é a base dos futuros de Bitcoin?

É a diferença entre o preço de um futuro de Bitcoin e o preço à vista, normalmente expressa em termos anualizados. Quando os futuros valem mais do que o spot chama-se contango; quando valem menos, backwardation. A base mede o custo de carregar e o apetite por alavancagem, mas só é rendimento na parte que excede a taxa sem risco.

Porque é que a base compete com a taxa sem risco?

Porque a estratégia de cash-and-carry (comprar à vista e vender o futuro) é neutra ao preço e concorre diretamente com deixar o dinheiro em bilhetes do Tesouro. Se a base bruta anualizada for inferior ao rendimento de um bilhete do Tesouro sem risco, não compensa imobilizar capital para a capturar. Em agosto de 2026, a base suave a três meses (cerca de 3%) já estava abaixo do bilhete a três meses (cerca de 3,8%).

O que fez o discurso de Warsh em Jackson Hole à base?

Ao sinalizar que a inflação continua alta e que uma subida de juros em setembro está em cima da mesa, Warsh empurrou para cima a taxa sem risco: o rendimento a dois anos subiu para perto de 4,3%. Isto levanta a fasquia que a base tem de superar e tende a comprimir o prémio dos futuros de curto prazo, sobretudo se a procura direcional não aguentar.

A base dos futuros prevê o preço do Bitcoin?

A investigação disponível sugere que não. A CF Benchmarks concluiu que a base é coincidente com o momentum, não o antecipa, e o BIS documenta que um carry muito elevado costuma preceder correções. A base é melhor lida como um termómetro de sentimento e de aglomeração do que como uma bússola de previsão.

Como são supervisionados os futuros de cripto em Portugal?

Os futuros e perpétuos são instrumentos financeiros ao abrigo da DMIF II (MiFID II), supervisionados pela CMVM, e ficam fora do MiCA, que cobre os ativos à vista e os prestadores de serviços. A ESMA classificou os perpétuos como CFD, com alavancagem máxima de 2:1 para retalho. O período transitório do MiCA em Portugal terminou a 1 de julho de 2026, ao abrigo da Lei n.o 69/2025.

Por Liam Brennan, editor de mercados da HOGE Wire.