Das Entwurfskrypto-Regelwerk des britischen Finanzministeriums ist weniger restriktiv als die Gerüchteküche vermuten ließ

Am 16. Juni 2026 veröffentlichte das HM Treasury den Entwurf des Financial Services and Markets Act 2000 (Regulated Activities) (Cryptoassets) Order 2026, zusammen mit einem 94-stündigen erläuternden Konsultationsdokument mit dem Titel “Future financial services regulatory regime for cryptoassets — final policy statement and draft SI”. Die einführende Notiz ist von Tulip Siddiq, der Wirtschaftssekretärin des Finanzministeriums, unterzeichnet, die im Juli 2024 bei der Umstrukturierung den Kryptoasset-Bereich von Bim Afolami übernommen hat und durch drei Konsultationsrunden hinweg die verantwortliche Ministerin war. Der Entwurf eines Gesetzesbeschlusses (SI) ist das lang erwart operative Text, der die im Februar 2023 erstmals in einer Konsultation dargelegten Politikvorschläge in einen verbindlichen regulatorischen Perimeter umwandelt. Er wird im Herbst vor dem Parlament für das Verfahren der positiven Resolution eingelegt, wobei das Regelwerk voraussichtlich am 1. April 2027 in Kraft treten soll.

Der vorveröffentlichte Briefing-Zyklus deutete darauf hin, dass das HM Treasury in der Nähe von MiCA landen würde: harte Regeln für die Zusammensetzung der Reserven, obligatorische Trennung der Verwahrung für Kundenassets und aufsichtsrechtliche Kapitalanforderungen, die an das Ausgabenvolumen angepasst sind. Der Entwurf tut dies nicht. Er ist an drei spezifischen Stellen — fiat-gedeckte Stablecoin-Reserven, Verwahrung von Kundenassets und die aufsichtsrechtliche Behandlung von CASP-Firmen — materiell weniger restriktiv als das EU-Regelwerk. Was auf dem Spiel steht, ist, ob sich Großbritannien glaubwürdig als regulierter Rechtsraum positionieren kann, der auch kommerziell mit Dubai, Singapur und dem US-Regelwerk nach dem GENIUS Act wettbewerbsfähig ist, ohne in den „regulierten, aber nicht überwachten” Mittelgrund abzurutschen, den Kroatien und Malta in der ICO-Ära von 2017—2021 besetzt hatten. Der Entwurf versucht dies zu tun. Ob er erfolgreich ist, hängt davon ab, wie die FCA in den nächsten neun Monaten die Kapitel des Level 2-Sourcebooks schreibt (regulatorische Aufsichtsbehörde, BaFin).

Was der Entwurf eines Gesetzesbeschlusses (SI) tatsächlich tut

Der rechtliche Mechanismus ist der Standardansatz Großbritanniens: Änderung des FSMA Regulated Activities Order 2001 um sieben neue regulierte Aktivitäten hinzuzufügen — Ausgabe von fiat-gedeckten Stablecoins, Verwahrung von Kryptoassets, Betrieb einer Kryptoasset-Handelsplattform, Handel mit Kryptoassets als Principal, Handel mit Kryptoassets als Agent, Arrangement von Deals in Kryptoassets und Betrieb eines automatisierten Kryptoasset-Handelsystems — und dann diese Aktivitäten innerhalb des bestehenden FSMA-Autorisierungsperimeters unter Teil 4A zu bringen. Sobald eine Aktivität reguliert ist, gilt das Standard-FCA-Regelbuch: PRIN, SYSC, das neue CASS-Kapitel (CASS 18), das speziell für Krypto-Verwahrung erstellt wurde, und die Verhaltensregeln unter COBS. Die Ausarbeitung ist technisch sauber. Sie nutzt drei Jahrzehnte FSMA-Rechtsprechung und Aufsichtspraxis, statt einen parallelen Regelwerk zu bauen.

Die fiat-gedeckte Stablecoin-Reservenvorschrift im Entwurf Artikel 9D ist der Punkt, an dem die Abweichung von MiCA beginnt. Die britische Vorschrift verlangt Reserven von mindestens 100 % des Wertes der im Umlauf befindlichen Token, die als Kundengeld unter einem neuen CASS-Subregime getrennt und in einer von vier Kategorien gehalten werden: Einlagen bei britischen oder gleichwertigen Jurisdiktionen-Banken, britische Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit unter zwölf Monaten, Einlagen bei der Bank of England oder Anteile an einem britisch autorisierten qualifizierten Geldmarktfonds. Bemerkenswert fehlt: Jede spezifische Mindestquote, die in Bankeinlagen im Vergleich zu Staatsanleihen liegen muss. MiCA Artikel 36, gelesen mit den EBA RTS, setzt diese Grenze bei 30 % für nicht-signifikante EMTs und 60 % für signifikante; der britische Entwurf lässt den Herausgeber seine eigene Mischung wählen, vorbehaltlich eines allgemeinen Liquiditätstests unter den neuen SYSC-Anforderungen. Dies ist eine bedeutende Konzession an die Rendite-Ökonomie, und es erklärt, warum die britische Tochtergesellschaft von Circle in den Konsultationsrunden ruhig wurde und dann sehr öffentlich die Unterstützung für den endgültigen Entwurf bekundete.

Wo sich die britischen und EU-Regelwerke in der Praxis unterscheiden

Verwahrung: die stille Überraschung von CASS 18

Die in der Praxis am wichtigsten operative Vorschrift im Entwurf ist Absatz 4 des neuen CASS 18, der Verwahrer erlaubt, Kunden-Kryptoassets in Omnibus-Wallets zu halten — Wallets, die die Assets mehrerer Kunden unter einer einzigen On-Chain-Adresse zusammenfassen — sofern der Verwahrer eine interne Ledgerung aufrechterhält, die eine Echtzeit-Rekonstruktion des jeweiligen wirtschaftlichen Anspruchs jedes Kunden ermöglicht, und sofern die Omnibus-Regelung in den Kundenbedingungen offengelegt wird. MiCA verbietet Omnibus-Verwahrung ebenfalls nicht, aber die ESMA Level 3 Q&A 2025_7501 hat EU-Verwahrer effektiv zu getrennten Wallets per Kunde gedrängt, mit der Begründung, dass Omnibus-Regelungen die Insolvenz-Trennung gemäß Artikel 75 komplizieren. Das FCA-Konsultationspapier CP 26/12, das zusammen mit dem Entwurf SI veröffentlicht wurde, nimmt die gegenteilige Position: Omnibus ist operativ günstiger, die Trennungsfrage wird durch die Ledgerungspflicht gelöst, und die britische Insolvenz-Ausnahme für Kundenassets unter den Investment Bank Special Administration Regulations 2011 behandelt bereits die Zusammenfassungsfrage.

In der Praxis bedeutet dies, dass eine britisch autorisierte Verwahrer — Coinbase Custody International, Komainu, die geplante Londoner Einheit von Anchorage — ein grundlegend günstigeres operatives Modell betreiben kann als sein EU-Äquivalent. Der Kostenunterschied ist nicht vernachlässigbar. Gas-Kosten per Wallet, plus der operative Aufwand für die Generierung, Signierung und Rekonstruktion von Zehntausenden einzelner On-Chain-Adressen, fügen einem vollständig getrennten Verwahrungsentgelt im Vergleich zu einem Omnibus-Modell etwa 4—8 Basispunkte hinzu. Für einen Fonds, der 2 Milliarden USD in Krypto unter Verwahrung hat, ist dies echtes Geld. Es ist auch die Art von Detail, die nicht im Pressemitteilung erscheint, aber in der Wahl von London versus Frankfurt für einen Verwahrungshub im Jahr 2027 sichtbar werden wird.

Aufsichtsrechtliche Behandlung: weniger streng, aber nicht leicht

Der Entwurf wendet das Investment Firm Prudential Regime (IFPR), das 2022 implementiert wurde, um das EU-IFR/IFD-Regelwerk zu onshore, auf CASP-Firmen an. Dies bedeutet, dass die laufende Kapitalanforderung auf K-Faktoren basiert — K-AUM (Assets unter Verwaltung), K-ASA (geschützte und verwaltete Assets), K-CMH (gehaltene Kundengelder) und der neue K-CAS-Faktor (geschützte Kryptoassets), der speziell im Entwurf eingeführt wurde — ersetzt die Formel des Prozentanteils der Kundenassets in MiCA Annex IV. Für die meisten mittelständischen Firmen produziert die IFPR-Berechnung eine niedrigere laufende Kapitalzahl als MiCA. Die Prudential Regulation Authority der Bank of England behält eine Backstop-Befugnis, um individuelle Kapitalberatung unter SS 31/15 zu erlassen, wenn das Risikoprofil einer Firma dies erfordert, was die aufsichtliche Flexibilität bewahrt, ohne ein Minimum in das primäre Gesetz zu verankern.

Es gibt kein britisches Äquivalent zum MiCA-Artikel 58-Transaktionslimit für nicht-domestic-Stablecoins. Ein in Großbritannien autorisierter USD-basierter Stablecoin kann ohne Volumenlimit ausgegeben werden, vorbehaltlich nur der allgemeinen Reservierungs- und Verhaltensanforderungen. Die politische Wirtschafts-erklärung, die von Finanzministerium-Beamten halböffentlich auf der Finanzstabilitäts-Roundtable der Bank of England im Juni gegeben wurde, ist, dass das Pfund nicht wie das Euro möglicherweise von der monetären Substitution durch einen USD-Stablecoin bedroht ist, gegeben die Tiefe der Pfund-Geldmärkte und das Fehlen eines grenzüberschreitenden Anwendungsfalls, bei dem ein britischer Händler USDC statt GBP zur Zahlung bevorzugen würde. Das ist wahrscheinlich heute richtig. Ob es 2030 noch richtig sein wird, wenn ein US-charterter USD-Stablecoin die Geschwindigkeit erreicht, die das GENIUS Act ermöglicht, ist eine separate Frage. Der Entwurf SI behandelt dies nicht.

Warum die Gerüchteküche falsch lag

Der vorveröffentlichte Konsens auf Crypto Twitter, in Handelspublikationen und in den mehr erregten Teilen des City-Rechtsmarktes war, dass das HM Treasury inhaltlich auf MiCA konvergieren würde, weil der politische Druck, „Brüssel zu entsprechen”, unüberwindbar war. Diese Lesung missachtete drei Dinge. Erstens unterschätzte sie den Einfluss der Mansion House-Agenda des Kanzlers, die seit November 2025 alle britischen Finanzdienstleistungsregelungen auf ein „sekundäres Wachstums- und internationales Wettbewerbsziel” — kodifiziert in Abschnitt 25 des Financial Services and Markets Act 2023 — drängt, das die FCA und PRA nun gegenüber Sicherheit und Stabilität abwägen müssen. Zweitens überschätzte sie die operative Ähnlichkeit zwischen der bestehenden FSMA-Architektur Großbritanniens und dem maßgeschneiderten Rahmen von MiCA; in der Praxis wäre die Überlagerung von MiCA-ähnlichen Regeln auf das britische CASS-Regelwerk ungeschickt gewesen und ist nicht das, was die technischen Mitarbeiter der FCA wollten. Drittens unterschätzte sie die Lobby-Koordination zwischen Circle, Coinbase, dem UK Cryptoasset Business Council und der LSE Group, die alle in drei Konsultationsrunden denselben fünfpunkten Fall machten.

Der Fall, den sie machten, war in komprimierter Form: Sagt uns, was reguliert werden soll (der Perimeter), sagt uns die Verhaltensregeln, gib uns einen anerkannten Aufsichtsbeamten, und erfinde keine Volumenlimits oder einzigartige Reservierungsregeln, die wir nicht operativ handhaben können. Das ist ungefähr das, was der Entwurf liefert. Es gibt noch echte Verpflichtungen — das FCA-Autorisierungs-Gateway ist kein Gummistempel, und das neue CASS 18 erfordert von jedem Verwahrer, der ein leichteres Offshore-Modell betrieben hat, eine nicht-triviale Systeminvestition — aber das Regelwerk ist für jeden erkennbar, der bereits als autorisierte Firma in Großbritannien operiert. Das ist eine bewusste Entscheidung.

Was in den nächsten neun Monaten zu beobachten ist

• FCA-Policy Statement PS 26/8, erwartet im Oktober 2026, das CASS 18 und das neue COBS-Kapitel für die Verteilung von Kryptoassets finalisieren wird. Beobachten Sie die Angleichung der Finanzpromotionsregeln an das bestehende Kryptoasset-Promotionsregelwerk, das seit Oktober 2023 in Kraft ist.
• PRA SS 26/3, die Aufsichtsstatement über aufsichtsrechtliche Erwartungen für Stablecoin-Herausgeber, die bestimmen wird, ob die Herausgeber-Entscheidungs-Reservierungsregel im Entwurf Artikel 9D den Kontakt mit dem eigenen Denken der PRA über Liquiditätsrisiken überlebt.
• Positive Resolution im Parlament, geplant für die Herbstsession. Der SI erfordert die Zustimmung beider Häuser. Oppositionsänderungen sind wahrscheinlich bezüglich der algorithmischen Stablecoin-Ausnahme und des Fehlens eines Volumenlimits für nicht-GBP-Stablecoins, aber die Stimmen sind nicht vorhanden, um den SI zu besiegen.
• FCA-Gateway-Opening, erwartet am 1. April 2027. Das Übergangsregelwerk unter Entwurf Schedule 3 gibt bestehenden FCA-registrierten Kryptoasset-Firmen ein sechsmonatiges Fenster, um eine vollständige Teil 4A-Autorisierung zu beantragen. Diejenigen, die das Fenster verpassen, können keine regulierten Aktivitäten fortführen.

Für Händler und Treasury-Teams, die die britische Liquiditätsbildung verfolgen, ist die praktische Frage, welche CASPs zuerst eine Londoner Autorisierung beantragen, und was dies für GBP-basierte Spot-Orderbücher auf den großen Plattformen bedeutet. Wir werden den regulatorischen Kalender auf der Events-Page aktualisieren, sobald das FCA-Policy Statement und die Aufsichtsstatements veröffentlicht werden, und die GBP-Stablecoin-Reservenzusammensetzung-Offenlegungen auf dem Peg Monitor verfolgen, sobald das Regelwerk in Kraft ist. Das Markt-Dashboard auf /market/ verfolgt bereits die vier GBP-basierten Stablecoin-Kandidaten, die derzeit mit britischen Affiliates in der Vorlaunch-Phase sind. Lesen Sie den Entwurf SI selbst auf Share 𝕏 Post Telegram Copy link