EigenLayer:n uudelleenvuokrauksen talletukset ylittävät 4 miljardia. MEV-taso muuttuu alalla.

EigenLayer:n uudelleenvuokrattujen talletusten määrä ylitti 4 miljardia euroa tänä viikolla, mukaan lukien DeFiLlama:n protokollasivu, jossa alkuperäinen uudelleenvuokrattu ETH on noin 1,42 miljoonaa ETH ja LST-talletusten pitkä häntä (stETH, rETH, swETH, ETHx, ankrETH, OETH, osETH) muodostaa jäljelle jäävän osan. Määrä on enimmäkseen symbolinen, koska se vahvistaa, mikä oli jo selvää EigenLayer:n omasta dashboardista: aktiivisesti vahvistetut palvelut (AVS:t) eivät enää ole hypoteettisia. Mainnetissa on kahdeksan AVS:ää, joista neljä on ylittänyt 1 miljardin euron delegoidun turvallisuuden, ja taustalla oleva operaattoriryhmä muuttuu epämukavasti keskittyneeksi.

Mitä on vaarassa, on se osa, jota kukaan ei markkinoi. Uudelleenvuokraus myy vuotuneen tuoton yläpuolelta – perusvuokran APR plus AVS-palkkiot plus pisteohjelma – mutta huonona puolena on, että sama 32 ETH:n sidonta tukee nyt kaksi, kolme tai kahdeksan erillistä leikkausolosuhtetta, jotka on kirjoittanut ryhmät, jotka ovat lähinnä toimittanut ensimmäisen Solidity- sopimuksen tänä vuonna. EigenLayer:n leikkausmoduuli on elossa mutta ei testattu; viimeisimpien EigenLayer:n dokumenttien mukaan yksikään AVS ei ole leikannut operaattoria tuotannossa. Tämä on kuilu 4 miljardin euron uudelleenvuokrattun TVL:n ja 4 miljardin euron hinnoitellun riskin välillä, ja tässä markkinan seuraavat 12 kuukautta ratkaistaan.

Missä 4 miljardia euroa oikeasti sijaitsee – AVS TVL:n mukaan

Pääotsikon TVL on talletuspuoli. Tärkeämpää on delegointipuoli: mitkä AVS:t ovat todella houkutellut uudelleenvuokrattua turvallisuutta, koska se on se pinta, josta maksetaan ja se pinta, joka voidaan leikata. Jakautuminen on epätasainen. EigenDA, datan saatavuustaso, jonka EigenLabs itse on rakentanut, on painovoimaputki, ja seuraavat kolme – Witness Chain, AltLayer:n MACH ja Hyperlane:n ISM-moduuli – muodostavat yhteensä noin neljänneksen delegoidusta turvallisuudesta. Kaikki sen alapuolella on kokeel.

AVS	Mitä se turvaa	Delegoitu ETH (noin)	Operaattorit	Eloissa alkaen
EigenDA	Datan saatavuus rollupille (Mantle, Celo, Polynomial)	~1,05M ETH	180+	Apr 2024
Witness Chain	Sijainnin todistus + DePIN tarkkailutorni	~280k ETH	95	Q2 2024
AltLayer MACH	Nopea lopullisuus OP-Stack rollupille	~220k ETH	110	Q2 2024
Hyperlane ISM	Valvottu ketonvälinen turvallisuusmoduuli	~140k ETH	62	Q3 2024
Lagrange ZK Prover	Tilapalvelut ketonvälinen kyselyille	~95k ETH	48	Q3 2024
eoracle	Decentralisoidut hintasyöttöt	~80k ETH	55	Q3 2024
Brevis coChain	ZK-koproessori sovellusketon kyselyille	~55k ETH	40	Q4 2024
Muut (11 AVS:ää)	Yhdistetty: linkitys, orakkelit, MPC, järjestely	~210k ETH	–	2024-25

Taulukko kertoo kaksi asiaa. Ensinnäkin EigenDA on vain AVS, jolla on todellinen taloudellinen muuri – se on integroitu (Mantlen ~800 miljoonan euron sopimustaso, Celo:n L2-migraatio, Polynomialin perp DEX) ja se on operaattorisyvyinen. Toiseksi, ero sijoitusluokan yhden ja viiden välillä on yli 10x delegoidussa turvallisuudessa, mikä on täsmälleen sitä, mitä voitaisiin odottaa markkinassa, joka on 12 kuukauden ikäinen ja jossa palkkiot ovat vielä osittain pisteissä hinnoiteltuja. Kun pisteet muuttuvat kolikoiksi, tämä jakauma tiivistyy nopeasti.

Operaattorikeskittymän ongelma

Jokaisen AVS:n takana on operaattoriryhmä, jotka todella suorittavat ohjelmiston, allekirjoittavat vahvistukset ja olisivat ne, jotka leikataan. Markkinointisivut listaa satoja operaattoreita koko verkossa. On-chain todellisuus on, että delegointi on voimakkaasti keskittynyt. Viisi suurinta operaattoria delegoidun sidonnan mukaan – P2P.org, Coinbase Cloud, Figment, Stakefish ja Pier Two – yhdessä hallitsevat yli 45% koko uudelleenvuokrattua ETH:ta alustalla, ja P2P yksinään yli 15% useimmissa viimeisissä otoksissa. Hashed:n EigenLayer-dashboard Dune:ssa seuraa liikkuvia keskittymätilastoja.

Haipaus on, että keskittyminen ei itsessään ole ongelma – ennen kuin ensimmäinen korreloitu leikkaustapahtuma. EigenLayer perustaa Ethereum:n neliömäisen korreloitu-leikkauspenaalin perustasolle, mutta jokainen AVS määrittää omat leikkausolosuhteet päälle, ja nämä olosuhteet voidaan aktivoida operaattoritasoisilla tapahtumilla: orakkelin operaattori, joka painaa väärän hinnan, DA-operaattori, joka ei julkaise blobia, tai bridge-operaattori, joka allekirjoittaa vetäytymisen kahdesti. Jos P2P leikataan useissa AVS:ssa samassa epochissa – esimerkiksi väärin konfiguroitu avain, kuten useimmat beacon-keton leikkaukset ovat tapahtuneet – leikkausleikkaus kasautuu jokaisen delegoinnin yli. EigenLayer:n suurin yksittäinen delegoija absorboisi leikkausalueen, joka mitataan kymmenissä tuhansissa ETH:ssa.

Tämä ei on teoreettinen huoli. Lido:n operaattoriryhmä on viiden vuoden aikana kerännyt kolme merkittävää operaattoritapahtumaa – Prysmatic Labs:n maksun vastaanottajan väärinkonfiguraatio vuonna 2023, Launchnodes-tapahtuma ja Anyblock-maksun vastaanottajan bugi – joista ei tuotu leikkausta, mutta kaikki olisivat tuottanut leikkausta, jos olosuhteet olisivat olleet vain yhden askeleen pahempia. EigenLayer tiivistää tämän altistuman markkinassa, jossa operaattorit ovat myös markkinoijat, AVS-olosuhteet ovat erikoisia ja leikkausmoduuli on elossa alle vuoden ajan.

EigenDA versus Celestia versus 4844 – DA-sota on todellinen tarina

Syy, miksi EigenDA on vain AVS, jolla on muuri, on, että datan saatavuus on vain AVS-luokka, jolla on todellinen asiakas: rollupit. L2Beat:n TVL-yhteenveto osoittaa, että rollup-aktiivisuus on nyt hallinnassa Base, Arbitrum, OP Mainnet, Linea ja Mantle. Näistä Mantle käyttää EigenDA:ta, Celo käyttää EigenDA:ta sen L2-arkkitehtuurissa ja useampi pienempi OP-Stack-ket on integroitu sen sopimusalternatiiviksi. Hinnoitus, joka on tärkeä, on ~0,01 euroa per MB julkaista dataa EigenDA:ssa verrattuna blob-gas-vastaisehinnoitukseen 0,10–0,50 euroa per MB 4844-blokeissa, riippuen kysynnasta. Tämä ero on koko kaupallinen tapaus.

Celestia, ei-Ethereum DA-taso, sijaitsee samassa niche:ssä mutta eri turvallisuusmallilla – Celestia:n validointorit sijoittavat TIA:ta, ei uudelleenvuokrattua ETH:ta. Vaihto on rehellinen: Celestia on vielä halvempi (usein hinnoiteltu ~0,001 euroa/MB) mutta perustaa oma konsensuksensa eikä Ethereum:n. Rollupille, joka haluaa Ethereum-kohtaisen turvallisuuden ja haluaa välttää blob-gas-kilpailuja kuormituksen aikana, EigenDA on valinta. Rollupille, joka haluaa mahdollisimman matalan julkaisuhinnan ja on valmis hyväksymään TIA-sidotun turvallisuuden, Celestia on valinta. DA-markkina jakautuu tämän linjan mukaan, ja 4 miljardin euron EigenLayer-määrä on merkityksellinen vain, jos luet sen yhden tuotteen talletusperustaksi, ja muut 17 AVS:ää ovat valintavaihtoehtoja.

MEV-ketju – mitä EigenLayer todella myy

Markkinointilause on “uudelleenvuokrattu turvallisuus”. Taloudellinen sisältö on lähempänä markkinapaikkaa, jossa perustuu komiteapohjainen MEV:n sieppaus. Jokainen AVS, joka suorittaa off-chain-tehtävän – nopea bridge, koproessori, hintaorakkel, osittainen lohkon myynti – on tehokkaasti järjestänyt valvottun komitean, joka voi siepata arvoa tehtävästään. EigenLayer:n tarina näille AVS:ille on, että ne voivat vuokrata jo olemassa olevan, sybil-resistentin, kryptoekonomisesti sidotun operaattoriryhmän sen sijaan, että ne rakentaisivat sen alusta. Tarina operaattoreille on, että ne voivat vuokrata palkkiot useissa AVS:ssa saman sidonnan vastaisesti.

Mekanismi, joka on tärkeä, on operaattorin opt-in sopimustasolla. Kun operaattori optaa AVS:ään, AVS:n leikkausmanageri saa oikeuden antaa leikkaustapoja operaattorin allocated osuuksien vastaisesti. Operaattori voi vetäytyä, mutta vain AVS:n escrow-ajan jälkeen – yleensä 7 päivää, joskus 14 – mikä on suunnitteluanalogia Ethereum:n omalle validointorin poistojonolle. Tämä on osa, joka luodaan “MEV-alan” kuvauksen: operaattori, joka suorittaa 200 ETH:n delegointia kuudessa AVS:ssa, on rakenteellisesti suorittamassa moni-tyylinen validointorin yritystä, jossa on kuusi erillistä tuottovirtaa ja kuusi erillistä leikkausjäljelle jäävää riskiä, joista jokainen voi lukita kollateralin kahdeksi viikoksi. Lähin analogia TradFi:ssä on pääomavälittäjä, joka on rehypoottisoinut asiakaskollateralin kuudelle vastapuolelle. Analogia ei on ylistävä, ja Vitalik Buterinin “ei ylikuormita Ethereum-konsensusta” -postaus on edelleen kaikkein suoraviivainen varoitus täsmälleen tästä mallista.

LRT:t ja toisen kertaluvun leikkauskerroin

4 miljardin euron talletusmäärä vähentää leikkauskerroin järjestelmässä, koska suurin osa saapuu liikkuvien uudelleenvuokrauskolikoiden kautta. Ether.fi (eETH), Renzo (ezETH), Kelp (rsETH), Puffer (pufETH) ja Swell (rswETH) yhdessä muodostavat yli 60% EigenLayer:n TVL:stä viimeisimpien DeFiLlama:n LRT-luokan datan mukaan. Jokainen LRT on itse uudelleenvuokrattujen aseman ympärillä monissa AVS:ssa, ja jokainen LRT-kolikko on nyt kollaterali Pendle, Morpho, Aave (jos listattu) ja pitkä häntä leikkauspaikkojen.

• Pendle: PT-ezETH ja PT-eETH ovat suurimpia tuotto-markkinoita protokollalla, joissa implisiittiset APY vaihtelevat 12% ja 35% välillä piste-spekuloinnin mukaan.
• Morpho: weETH/wstETH ja weETH/WETH-markkinat toimivat usein 70–80% käytössä, ja kierretty asema luovat tehollisen ETH-altistuman 4x–8x.
• Curve / Convex: LRT:n ja ETH:n väliset stableswap-poolit tarjoavat purkautumisreitin – ja depeg-pinnan – stressitilanteessa.

Purkautumisjärjestys huonossa tilanteessa on ilmeinen huoli: leikkaustapahtuma osuu operaattori, joka suorittaa AVS:n, joka osuu LRT:n, joka osuu Pendle-tuottoaseman, joka osuu Morpho-luotonantajan. Jokainen osa on erillään hyvä. Kerroin, jossa leikkausolosuhte, joka on aktivoidu väärin konfiguroitu orakkelin, ja luotonantajan, joka saa sosiaaliset tappiot, on lyhyempi kuin useimmat osalliset ovat hinnoitellut. Share 𝕏 Post Telegram Copy link