Curven uusi lahjoituskerros on hiljaisesti DeFi:n aggressiivisimman tuoton

Curven vote-escrow-markkina Curve Finance-alustalla on hiljaisesti blue-chip DeFi:n korkeimman tuoton antava kohde. Viimeinen Votium-erä makasi keskimäärin 0,085–0,11 euroa per vlCVX kymmenen ylimmäisen kannustetun poolin välillä, mikä vuosittainistuu — riippuen CVX:n hinnasta ja lukitusehdosta — todelliseksi lahjoitus-tuotoksi 22–34 % -alueella perustuen alkuperäisiin CRV-emissioihin ja poolin kaupankäyntikuluihin. Numerot eivät ole uusia. Kohteen aggressiivisuus on. Curven onchain-lahjoitusmarkkinan crvUSD-raiteilla tapahtuneen julkaisun ja CRV-lukituksen jälkeisen emissioiden jälleenkalibroinnin jälkeen mittari-auctioniin suuntaava dollari-virta per ääni on kasvanut noin kaksinkertaiseksi vuodessa. Numerot Llaman Curven lahjoitus-dashbordissa kertovat asian selkeästi.

Asiana on yksi DeFi:n harvoista jäljelle jääneistä todellisen tuoton pinnoista. Lahjoitus-tuotto ei ole pisteohjelma, ei protokollan omalla valuutalla maksettua emissiota, eikä tilapäinen kannustus. Se on vakausvaluutta (pääosin USDC, crvUSD ja FXS) ja ETH:n nimissä maksettava korvaus protokollilta, jotka haluavat poolinsa valittua emissioihin, maksettuna kahden viikon välein ja toteutettuna on-chain. Koukku — ja Curven kohdalla on aina koukku — on se, että lukitus on todellinen, hallintapinta on operatiivisesti monimutkainen, ja lahjoitusvirta itsessään on johtava indikaattori siitä, mikä vakausvaluutta tai LST-protokolla on kohtaamassa depeg. Tämä artikkeli selittää mekanismin, nimittää kohteet ja listaa viimeisen epochin parhaiten maksaneet poolit.

veCRV yhdessä kappaleessa (ja vain yhdessä kappaleessa)

Curve emittoi CRV-emissioita likviditeettipoolille. Emissioiden jakautuminen poolien välille määräytyy kahden viikon välein veCRV — vote-escrowed CRV — omistajien äänestyksellä, mikä on CRV, joka on lukittu jopa neljäksi vuodeksi VotingEscrow-kontraktissa. Lukitusvoima on lineaarinen ajassa: 1 CRV lukittuna 4 vuodeksi = 1 veCRV; 1 CRV lukittuna 1 vuodeksi = 0,25 veCRV. Äänestys suoritetaan GaugeControllerissa, ja emissioiden jakautuminen on ainoa asia, joka määrää, mitkä likviditeettipalvelut saavat eniten CRV:tä sijoitetun dollarin perusteella. Tämä on koko mekanismi. Kaikki muu — Convex, Votium, lahjoitusmarkkinat, sodat — on rakennettu näiden kolmen faktan yläpuolelle.

Convex on nyt keskimääräinen äänestäjä; Yearn ja StakeDAO seuraavat

Convex Finance omistaa noin 50–55 % kaikista lukituista veCRV:stä, riippuen siitä, miten delegoidut asemat lasketaan. Convexin julkaisun yhteydessä annettu tarina oli yksinkertainen: sijoita CRV, vastaanota cvxCRV (liikkuva wrapper), ja Convex lukitsee perus-CRV:n pysyvästi veCRV:ksi, jotta voit säilyttää tuottoaltistuksen. Convex aggregoi äänivaltaa. Toisen kerroksen — äänivalta — avaamiseksi Convex loi vlCVX: 16 viikon vote-lukittu CVX, joka antaa haltijalle suhteellisen osan protokollan veCRV-äänivalta. Nykyinen vlCVX-tasapaino on lähellä 50 miljoonaa lukittua CVX, joka hallitsee suhteellista veCRV:ä.

StakeDAO ja Yearn pyörittävät rinnakkaisia rakenteita (sdCRV ja yCRV), joissa jokaisessa on oma delegointi- ja lukitusmekanismi sekä oma lahjoitusreittaus. Markkinaosuudet ovat noin Convex 50 %+, StakeDAO ~8 %, Yearn ~5 %, ja loput ovat suorissa lukituksissa ja pienessä joukossa suuria protokollia, jotka lukittavat veCRV:n omille poolille (erityisesti Frax, joka pitää strategisesti merkittävän veCRV-aseman puolustamaan FRAX/USDC ja frxETH/ETH poolia).

Votium on auction-kohte; Hidden Hand on vaihtoehto

Votium on dominoiva lahjoitusmarkkina vlCVX:lle. Kahden viikon välein (yksi Convex-epoch) Votium avaa erän, jossa protokollat sijoittavat lahjoituksia, jotka on nimetty mihin tahansa ERC-20:een, liitettynä tiettyihin Curven mittareihin. vlCVX-haltijat delegoivat äänensä Votiumille ja vastaanottavat suhteellisen osan kerätyistä lahjoituksista poolille, jotka saivat heidän delegoimansa äänet. Lahjoitukset ovat lunastettavia Merkle-jakautuneena korvauksena, toteutettuna on-chain. Hidden Hand (Redacted Cartelin pyörittämä) tarjoaa saman mekanismon useille muille vote-escrow-järjestelmille ja tarjoaa Curven mittari-lahjoituksia vaihtoehtona, vaikka Votium kerää suurimman osan vlCVX-reititetystä virtasta.

Ääniä kohtaan kohdistuva talous on otsikko. Viimeisen kuuden Votium-erän aikana todellinen $/vlCVX on pysynyt 0,07–0,13 dollarin välillä, huippuina korkean kannustuksen epochien aikana (yleensä kun Frax, Lido tai uusi LST-protokolla kilpailee emissioista). CVX:n hinnalla lähellä 3,50 euroa ja 16 viikon lukituksella tasainen 0,10 dollaria per epoch kertyy noin 2,60 euroa vuodessa per CVX pelkässä lahjoitus-tuotossa, mikä spot-hinnan suhteen on yli 70 % nimellistä — vaikka 16 viikon lukitus ja CVX:n hintavaihtelu tekevät todellisen numeron pienemmäksi mille tahansa osallistujalle, joka joutuu merkitä markkina-arvoon.

Viimeisen epochin parhaiten maksaneet poolit

Lahjoitusvirran koostumus kertoo tarkasti, mitkä protokollat ovat eniten huolissaan likviditeetin menetyksestä. Vakausvaluutta-emittorit ja LST/LRT-palvelut dominoivat, koska ero “syvän Curven likviditeetin” ja “ohdan Curven likviditeetin” välillä on ero pegin säilyttämisen ja depegin välillä. Alla oleva taulukko näyttää kymmenen ylimmäisen kannustetun mittarin viimeiseltä Votium-erältä, maksettu $/vlCVX ja lahjoituksen maksanut protokolla.

Taulukossa on kolme mallia. Ensinnäkin jokainen kymmenen ylimmäisen pooli on joko vakausvaluutta-peg-pooli tai LST/LRT-unwind-pooli — ei hallintovaluutta-pooli, ei eksoottinen farmi, ei L2-natiivinen kohde. Tämä johtuu siitä, että vain protokollat, jotka ovat valmiit maksaa kuusinumeroisia summia per epoch, ovat sellaisia, joille likviditeetin syvyys on elintärkeä. Toiseksi lahjoitusvirta on johtava indikaattori stressistä: ezETH:n lahjoitusmeno nousi voimakkaasti Renzon Q2-depeg-tapahtuman jälkeen, ja USDe:n lahjoitusmeno korreloi voimakkaasti Ethenan hedging-kirjan rahoituskustannusten stressin kanssa. Kolmanneksi lahjoitukset maksetaan todellisilla vakausvaluutoilla ja ETH:lla, ei lahjoittajan omalla valuutalla — mikä on ero lahjoitus-tuoton ja emissio-tuoton välillä, ja syy, miksi lahjoitus-tuotto on lähempänä todellista kassavirtaa.

Lahjoitus-emissiosuhde — mistä tuotto oikeasti tulee

Numero, joka on tärkeä mille tahansa lahjoittajalle, on lahjoitus-emissiosuhde: jokaisesta dollarista, joka maksetaan vlCVX-haltijoille lahjoituksena, kuinka monta dollaria CRV-emissioita ohjataan lahjoittajan poolille? Nykyisessä emissiosuunnitelmassa suhde on noin 1,3x–1,7x marginaalipoolissa — eli 100 000 dollarin lahjoitus ohjaa tyypillisesti 130 000–170 000 dollarin CRV-emissioita lahjoittavan poolille, mikä kertyy siihen poolin likviditeettipalveluille. Tämä positiivinen suhde on syy, miksi markkina selviää: protokollat ostavat emissio-oikeuksia alennuksella emissioihin verrattuna, ja haltijat keräävät spreadin.

Koukku on se, että suhde tiivistyy, kun lahjoituskysyntä kasvaa. Kun liian monta protokollaa kilpailee saman epochin emissioista, marginaalilahjoitus kasvaa ja marginaalipysyy pysähtyneenä, mikä laskee suhteen. Viimeisissä erissä se on kohdistanut 1,1x -tasolle kilpailluimmille poolille, mikä on taso, jossa useampi pieni protokolla lopettaa lahjoittamisen kokonaan — ne maksaisivat lähes paria emissioille, jotka voisivat kopioida yksinkertaisesti omalla kannistusvaluutalla. Convexin emissio-dashbordissa ja Votium-eräyhteenvedoissa näkyy elävä suhde.

crvUSD-nimiset lahjoitukset ja uusi on-chain auction

Viimeisin muutos, joka teki lahjoituskerrosta “hiljaisen aggressiivisen”, on merkittävän osan lahjoitusvirran siirtyminen crvUSD-raiteille. Curven oma vakausvaluutta, crvUSD, on tullut suosituksi korvausvaluutaksi lahjoituksille — osittain koska crvUSD-poolien kautta reitittäminen tuottaa lisäkaupankäyntikuluja GaugeController-äänille, joita nämä lahjoitukset ansaitsevat, mikä luopaa pieni mutta todellinen toisen kertaluvun kannustus. On-chain-lahjoituskontraktit, jotka on julkaistu crvUSD:n maksamiseen, ovat aggregoinut useita satoja miljoonia lahjoitusvirtaa kahden viimeisen kvartaalin aikana.

Mekanismi on suoraviivainen: lahjoittaja sijoittaa crvUSD:n lahjoituskontraktiin, liitettynä mittari-ID:ään. vlCVX-haltijat (tai suoraan veCRV-haltijat) äänestävät, ja epochin lopussa kontrakti jakaa suhteellisen. Mielenkiintoinen mutka on, että useampi lahjoittaja lahjoittaa nyt omia crvUSD-nimisiä poolia, mikä luopaa rekursiivisen kierron: crvUSD:n nimellä maksetut lahjoitukset ohjaavat emissioita crvUSD-parille, mikä syventää crvUSD-likviditeettiä, mikä tekee crvUSD:n paremmaksi korvausvaluutaksi lahjoituksille. Curven DAO:n edut hyötyvät tästä kierrosta, minkä vuoksi jotkut kommentaatt