Lido vs Rocket Pool vs Frax: saatko ETH:si takaisin?

Ethereumin validaattorijonon perässä seisoo tänään yli 2,1 miljoonaa ETH:ta, ja uuden validaattorin aktivoituminen kestää noin 37 vuorokautta (validatorqueue.com, 27. elokuuta 2026). Juuri tästä syntyy likvidin stakingin koko myyntipuhe: kun ostat Lidon stETH:ta, Rocket Poolin rETH:ta tai Fraxin frxETH:ta, et joudu koskaan siihen jonoon. Voit myydä tokenin pörssissä sekunneissa ja saada ETH:si heti.

Se lupaus on kuitenkin ehdollinen, ja ehdot ovat erilaiset jokaisella kolmella protokollalla. HOGE Wire on jo vertaillut Lidoa, Rocket Poolia ja Fraxia rakenteen, kokoluokan ja instituutiorahan kannalta. Tämä juttu kysyy sen kysymyksen, jonka jokainen tallettaja lopulta kohtaa: saatko ETH:si oikeasti takaisin, kuinka nopeasti, ja mikä voi sen estää? Vastaus ei löydy tuotosta, joka on kaikilla kolmella lähes identtinen, vaan siitä miten ulos pääsee.

Likvidin stakingin koko lupaus on yksi sana: ulospääsy

Ethereumin proof-of-stake ei anna panostettua ETH:ta takaisin napin painalluksella. Kun validaattori haluaa lopettaa, se asettuu poistumisjonoon, ja verkko käsittelee sisään- ja ulostulot samalla nopeusrajalla, tällä hetkellä 256 validaattoria per epookki. Tänään verkossa on 903 269 aktiivista validaattoria ja 42,4 miljoonaa panostettua ETH:ta, mikä on 34,77 prosenttia koko tarjonnasta, ja perustuotto pyörii 2,7 prosentissa. Sisääntulojono on 2 170 352 ETH:ta eli noin 37 vuorokautta, poistumisjono taas vain 20 737 ETH:ta eli reilut kahdeksan tuntia. Nämä luvut heiluvat viikoittain, ja juuri siksi jono on riski: sinä et voi tietää etukäteen kummalla puolella se on silloin kun sinun pitää päästä ulos.

Likvidi staking-token on tähän ongelmaan tokenoitu kiertotie. Se on siirrettävä saatava panostettuun ETH:hon: pidät tokenia, ansaitset tuoton, ja kun haluat ETH:si takaisin, myyt tokenin markkinalla sen sijaan että jonottaisit protokollatasolla. Vaihtoehto tälle on ajaa oma validaattori ja elää jonon kanssa, minkä kävimme läpi validaattorin elinkaari -oppaassa. Se antaa täyden kontrollin mutta lukitsee pääoman verkon aikatauluun.

Tässä on hyvä muistaa, että proof-of-stake poikkeaa perustavasti proof-of-workista. Bitcoin-louhija ei jonota mihinkään: se vain sammuttaa koneen, ja pääoma on kiinni raudassa, ei protokollassa. Kävimme louhinnan pääomalogiikkaa läpi jutuissa louhintamarginaaleista ja hashraten kasvusta. Panostajalle taas koko peli on siinä, miten nopeasti lukitus purkautuu, ja likvidi staking myy nimenomaan tämän lukituksen purkamista. Mutta myyty likviditeetti ei ole ilmaista eikä ehdotonta.

Kaksi ovea ulos: protokollan lunastus vai jälkimarkkina

Jokaisella likvidin stakingin tokenilla on ulos kaksi ovea, ja koko vertailu Lidon, Rocket Poolin ja Fraxin välillä ratkeaa siihen, kuinka leveitä ne ovat.

Ovi 1 on protokollan lunastus. Poltat tokenin protokollan sopimuksessa ja saat vastineeksi kohde-ETH:n suoraan. Tämä palauttaa aina tokenin todellisen arvon eli sen nettovarallisuusarvon (NAV), mutta se voi olla hidas, koska protokollan pitää löytää tai vapauttaa ETH:ta maksuun. Ovi 2 on jälkimarkkina. Myyt tokenin Curven, Uniswapin tai keskitetyn pörssin kautta ja saat ETH:n heti, mutta hinnan määrää markkinan syvyys sillä hetkellä. Rauhallisessa markkinassa molemmat ovet vievät suunnilleen samaan lopputulokseen. Kriisissä ne erkanevat: lunastusjono venyy, ja jälkimarkkinahinta putoaa alle NAV:n, mitä kutsutaan depegiksi.

Tämä on koko juttu. Token ei irtoa sidoksestaan siksi, että sen taustalla oleva ETH katoaisi, vaan siksi, että liian moni yrittää saman oven kautta yhtä aikaa. Protokollan suunnittelu ratkaisee, kuinka leveä kumpikin ovi on ja mikä ne tukkii. Lidolla, Rocket Poolilla ja Fraxilla nämä kaksi ovea on rakennettu kolmella eri tavalla, ja se ero näkyy vasta silloin kun sitä eniten tarvitaan.

Kolme jättiä numeroina: kokoluokka on likviditeettiä

Likviditeetissä koko ei ole makuasia vaan ominaisuus. Mitä suurempi token, sitä syvemmät jälkimarkkinat ja sitä enemmän ETH:ta protokollan lunastuskoneiston takana. Siksi kannattaa aloittaa mittakaavasta. Alla olevat luvut ovat CoinGeckon suoria lukemia 27. elokuuta 2026, ja ETH itse noteerasi 2 135,93 euroa (noin 2 486 dollaria, markkina-arvo 300 miljardia dollaria).

Ero on tyrmäävä. Lidon stETH:n markkina-arvo on noin 20,5 miljardia euroa (23,9 miljardia dollaria, 9,63 miljoonaa tokenia), ja sen päälle tulee kääritty wstETH noin 10,1 miljardilla eurolla. Rocket Poolin rETH on noin 798 miljoonaa euroa, eli stETH on siihen nähden noin 26-kertainen. Fraxin frxETH on vain noin 132 miljoonaa euroa ja sen tuottopari sfrxETH noin 92 miljoonaa; koko Frax Etherin lukittu arvo on noin 274 miljoonaa euroa (319 miljoonaa dollaria). Kun puhutaan ulospääsystä kriisissä, tämä kokoero tarkoittaa suoraan sitä, kuinka paljon myyntipainetta jälkimarkkina kestää ennen kuin hinta pettää.

Miksi rETH maksaa enemmän kuin ETH, eikä se ole virhe

Ennen kuin ulospääsyä voi vertailla, on ymmärrettävä yksi asia, joka hämmentää valtaosaa sijoittajista: miksi rETH noteeraa 2 493 euroa, kun ETH maksaa 2 136 euroa? Onko rETH yliarvostettu? Ei ole. Kyse on kahdesta eri sidosmallista, ja niiden sekoittaminen johtaa suoraan väärään käsitykseen depegistä.

Rebasing-mallissa (stETH, frxETH) token on sidottu 1:1 ETH:hon. Tuotto tulee sisään uusina tokeneina: stETH:n saldo lompakossasi kasvaa joka päivä, ja siksi yksi stETH pysyy suunnilleen yhden ETH:n arvoisena. Tässä mallissa depeg tarkoittaa yksinkertaisesti sitä, että stETH noteeraa alle yhden ETH:n. Vaihtokurssimallissa (wstETH, rETH, sfrxETH) tokenien lukumäärä pysyy vakiona, mutta jokainen token lunastuu kasvavaan määrään ETH:ta. Siksi 1 rETH on tänään 1,1692 ETH ja huomenna hieman enemmän. rETH:n korkeampi hinta ei ole virhe, vaan noin 0,17 ETH:n edestä kertynyttä tuottoa, joka on leivottu vaihtokurssiin.

Tämä ero on olennainen ulospääsyn kannalta. Kun paniikki iskee, rebasing-token näyttää depegin muodossa stETH alle 1 ETH. Vaihtokurssitoken näyttää saman ilmiön muodossa rETH:n markkinahinta alle sen NAV:n. Kyse on samasta asiasta, mutta eri mittaristossa, ja moni hätääntyy turhaan tai päinvastoin ei huomaa oikeaa varoitusmerkkiä. Suomalaiselle sijoittajalle tällä on myös verovaikutus, johon palataan: jokainen vaihto on luovutus, ja vaihtokurssitokenin kohdalla koko kertynyt tuotto realisoituu vasta myynnissä.

Lido ja stETH: syvin markkina, jonossa 1-5 päivää

Lidon ulospääsy on markkinan leveimmät ovet, ja se on suora seuraus koosta. Ovi 1 toimii näin: pyydät nostoa Lidon sovelluksessa, poltat stETH:n tai wstETH:n, ja siirryt nostojonoon, joka palvelee FIFO-periaatteella. Lidon oma ohjeistus kertoo, että normaalioloissa nosto kestää 1-5 vuorokautta, mutta poikkeustilanteessa protokolla voi mennä niin sanottuun Bunker-tilaan, joka pidentää aikaa suojatakseen jäljelle jääviä panostajia esimerkiksi laajan slashing-tapahtuman aikana.

Ovi 2 on se, mikä tekee Lidosta poikkeuksellisen. stETH/ETH-pooli Curvessa on ollut vuosia DeFin syvin likvidin stakingin markkina, ja lisäksi Lido on kumppanoitunut Jumperin kanssa niin, että stETH:n ja wstETH:n voi vaihtaa suoraan ETH:ksi ohittaen nostojonon kokonaan. Käytännössä pienet ja keskisuuret positiot pääsevät ulos sekunneissa markkinahintaan, ja vain suuret erät joutuvat harkitsemaan protokollalunastusta hinnan liikkeen välttämiseksi.

Koko on kuitenkin kaksiteräinen. Sama mittakaava, joka tekee ulospääsystä sujuvan, tekee Lidosta myös keskittymän, johon palataan tuonnempana. Lido on vuonna 2026 vahvistanut asemaansa kahdella isolla siirrolla. Tammikuun 30. päivä se julkaisi Lido V3:n ja stVaultsit, modulaarisen infrastruktuurin, jossa suuret toimijat voivat ajaa eristettyjä holveja omilla validaattoreillaan. Heinäkuun 27. päivä se aloitti noin 16,5 miljardin dollarin ja yli kahdeksan miljoonan ETH:n validaattorikonsolidaation, jossa panostus siirretään Pectran EIP-7251:n mahdollistamille suurikapasiteettisille validaattoreille. Konsolidaatio leikkaa Ethereumin kokonaisvalidaattorimäärää noin kolmanneksella; ulospääsyn kannalta se tarkoittaa vähemmän mutta suurempia validaattoreita, joita poistuu jonon läpi harvempina mutta isompina paloina.

Rocket Pool ja rETH: talletuspoolin ansa

Rocket Poolin ulospääsy on hyvä esimerkki siitä, miten hajautus maksaa likviditeettinä. Ovi 1 toimii talletuspoolin (deposit pool) kautta. Kun poltat rETH:n, protokolla maksaa sinulle ETH:n talletuspoolista, eli siitä käyttäjien ETH-puskurista, jota ei ole vielä osoitettu validaattoreille. Jos poolissa on ETH:ta, lunastus on välitön. Ongelma on se, että jos pooli on tyhjä eli kaikki ETH on jo sidottu validaattoreihin, et voi polttaa rETH:ta heti, vaan sinun on käytettävä jälkimarkkinaa. Tämä on rETH:n tunnettu rakenteellinen erityispiirre, ja Rocket Poolin oma dokumentaatio kuvaa vaihtokurssimallin ja lunastuksen suoraan.

Ovi 2, jälkimarkkina, on rETH:lla ohuempi kuin stETH:lla yksinkertaisesti siksi, että token on noin 26 kertaa pienempi. rETH voi noteerata sekä yli että ali NAV:nsa, ja nopea ulostulo ohuessa poolissa voi tuottaa alennuksen protokollan vaihtokurssiin nähden. Toisin sanoen voit hävitä rahaa myymällä rETH:ta väärään aikaan, vaikka staking-tuotto olisi ollut koko ajan positiivinen; markkina ei ole velkaa sinulle NAV-hintaa. Tämä on hajautuksen hinta: Rocket Poolissa ei ole yhtä keskitettyä säilyttäjää eikä lupaluetteloa operaattoreille, mutta lunastuslikviditeetti on ohuempi.

Rocket Pool on yrittänyt korjata juuri tätä. Helmikuun 18. päivä 2026 julkaistu Saturn 1 -päivitys laski solmun operaattorin minimipantin kahdeksasta ETH:sta neljään ja toi megapoolit, jotka niputtavat useita validaattoreita yhteen sopimukseen. Käytännössä tämä lisää validaattoreiden määrää pienemmällä pääomalla ja tekee poistumisesta joustavampaa, mikä voi täydentää talletuspoolia nopeammin. RPL-token, joka toimii operaattoreiden vakuutena ja hallinnan välineenä, on silti pieni, markkina-arvoltaan vain noin 33 miljoonaa euroa. Rocket Pool on aatteellisesti puhtain vaihtoehto, mutta sen ulospääsyä pitää mitoittaa sen mukaan, kuinka syvä talletuspooli ja jälkimarkkina sattuvat sillä hetkellä olemaan.

Frax: kaksi tokenia ja yksi likviditeettikysymys

Frax rakensi likvidin stakingin toisin kuin muut, ja ero on olennainen juuri ulospääsyn kannalta. Sen malli on kaksitokeninen. frxETH on likvidi peg-token, joka on sidottu 1:1 ETH:hon ja jonka hinta onkin lähes tarkalleen ETH:n hinta, noin 2 135 euroa. Tässä on kuitenkin ansa: pelkkä frxETH:n pitäminen ei tuota mitään. frxETH on tarkoitettu likviditeetin tarjoamiseen ja pooleihin, ei tuoton keräämiseen.

Tuotto asuu toisessa tokenissa. Kun lukitset frxETH:n sfrxETH:hon (ERC-4626-tuottoholvi), keräät kaiken staking-tuoton, jonka frxETH-haltijat luopuivat. Koska osa tarjonnasta ei kerää tuottoa lainkaan, sfrxETH:n efektiivinen tuotto on korkeampi kuin yhden tokenin mallissa, ja sfrxETH lunastuu 1,1650 ETH:hon. Tämä on Fraxin dokumentaation kuvaama tuoton keskittämismekaniikka.

Ulospääsyn kannalta ratkaisevaa on tämä: Fraxilla ei ole samanlaista protokollatason nostojonoa kuin Lidolla. Kumpaakaan tokenia ei lunasteta 1:1 protokollan sopimuksesta samaan tapaan, vaan likviditeetti on käytännössä lähes kokonaan jälkimarkkina, ennen kaikkea Curven ja Fraxswapin frxETH/ETH-poolit, joita Fraxin AMO (algoritmiset markkinaoperaatiot) tukee protokollan omistamalla likviditeetillä. Frax siis puolustaa sidostaan omalla pääomallaan poolissa sen sijaan, että se antaisi sinun jonottaa lunastukseen. Kun koko Frax Etherin lukittu arvo on vain noin 274 miljoonaa euroa, pooli on koko peli, ja sinun kannattaa tuntea sen syvyys ennen kuin tarvitset sitä.

Vuoden 2025 lopussa toteutettu North Star -uudistus nimesi Fraxin hallintotokenin FXS:stä FRAX:ksi ja teki frxETH:sta tavallisen ERC20-tokenin osana laajempaa Fraxtal-ekosysteemiä, jossa FRAX toimii kaasutokenina. Perustaja Sam Kazemian on kuvaillut Fraxia stablecoin-käyttöjärjestelmäksi; frxETH on siinä yksi lego palasista, mikä osaltaan selittää, miksi sen itsenäinen likviditeetti on ohuempi kuin puhtaan staking-protokollan.

Näin ulospääsy vertautuu: kolmen protokollan ovet

Kun kolme mallia asetetaan rinnakkain, ero ei ole tuotossa vaan siinä, miten ja kuinka nopeasti ETH:n saa takaisin ja mikä sen voi estää.

Käytännössä oikean oven valinta riippuu position koosta ja markkinatilanteesta. Pieni erä pääsee lähes aina ulos jälkimarkkinan kautta ilman merkittävää hintavaikutusta, kun taas suuri erä kannattaa joko pilkkoa tai viedä protokollan lunastukseen, jotta se ei itse paina hintaa alas. Ennen kuin tarvitset ulospääsyä, kannattaa katsoa kohdepoolin syvyys: kuinka monta ETH:ta stETH/ETH- tai rETH/ETH-poolissa on, ja kuinka paljon hinta liikkuu esimerkiksi sadan ETH:n myynnistä. Tämä yksi tarkistus kertoo enemmän todellisesta likviditeetistä kuin mikään markkina-arvo, koska juuri poolin syvyys määrää, mitä saat käteen kiireessä.

Yksinkertaistaen: Lidolla on molemmat ovet leveinä, mutta hinta on keskittymä. Rocket Poolilla on aatteellisesti puhtain rakenne, mutta ohuempi ulospääsy ja talletuspoolin ehdollisuus. Fraxilla ei ole varsinaista lunastusovea lainkaan, vaan se nojaa jälkimarkkinaan ja omaan likviditeettiinsä. Nämä erot eivät näy hyvinä päivinä. Ne näkyvät sinä päivänä, kun koko markkina yrittää ulos yhtä aikaa, ja siitä on olemassa varoittava ennakkotapaus.

Vuoden 2022 opetus: kun stETH irtosi eikä kukaan voinut lunastaa

Toukokuussa 2022 likvidin stakingin ehdollinen likviditeetti testattiin oikeasti, ja se petti. Ratkaiseva yksityiskohta on tämä: silloin stETH:ta ei voinut vielä lunastaa lainkaan. Protokollatason nostot avattiin vasta huhtikuun 2023 Shapella-päivityksessä, joten vuonna 2022 ovi 1 ei ollut olemassa. Ainoa tie ulos oli jälkimarkkina.

Kun Terran UST-stablecoin romahti ja pyyhki noin 45 miljardia dollaria markkinasta, luottamus katosi ja kaikki halusivat yhtä aikaa vaihtaa stETH:n takaisin ETH:ksi. Three Arrows Capital veti yhdessä transaktiossa 12. toukokuuta 2022 noin 400 miljoonan dollarin edestä (128 000 stETH ja 73 000 ETH) tärkeimmästä Curve-poolista, mikä ohensi ulospääsyä entisestään, ja Celsiuksella oli pantattuna noin 400 miljoonaa dollaria stETH:ta Aavessa. stETH putosi noin 97 sentistä 93-95 senttiin dollaria kohden. Mitään hakkerointia ei tapahtunut eikä taustalla ollut ETH kadonnut minnekään; kyse oli puhtaasti likviditeetti- ja luottamustapahtumasta, jonka Nansenin analyysi CoinDeskin kautta liitti nimenomaan Terran ketjureaktioon.

Opetus on suoraan tämän jutun ytimessä. Kun vain ovi 2 on auki ja se ruuhkautuu, sidos pettää, vaikka mikään ei olisi teknisesti vialla. Juuri siksi Shapella-päivitys lisäsi oven 1, protokollalunastuksen, joka tekee stETH:sta arbitroitavan takaisin NAV:iin: jos hinta putoaa alle NAV:n, joku ostaa halvalla ja lunastaa täydellä arvolla, mikä palauttaa sidoksen. Tämä on täsmälleen se, minkä takia lunastusarkkitehtuuri ei ole tekninen sivuseikka vaan koko protokollan turvaverkko. Rocket Poolin talletuspoolin ehdollisuus ja Fraxin poolikeskeisyys pitää lukea juuri tätä ennakkotapausta vasten.

Oraakkeli on todellinen riski, ei markkinahinta

Likvidin stakingin tokeneista on tullut DeFin vakuusreservi. stETH:ta ja wstETH:ta kierrätetään Aavessa niin sanotussa loopissa: talleta LST, lainaa ETH, osta lisää LST:tä, talleta uudelleen, ja e-modessa vipu voi nousta lähelle 95 prosentin luototusastetta. Tämä nostaa noin 2,7 prosentin perustuoton korkeaksi yksinumeroiseksi tai jopa kaksinumeroiseksi, mutta se myös liittää sinut riskiin, joka ei ole markkinahinta vaan oraakkeli.

Maaliskuun 10. päivä 2026 Aaven wstETH:lle tarkoitettu CAPO-suojaus (Correlated Asset Price Oracle) petti, ei hyökkäyksen vaan vanhentuneen aikaleiman takia. Oraakkeli aliarvosti wstETH:n noin 2,85 prosentilla, mikä laukaisi noin 27 miljoonan dollarin edestä muuten vältettävissä olleita likvidaatioita 34 e-mode-tilillä. Huonoa velkaa ei syntynyt, ja riskienhallintayhtiö Chaos Labs perustajansa Omer Goldbergin johdolla lupasi korvata kärsineet käyttäjät täysimääräisesti.

Ulospääsyn näkökulmasta tämä on tärkeä käänne. Vaikka et koskaan aikoisi lunastaa tokeniasi, jos LST:si on vipuvakuutena, oraakkelin häiriö voi pakottaa sinut ulos tappiolla, kun positio likvidoidaan. Se likviditeetti, josta välität, voikin olla jonkun toisen likvidaatio. Ja koska stETH on ylivoimaisesti yleisin LST-vakuus, sama oraakkelihäiriö tai depeg voi laukaista ketjun likvidaatioita koko DeFi-vakuuspinossa. Tämä nostaa keskittymän kysymyksen toiselle tasolle.

Keskittymä on likviditeettiriski: kolmasosan ongelma

Lidon dominanssi on Ethereumin vanhin ja tunnetuin huoli. Lido pitää noin 23:a prosenttia kaikesta panostetusta ETH:sta, mutta likvidin stakingin segmentistä sen osuus on lähempänä 60:tä prosenttia. Ethereum-tutkija Danny Ryan on esittänyt laajalti siteeratussa HackMD-muistiossaan kynnykset, joiden yli menoa kannattaa varoa: yksi kolmasosa kaikesta panostuksesta yhdellä protokollalla voi haitata lopullisuutta (finality), puolet mahdollistaa sensuurin ja kaksi kolmasosaa kelvottoman ketjun lopullistamisen. Vitalik Buterin on toistuvasti nimennyt panostuksen keskittymisen yhdeksi Ethereumin suurimmista riskeistä osana tutkimuslinjaansa The Scourge.

Miksi tämä on likviditeettikysymys? Koska jos yksi protokolla dominoi ja sen token horjuu, koko DeFi-vakuuspino horjuu mukana. Keskittymä muuttaa yhden protokollan depegistä systeemisen tapahtuman. Lidon oma vastaus tähän on hallintorakenne nimeltä Dual Governance, joka tuli voimaan heinäkuussa 2025. Se antaa stETH:n haltijoille veto-oikeuden (kynnys yksi prosentti) ja niin sanotun rage quit -mekanismin: jos kymmenen prosenttia stETH:sta lukitaan escrow-sopimukseen, se laukaisee viiveen, jonka aikana haltijat voivat vetäytyä ulos ennen kiistanalaisen päätöksen voimaantuloa. Toisin sanoen Lido on rakentanut ulospääsyventtiilin suoraan hallintoonsa: kun luottamus horjuu, exit itsessään on turvamekanismi. Se on sama oivallus kuin koko tässä jutussa, mutta hallinnon tasolla.

Rocket Poolin ja Fraxin pienuus on tässä valossa myös hyve: kumpikaan ei uhkaa kolmasosan kynnystä. Hajautuksen puolustajille tämä on koko pointti, ja se on syytä pitää mielessä, kun punnitsee Lidon syvempää likviditeettiä sen keskittymäriskiä vasten.

Tuotot ovat lähes samat, ero on ulospääsyssä

Jos etsit kolmesta protokollasta tuottoeroa, joudut pettymään. Perustuotto tulee samasta lähteestä, Ethereumin protokollasta, ja se on tänään noin 2,7 prosenttia kaikille. Päälle tulee MEV ja priorisointimaksut, jotka lisäävät tyypillisesti puolesta yhteen prosenttiyksikköä, ja tässäkin erot ovat marginaalisia. Ainoa rakenteellinen poikkeama on sfrxETH, jonka efektiivinen tuotto on hieman korkeampi, koska frxETH-haltijat subventoivat sitä luopumalla omasta tuotostaan; se ei ole ilmainen lounas vaan siirto tokenin sisällä.

Tästä seuraa koko jutun teesi. Koska tuotto ei erottele protokollia, valinta on tehtävä muilla perusteilla, ja käytännössä tärkein niistä on ulospääsy: kuinka syvä ja luotettava se on, mikä sen voi tukkia, ja kuinka paljon vastapuoli- ja keskittymäriskiä olet valmis kantamaan. Sijoittaja, joka vertailee näitä kolmea pelkän APR-luvun perusteella, mittaa väärää asiaa. Oikea mittari on se, mitä tapahtuu huonona päivänä.

Tuottoon kohdistuu myös yhteinen uhka, joka koskee kaikkia kolmea yhtä lailla. Elokuussa 2026 joukko tutkijoita esitti EIP-8361-ehdotuksen, joka leikkaisi validaattoreiden palkkioita asteittain nollaan, jos panostettu ETH-määrä nousee noin 60 miljoonaan eli noin puoleen tarjonnasta. Tarkoitus on hillitä panostuksen keskittymistä poistamalla kannustin loputtomaan staking-osuuden kasvuun. Jos ehdotus etenee, se painaisi perustuottoa alaspäin samalla tavalla Lidolla, Rocket Poolilla ja Fraxilla, mikä vahvistaa tämän jutun teesiä entisestään: kun tuotto kaventuu ja tuottotasot lähenevät toisiaan, jäljelle jää vain ulospääsyn ja riskin ero.

Sääntely Suomessa: Finanssivalvonta, MiCA ja verottaja

Suomalaiselle sijoittajalle sääntely tulee kolmelta suunnalta, ja ne kaikki kytkeytyvät juuri ulospääsyyn. MiCA-asetus on ollut Suomessa täysimääräisesti voimassa poikkeuksellisen aikaisin, sillä Finanssivalvonta päätti maan siirtymäajan jo 30. kesäkuuta 2025, yhden EU- ja ETA-alueen lyhyimmistä. Finanssivalvonta on kansallinen toimivaltainen viranomainen, mutta se valvoo kryptovarapalveluntarjoajia (CASP), kuten pörssejä ja säilytyspalveluja, ei itse protokollaa tai panostamisen tekoa. Kun suomalainen pitää stETH:ta omassa lompakossaan, hän on tekemisissä älysopimuksen kanssa CASP-sääntelyn ulkopuolella; kun hän ostaa sen suomalaisen tai eurooppalaisen CASP:n kautta, palveluntarjoaja on Finanssivalvonnan valvonnassa. Kryptojohdannaiset, kuten futuurit ja ikuiset, ovat puolestaan MiFID II:n eivätkä MiCA:n piirissä.

Vertailun vuoksi Yhdysvallat valitsi toisen tien. SEC julkaisi 5. elokuuta 2025 tulkinnan, joka ulottaa suojasataman likvidiin stakingiin ja stETH:n kaltaisiin kuittitokeneihin, ja komissaari Hester Peircen erillinen kannanotto kantoi otsikkoa Providing Security is not a Security. EU ei ratkaissut samaa kysymystä arvopaperioikeudella vaan CASP-lisensoinnilla, joten kehykset ovat erilaiset vaikka kohde on sama.

Verottaja on se kolmas ja suomalaiselle konkreettisin suunta, ja se sitoo ulospääsyn suoraan lompakkoon. Jokainen exit on luovutus. Kun myyt stETH:n ETH:ksi, poltat rETH:n tai vaihdat frxETH:n, kyseessä on Verohallinnon ohjeen mukainen luovutus, joka realisoi pääomatuloveron (30 prosenttia 30 000 euroon asti, sen yli 34 prosenttia), ja hankintameno lasketaan FIFO-periaatteella. Staking-tuotto itsessään on pääomatuloa, joka verotetaan tokenien euroarvosta niiden saantihetkellä. Tähän liittyy hienovarainen ansa: rebasing-token stETH tuo uusia tokeneita jatkuvasti, mikä synnyttää useita saantihetkiä, kun taas vaihtokurssitoken rETH tai sfrxETH kerää tuoton arvoonsa ja realisoi sen vasta luovutuksessa. Verotuksen ajoitus on siis eri, ja Verohallinnon uudistettu kryptovarojen ohje käsittelee DeFi-tuottoja ja panostusta aiempaa tarkemmin. Vuodesta 2026 alkaen EU:n DAC8-direktiivi tuo lisäksi automaattisen raportoinnin, jossa palveluntarjoajat ilmoittavat asiakkaiden kryptotulot suoraan verottajalle.

Kenelle mikäkin sopii: valinta ulospääsyn ehdoilla

Kun tuotto ei erottele, valinta palautuu siihen, minkälaisen ulospääsyn ja minkälaiset riskit hyväksyt. Karkea jako menee näin.

• Haluat syvimmän ja luotettavimman ulospääsyn ja siedät keskittymän: Lido ja stETH (tai wstETH DeFi-käyttöön). Saat leveimmät ovet ja parhaat säilytysvaihtoehdot, mutta kannat osuutesi kolmasosan ongelmasta.
• Arvostat maksimaalista hajautusta etkä halua keskitettyä säilyttäjää: Rocket Pool ja rETH. Hyväksy vastineeksi ohuempi lunastuslikviditeetti, talletuspoolin ehdollisuus ja mahdollinen alennus NAV:iin nopeassa ulostulossa, ja mitoita positio poolin syvyyden mukaan.
• Olet jo Frax- tai Fraxtal-ekosysteemissa tai haluat tuoton keskittämisen: frxETH ja sfrxETH. Kohtele likviditeettiä jälkimarkkinana, joka nojaa AMO:hon, ja mitoita sen mukaan; pelkkä frxETH ei tuota yksin mitään.
• Et halua LST:n vastapuoli- tai sidosriskiä lainkaan: aja oma validaattori ja elä 37 vuorokauden jonon kanssa, tai käytä staking-ETF:aa. Suomalaiselle jälkimmäinen on hankala, koska esimerkiksi yhdysvaltalaiset staking-ETF:t eivät ole helposti saatavilla.

Käytännön muistilista on lyhyt. Tarkista jälkimarkkinapoolin syvyys ennen kuin tarvitset sitä, älä loopaa enempää kuin mihin sinulla on varaa tulla likvidoiduksi, ja muista, että jokainen ulospääsy on Suomessa verotettava luovutus. Likvidi staking on aito parannus lukittuun panostukseen, mutta sen likviditeetti on lupaus, ei takuu, ja lupauksen ehdot kannattaa lukea kolmella eri protokollalla erikseen.

Usein kysytyt kysymykset

Mikä on nopein tapa vaihtaa stETH takaisin ETH:ksi?

Nopein tie on jälkimarkkina, ei protokollan nostojono. stETH:n ja wstETH:n voi vaihtaa ETH:ksi sekunneissa Curven kaltaisessa poolissa tai Lidon ja Jumperin pikavaihdon kautta, jolloin ohitat jonon kokonaan. Protokollan oma nosto kestää normaalioloissa 1-5 vuorokautta ja palauttaa täyden arvon, mutta se on hitaampi. Rauhallisessa markkinassa ero on pieni; ruuhkassa jälkimarkkinahinta voi olla hieman alle täyden arvon.

Miksi 1 rETH maksaa enemmän kuin 1 ETH?

Koska rETH käyttää vaihtokurssimallia. Tokenien määrä pysyy vakiona, mutta jokainen rETH lunastuu kasvavaan määrään ETH:ta, tällä hetkellä noin 1,169 ETH:hon. Korkeampi hinta ei siis ole yliarvostusta vaan kertynyttä staking-tuottoa, joka on leivottu tokenin kurssiin. Sama koskee wstETH:ta ja sfrxETH:ta. stETH sen sijaan pysyy noin yhden ETH:n hinnassa, koska sen tuotto tulee saldon kasvuna.

Voiko likvidin stakingin token menettää sidoksensa ETH:iin?

Kyllä. Token voi noteerata alle arvonsa, jos liian moni myy yhtä aikaa ohuessa markkinassa. Näin kävi stETH:lle toukokuussa 2022, kun Terran romahdus ja Curve-poolin ohentuminen painoivat sen noin 93-95 senttiin, vaikka taustalla oleva ETH oli tallella. Kyse ei ollut hakkeroinnista vaan likviditeettitapahtumasta. Vuoden 2023 Shapella-päivitys lisäsi protokollalunastuksen, joka tekee stETH:sta arbitroitavan takaisin täyteen arvoon ja pienentää tätä riskiä.

Miten Suomessa verotetaan stETH:n tai rETH:n myyntiä?

Myynti on Verohallinnon ohjeen mukainen luovutus, joka realisoi pääomatuloveron: 30 prosenttia 30 000 euroon asti ja 34 prosenttia sen ylittävältä osalta. Hankintameno lasketaan FIFO-periaatteella. Myös LST:n polttaminen tai vaihtaminen toiseen tokeniin on luovutus. Staking-tuotto itsessään on pääomatuloa, joka verotetaan tokenien euroarvosta saantihetkellä. Vuodesta 2026 DAC8-direktiivi tuo automaattisen raportoinnin palveluntarjoajilta verottajalle.

Kumpi on turvallisin, Lido, Rocket Pool vai Frax?

Yhtä oikeaa vastausta ei ole, koska kyse on eri kompromisseista. Lidolla on syvin likviditeetti ja luotettavin ulospääsy, mutta suurin keskittymäriski. Rocket Pool on hajautetuin ilman keskitettyä säilyttäjää, mutta sen lunastuslikviditeetti on ohuempi ja riippuu talletuspoolista. Frax on pienin ja nojaa jälkimarkkinaan sekä omaan likviditeettiinsä, joten sitä kannattaa mitoittaa poolin syvyyden mukaan. Turvallisin valinta riippuu siitä, arvostatko ulospääsyn syvyyttä, hajautusta vai ekosysteemin joustavuutta.

Kirjoittanut Yuki Tanaka, HOGE Wire.