Tesourarias cripto: acabou a compra a qualquer preço

Na segunda-feira, 8 de setembro, as ações da Capital B, a primeira tesouraria de Bitcoin cotada na Europa, deixaram de valer cêntimos. Um agrupamento de dez títulos antigos num só (um reverse split) transformou uma cotação de menos de um euro em qualquer coisa acima de cinco euros, num único dia. Do outro lado do Atlântico, Michael Saylor tinha marcado a mesma data, 8 de setembro, como o prazo informal para reparar o motor de dividendos da Strategy. E em Tóquio, a Metaplanet congelava uma reserva de opções para dirigentes que os próprios acionistas acusavam de os diluir. Três continentes, três empresas muito diferentes, a mesma lição.

Durante quase dois anos, o guião das tesourarias cripto (as chamadas Digital Asset Treasuries, ou DAT) foi de uma simplicidade quase provocadora: emitir ações acima do valor dos ativos, comprar Bitcoin com o dinheiro, deixar o prémio da cotação financiar a compra seguinte e repetir. Enquanto o mercado pagava mais do que um euro por cada euro de Bitcoin no balanço, a máquina girava sozinha. No outono de 2026, esse guião morreu. As empresas já não compram a qualquer preço: compram sob condições, defendem as próprias ações com recompras, guardam reservas de liquidez e reestruturam-se para sobreviver. A era da acumulação sem limites deu lugar à era das regras.

Este artigo explica o que mudou e porquê. Começa no número que separa as duas eras (o mNAV), passa pelo manual de regras que a Strategy escreveu em Wall Street, atravessa a Europa (a Capital B, em Paris, e a alemã Bitcoin Group SE), examina a revolta de acionistas na Metaplanet e a corrida ao Ethereum liderada pela BitMine, e termina onde o assunto toca o leitor português: o vazio regulatório do MiCA, a CMVM e o Banco de Portugal, mais um guia prático para ler uma tesouraria sem cair no marketing.

O que mudou: da acumulação sem limites às regras

Para perceber a viragem, convém olhar para os próprios números da Strategy, a empresa que inventou o modelo. Nos primeiros sete meses de 2026 comprou 174.895 Bitcoin. No mesmo período vendeu 3.620. A compra esmagava a venda numa proporção de quase cinquenta para um. Era esse o ritmo de uma tesouraria em modo de acumulação pura, segundo os números compilados pela CryptoSlate.

O que interrompeu o ritmo não foi a falta de convicção, foi a matemática do mercado. A 27 de junho de 2026, pela primeira vez na história, a Strategy passou a valer em bolsa menos do que o Bitcoin que tinha no balanço, como noticiou a CoinDesk. O prémio que alimentava a máquina desapareceu. E quando o prémio desaparece, cada nova ação emitida para comprar Bitcoin destrói valor em vez de o criar, porque entrega aos acionistas existentes menos Bitcoin por ação do que tinham antes.

A partir daí, as decisões deixaram de ser automáticas. A Strategy escreveu um conjunto de regras. A Capital B reestruturou-se. A Metaplanet travou a diluição interna. A BitMine, a maior tesouraria de Ethereum, começou a gastar tanto a recomprar as próprias ações como a comprar ETH. E o Standard Chartered, um dos bancos que mais seguiu o tema, declarou que a compra por parte destas empresas estava praticamente terminada. A frase-chave desta fase já não é comprar Bitcoin, é comprar Bitcoin se: se a cotação estiver acima do valor líquido dos ativos, se a reserva de dólares cobrir os dividendos, se as ações preferenciais estiverem estáveis. A condição substituiu o impulso.

mNAV: o número que separa as duas eras

O termo técnico para essa condição é mNAV, ou multiple to net asset value: o valor de mercado da empresa (ou o seu enterprise value, que inclui dívida e ações preferenciais) dividido pelo valor de mercado da cripto que ela detém. É o rácio que decide se uma tesouraria cria ou destrói valor de cada vez que emite ações.

Quando o mNAV está acima de 1, existe prémio: o mercado paga, digamos, 1,50 euros por cada euro de Bitcoin no balanço. Nesse cenário, emitir ações e comprar mais Bitcoin aumenta o Bitcoin por ação. É o famoso flywheel, o volante de inércia que roda sozinho. Quando o mNAV cai para 1 ou abaixo, o efeito inverte-se: emitir ações abaixo do valor dos ativos dilui quem já lá está. O volante trava e começa a andar para trás.

Convém não transformar o mNAV numa bússola única. Tal como o modelo stock-to-flow prometeu escassez matemática e falhou como guia de preço, o mNAV mede uma coisa (o prémio de mercado) e não mede outras (a qualidade dos ativos, a estrutura de dívida, a capacidade de gerar rendimento). É um sinal, não um veredicto. A tabela seguinte resume as três zonas.

Strategy: o manual de regras de Michael Saylor

A Strategy (ex-MicroStrategy, cotada na Nasdaq) continua a ser a maior tesouraria de Bitcoin do mundo, com cerca de 845.000 BTC, avaliados no fim de agosto em torno de 66,5 mil milhões de dólares (perto de 57 mil milhões de euros, ao câmbio de cerca de 1,16 dólares por euro), acima de um custo de aquisição de aproximadamente 63,7 mil milhões, segundo o rastreador da BitcoinTreasuries.net. Mas a empresa que durante anos repetia que nunca venderia nem um satoshi passou 2026 a reescrever as próprias regras.

O ponto de viragem foi o segundo trimestre: um prejuízo contabilístico de 8,22 mil milhões de dólares, provocado sobretudo pela desvalorização do Bitcoin em cerca de 40% face ao ano anterior, obrigou a empresa a fazer algo que jurara nunca fazer, vender Bitcoin para pagar obrigações. Foram vendas pequenas (os tais 3.620 BTC em sete meses), mas simbolicamente enormes.

A resposta institucional chegou a 29 de junho, com o Digital Credit Capital Framework, um conjunto de cinco regras que funciona como o novo manual da casa, anunciado pela empresa: uma política de reserva em dólares, uma política de dividendo para as preferenciais STRC, uma autorização de recompra de títulos de crédito, uma autorização de recompra de ações ordinárias e um programa que, pela primeira vez, autoriza formalmente a venda de Bitcoin para financiar dividendos e juros. O detalhe mais revelador é a reserva de dólares: em finais de maio tinha caído para 871 milhões, o suficiente para cobrir apenas seis meses de dividendos das preferenciais, e foi reconstruída até cerca de 3,75 mil milhões, elevando a cobertura para perto de 2,1 anos. A regra passou a ser explícita: só se compra Bitcoin depois de garantida a liquidez que paga os credores.

STRC: a peça que obriga à disciplina

Para perceber porque é que a Strategy passou a comprar Bitcoin com hesitação, é preciso olhar para a STRC, a ação preferencial apelidada de Stretch. É uma espécie de conta a prazo perpétua: paga um dividendo elevado (12%) e a empresa ajusta a taxa quase todos os meses para manter a cotação colada ao valor nominal de 100 dólares. Enquanto a STRC negoceia no par, a Strategy pode continuar a emiti-la e a usar o dinheiro para comprar Bitcoin. Quando cai abaixo do par, esse mecanismo de financiamento gripa.

E caiu. A STRC chegou a negociar a 74,57 dólares a 28 de maio, criando um fosso de cerca de 1,2 mil milhões de dólares entre o valor de mercado e o valor nominal, e o rendimento efetivo disparou para 13,6% no fim de julho, de acordo com a CryptoSlate. Saylor definiu então um prazo informal para a normalização, 8 de setembro, calculado a partir dos setenta dias de negociação que a STRC demorou a subir de 90 para 100 dólares após o lançamento, em julho de 2025. «Estamos a acompanhar essa data, e estamos a acompanhar o nosso progresso», disse o presidente executivo.

O comportamento das últimas semanas mostra a regra em ação. No fim de agosto, a Strategy voltou a comprar Bitcoin (cerca de 370 milhões de dólares) pela primeira vez em dois meses, e desta vez com dinheiro de ações ordinárias, não de dívida, num contexto de Bitcoin acima dos 78 mil dólares (perto de 67 mil euros). Logo na semana seguinte, entre 31 de agosto e 7 de setembro, parou de novo as compras de Bitcoin e canalizou 176,3 milhões de dólares para recomprar 1,8 milhões de ações STRC, ao mesmo tempo que duplicava para 2 mil milhões o teto do programa de recompra de crédito digital. Traduzindo: primeiro defende-se a estrutura de capital, só depois se pensa em acumular.

Capital B: a Europa aprende a comprar com regras

Do lado europeu, a história tem sotaque francês. A Capital B (ex-The Blockchain Group, cotada no Euronext Growth de Paris sob o ticker ALCPB) foi a primeira tesouraria de Bitcoin cotada na Europa e é hoje o melhor exemplo de disciplina imposta pelas circunstâncias. A empresa detém cerca de 3.139 BTC (perto de 210 milhões de euros ao preço atual) e passou o verão de 2026 a fazer duas coisas em simultâneo: levantar capital de forma condicionada e limpar a imagem de penny stock, segundo o Crypto Briefing.

A 28 de agosto, fechou uma colocação privada de 21 milhões de euros junto de dois investidores estratégicos já conhecidos, o pioneiro do proof-of-work Adam Back (através da Blockstream) e a gestora de ativos TOBAM. Foram vendidas 36.219.070 ações a 0,58 euros cada, com um encaixe líquido de cerca de 19,9 milhões destinado a comprar aproximadamente 270 Bitcoin adicionais. Cada ação vinha acompanhada de warrants exercíveis a 0,75, 0,98 e 1,27 euros ao longo de cinco anos, um cano condicional de até cerca de 135 milhões de euros que só entra em caixa se a cotação subir. Repare-se na palavra condicional: o dinheiro futuro depende de a ação valorizar, não de uma promessa da gestão.

Duas semanas depois, a 8 de setembro, veio o gesto mais visível: um agrupamento de ações de dez para uma. As 300.650.632 ações passaram a 30.065.063, o valor nominal subiu de 0,08 para 0,80 euros e a cotação saltou da casa dos 0,50 euros para acima dos cinco euros, como detalhou a Bitcoin Magazine. O objetivo, nas palavras da empresa, era apoiar o desenvolvimento institucional e abrir as ações a um universo mais alargado de investidores. Muitos fundos têm regras internas que os proíbem de comprar títulos abaixo de um certo preço; ao saltar a fasquia dos cinco euros, a Capital B tornou-se elegível para carteiras que antes a ignoravam. Não comprou um único Bitcoin nesse dia, e no entanto foi um dos movimentos de tesouraria mais importantes do mês na Europa.

O mapa europeu: a Bitcoin Group SE à frente

Há um pormenor que costuma escapar à imprensa anglófona: a maior tesouraria de Bitcoin cotada da Europa não é francesa, é alemã. A Bitcoin Group SE, sediada em Herford e pioneira alemã em serviços regulados de ativos digitais, detém cerca de 3.605 BTC, à frente dos 3.139 da Capital B, de acordo com a BitcoinTreasuries.net. A diferença é pequena em valor absoluto (poucas centenas de Bitcoin), mas ilustra bem a escala: as duas maiores tesourarias cotadas do continente, somadas, detêm menos Bitcoin do que a Strategy compra numa boa semana.

Essa escala explica o modelo europeu. Sem o mercado profundo de obrigações convertíveis que a Strategy tem nos Estados Unidos, as tesourarias do continente apoiam-se em investidores estratégicos (um Adam Back, uma TOBAM) e em operações mais pequenas e mais frequentes. Há sinais de apetite crescente, como a holandesa Treasury B.V., que levantou cerca de 147 milhões de dólares com a ambição de construir a maior reserva de Bitcoin da Europa, mas nenhuma delas se aproxima ainda das gigantes americanas. A tabela seguinte situa os principais nomes em setembro de 2026.

Metaplanet: quando a disciplina vira revolta de acionistas

A japonesa Metaplanet, apelidada de MicroStrategy da Ásia, mostra o reverso da disciplina: o que acontece quando são os acionistas a exigir regras que a gestão não tinha imposto a si própria. A empresa detém 43.000 BTC (cerca de 3,4 mil milhões de dólares), mas negoceia em bolsa por perto de 2 mil milhões, ou seja, bem abaixo do valor do próprio Bitcoin. É o mesmo desconto que atingiu a Strategy, agravado por uma disputa interna.

No centro está uma reserva de opções para dirigentes, a chamada Série 10. A 18 de agosto, a empresa fixou-a em 319.464.000 ações potenciais, em vez de a repor nos níveis anteriores ao arranque da estratégia Bitcoin. O resultado é que esse pacote passou a representar cerca de um quarto da empresa, quando o desenho original valia 20% das ações totalmente diluídas, segundo a crypto.news. Um grupo de acionistas exige agora o cancelamento de 273 milhões de ações que dizem ter sido criadas por uma fórmula de ajuste mal calibrada. O próprio presidente executivo, Simon Gerovich, exerceu 92.000 direitos a 28 de agosto, pagando cerca de 4 milhões de dólares por 64 milhões de ações que valiam à data cerca de 101 milhões.

A defesa de Gerovich é reveladora do dilema da era: argumenta que as ações preferenciais, e não a emissão de ordinárias, são o caminho para continuar a aumentar o Bitcoin por ação sem diluir quem já é acionista. É, no fundo, a mesma lógica que a Strategy institucionalizou. A diferença é que, na Metaplanet, a disciplina não veio de um manual escrito pela gestão, veio da pressão dos investidores. Congelar a reserva de opções foi um recuo, não um plano. É um lembrete de que a governação continua a ser o calcanhar de Aquiles do setor, das DAO às tesourarias cotadas.

BitMine e o Ethereum: comprar e recomprar ao mesmo tempo

A disciplina não é exclusiva do Bitcoin. A maior tesouraria de Ethereum, a BitMine Immersion (BMNR, cotada em Nova Iorque e presidida por Tom Lee, cofundador da Fundstrat), detém cerca de 5,85 milhões de ETH, mais de 4,8% de toda a oferta em circulação, avaliados em torno de 14,7 mil milhões de dólares. A empresa compra ETH todas as semanas desde junho de 2025. Mas, em paralelo, desde 1 de julho de 2026 recomprou cerca de 16,1 milhões das próprias ações ao abrigo de um programa de 4 mil milhões de dólares. Ou seja: mesmo a campeã da acumulação passou a gastar capital a defender a própria cotação, exatamente o comportamento que se espera de uma empresa cujo mNAV encolheu.

A lógica da BitMine é diferente da do Bitcoin. O Ethereum gera rendimento através do staking, e a empresa aposta esse rendimento como forma de sobreviver sem vender o ativo, um pouco na linha do que analisámos a propósito do restaking e dos cinco milhões de ETH que quase ninguém aluga. Tom Lee tem enquadrado as compras como oportunismo contracíclico; ao anunciar mais uma aquisição em agosto, afirmou que «a subida do ETH já estava atrasada».

Atrás da BitMine vêm a SharpLink Gaming (SBET), presidida pelo cofundador do Ethereum Joseph Lubin, com cerca de 863.000 ETH, e a The Ether Machine, com perto de 497.000. Também a SharpLink recomprou ações e também registou prejuízos contabilísticos com a queda do ETH. O padrão repete-se em todas as tesourarias, seja qual for a moeda: quando o desconto aperta, compra-se menos ativo e mais as próprias ações.

O novo manual: recompras, reservas e compras condicionais

Juntando as peças, emerge um manual coerente que quase todas as tesourarias adotaram em 2026, e que seria impensável em 2024.

• Comprar sob condição, não por hábito: a Strategy só volta ao Bitcoin depois de a STRC estabilizar; a Capital B compra na medida do capital que consegue levantar.
• Recomprar ações abaixo de 1x de mNAV: se o mercado desconta a empresa face à cripto, recomprar ações é comprar cripto indiretamente com desconto.
• Guardar reservas de liquidez: a almofada de dólares da Strategy (cerca de 2,1 anos de dividendos) passou a ser requisito, não luxo.
• Preferir preferenciais a ordinárias: instrumentos como a STRC financiam a compra sem diluir tanto o acionista comum.
• Reestruturar para aceder a capital: o agrupamento de ações da Capital B abriu-lhe a porta a investidores institucionais.

Este manual tem um custo: crescimento mais lento. Uma tesouraria disciplinada acumula menos depressa do que uma tesouraria eufórica. Mas a alternativa (emitir ações baratas para comprar cripto e diluir toda a gente no processo) é o caminho que os analistas passaram a considerar esgotado. Vale ainda a pena separar duas coisas que o mercado confunde: o rendimento real (o dinheiro que entra por staking, prémios de opções ou serviços) é diferente do rendimento contabilístico que sobe e desce com o preço do ativo. É a mesma distinção que separa os projetos que vivem de receita dos que vivem de emissão, um debate que percorre desde a disputa entre a Sky e a Ethena no rendimento das stablecoins até às tesourarias que dizem sobreviver pelo yield.

Standard Chartered: consolidação, não capitulação

Nem todos acreditam que a disciplina chegue a tempo. Geoff Kendrick, responsável de investigação de ativos digitais do Standard Chartered, foi o analista de um grande banco que primeiro disse em voz alta o que o mercado suspeitava: «pensamos que a compra por parte das empresas de tesouraria de Bitcoin está provavelmente terminada, porque as avaliações, medidas pelo mNAV, já não sustentam mais expansão», escreveu numa nota citada pela CCN.

Kendrick não prevê um colapso, prevê uma arrumação. «Esperamos uma consolidação, e não vendas em massa, mas a compra por estas empresas dificilmente voltará a dar suporte ao preço», acrescentou. A consequência para o mercado é direta: se as tesourarias deixam de ser o comprador marginal, o principal motor do preço do Bitcoin volta a ser os fluxos dos fundos cotados, os ETF, um tema que dissecámos no andar de cima das opções e da volatilidade dos ETF de Bitcoin. O próprio banco adiou de 2028 para 2030 a meta de 500 mil dólares por Bitcoin, em parte por causa desta mudança.

Consolidação significa, na prática, fusões e aquisições: tesourarias maiores a absorver as mais pequenas, sobretudo as que negoceiam com desconto e já não conseguem levantar capital. É um ambiente darwiniano em que sobreviver deixou de ser garantido e passou a depender de três coisas: escala, acesso a capital e a tal disciplina.

A crítica: um fundo de cobertura disfarçado de tesouraria

Há uma leitura mais dura, e vem de dentro do próprio mundo cripto. Matthew Sigel, responsável de investigação de ativos digitais da VanEck, argumenta que uma empresa como a Strategy deixou de ser uma simples caixa de Bitcoin e se tornou «agora um fundo de cobertura» que negoceia a sua própria estrutura de capital e o Bitcoin. Sigel chegou a propor uma cláusula de testamento vital (living will): uma regra que obrigaria a empresa a desmantelar-se de forma ordenada e a devolver dinheiro aos acionistas se a cotação ficasse abaixo de um múltiplo do valor dos ativos durante um período definido, como desenvolveu num ensaio da VanEck.

A crítica tem uma versão ainda mais alarmista, popularizada em 2025 por analistas que falaram de uma espiral da morte: empresas obrigadas a vender cripto para pagar dividendos, o que baixa o preço, o que agrava o desconto, o que força mais vendas. Os defensores respondem que a maioria das tesourarias tem pouca ou nenhuma dívida, e que o risco de espiral é limitado.

Do lado dos otimistas está, inevitavelmente, Michael Saylor. Na sua ótica, o mNAV é uma métrica entre várias e não conta a história toda: «o mNAV é apenas um enquadramento de avaliação. Os investidores também podem avaliar os ativos brutos por ação e os ativos líquidos por ação», disse em junho, num debate público. Para Saylor, emitir ações em troca de dinheiro não é diluição, porque o acionista recebe um ativo tangível em troca. O leitor decidirá se isto é visão de longo prazo ou racionalização conveniente. A era da disciplina, no mínimo, sugere que o mercado já não aceita o argumento sem provas.

CMVM, Banco de Portugal e o ponto cego do MiCA

Para o investidor português, falta a pergunta óbvia: quem regula isto? A resposta desconfortável é que, na maior parte, ninguém regula a atividade de tesouraria em si. O regulamento europeu MiCA, plenamente aplicável em 2026, foi desenhado para supervisionar prestadores de serviços de criptoativos (os CASP, como plataformas de troca e de custódia) e emitentes de stablecoins (fichas de moeda eletrónica e fichas referenciadas a ativos). Uma empresa industrial ou financeira que se limita a deter Bitcoin no balanço, sem prestar serviços de cripto a terceiros, não cai nesse perímetro.

Na prática, uma tesouraria cotada é supervisionada como qualquer outro emitente em bolsa: pelas regras de prospeto, de informação ao mercado e de abuso de mercado da sua jurisdição. Em Portugal, isso significa a CMVM (Comissão do Mercado de Valores Mobiliários) para a conduta de mercado e a informação ao investidor, enquanto o Banco de Portugal trata do registo de CASP e das stablecoins. A CMVM mantém, aliás, material de educação financeira que insiste num ponto simples: os criptoativos não têm, em regra, as proteções associadas aos instrumentos financeiros tradicionais.

Há uma exceção relevante. A negociação do criptoativo subjacente (o Bitcoin ou o Ethereum que a empresa compra) fica sujeita às regras de abuso de mercado do próprio MiCA (Título VI, artigos 86.º a 92.º), aplicáveis em toda a União desde 28 de julho de 2026. Já as ações da empresa continuam sob a alçada da diretiva MiFID II e da lei nacional. Some-se o calendário local: o período transitório para os antigos prestadores portugueses (VASP) termina a 1 de julho de 2026, ao abrigo da Lei n.º 69/2025, em vigor desde 27 de dezembro de 2025. Para quem investe numa tesouraria cotada, a conclusão é que a proteção regulatória incide sobre a empresa enquanto emitente, e quase nada sobre a aposta em cripto que ela representa.

Como ler uma tesouraria na era da disciplina

Para o investidor que olha para uma destas ações, a era da disciplina exige uma grelha de leitura diferente da euforia de 2024. Alguns sinais valem mais do que o discurso da gestão.

• mNAV simples versus enterprise value: se divergem muito (como os 0,80x e 1,07x da Strategy no fim de agosto), o prémio que resta vem da dívida e das preferenciais, não do negócio.
• Cobertura da reserva: quantos meses de dividendos e juros a empresa paga sem vender cripto? Menos de um ano é sinal de alarme.
• Recompra versus acumulação: quem recompra ações admite, na prática, que negoceia com desconto; é honesto, mas é o oposto de crescimento.
• Regras de compra condicional: procure gatilhos explícitos (a STRC no par, o capital levantado) em vez de promessas de comprar sempre.
• Custo médio versus preço atual: várias tesourarias estão abaixo do custo de aquisição; saber isto evita confundir convicção com lucro.
• Estrutura acionista e governação: o caso da Metaplanet mostra que a diluição interna pode pesar mais do que qualquer tabela de Bitcoin por ação.

O que vem a seguir deverá confirmar a tese. A segunda conferência anual dedicada às tesourarias de Bitcoin está prevista para o final de setembro, em Nova Iorque, e o tema dominante já não é quanto comprámos, é como sobrevivemos. A consolidação prevista por Kendrick deverá produzir as primeiras fusões visíveis; os players europeus (Capital B, Bitcoin Group SE) tentarão provar que um modelo mais pequeno e mais conservador aguenta melhor os descontos; e o preço do Bitcoin voltará a depender mais dos ETF do que de qualquer sala de reuniões corporativa. A festa da acumulação acabou. Começou o trabalho aborrecido, e mais saudável, de gerir dinheiro a sério.

Perguntas frequentes

O que é uma tesouraria cripto (DAT)?

É uma empresa cotada cuja principal estratégia é deter criptomoedas (sobretudo Bitcoin, Ethereum ou Solana) como ativo central do balanço, financiando as compras com emissão de ações, dívida convertível ou ações preferenciais. A Strategy, de Michael Saylor, inventou o modelo; hoje existem mais de 200 empresas do género.

O que significa o mNAV e porque é tão importante?

O mNAV compara o valor de mercado da empresa (por vezes incluindo dívida e preferenciais) com o valor da cripto que detém. Acima de 1, a empresa pode emitir ações e comprar mais cripto de forma vantajosa; abaixo de 1, novas emissões diluem os acionistas, e a lógica inverte-se para recompras e defesa da cotação.

Porque é que a Strategy travou as compras de Bitcoin em 2026?

Porque o seu mNAV simples caiu abaixo de 1 e a ação preferencial STRC negociou abaixo do valor nominal, gripando o mecanismo que financiava as compras. A empresa passou a priorizar a reconstrução da reserva de dólares (cerca de 2,1 anos de dividendos) e a recompra de STRC, comprando Bitcoin apenas sob condições.

As tesourarias cripto são reguladas em Portugal?

Deter cripto no balanço não é, por si só, abrangido pelo MiCA, que regula prestadores de serviços (CASP) e emitentes de stablecoins. Uma tesouraria cotada é supervisionada como qualquer emitente, pela CMVM (conduta e informação) e pela MiFID II para as suas ações; só a negociação do criptoativo subjacente cai nas regras de abuso de mercado do MiCA.

Vale a pena comprar ações de uma tesouraria em vez de comprar Bitcoin diretamente?

Depende do prémio ou desconto. Comprar uma tesouraria com mNAV acima de 1 significa pagar mais do que o valor do Bitcoin subjacente; com desconto, pode significar exposição barata, mas com o risco acrescido da estrutura de capital, dos dividendos e da governação da empresa. Não é o mesmo que deter a cripto diretamente.

Por Liam Brennan, editor de mercados da HOGE Wire.