Le BTC reprend les six chiffres alors que les flux d’ETF atteignent leur huitième séance nettement positive

Bitcoin a affiché 101 840 € lors du fix de référence des ETF à 16:00 ET mardi, sa première clôture à six chiffres depuis le repli du 9 mai, grâce à 487 millions d’euros de flux nets d’ETF au comptant suivis par Farside Investors. C’est la huitième séance nettement positive consécutive, la plus longue série depuis la série d’April 2024 post-halving. Le iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock a capté 312 millions d’euros du total quotidien, FBTC de Fidelity 94 millions d’euros, ARKB d’ARK 21Shares 51 millions d’euros, et BITB de Bitwise 38 millions d’euros. Le GBTC de Grayscale a perdu 24 millions d’euros, conformément à son frein routinier par arbitrage de frais, tandis que l’EZBC de Franklin et le HODL de VanEck ont affiché des résultats plats à positifs. Les flux nets cumulés depuis le lancement de janvier 2024 ont dépassé 42,1 milliards d’euros, IBIT seul détectant environ 587 000 BTC.

La question est de savoir si cela représente un changement de régime ou un simple rebond de réversion vers la moyenne. La série de huit séances a commencé un jour où le rendement du Treasury à 2 ans a augmenté de 4 points de base — ce qui signifie que la demande est arrivée sans soutien des taux. C’est un signal différent des flux de 2024, qui se sont concentrés autour d’une tarification accommodante de la Fed. Si l’allocateur marginal d’ETF est désormais insensible aux taux — couverture de pension, macro multi-stratégies, souverain — le trade de durée qui a défini le BTC en 2022-23 s’affaiblit réellement. Nous n’y sommes pas encore. Mais la tape de cette semaine est l’évidence la plus nette en mois que la demande structurelle s’est découplée de l’avant de la courbe.

La composition des flux est plus importante que le chiffre d’en-tête

Le chiffre de 487 millions d’euros n’est pas élevé selon les standards de 2024 — IBIT seul a capté 788 millions d’euros lors de son plus grand jour unique en mars 2024. L’étrange est la dispersion. Dans la frénésie post-lancement, IBIT captait typiquement 60 à 70 % des flux nets quotidiens. La répartition de mardi — IBIT 64 %, FBTC 19 %, ARKB 10 %, BITB 8 % — semble similaire au premier abord mais masque un changement significatif dans la croissance de la valeur nette des actifs. FBTC, qui a sous-performé IBIT sur l’accumulation d’AUM jusqu’en 2025, a désormais enregistré six des huit derniers jours comme leaders de flux nets positifs en pourcentage d’AUM. Cela correspond au pipeline institutionnel de Fidelity qui a enfin débloqué les examens de garde et de conformité qui ont retardé les allocations jusqu’au Q1.

Le niveau à six chiffres n’est pas juste un nombre rond

100 000 € a fonctionné comme le point d’ancrage psychologique pour dix-neuf semaines d’action de prix. La volatilité réalisée du BTC autour de ce niveau a compressé : la volatilité annualisée sur 30 jours est à 41 % selon l’indice DVOL de Deribit, en baisse de 58 % en février. Cette compression rend ce niveau intéressant pour les allocateurs systématiques — les livres à cible de volatilité qui étaient structurellement sous-alloqués en BTC à 60 % de vol peuvent reconstruire des positions à 40 %. Le même effet est visible dans l’intérêt ouvert des futures CME, qui a affiché un nouveau record annuel de 11,4 milliards d’euros de notionnel à la clôture de lundi selon le fichier de règlement quotidien de CME Group. Pris ensemble, la demande d’ETF au comptant et la construction de l’OI des futures sont cohérentes avec un trade de base qui s’est réouvert : cash-and-carry sur CME associé aux paniers de création IBIT/FBTC se négocient autour de 8 à 9 % annualisés, confortablement au-dessus de SOFR.

Où s’est rendu l’ vendeur marginal

Pour la huitième journée consécutive, les sorties de mineurs suivies par Glassnode étaient inférieures à la moyenne glissante sur 30 jours — environ 2 100 BTC ont quitté les portefeuilles tagués mineurs, contre une moyenne sur 30 jours de 3 400 BTC. C’est le signal le plus net de la chaîne que les mineurs publics ne vendent pas dans cette demande. La saison des résultats aide : CleanSpark, Riot et Marathon ont tous orienté vers un capex 2026 plus faible lors de leurs appels Q1, ce qui élimine la raison opérationnelle de liquider le trésor. Les détenteurs de long terme — coins non déplacés pendant 155+ jours — ont en réalité accumulé 41 000 BTC net sur les deux dernières semaines selon le métrique LTH de Glassnode. Le vendeur marginal cette semaine était des détenteurs de court terme monétisant le mouvement de 94 000 € à 101 800 €, pas une distribution structurelle.

Les balances d’échange racontent la même histoire. Les balances de Coinbase Prime ont baissé de 8 200 BTC semaine sur semaine, celles de Binance ont augmenté de 3 100 BTC, Kraken stable. Hors de tous les lieux, le BTC détenu par les échanges a baissé à 2,34 millions, un nouveau record sur sept ans selon Coinglass. Cela continue une baisse structurelle commencée en mars 2020 et accélérée depuis le lancement des ETF — les coins migrent des portefeuilles chauds vers une garde qualifiée, où ils sont fonctionnellement illiquides. La flottante disponible pour la découverte de prix de court terme rétrécit, ce qui amplifie l’impact de prix de chaque création d’ETF incrémentale. Nous suivons cela en temps réel dans le hub marché.

Le profil gamma des options s’est tourné long

Le livre d’options BTC de Deribit portait environ 14,2 milliards d’euros d’intérêt ouvert jusqu’à l’affichage de mardi, les dealers étant désormais nettement longs gamma au-dessus du strike de 100 000 €. La mécanique : alors que le prix grignote vers le haut, les dealers qui ont vendu des calls upside aux desks de produits structurés et retail doivent maintenant acheter du spot pour se couvrir, ce qui réduit la volatilité mais amplifie la tendance. L’inverse était vrai en mars, quand les dealers étaient courts gamma en dessous de 90 000 € et forcés de vendre dans la faiblesse. Le retournement a eu lieu sur les deux dernières semaines alors que l’expiration du 30 mai a tourné. Le positionnement aggregate des dealers, selon le tableau de bord des métriques de Deribit, suggère un point de neutralité gamma près de 98 500 €, avec une exposition long gamma augmentant jusqu’à 105 000 € et culminant près de 112 000 €. Au-dessus de 112 000 €, le livre redevient court à nouveau car les calls strike 120 000 € du 27 juin deviennent le flux dominant.

Cela est important car cela indique où l’action de prix devient collante et où elle accélère. Le corridor 100 000 €-105 000 € est la portion la plus fortement couverte sur la surface. Prévoir un grignotage, pas un gap. Au-dessus de 105 000 €, le chemin s’ouvre. En dessous de 98 500 €, le gamma redevient court et toute pression de vente tend à s’étendre. Le risk reversal 25-delta — une mesure nette de skew — a passé de -3,2 points de vol à -0,7 points de vol sur la série de huit séances, le plus petit premium de call versus puts en quatorze semaines. À lire : le marché ne paie plus pour une protection contre le downside.

Le tableau des flux internationaux tourne aussi

Le complexe d’ETF Bitcoin au comptant de Hong Kong — ChinaAMC, Harvest, Bosera — a affiché 84 millions d’euros de flux nets sur la même fenêtre de huit séances, la plus longue série depuis le lancement d’April 2024. Cela est significatif car les flux de Hong Kong étaient nets zéro ou négatifs pendant la majeure partie du Q1 2026 alors que le capital adjacent à la Chine continentale restait sur les côtés. Le retournement coïncide avec la clarification de l’Autorité monétaire de Hong Kong que les ETF spot d’actifs virtuels sont éligibles pour inclusion dans le lien sudbound Stock Connect, actuellement en consultation politique selon la Securities and Futures Commission. Toute inclusion réelle dans les flux sudbound débloquerait une demande d’allocateur continentale structurellement plus grande. Le complexe d’ETN européen — 21Shares, CoinShares, WisdomTree — a ajouté 62 millions d’euros sur la semaine, avec le plus grand flux unique vers le produit physique-backed ABTC de 21Shares domicilié en Suisse.

La tape des stablecoins est le signal sous-estimé

La capitalisation marché aggregate de USDT et USDC a augmenté de 4,2 milliards d’euros sur la fenêtre de huit séances, USDT contribuant 3,1 milliards d’euros et USDC 1,1 milliard d’euros selon le tracker stablecoin de CoinGecko. C’est la mesure la plus nette des flux d’entrée de dollars équivalents frais dans la structure du marché crypto, et la cadence glissante sur 30 jours est la plus forte depuis décembre 2024. Le mécanisme est direct : l’émission de stablecoins augmente quand les portefeuilles et les échanges absorbent des dépôts de dollars frais, ce qui est la condition opérationnelle préalable à la pression d’achat spot sur BTC, ETH et le complexe alt. La croissance de USDT en particulier a principalement provenu de l’émission sur la chaîne Tron de Tether, qui suit historiquement les flux institutionnels asiatiques et de family-office plutôt que les flux d’ETF US. Pris ensemble avec les affichages d’ETF de Hong Kong, la tape des stablecoins suggère que la demande cette semaine est significativement plus internationale que les chiffres d’en-tête des ETF US ne l’impliquerait.

Ce que ce n’est pas

Ce n’est pas un melt-up. huit jours de flux quotidiens de 400 à 500 millions d’euros extrapolés à environ 130 milliards d’euros annualisés, ce qui est grand mais pas transformateur face à une capitalisation marché de 2 billions d’euros. Ce n’est pas piloté par un seul catalyseur — aucune action de la SEC (l’AMF, Autorité des Marchés Financiers, étant le correspondant local pertinent), aucune politique du Treasury, aucun anniversaire de halving. Le post-mortem va probablement chercher la « liquidité macro » comme explication, ce qui est la tautologie préférée de l’analyste. Plus près du terrain, quatre choses ont réellement changé : la vol réalisée a baissé en dessous du seuil où les livres à cible de volatilité réengagent ; le basis cash-and-carry s’est réouvert au-dessus de SOFR ; le pipeline institutionnel de Fidelity a enfin débloqué ; et les tapes de flux de Hong Kong et d’Europe sont tournés positivement en parallèle. Aucune de ces choses n’est permanente. Toutes sont observables.

À surveiller ensuite

Trois choses indiquent si le régime tient. Premier, si les flux d’ETF persistent un jour où le rendement du Treasury à 2 ans augmente de 5+ points de base — le test le plus net pour savoir si la demande est vraiment insensible aux taux. Second, si les sorties de GBTC diminuent. Le frein de Grayscale a été de 20 à 30 millions d’euros quotidiens pendant dix-huit mois ; si cela se compressera à des chiffres uniques, cela indique que la rotation par arbitrage de frais approche de l’épuisement et le reste du complexe obtient une attribution relative plus propre. Third, si le funding perp sur Binance et OKX redevient positivement durable — nous couvrons le côté gamma de cela dans l’article compagnon sur les taux de funding. Le compte à rebours de 312 jours jusqu’au prochain halving tourne en arrière-plan ; pour l’heure, la question immédiate est si la demande arrivée cette semaine était un seul cohort remplissant une allocation pré-débloquée ou le début d’un réengagement plus large. Nous le saurons dans dix séances. Suivez la tape de flux quotidienne dans notre Share 𝕏 Post Telegram Copy link