Liquidation douce : le pari de Curve sur le crédit DeFi

Le 29 octobre 2026, la plus grande plateforme d’échange du monde s’est fait vider de 6,36 milliards de dollars. Les marchés de prêt décentralisés, eux, ont à peine bronché. Selon un suivi relayé par crypto.news, les protocoles de crédit DeFi ont enregistré environ 1,59 milliard de dollars de sorties nettes en une seule journée, soit à peu près 3 % de la valeur totale verrouillée, et près de 60 % de ces fonds étaient revenus en trois jours, sans aucune mauvaise dette constatée. Aave et Lido ont tout de même vu fondre près de 1,7 milliard de dollars de capital on-chain dans la foulée, d’après CryptoSlate, mais le système a tenu.

Cette solidité cache pourtant une question plus inconfortable : tous les prêteurs on-chain ne gèrent pas le risque de la même façon. Quand un collatéral décroche, Aave liquide d’un coup, à un prix unique, puis s’appuie sur son module Umbrella pour éponger la casse. Morpho isole chaque marché pour qu’une explosion reste confinée. Curve, lui, a choisi une troisième voie, la plus singulière du secteur : ne jamais vendre le collatéral d’un seul bloc. Son moteur convertit la garantie en douceur, morceau par morceau, et peut même faire marche arrière si le prix remonte. On appelle cela la liquidation douce.

Derrière ce choix de conception se cachent un stablecoin peu connu du grand public (crvUSD), une plateforme de prêt ouverte à tous (LlamaLend) et un algorithme au nom improbable (LLAMMA). Et il y a surtout une histoire : celle d’un physicien russe, Michael Egorov, dont les emprunts personnels ont bien failli faire tomber la DeFi entière en 2023, avant que sa propre invention ne lui sauve la mise en 2024. Voici comment fonctionne le crédit selon Curve, pourquoi il résiste là où d’autres cassent, et ce qu’il ne protège pas.

Un marché qui a encaissé le choc d’octobre sans broncher

Le piratage de Binance a servi de test grandeur nature. Un vol de 6,36 milliards de dollars sur la première plateforme centralisée du monde, c’est le genre d’événement qui, il y a trois ans, aurait déclenché une panique bancaire numérique. Or les retraits sur les marchés de prêt ont été brefs et réversibles. La comparaison la plus parlante vient d’avril 2026 : l’exploit de KelpDAO, pourtant bien plus petit en valeur absolue (292 millions de dollars), avait provoqué une fuite de capitaux bien plus brutale, parce qu’il avait créé de la mauvaise dette directement dans un marché de prêt. Un trou dans un bilan on-chain fait plus peur qu’un vol sur une plateforme centralisée.

Mais la résilience n’est pas uniforme. La même semaine, le protocole de prêt Loopscale, sur Solana, a suspendu ses opérations après une campagne de requêtes malveillantes visant ses coffres en SOL et en USDC, les dépôts restant intacts selon crypto.news. Le 1er novembre, Premia Labs s’est fait drainer environ 464 600 dollars via des flash loans et une manipulation de ses pools d’options sur Arbitrum. Et l’année 2026 restera celle d’une crise de la manipulation de prix : KuCoin Research recense 32 exploits de ce type sur l’année, contre une poignée les années précédentes. La façon dont un protocole encaisse ces secousses, et pas seulement ses rendements affichés, est sa véritable signature. Celle de Curve est à contre-courant.

Curve, l’AMM qui est devenu prêteur

Pour comprendre le crédit chez Curve, il faut revenir à son ADN. Lancé en 2020 par Michael Egorov, Curve s’est d’abord imposé comme le teneur de marché automatisé (AMM) de référence pour les actifs corrélés : échanger un dollar numérique contre un autre avec un glissement minimal. Sa fameuse courbe stableswap, qui concentre la liquidité autour de la parité, a fait de lui l’infrastructure invisible de presque tous les stablecoins. C’est la même logique de courbe que celle explorée dans notre analyse des AMM sous licence qui cotent désormais des actions tokenisées, appliquée ici non pas au trading mais au crédit.

Car à partir de 2023, Curve a cessé d’être un simple échangeur pour devenir un prêteur. Le protocole a lancé crvUSD, un stablecoin surcollatéralisé que les utilisateurs frappent en déposant de l’Ether ou du Bitcoin tokenisé, puis LlamaLend, une plateforme de marchés de prêt ouverte à tous. L’élément de génie, et ce qui distingue Curve d’Aave ou de Morpho, c’est que son moteur de prêt est lui-même un AMM. Son nom technique le dit : LLAMMA, pour Lending-Liquidating AMM Algorithm, l’algorithme d’AMM de prêt et de liquidation. Là où les autres protocoles traitent le trading et la liquidation comme deux mondes séparés, Curve les a fondus en une seule mécanique. La liquidation n’est plus un couperet, c’est un échange progressif.

crvUSD : un dollar frappé contre du risque

crvUSD est un stablecoin surcollatéralisé, adossé à de la cryptomonnaie et émis par l’écosystème Curve. Le principe est celui des positions de dette collatéralisée (CDP) que nous avons détaillé dans notre dossier sur l’art de frapper son propre dollar avec GHO, USDS et crvUSD : vous déposez un actif volatil (Ether, Bitcoin tokenisé, dérivés de staking liquide) et vous frappez en échange un jeton qui vise la parité avec le dollar. Au 3 octobre 2026, crvUSD affichait une capitalisation d’environ 228 millions de dollars, portée à près de 231 millions début novembre pour autant de jetons en circulation, selon les données compilées par Daily Political. C’est modeste face aux géants multimilliardaires que sont l’USDS de Sky ou l’USDe d’Ethena, mais crvUSD n’a jamais cherché le volume : il cherche la robustesse.

Deux rouages soutiennent la parité. Les PegKeepers, d’abord : des contrats autonomes qui frappent ou rachètent du crvUSD dans des pools dédiés pour amortir les écarts, à la hausse comme à la baisse. La politique monétaire dynamique, ensuite : le taux d’emprunt n’est pas fixé par une simple courbe d’utilisation comme chez Aave, il réagit à la déviation du peg. Quand crvUSD passe sous le dollar, le taux grimpe pour décourager de nouvelles frappes et inciter au remboursement; quand il dépasse le dollar, le taux baisse. Curve se comporte ainsi comme une petite banque centrale algorithmique, dont l’objectif unique est la stabilité de sa monnaie. Les détenteurs qui veulent un rendement peuvent déposer leur crvUSD dans le coffre d’épargne scrvUSD, qui capte les intérêts payés par les emprunteurs.

Le choix du collatéral obéit à la même prudence. crvUSD se frappe surtout contre des actifs profonds et liquides (Ether, Bitcoin tokenisé sous forme de wBTC, et quelques dérivés de staking liquide comme le wstETH ou le sfrxETH), chacun logé dans son propre contrôleur avec ses paramètres de risque. Le crvUSD ainsi créé ne reste pas inerte : il alimente les pools de Curve, les coffres d’épargne et les marchés LlamaLend, bouclant une boucle où le même dollar sert tour à tour de monnaie d’échange, de garantie et de rendement. Cette circularité fait la force de l’écosystème, mais elle en fait aussi un réseau de dépendances qu’un maillon fragile peut tendre.

LLAMMA : la liquidation qui ne vend pas d’un coup

Voici le coeur du réacteur. Dans un protocole de prêt classique, la liquidation est un couperet. Tant que votre collatéral vaut assez, rien ne se passe; dès qu’il franchit un seuil, un liquidateur saisit la garantie et la vend d’un bloc, à un prix unique, avec une décote et une pénalité. Ce mécanisme a deux défauts bien connus : il punit lourdement l’emprunteur au pire moment, et il alimente les cascades, puisque chaque vente forcée pousse le prix vers le bas et déclenche la liquidation suivante.

LLAMMA remplace le couperet par une rampe. Au lieu de concentrer votre collatéral à un seul prix, l’algorithme le répartit sur une série de bandes de prix contiguës. Tant que le marché reste au-dessus de votre plage, votre position est intacte. Dès que le prix entre dans vos bandes, l’AMM commence à convertir votre Ether en crvUSD, bande par bande, au fur et à mesure de la baisse, comme l’explique Crypto Briefing. Et ce qui descend peut remonter : si le prix de l’Ether rebondit, LLAMMA rachète votre Ether avec votre crvUSD. Vous n’êtes jamais liquidé à un instant précis; vous êtes désensibilisé en continu. La liquidation dure (la vraie, définitive) ne survient que si le prix reste durablement bas et que votre position est intégralement passée en crvUSD tout en restant sous l’eau.

Prenons un exemple. Vous déposez 10 ETH et frappez du crvUSD. L’Ether chute. Au lieu de vous saisir 10 ETH d’un coup à 1 800 dollars, LLAMMA convertit peut-être 1,5 ETH dans la première bande, puis un autre morceau dans la bande suivante, et ainsi de suite. Votre prix de sortie est une moyenne lissée sur toute la plage, et non le point bas d’une vente de détresse. Cette élégance a un prix, que les documents techniques de MixBytes détaillent sans détour : rester dans la zone de liquidation douce coûte de l’argent. Les arbitragistes qui opèrent la conversion prélèvent un écart, et si le prix oscille de haut en bas à travers vos bandes, vous pouvez vous éroder même sans baisse nette du marché. La liquidation douce n’est pas une assurance gratuite, c’est un amortisseur payant.

Le degré de douceur n’est d’ailleurs pas imposé : l’emprunteur le choisit. Au moment d’ouvrir un prêt, il fixe le nombre de bandes sur lesquelles son collatéral sera réparti, en général de quatre à une cinquantaine. Plus il y a de bandes, plus la plage de liquidation est large et la conversion progressive, donc plus la chute est amortie; mais plus l’emprunteur paie cher en frottement si le prix fait des allers-retours dans cette zone. Peu de bandes, à l’inverse, rapprochent le comportement de LLAMMA d’une liquidation classique, plus brutale mais moins coûteuse en marché calme. Régler ce curseur, c’est arbitrer soi-même entre douceur et frottement.

LlamaLend : le même moteur, ouvert à tous

crvUSD est le premier client de LLAMMA, mais pas le seul. LlamaLend ouvre le même moteur à des marchés de prêt permissionless : n’importe qui peut créer un marché isolé opposant un actif collatéral à un actif prêté, avec sa propre courbe de taux et ses propres paramètres de risque. Un déposant qui prête du crvUSD y gagne un rendement; un emprunteur y dépose un collatéral volatil et profite de la même liquidation douce que sur crvUSD. Chaque marché étant isolé, l’implosion d’un actif exotique ne contamine pas les autres, une logique de cloisonnement que partagent aussi les coffres de Morpho.

La version 2 de LlamaLend se déploie progressivement en 2026. Elle élargit l’éventail des collatéraux acceptés tout en conservant le coeur LLAMMA, et elle est arrivée sur Optimism accompagnée de récompenses en jetons OP, comme l’a relevé OurCryptoTalk. Le résultat se lit dans les chiffres : d’après DefiLlama, LlamaLend affichait environ 95,4 millions de dollars de valeur verrouillée au 8 novembre 2026, en hausse de 29,3 % sur trente jours, pour quelque 43,4 millions de dollars de prêts actifs. C’est une niche à l’échelle d’un Aave, mais une niche qui grossit à contre-tendance : sur la même période, la TVL totale de Curve reculait de près de 10 %.

Ce grand écart résume la situation de Curve en 2026. Le protocole pèse encore environ 1,21 milliard de dollars de valeur verrouillée selon DefiLlama, mais son jeton de gouvernance reste l’un des grands perdants du cycle. Le CRV s’échangeait à 0,2301 euro le 10 novembre 2026 d’après CoinGecko, pour une capitalisation d’environ 365 millions d’euros (rang 114), soit plus de 98 % sous son sommet historique de 13,02 euros. À titre de comparaison, le jeton AAVE valait 111,12 euros (capitalisation d’environ 1,72 milliard d’euros) et le MORPHO 1,80 euro (environ 1,26 milliard d’euros) le même jour, toujours selon CoinGecko. Autrement dit, Curve domine toujours une part de l’infrastructure du crédit on-chain, mais le marché valorise bien davantage ceux qui captent la valeur à sa place.

L’homme qui est devenu un risque systémique

On ne comprend pas pourquoi Curve a inventé la liquidation douce sans raconter l’histoire de son fondateur. Le 30 juillet 2023, plusieurs pools de Curve ont été vidés à cause d’une faille, non pas dans le code de Curve, mais dans le compilateur Vyper lui-même : les versions 0.2.15, 0.2.16 et 0.3.0 géraient mal les verrous anti-réentrance, comme l’a reconstitué Cointelegraph. Les estimations des pertes vont d’environ 47 à 73 millions de dollars selon les décomptes, une partie ayant été restituée par des bots et des white-hats, d’après l’analyse de Hacken. L’incident technique a vite laissé place à une peur bien plus grande.

Car la chute du CRV qui a suivi a braqué les projecteurs sur un pari personnel colossal. Michael Egorov avait adossé environ 168 millions de dollars de CRV à une pile d’emprunts éparpillés dans toute la DeFi : près de 63 millions de dollars d’USDT empruntés sur Aave, 17 millions de FRAX sur Fraxlend, et d’autres positions sur Abracadabra et Inverse. CoinDesk a résumé l’enjeu d’un titre glaçant : le magot d’un fondateur de Curve était sous tension, et cela créait un risque pour la DeFi tout entière. La raison est simple : le collatéral d’Egorov représentait à lui seul plus d’un tiers de l’offre de CRV en circulation. Une liquidation forcée aurait écrasé le prix, creusé de la mauvaise dette chez Aave et déclenché une réaction en chaîne.

Le gestionnaire de risque d’Aave, Gauntlet, avait d’ailleurs tiré la sonnette d’alarme dès juin 2023, proposant à la DAO de geler le CRV et de ramener son ratio prêt-valeur à zéro sur Aave v2, rapportait The Block. Son argument : «la liquidité du CRV a diminué de 50 % ces derniers mois, à la fois on-chain et à l’échelle mondiale». La communauté a rejeté la proposition. Le délégué Marc Zeller, figure de l’Aave Chan Initiative, a opposé un principe : «il est important de rappeler l’éthos fondamental de la DeFi, qui est la neutralité», prévenant que la tentative répétée de Gauntlet «a été remarquée et dont on se souviendra», selon DL News. Egorov a fini par désamorcer la bombe à la main, en vendant 106 millions de CRV pour 46 millions de dollars via des accords de gré à gré, puis en soldant sa dette sur Aave fin septembre 2023.

Juin 2024 : la liquidation douce passe son examen

L’épreuve décisive est arrivée un an plus tard. Les 12 et 13 juin 2024, le CRV a plongé de 24 % à 30 %, et cette fois les positions d’Egorov ont bel et bien été liquidées : environ 140 millions de dollars de CRV, d’après CoinDesk. Mais la catastrophe systémique redoutée en 2023 n’a pas eu lieu. La liquidation s’est étalée dans le temps au lieu de tout déverser d’un coup, ce qui a laissé aux liquidateurs et aux acheteurs de gré à gré (dont Justin Sun, de Tron) le temps d’absorber le choc. Egorov lui-même a salué le comportement du mécanisme sur X : «le système a montré une performance fantastique […] cela a donné aux liquidateurs le temps de préparer des fonds», écrivait-il dans un message du 13 juin 2024.

L’amortisseur n’a toutefois pas tout absorbé. L’épisode a laissé environ 10 millions de dollars de mauvaise dette dans le protocole, qu’Egorov a reconnue publiquement avant d’annoncer en avoir remboursé 93 %, puis la totalité, comme l’a rapporté Cointelegraph. La leçon est à double tranchant. La liquidation douce a fait exactement ce pour quoi elle a été conçue : transformer un couperet en pente, empêcher une cascade, donner du temps au marché. Mais un effet de levier assez énorme finit toujours par percer n’importe quel amortisseur. Soft ne veut pas dire sans risque; cela veut dire un risque étalé plutôt que concentré.

Soft contre dur : deux philosophies du risque

La divergence entre Curve et Aave ne tient pas qu’à la mécanique de liquidation; elle tient à deux visions de ce qu’est un prêteur. Aave associe la liquidation dure à un filet de sécurité mutualisé : son module Umbrella, héritier du Safety Module, peut trancher dans les jetons mis en jeu par les stakers pour éponger une mauvaise dette et indemniser les déposants. Le risque résiduel est socialisé. Curve, à l’inverse, ne dispose pas d’un grand coussin collectif. Sa philosophie est d’empêcher la mauvaise dette en amont grâce à la liquidation douce, et, quand elle survient malgré tout, de la régler par le marché plutôt que par un renflouement.

Cette différence de philosophie se double d’une différence d’échelle. Face aux géants du prêt DeFi que sont Aave et Morpho, dont les dépôts se comptent en dizaines de milliards de dollars, Curve joue dans une catégorie de taille plus modeste. Son intérêt n’est pas le volume, mais la démonstration qu’une autre mécanique de liquidation est viable. C’est un laboratoire d’idées autant qu’un prêteur, et son idée phare, la liquidation graduelle, a déjà nourri la réflexion d’autres concepteurs de protocoles. La vraie influence de Curve ne se mesure donc pas à sa part de marché, mais à la portée de ses idées.

Cette opposition s’est jouée à découvert en avril 2026. Confronté à une mauvaise dette d’environ 700 000 dollars, Egorov a défendu une solution de marché, explicitement opposée à la logique de sauvetage d’Aave, comme l’a rapporté CoinDesk. Chacune des deux approches a son prix. Le filet d’Aave rassure les institutions et lisse les pertes, mais il exige un gros fonds d’assurance et fait payer la casse par l’ensemble des stakers. La pureté de Curve est plus légère et plus proche de l’esprit d’origine de la DeFi, mais elle laisse le déposant davantage exposé à la fraction de dette que l’amortisseur n’a pas réussi à contenir. Il n’y a pas de repas gratuit, seulement un choix sur qui paie, quand, et combien.

Ce que la liquidation douce ne protège pas

La réputation de robustesse de crvUSD est méritée : le stablecoin a traversé plusieurs chocs sans jamais s’effondrer, une trajectoire que la plateforme d’analyse Pharos qualifie de trilogie de secousses sans collapse. Mais la douceur a ses angles morts, et un emprunteur averti doit les connaître.

Le premier est le coût d’oscillation déjà évoqué : tant que votre position reste dans la zone de liquidation douce, chaque aller-retour du prix à travers vos bandes vous grignote, car les arbitragistes achètent bas et revendent haut votre collatéral. En marché nerveux, vous pouvez perdre plusieurs pour cent de votre garantie sans que l’actif ait réellement baissé sur la période. Le deuxième est l’oracle : LLAMMA fixe le prix de ses bandes à partir d’une moyenne mobile exponentielle interne, plus difficile à manipuler qu’un prix au comptant, mais pas invulnérable à un oracle décalé ou faussé. Le troisième tient à la liquidité du collatéral. La liquidation douce repose entièrement sur la présence d’arbitragistes prêts à convertir vos bandes; sur un marché LlamaLend adossé à un actif exotique et peu liquide, cette conversion peut caler, et c’est alors que la mauvaise dette se forme.

Les collatéraux les plus courants illustrent bien la nuance. Les dérivés de staking liquide (comme le wstETH) sont prisés parce qu’ils rapportent un rendement tout en servant de garantie, mais ils ajoutent un risque de décote : si le jeton s’écarte de sa parité avec l’Ether, les bandes de LLAMMA se déclenchent sur un prix qui n’est pas celui du sous-jacent. La bonne nouvelle, c’est que ces actifs ont plutôt bien tenu lors des récents accès de stress, comme nous l’avons montré en analysant comment le stETH a tenu la parité dans le krach. La mauvaise, c’est que rien ne garantit qu’ils le feront la prochaine fois. La liquidation douce transforme un risque de solvabilité instantané en risque de liquidité étalé; elle ne le fait pas disparaître.

Taux, macro et la courbe on-chain

Aucun marché de crédit ne vit en vase clos, et crvUSD encore moins. Son taux d’emprunt se cale sur la défense du peg, mais son taux d’équilibre dépend du coût de l’argent ailleurs. Or ce coût reste élevé. Le 29 octobre 2026, la Banque centrale européenne a maintenu son taux de dépôt à 2,50 %, le taux de refinancement à 2,65 % et le taux de prêt marginal à 2,90 %, selon le communiqué officiel de la BCE. La veille, la Réserve fédérale américaine avait laissé ses taux dans la fourchette 3,75 %-4 % au terme d’un vote serré, d’après la Fed. Avec l’euro autour de 1,15 dollar et un Livret A à 1,70 %, l’argent sans risque n’est plus gratuit.

Pour un stablecoin d’épargne comme scrvUSD, cela fixe la barre : le rendement on-chain doit battre à la fois le Livret A et les fonds monétaires pour attirer des capitaux, et il doit le faire en rémunérant un risque bien supérieur. Le prochain rendez-vous est connu : la décision de la Fed des 8 et 9 décembre, que nous décortiquons dans nos perspectives de fin d’année. Un signal accommodant relâcherait la pression sur les taux d’emprunt de crvUSD et doperait l’appétit pour le levier; un ton ferme ferait l’inverse. La courbe des taux on-chain n’est plus une île, elle est un satellite de la politique monétaire mondiale.

AMF, MiCA et l’angle mort du crédit DeFi

Côté réglementaire, Curve évolue dans une zone grise. En France, le régime transitoire des prestataires de services sur actifs numériques (PSAN), hérité de la loi PACTE, a pris fin le 1er juillet 2026 : tout prestataire doit désormais viser l’agrément CASP prévu par MiCA, comme le rappelle l’AMF. Mais MiCA encadre les prestataires (plateformes, conservation, émetteurs de stablecoins), pas l’acte de prêt lui-même. Le crédit décentralisé, qu’il passe par LlamaLend ou par un coffre, tombe dans un trou du dispositif.

Ce vide ne devrait pas durer. En septembre 2026, l’Autorité bancaire européenne a recommandé de ramener le prêt crypto et l’intermédiation DeFi sous le parapluie de MiCA, évoquant des plafonds de levier, des tests d’adéquation, une certification de cyber-résilience et l’interdiction pour les CASP de prêter via des stablecoins non autorisés, d’après Unchained. Le calendrier de cette offensive bruxelloise, nous le suivons dans notre compte à rebours réglementaire. crvUSD, en tant que stablecoin décentralisé et surcollatéralisé sans émetteur agréé, est précisément le genre d’actif que ce durcissement vise : à l’image du DAI, il est difficile à faire entrer dans les cases EMT ou ART de MiCA. En attendant, une évidence demeure : déposer sur LlamaLend n’est pas un dépôt bancaire, aucune garantie de type FGDR ne protège votre capital, et le protocole étant non custodial, l’AMF régule ceux qui vous y donnent accès, pas la mécanique immuable qui tourne en dessous.

Une chronologie du crédit selon Curve

Replacée dans le temps, l’histoire du crédit chez Curve est celle d’une idée forgée dans la crise. La liquidation douce n’est pas un gadget marketing : elle est née des angoisses de 2023, quand la survie financière du fondateur et celle du protocole se confondaient dangereusement.

Comment lire un marché LlamaLend avant d’y déposer

Que vous veniez emprunter du crvUSD ou prêter le vôtre, quelques réflexes limitent les mauvaises surprises. La liquidation douce change la nature du risque, elle ne l’efface pas, et c’est la profondeur du marché qui fait souvent la différence entre un amortisseur qui fonctionne et une mauvaise dette.

• Quelle est la profondeur du collatéral ? Un actif peu liquide peut bloquer la conversion des bandes et laisser une mauvaise dette derrière lui.
• Sur combien de bandes votre position est-elle répartie ? Plus de bandes adoucit la liquidation, mais augmente le coût d’oscillation en marché agité.
• Quel est l’écart entre l’oracle à moyenne mobile et le prix au comptant ? Un décalage persistant est un signal d’alerte.
• Le marché est-il bien isolé ? Vérifiez qu’un collatéral voisin en difficulté ne peut pas contaminer le vôtre.
• Quel rendement pour quel risque ? Comparez toute offre au Livret A (1,70 %) et au taux de dépôt de la BCE (2,50 %) avant de la juger attractive.
• crvUSD tient-il sa parité ? Surveillez la déviation du peg et la capacité restante des PegKeepers.

Ce que Curve doit encore prouver

Curve a fait un pari à contre-courant : que la liquidation devait être un processus, pas un événement. Trois ans et plusieurs krachs plus tard, le pari tient. crvUSD n’a pas rompu, la liquidation douce a encaissé la chute de son propre fondateur, et le crédit on-chain vient d’absorber un vol de 6,36 milliards de dollars sans créer de mauvaise dette. L’idée qu’on puisse liquider sans falaise n’est plus une théorie, c’est un mécanisme éprouvé.

Trois questions restent pourtant ouvertes. La liquidité, d’abord : la liquidation douce ne vaut que par la profondeur du marché qui la nourrit, et LlamaLend demeure une niche. La croissance, ensuite : crvUSD peut-il grossir sans diluer sa robustesse ? La réglementation, enfin, avec une Bruxelles décidée à resserrer l’étau sur le crédit DeFi. Et par-dessus tout plane le paradoxe du CRV, à plus de 98 % sous son sommet : Curve fournit une brique essentielle de l’infrastructure du crédit on-chain, mais le marché rémunère surtout ceux qui captent la valeur à sa place. Dans un paysage où Aave mutualise, où Morpho isole et où Curve amortit, la vraie force du crédit on-chain n’est peut-être pas une méthode gagnante, mais leur coexistence.

Foire aux questions

Qu’est-ce que la liquidation douce de Curve ?

La liquidation douce, opérée par l’algorithme LLAMMA, répartit votre collatéral sur une série de bandes de prix et le convertit progressivement en crvUSD à mesure que le marché baisse, au lieu de le vendre d’un seul bloc. Si le prix remonte, la conversion s’inverse. Vous n’êtes donc jamais liquidé à un instant précis, mais désensibilisé en continu, ce qui amortit les cascades.

crvUSD est-il un stablecoin sûr ?

crvUSD est surcollatéralisé et a traversé plusieurs chocs de marché sans jamais s’effondrer, ce qui plaide pour sa robustesse. Mais il n’est garanti par aucun fonds de type FGDR, il peut théoriquement se désarrimer si son collatéral s’effondre plus vite que les bandes ne le convertissent, et il reste bien plus petit (environ 231 millions de dollars) que les stablecoins géants. La prudence reste de mise.

Quelle est la différence entre LlamaLend et Aave ?

Aave liquide le collatéral d’un coup à un prix unique, puis s’appuie sur un filet de sécurité mutualisé (Umbrella) pour éponger la mauvaise dette. LlamaLend, bâti sur le moteur LLAMMA de Curve, utilise la liquidation douce et des marchés isolés, sans grand coussin collectif : il cherche à prévenir la mauvaise dette plutôt qu’à la socialiser. Ce sont deux philosophies du risque.

Peut-on vraiment être liquidé sur Curve ?

Oui. La liquidation douce ne supprime pas le risque, elle l’étale : tant que votre position est dans la zone de conversion, les oscillations du prix grignotent votre collatéral même sans baisse nette. Et si le prix reste durablement bas, une liquidation dure et définitive finit par survenir. En juin 2024, le fondateur de Curve lui-même a été liquidé pour environ 140 millions de dollars.

Le prêt DeFi sur Curve est-il réglementé en France ?

MiCA encadre les prestataires (plateformes, conservation, émetteurs de stablecoins), pas l’acte de prêt décentralisé, qui tombe dans un angle mort. Le régime PSAN français a pris fin le 1er juillet 2026, et l’Autorité bancaire européenne pousse depuis septembre 2026 pour ramener le crédit crypto sous MiCA. En attendant, déposer sur LlamaLend n’est pas un dépôt bancaire et n’est couvert par aucune garantie de type FGDR.

Par Julien Mercier, rédacteur DeFi chez HOGE Wire.